【正文】 天計(jì)算出的損益都會(huì)記錄在交易者保證金賬戶的借方或貸方，損失必須在第二天用追加保證金補(bǔ)上，盈余則可以從保證金賬戶中提走。這樣的一籃子股票的市值變動(dòng)會(huì)精確地股票指數(shù)的變動(dòng)。 ? 股票價(jià)格指數(shù)的編制步驟。假設(shè)借款的年名義利率固定為 r，且以連續(xù)計(jì)息的復(fù)利形式支付利息，那么，如果投資者在 0時(shí)刻借入（或貸出） 1元錢，他在 t時(shí)刻將要?dú)w還（或獲得）的本息和就為 exp( rt)。設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻是 0，用 S(y)表示未來 y時(shí)刻的股票價(jià)格。 2 投資學(xué) 第 1章 ?金融衍生產(chǎn)品并不能夠減少標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但它能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的群體轉(zhuǎn)移到愿意承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的群體中去。/2)t] 5 投資學(xué) 第 1章 ?根據(jù)證券未來價(jià)格的期望值進(jìn)行遠(yuǎn)期交易會(huì)承擔(dān)非常高的風(fēng)險(xiǎn)，它給出的僅僅是一個(gè)建議價(jià)格，而不是一個(gè)可執(zhí)行價(jià)格。/2 9 投資學(xué) 第 1章 ?也就是說，在關(guān)于股票價(jià)格時(shí)間序列服從的分布律中，惟一一個(gè)不存在套利機(jī)會(huì)的概率分布是漂移參數(shù)為 (rσ 178。 ③ 使用市值加權(quán)平均法計(jì)算報(bào)告期股票指數(shù)：報(bào)告期股票指數(shù) =（報(bào)告期總市值 /基期總市值） *基期股票價(jià)格指數(shù) 12 投資學(xué) 第 1章 2. 股票指數(shù)期貨合約的定義 ? 盡管股票指數(shù)僅僅反映股價(jià)隨時(shí)間而發(fā)生的相對(duì)變動(dòng)，其絕對(duì)水平是人為確定的，我們?nèi)匀豢梢越o股票指數(shù)的每一絕對(duì)水平確定一個(gè)貨幣額。1993年 4月 19日，該指數(shù)處于 ，相應(yīng)的指數(shù)期貨合約的面值則為 224470美元。由于股票指數(shù)期貨合約要求的保證金僅限于交易者持有頭寸在一天內(nèi)的潛在最大損失，因此，這種保證金要求可以提供 10至 40倍的杠桿率。 22 投資學(xué) 第 1章 5. 股指期貨的套利定價(jià)方法 6. 在交割日之前，股指期貨合約的賣方可以使用現(xiàn)金 持有策略對(duì)沖其空頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，如果我們選擇用確定性替代風(fēng)險(xiǎn)，那么，我們?cè)谙龑?duì)己不利的可能結(jié)果的同時(shí)，也消除了對(duì)己有利的可能結(jié)果。 30 投資學(xué) 第 1章 ?由于期權(quán)允許買方從市場(chǎng)價(jià)格的有利變動(dòng)中獲利并避免不利變動(dòng)對(duì)其造成的損失，相反，市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)只會(huì)給期權(quán)賣方造成損失，而不可能提供贏利的機(jī)會(huì)，因此，期權(quán)的買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對(duì)等的，這就使得在訂立合約時(shí)買方向賣方支付一筆費(fèi)用成為必要。著名的布萊克 斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型就是使用這種方法推導(dǎo)出來的。/2)t}/(σ √t) 其中， C為期權(quán)價(jià)格， S(0)為標(biāo)的股票在 0時(shí)刻的價(jià)格， K為執(zhí)行價(jià)格； r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，它以連續(xù)復(fù)利為基礎(chǔ)； σ 為標(biāo)的股票收益率標(biāo)準(zhǔn)差； t為距離到期日的時(shí)間； N(d)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布小于 d的概率（累積概率）。 ? 使用 BlackScholes期權(quán)定價(jià)公式，很容易計(jì)算出期權(quán)的套期保值率：看漲期權(quán)的套期保值率為 N(d)，看跌期權(quán)的套期保值率為 N(d)1。 46 投資學(xué) 第 1章 假設(shè)在兩天后，期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格回歸其基本價(jià)值，但股票價(jià)格和期權(quán)基本價(jià)值也發(fā)生了變化。 48 投資學(xué) 第 1章 ?除了首先根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)標(biāo)的股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差并將其代入 BlackScholes公式計(jì)算期權(quán)的基本價(jià)值外， 投資者也可以從另一個(gè)角度來看期權(quán)的定價(jià)問題。 50 投資學(xué) 第 1章 ?因此，期限為幾年的股票組合保險(xiǎn)的供應(yīng)者不能簡(jiǎn)單地將委托人的股票組合購(gòu)買看跌期權(quán)作為權(quán)宜之計(jì)，而需要采取能復(fù)制期權(quán)與股票組合收益的投資策略。當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，開始購(gòu)買股票，但仍持有一些現(xiàn)金。 ?例 . 假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)目前為 1000點(diǎn)，投資者的股票組合的價(jià)值為 3000萬元。 57 投資學(xué) 第 1章 ?但是，資產(chǎn)組合保險(xiǎn)與看跌期權(quán)和保單的運(yùn)作存在一個(gè)極其重要的差別。這引發(fā)了一系列惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致了 1987年 10月 19日的股災(zāi)。如果他們交易的產(chǎn)品出現(xiàn)不平衡的情況，他們就進(jìn)入公開市場(chǎng)，利用期權(quán)和期貨交易來對(duì)沖他們的頭寸，至少可以做到部分的對(duì)沖。 ?雖然公司能夠在交易活躍的衍生金融工具市場(chǎng)上利用這些工具進(jìn)行套期保值，但是，絕大多數(shù)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理需求在額度和時(shí)間段上都有特別的要求，這使其很難在公開市場(chǎng)上找到對(duì)應(yīng)的客戶。并且，有期權(quán)賣方交納給交易所的保證金，或保險(xiǎn)公司設(shè)立的儲(chǔ)備金來確保這些法律義務(wù)得到履行。 為了對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以在目前賣出標(biāo)準(zhǔn)普爾 500期貨合約。市場(chǎng)的波動(dòng)性越大，這個(gè)滯后所表現(xiàn)出的費(fèi)用就越多，這正如同傳統(tǒng)保單中的保費(fèi)取決于承保項(xiàng)目的不確定程度。 51 投資學(xué) 第 1章 ?當(dāng)股票市場(chǎng)正在上升時(shí)，更大比例的資金應(yīng)當(dāng)投向投票；在某一高點(diǎn)之上，可以將資金全部投資于股票，如果股票繼續(xù)上漲，就能夠大獲其利。如果股票的實(shí)際標(biāo)準(zhǔn)差高于隱含標(biāo)準(zhǔn)差，則意味著期權(quán)價(jià)格低估。 如果股票價(jià)格上漲到 26元，那么，股票頭寸產(chǎn)生 550元的利潤(rùn)。 ?套期保值率應(yīng)根據(jù)股票價(jià)格的變化不斷地進(jìn)行調(diào)整，才能使證券組合始終保持在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的狀態(tài)。t/2) 178。使用這種方法可以推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)的二項(xiàng)模型。例如，假設(shè)某一股票的現(xiàn)價(jià)為 ，并假設(shè)執(zhí)行價(jià)格為 25元并在一個(gè)月后到期的該股票看漲期權(quán)的價(jià)格為 ，那么，購(gòu)買一手股票與購(gòu)買一份看漲期權(quán)合