【正文】 的財(cái)務(wù)決策。? 資本成本是投資者 —— 股東和債權(quán)人 ——根據(jù)企業(yè)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)程度來決定的。=新增融資 10040$14.=34%.案例公司有四種發(fā)行在外的債務(wù) :案例 4從數(shù)量上而言，如果知道每種資金來源的資本成本，加權(quán)平均資本成本就是以各種資本占全部資本的比重為全數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。 式中，分別是股票報(bào)酬率相對(duì)于市場(chǎng)報(bào)酬率、企業(yè)規(guī)模以及賬面－市價(jià)比率的靈敏度。資本成本的幾個(gè)同義詞? 資本成本又常被稱為： 要求報(bào)酬率（ required return） 折現(xiàn)率 (appropriate discount rate) 貨幣成本 (cost of money)? 資本成本的實(shí)質(zhì)為機(jī)會(huì)成本（opportunity cost），其高低取決于資金投向何處，而非來自何處。理財(cái)目標(biāo)與管理道德? 理財(cái)目標(biāo)的界定源自企業(yè)的本質(zhì)屬性，不是可以隨意改變的。它大大地?cái)U(kuò)展了利益相關(guān)者的內(nèi)涵，不僅將影響企業(yè)目標(biāo)的個(gè)人和群體也視為利益相關(guān)者，同時(shí)還將受企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中所采取的行動(dòng)影響的個(gè)人和群體看作利益相關(guān)者，包括企業(yè)所在的社區(qū)、政府等。如果僅強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，會(huì)被視為無遠(yuǎn)見、低效率、簡(jiǎn)單化甚至于反社會(huì)。大股東（控股股東）與中小股東? 大股東（控股股東、家族股東、政府股東等）在世界各國的上市公司中都居于極其重要的作用，控制著這些公司、甚至控制著整個(gè)國家或地區(qū)的發(fā)展。如何保護(hù)中小股東的利益已經(jīng)成為許多國家或地區(qū)公司治理中的核心問題之一。Copeland以股東利益為核心的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最佳? Mckinsey美國：股東財(cái)富最大化? 在美國，有要求公司管理當(dāng)局追求股東財(cái)富最大化的傳統(tǒng)?！皩Ｗ⒂诠蓶|財(cái)富最大化的一個(gè)更有說服力的理由是，企業(yè)不想成為被收購、被重組的目標(biāo)。一個(gè)企業(yè)的誕生，無論是從法律意義上講，還是從廠商理論的意義上講，都源于初始投資者 —— 一般為股權(quán)資本投資者對(duì)于創(chuàng)建企業(yè)的熱情和信心。某投資者持有 W公司股票計(jì) 1000股，則其收益為：– 股利報(bào)酬率＝ ／ 23＝ ％– 資本利得報(bào)酬率＝（ 26－ 23）／ 23＝ ％ 股票投資報(bào)酬率＝ ＋ ＝ ％ 股票投資報(bào)酬＝（ ＋ 26） 1000＝ 26900元迪斯尼公司? 公司的使命（宗旨）是： “提供人們所追求的高質(zhì)量娛樂服務(wù) ”。股東財(cái)富最大化目標(biāo)分析? 在某一時(shí)點(diǎn)上，股東財(cái)富為： 將當(dāng)期每股股利乘以持有的股票數(shù)量； 將當(dāng)時(shí)股票價(jià)格乘以持有的股票數(shù)量，即股票的 市場(chǎng)價(jià)值； 加總 1和 2，即可得出股東財(cái)富。改革開放后，利潤成為企業(yè)走向成功的重要法寶。你應(yīng)該做的是使公司的價(jià)值最大化，那是 MM理論最重要的貢獻(xiàn)，即指出了經(jīng)營管理的核心是什么：不應(yīng)是基于這毫無意義的利潤最大化的觀念，而是更有意義的觀念，即努力使股東所擁有的公司的價(jià)值最大。二者結(jié)合，才稱得上是科學(xué)、合理的理財(cái)目標(biāo)。有科學(xué)、務(wù)實(shí)的資本成本觀念；? 好的公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施，既是公司實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)的保障，也是公司應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)的保障。不同的企業(yè)必然擁有不同的戰(zhàn)略目標(biāo)，比如在 10年之內(nèi)，進(jìn)入世界百強(qiáng)企業(yè)的行列。? 評(píng)估績(jī)效，判斷現(xiàn)實(shí)情形，修正行為。戰(zhàn)略規(guī)劃的五個(gè)課題? 明確發(fā)展宗旨。比如 “股東財(cái)富最大化 ”。財(cái)務(wù)理論與股東利益的保護(hù)? 公司理財(cái)學(xué)就是一門教育公司董事會(huì)、教育公司管理者如何對(duì)股東忠誠的一門學(xué)問；? 同時(shí)，尤為重要的是，公司理財(cái)學(xué)還告訴公司董事會(huì)和管理者如何實(shí)現(xiàn)這種忠誠。因?yàn)椋?“股東財(cái)富最大化 ”不是一句口號(hào)，而是實(shí)實(shí)在在的利益的創(chuàng)造和利益的流動(dòng)。戰(zhàn)略目標(biāo)。這是企業(yè)文化的體現(xiàn)。一個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的宗旨? 所謂宗旨，它可以反映管理當(dāng)局試圖去作什么以及試圖達(dá)到什么境界。戰(zhàn)略目標(biāo)可以劃分為：? 短期戰(zhàn)略目標(biāo)? 長期戰(zhàn)略目標(biāo)制定戰(zhàn)略的原則? 如何實(shí)現(xiàn)目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是公司整體戰(zhàn)略的核心? 公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是針對(duì)于公司理財(cái)?shù)膽?zhàn)略規(guī)劃，是公司整體戰(zhàn)略的核心。 ”? 目前，利潤最大化目標(biāo)的合理性已經(jīng)基本上被否決。利潤偏好具有明顯的 “ 撥亂反正 ” 的意味。? 以股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)，最大的問題在于股票價(jià)格的不可控性。? 公司的理財(cái)目標(biāo)是： “從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價(jià)值 ”。 相反，股東財(cái)富最大化為防止敵意收購提供了一個(gè)最佳防御措施：更高的股票價(jià)格。如果沒有實(shí)現(xiàn)，管理層會(huì)面臨著來自董事會(huì)和股東的巨大壓力，甚至面臨被惡意收購的危險(xiǎn)。? 股東至上通常是以完善、成熟的證券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的。? 大股東通過對(duì)公司管理層的控制，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)決策的實(shí)質(zhì)性影響，有時(shí)會(huì)傷害到中小股東的利益?！袄嫦嚓P(guān)者 ”(Stakeholder) 人們對(duì)于理財(cái)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)不同，反映的是人們對(duì)企業(yè)本質(zhì)屬性的理解的程度。美國一些大型公司 WACC的估計(jì)資本成本與企業(yè)財(cái)務(wù)管理債務(wù)成本? 方法 股東進(jìn)行其他的、風(fēng)險(xiǎn)程度相同的投資所能夠獲得的報(bào)酬率 .? 如果公司留存利潤所帶來的報(bào)酬率超過投資者獲得股利自行投資所帶來的報(bào)酬率，則留存利潤以提升企業(yè)價(jià)值，長期性地增加股東財(cái)富；相反，公司則應(yīng)將稅后利潤完全分派給股東，讓其自行投資，以增加財(cái)富 .這是公司理財(cái)?shù)幕驹瓌t之一。 億 .– 74%ReturnD通常而言，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者的要求報(bào)酬率越大，企業(yè)的資本成本越高。資本預(yù)算與企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃? 在西方大型公司中，融資決策通常由 CFO屬下的財(cái)務(wù)長負(fù)責(zé)具體運(yùn)作。2.4.NPV? 這一原則的重要性在于：在對(duì)某一投資項(xiàng)目進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的時(shí)候，不必考慮該項(xiàng)目與其他項(xiàng)目之間的關(guān)系。SSLL的 接受項(xiàng)目 .? 若 按照這種方法所選擇的投資項(xiàng)目有助于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。 2023年前后調(diào)查結(jié)果顯示? ％的 CFOs總是或幾乎總是（評(píng)分為 但： Weston內(nèi)含報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 ?IRR,但是，如何確定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償利率一直是一個(gè)頗具爭(zhēng)議的問題，由于在估算過程中包含很多假設(shè)因素，因而這種方法的局限性也是很明顯的。事實(shí)上，該游戲的結(jié)果要么是 100萬元，要么是 0元，因此，風(fēng)險(xiǎn)極高。這種方法實(shí)際上是以一組無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量替代了原來的有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量。90,0002 200,000 160,0003 300,000 210,0004 400,000 240,0005 500,000 250,000確定等值現(xiàn)金流量的計(jì)算確定等值法的優(yōu)勢(shì) 從理論上講，確定等值法是對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)資本投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析最直接的一種方法，因?yàn)樗『门c人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感相吻合。? 對(duì)于高水平的管理當(dāng)局而言，不僅應(yīng)當(dāng)科學(xué)地運(yùn)用管理期權(quán)，而且還應(yīng)當(dāng)有創(chuàng)造管理期權(quán)的能力。只有實(shí)物期權(quán)方法能夠正確估價(jià)靈活性的投資– 當(dāng)需要項(xiàng)目修正和中間戰(zhàn)略調(diào)整時(shí)。 80年代中期時(shí)，學(xué)術(shù)界就開始對(duì)實(shí)物資產(chǎn)中的期權(quán)應(yīng)用期權(quán)模型來進(jìn)行評(píng)估，到了 90年代，企業(yè)才開始了解和嘗試這種方法，真正的開始應(yīng)用于投資項(xiàng)目的決策和管理也是最近幾年的事情，而且其應(yīng)用的范圍和程度還是相當(dāng)有限的。– 直接融資? 股權(quán)融資：發(fā)行股票融資? 債務(wù)融資：發(fā)行公司債券等融資– 間接融資，即通過銀行貸款等融資內(nèi)部資本融資? 主要來源：– 留存收益：未作為股利支付的稅后凈利– 折舊? 內(nèi)部融資的規(guī)模取決于公司獲利能力的大小；同時(shí)，與公司的投資機(jī)會(huì)的多少、股利政策等也有著緊密的關(guān)系。 1970年以來，公司一直以 60％權(quán)益資本與 40％債務(wù)資本進(jìn)行資金籌集。公司債券 ——發(fā)達(dá)國家企業(yè)的債券融資比重往往數(shù)倍于股權(quán)融資的比重，這個(gè)差額有時(shí)甚至能達(dá)到近 10倍。.9%、 72%、 55.8%、 4 股票的首次公開發(fā)行（ IPO）促進(jìn)了所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，使股份所有權(quán)從原來的所有者 —— 企業(yè)主和他們的風(fēng)險(xiǎn)投資伙伴手中轉(zhuǎn)到公眾股東那里。新成立的企業(yè)通常如何籌資 ?? 發(fā)起人出資? 天使投資者 (angels)? 風(fēng)險(xiǎn)資本基金– 基金絕大部分資本由機(jī)構(gòu)投資者提供– 基金管理者被稱為風(fēng)險(xiǎn)資本家– 風(fēng)險(xiǎn)資本家 (VCs)在被投資企業(yè)董事會(huì)中任職股權(quán)融資之類型? 普通股? 優(yōu)先股? 認(rèn)股權(quán)證企業(yè)融資管理戰(zhàn)略的幾個(gè)要點(diǎn)? 以 “內(nèi)部融資 ”為最為重要的融資方式，只有在內(nèi)部融資不能滿足企業(yè)的資金需求時(shí)，才轉(zhuǎn)向外部融資。和流動(dòng)負(fù)債的融資決策。流動(dòng)資產(chǎn) 但這種流動(dòng)性完全可以通過資源的 “流量 ”來解決。通過嚴(yán)格的流動(dòng)資產(chǎn)控制，以及加強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)自身的流動(dòng)性，公司極大地減少了流動(dòng)資產(chǎn)的運(yùn)用，因而：– 最大程度地提高了公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量的實(shí)力，提高了獲利水平。甚至在一些管理非常優(yōu)秀的一流公司中，通過對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等主要流動(dòng)資產(chǎn)占用嚴(yán)格而科學(xué)的管理（如實(shí)施存貨控制的 JIT系統(tǒng)等），使得流動(dòng)資產(chǎn)的占用降低至一個(gè)極低的水平上，以至于企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)不占用自己的資金，從而謀求企業(yè)收益的最大化。貨 capital）是近年來國外一些管理優(yōu)秀的公司比如英特爾公司在營運(yùn)資本管理方面時(shí)常用到的一個(gè)重要概念。期限匹配型融資政策所代表的是一個(gè)基本的理財(cái)規(guī)則：– 長期投資由長期融資來滿足，而長期融資所需要的還本付息資金均應(yīng)來自于該項(xiàng)長期投資；– 短期投資由短期融資來滿足，而短期融資所需要的還本付息資金均應(yīng)來自于該項(xiàng)短期投資；– 如果融資所需要的還本付息與該項(xiàng)融資的投資用途不一致，至少表明公司已經(jīng)存在來源與占用不匹配的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)資本管理政策的具體實(shí)施（ 1） 營運(yùn)資本管理政策的具體實(shí)施（ 2）3.4.9.“股利政策 ”?未來較多的股利具有較大的不確定性? 稅– 公司獲得的股利繳稅較少– 不繳稅的投資者對(duì)于股利繳稅或者資本利得繳稅的差異不關(guān)心受歡迎的低支付率? 低支付率有利嗎 ?? 那些承擔(dān)較高稅率的投資者為了避稅，會(huì)喜歡股利的低支付率，享受資本利得的較低稅率好處? 交易成本 –? 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) :=$120,000將會(huì)如何影響股利 ?=$320,000.現(xiàn)實(shí)的股利政策的制定? 目標(biāo)，按重要性排序– 避免為了支付股利而削減凈現(xiàn)值為正值的資本投資– 避免減少股利– 避免發(fā)行新的股權(quán)資本– 保持目標(biāo)的債務(wù) /股權(quán)資本比率– 保持目標(biāo)股利支付率? 公司試圖接受凈現(xiàn)值為正值的投資項(xiàng)目，并盡力回避不利的信號(hào)發(fā)出。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略意義? 只要企業(yè)以負(fù)債的方式融資，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。? 如果造成財(cái)務(wù)危機(jī)的原因只是臨時(shí)的、階段性的現(xiàn)金流量調(diào)度不當(dāng)，影響到債務(wù)的清償，屬于技術(shù)性的財(cái)務(wù)危機(jī)。管理型風(fēng)險(xiǎn)：雙刃劍效應(yīng)”財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理如何提升企業(yè)價(jià)值?高質(zhì)量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè) :? 擁有更強(qiáng)的舉債能力 ,? 西方工業(yè)發(fā)達(dá)國家企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)證明，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展主要應(yīng)當(dāng)依靠?jī)?nèi)部股權(quán)資本的不斷補(bǔ)充，靠企業(yè)獲利水平的不但提高。負(fù)債率的計(jì)算負(fù)債率計(jì)算的幾個(gè)問題? 在我國，負(fù)債率一般是按照賬面價(jià)值計(jì)算的，而在美國，一般是按照市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的。– 設(shè)計(jì)科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，變不利為有利。ST公司與財(cái)務(wù)危機(jī)? 在我國對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)問題的研究中，通常將 ST公司視為處于財(cái)務(wù)危機(jī)中的公司。? 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有隱性和顯性兩種情況：在現(xiàn)金流量較為充足的情況下，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般呈隱性狀態(tài)，對(duì)企業(yè)沒有明顯不利影響，甚至可能創(chuàng)造抵稅收益；但一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流入不足于低償利息支付和本金償還的現(xiàn)象，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便呈現(xiàn)顯性狀態(tài)。? 設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。支付率 股利 升為 股利的支付額。是債務(wù)。($800,000)40%債務(wù) ,比如債務(wù)契約會(huì)限制股利支付在收益中的比重股利政策實(shí)踐? 剩余股利原則? 穩(wěn)定股利政策 –10.6.而不是積極地去改造運(yùn)營資本流程。但是并不把管理層人員的補(bǔ)償方式 1.調(diào)查結(jié)果可能代表了其他發(fā)達(dá)國家的小型公司。1989年在澳大利亞進(jìn)行相同的調(diào)查時(shí)發(fā)現(xiàn)，采取營運(yùn)資本政策的形式的結(jié)果是相同的 —— 大約 38%的回答者認(rèn)為他們采取了正規(guī)的政策。 業(yè) 15 19 13計(jì) 不容置疑，這是公司短期財(cái)務(wù)管理所應(yīng)當(dāng)達(dá)到的一個(gè)至高境界。但在激進(jìn)的流動(dòng)資產(chǎn)管理政策情況下，關(guān)注資產(chǎn)的流動(dòng)性和公司的償債能力是至關(guān)重要的?？蛇x擇的流動(dòng)資產(chǎn)管理政策流動(dòng)資產(chǎn) ($)銷售額 ($)嚴(yán)格（激進(jìn)）適度寬松（保守）寬松（保守）的流動(dòng)資產(chǎn)管理政策流動(dòng)負(fù)債 .? 營運(yùn)資本管理政策 :– 分類流動(dòng)資產(chǎn)持有水平 .– 各種流動(dòng)資產(chǎn)資金來源 .(More…)? 股權(quán)融資往往與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等問題聯(lián)結(jié)在一起，絕非單純的融資行為；而債務(wù)融資通常要關(guān)注投放到何處，注意投資項(xiàng)目的績(jī)效水平。毋寧說，對(duì) IPO的認(rèn)購說明證券投資者正在根據(jù)已經(jīng)形成的生產(chǎn)能力的投資，向建立