【正文】 long basis position 獲利來自基差變大，以及 carry（正殖利率曲線的時候） + C F C愈大愈好 F愈小愈好 借錢買現(xiàn)貨債券 ? 融資利率 ? RP rate 愈小愈好 (carry變大 ) short basis position 獲利來自基差變小 ，但會損失 carry 如果 carry是 +（正殖利率曲線的時候） C + F C愈小愈好 F愈大愈好 賣現(xiàn)貨債券 ? 將錢貸放出去 ? Reverse RP rate愈大愈好 (carry變小 ) 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 ? 10年美債期貨 (TY)與 CTD基差變化 預(yù)期會收斂 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 基差交易 賣出 買進 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 ? 10年美債期貨 (TY)與新券 ontherun基差變化 不會收斂 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 ? 10年德債期貨 (RX)與 CTD基差變化 預(yù)期會收斂 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 ? 影響 基差交易 獲利和損失的因素 – Repo Rate改變 ? 當 Repo Rate下滑，或是當 Yield Curve的斜率增加，將會使 Carry增加，進而Basis也會增加，所以買進 Basis的策略將會有獲利。 – 風險偏好 ? 當市場處于風險趨避 (risk aversion/risk off)時，資金會躲避到安全性最高的國債，我們稱之為 fly to quality ， 國債這時候變成資金的避風港，這種動作會推升國債的價格。s ) Negotiable debt at mid2023 ( US dollar bn equivalent) Government financial liabilities as % of GDP (end 2023 source :OECD ) Issuer Yen Japan JGBs AA/A2 6,666 % Ministry of Finance (MoF) US dollar United States US Treasuries AA+/Aaa 4,000 % Bureau of the Public Debt Euro Italy BTPs BBB+/Baa2 1,530 % Dipartimento del Tesoro Euro France OATs AA+/Aaa 1,300 % Agence France Tr233。當 Carry的債券票面利率高于 Repo Rate時， Carry通常為正的，因此由上式可推出當債券票面利率高于 Repo Rate時， 遠期價格 通常會低于現(xiàn) 券 價格。 ? 逆回購 /附賣回交易 Reverse Repo –逆回購交易契約是債券需求者同意提供資金給債券持有人以換取現(xiàn)券，并在事先約定好的未來日期以約定的價格向該債券持有人賣回其債券。百分比后的1點是以 32進位來計算，最小變動值是＄ 。 ? 記賬式國債 – 以無紙化形式發(fā) 行。政府公債自 1987年 5月起采無實體登 錄式發(fā) 行，由新加坡金融管理局核準之登錄機 構(gòu)以自有帳及客戶帳分別登載。 –日本政府債券由日本的財政省發(fā)行，一般稱之為 JGBs ，目前有六種型態(tài)的國債 : ? 短期國債 (6個月期、 1年期之國庫券 ,Treasury Bills)：為折價公債，以低于面額發(fā)行。 ? 連結(jié) 3個月后指數(shù)之公債（ Threemonth lag indexlinked gilts） – 新的連結(jié)遲延指數(shù)之公債最初系自 2023年 9月發(fā)行，其與一般指數(shù)連結(jié)型公債之不同除連結(jié)之指數(shù)有一定時間的遲延外，主要不同為新的公債將通貨膨脹的影響完全自價格中切割出去（但交割時仍應(yīng)納入計算），如此可使市場投資及投機性交易更為便利與活絡(luò)。 ? 指 數(shù)連 結(jié)型（ Indexlinked Gilts） – 公債之 利息及到期 還本 金 額會隨著物價水平而改變，其所 連 結(jié)的指 數(shù) 為英國 零售物價指 數(shù)（ UK Retail Prices Index， RPI）。 Agency) –由聯(lián)邦政府機構(gòu)發(fā)行，不代表聯(lián)邦政府 –均由國會授權(quán)發(fā)行 –安全性不下于政府債券 –與政府債券利差約 890bps (2023年前 ) –利息收入不可免稅 –210年較常見，亦有 30年 –通常有 Call Provision –協(xié)助農(nóng)業(yè) (Federal Land Bank) –協(xié)助房屋擁有者 (Federal National Mortgage Association,FNMA) 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 德國 – 德國債券市場交 易量 為全球第三大，僅次美國與日本。 –美國政府債券市場特性 ? Credit Quality ? Issue Amount ? Liquidity –美國政府債券市場堪稱信用最佳、債券交易量最大、流動性最好的市場；因此其市場利率代表美金計價債券之無風險指標利率水平 (RiskFree Rate) 。國債高端交易策略 邢大任 講述 課程提綱 ? 國債基本原理介紹 – 國債的種類及特性 ? 國債發(fā)行的種類 ? 各國國債的特性 – 國債的價格與定價模型 ? 債券評價模型介紹 ? 收益率曲線 – 國債的風險衡量 – 國債的發(fā)行與交易 ? 國債實務(wù)交易與應(yīng)用 – 國債的方向性交易 – 國債的利差交易 ? 國債與衍生性商品交易與應(yīng)用 – 國債期貨與現(xiàn)貨的避險交易 – 國債期貨與現(xiàn)貨的基差交易 – 國債與利率掉期的利差交易 – 國債與國債期權(quán)的交易策略 國債現(xiàn)貨基本原理介紹 國債的種類及特性 ?何謂債券 ? –債券是一種固定收益 (fixed ine)的證券，為債權(quán)人跟債務(wù)人之間的一種憑證 –債券之擁有者可以定期向發(fā)行者收取固定金額之利息，到期時并可收取本金。 ? 2023年 SP調(diào)降了美國的信評，代表美債失去了無風險債券的地位 ? 國債的種類及特性 ? 美國聯(lián)邦政府債券 ( Bond) –為了籌措各項施政計劃所需資金，由財政部 () 透過債務(wù)局 ( Bureau of the Public Debt))標售 發(fā)行各類長短期債券，通稱為 Treasuries/UST。 – 所有的政府公債及大部分公司債均在德國境內(nèi)八個證券交 易所上市，如 為上市債券，約 80%至 90%之交 易是在法蘭克 福交 易所完成。 國債的種類及特性 ? 各國國債的特性 英國 –此外英國在國債上的發(fā)行有許多的設(shè)計，種類如下 : ? 具雙重到期日之傳統(tǒng)型公債（ Doubledated conventional gilts） – 其第一到期日與最后到期日十分接近，政府可在第一到期日時決定贖回全部或一部分，或在第一和最后到期日期間任何一天辦理贖回，僅須在贖回前至少三個月以前于倫敦公報（ London Gazette）上發(fā)布通知贖回訊息。 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 英國國債報價 國債的種類及特性 ?各國國債的特性 法國 –法國政府債券由法國財政部 (Agence France Tr233。 ? 中期國債 (2年期與 5年期 )：固定票面利率付息公債。 –新加坡政府為提高市場效 率及流通性，自 2023年以來 實施多項措施，包含提高政府債券發(fā) 行量、 發(fā) 行 長期政府債券、鼓 勵政府相 關(guān)機構(gòu)透過債券市場籌資、開放外國企業(yè)至新加坡發(fā) 行 債券、開放基 金投 資債券、債券 利息收入采 10%分 離 課稅且透過新加坡政府管 理之中央公 積 金 (退休儲蓄基金 )購買之公債 利息免 稅等。 該種債券透過證券交 易所交易，投 資者持有的國債登記于其證券賬戶中，投資者僅取得收據(jù)或?qū)~單以證實其所有權(quán)的一種國債，具有可記名、掛失之特性。 ? 例如公債價格為 10418，面額為 100,000元，則此債券價格為： P＝（ 104100,000）＋（ 100,00018/32）＝ 104, ? 例如公債價格為 11418+，面額為 100,000元，則此債券價格為： P＝（ 114100,000）＋（ 100,00018/32） ＋（ 100,0001/64） ＝ 114, 國債的發(fā)行與交易 ? 債券交割與應(yīng)付利息 Accrued Interest / AI –由于債券附有票息，投資人購買債券如介于兩次付息日之間時， 買方需支付從自上一次付息日到交割日這段期間的債息給賣方， 這個金額一般稱之為應(yīng)付利息或是應(yīng)計息 AI –凈價 /除息價 Clean price ? 不含應(yīng)計息的報價 –全價 /含息價 Full price/Dirty price ? 債券價格已經(jīng)含息 –除息報價 含息交割 ? Dirty price = Clean price + Accrued Interest Next Coupon Date Maturity Date Last Coupon Date Settlement Date AI p e r i o d )p a y m e n t i n ( d a y s 366/365 c o u p o nl a st a n d se t t l e m e n tb e t w e e n d a y s?? CAI 國債的發(fā)行與交易 ? 回購 /附買回交易 Repurchase Agreement/Repo –回購交易契約是資金需求者同意賣出手上的債券給資金供應(yīng)者以換取現(xiàn)金，并在事先約定好的未來日期以較高的價格向該資金供應(yīng)者買回其債券。 國債的發(fā)行與交易 ? 回購 /逆回購交易 Repo/Reverse Repo Buy and finance with repo Sell and cover with reverse repo yield T 國債的發(fā)行與交易 ? 回購交易 Repurchase Agreement/Repo 投資人 交易商 投資人 RS RP BONDS BONDS $ $ 交易日 t=0 國債的發(fā)行與交易 ? 回購交易 Repurchase Agreement/Repo 投資人 交易商 投資人 RS RP BONDS BONDS $+i $+i 到期日 t=d 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg RP利率明顯要高于 RS利率 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的發(fā)行與交易 ? 回購利率 Repo rate 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的發(fā)行與交易 ?持有成本 Carry –Carry 乃是持有一筆債券的利息收入減去融資成本 Carry=Interestfunding cost D: 前次付息日到下次付息日的天數(shù) , d:這段期間持有的天數(shù) –溢價債券的 Carry為正，但隨時間的遞移，債券價格會被往下拉回到面額 Par($100) 。 –當然這是在殖利率曲線的斜率為正的情形之下，如果殖利率曲線的斜率為負的情形下，則 遠期價格 通常會高于現(xiàn) 券 價格。sor Euro Germany Bunds AAA/Aaa 1,020 % Finanzagentur GmbH Pound sterling United Kingdom Gilts AAA/Aaa 703 % UK Debt Management Office 國債的風險衡量 ?信用風險 (credit risk)/發(fā)行者風險 (Issuer risk) –主要國債發(fā)行國 數(shù)據(jù)源 :Bloomberg 國債的風險衡量 ?信用風險 (credit risk)/發(fā)行者風險 (Issuer risk) –主要國債發(fā)行國 (美、德、法、 日、英 )CDS變化 國債實務(wù)交易與應(yīng)用 國債實務(wù)交易與應(yīng)用 ? 一般說來 ,債券本身的交易策略都是圍繞著投資人 /投機客對于未來收益率曲線的預(yù)期不同而衍生出不同的看法 ? 由于債券 /收益率曲線是一條線 ,在空間上的變化更多 ? 如果搭配不同的收益率曲線 ,又能產(chǎn)生不同的變化 國債方向性交易 ? 做多國債 ?預(yù)期債券價格會上升 ?利率會下跌 ? 做空國債 ?預(yù)期債券價格會下跌 ?利率會上揚 – 國債期貨的價格隨著現(xiàn)貨同向變動 ? 影響國債價格的因素 – 利率走向 ? 利率是最直接影響債券價格的因素，當利率上漲時，債券價格下跌；反之利率下跌時，債券的價格會上漲。反之， 當市場追逐風險 (risk on)時， 國債價格回下跌。另外當此債券從 general col