【正文】 。 （ 6） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 。 財(cái)務(wù)人員預(yù)測利率會(huì)上升 ，近期就會(huì)發(fā)行長期債券 ， 把利率固定在較低水平上 。 以技術(shù)開發(fā)研究為主的企業(yè)負(fù)債較少 。 貸款人不希望借款人的 資產(chǎn)負(fù)債率 太高 ， 否則會(huì)拒絕貸款 。 如果銷售有一定的周期性 ， 則不宜采用債務(wù)籌資 。 將資本結(jié)構(gòu)與每股收益結(jié)合起來分析 ， 能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)就是好的資本結(jié)構(gòu) 。 而汕電力 1999年的 EPS=1分多 ， 凈資產(chǎn)收益率為０ .67％ 。 虹橋機(jī)場現(xiàn)金流量充裕 ， 此次發(fā)行 ， 投入浦東機(jī)場優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 。 我國上市公司 1999年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表顯示： 929家 A股上市公司中 ， 236家的負(fù)債比例低于 30%， 占 1/4強(qiáng) 。 案例的問題：美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營的啟示？ 案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； * 負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。 （ 二 ） 資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用 可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資金成本 可以利用財(cái)務(wù)杠桿作用 給股東帶來籌資風(fēng)險(xiǎn) 課堂案例分析 I：美國航空和皇冠公司 美國皇冠公司 (Crown Cork Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易 ， 通過負(fù)債 ， 皇冠公司迅速擴(kuò)張 ， 收購其他企業(yè) ， 收益頗豐 ， 成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿 。 財(cái)務(wù)杠桿的大小可以通過計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示。 業(yè)務(wù)量變動(dòng)率息稅前盈余變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)＝SSEBITEBITEBITEBITDOL////????? 或者＝例 甲公司經(jīng)營資料如 表 ，求其經(jīng)營杠桿系數(shù)。 經(jīng)營杠桿 在其他條件不變的情況下 ， 產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額 ， 但是會(huì)降低單位固定成本 ， 從而提高單位利潤 ，使息稅前盈余的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率 。 混合成本 有些成本雖然是隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng) ， 但是不成同比例變動(dòng) ， 因此不能簡單地劃為固定成本或變動(dòng)成本 ， 這類成本稱為混合成本 。計(jì)算 表 ： 二、杠桿原理 財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理 ， 是指由于固定費(fèi)用 （ 包括經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用 ） 的存在 ， 當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變化時(shí) ， 利潤會(huì)產(chǎn)生比較大的變化 。 所占比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中集的資金數(shù)量某一特定資金成本率籌分界點(diǎn)＝ 長期借款中 ， 6％ 的成本率可以籌集 15萬元 ， 而長期借款在資本結(jié)構(gòu)中占 15％ ， 其分界點(diǎn)為 100萬元 （ 15247。企業(yè)籌集資金不能以一個(gè)固定不變的成本率籌集到所需的所有資金 ， 隨著籌資規(guī)模 、 期限 、 條件等各方面的變化 ， 資金成本率也會(huì)發(fā)生變化 。 公司適用所得稅率 33％ 。計(jì)算公式： ％籌資總額－籌資費(fèi)用 用資費(fèi)用資金成本率＝ 100? ％籌資費(fèi)用率）（籌資總額 用資費(fèi)用資金成本率＝ 1001 ???資金成本只計(jì)算長期資本成本，而且是稅后成本。 籌資費(fèi)用在籌集資金時(shí)一次支付 ， 因此可以視作籌資數(shù)量的一項(xiàng)扣除 。 所得稅率 33％ 。 ???njjjw WKK1 式中： Kw表示加權(quán)平均資金成本 ， Kj表示第 j種資金來源的資金成本 ， WJ表示第 j種資金來源占全部資金來源的比重 ， 即權(quán)數(shù) 。 試計(jì)算資金的邊際成本 。共 9組籌資范圍。 如折舊費(fèi) 、 計(jì)時(shí)工資等 。 影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求情況；產(chǎn)品售價(jià)情況；調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格的能力；固定成本在所有成本中所占比重 。 產(chǎn)銷量的變動(dòng)同時(shí)會(huì)引起息稅前盈余的變動(dòng) ， 但由于固定成本的存在 ， 產(chǎn)銷量的變動(dòng)率與息稅前盈余的變動(dòng)率不相等 ， 后者大于前者 。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 ， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大 。 計(jì)算公式： 銷售額或銷售量變動(dòng)率每股盈余變動(dòng)率聯(lián)合杠桿系數(shù)＝或者： DFLDOLIE BITE BITE BITMSS E PSE PSDTL 為此 ， 美國航空每年必須支付 2億美元的利息費(fèi)用 ， 相當(dāng)于該公司 90年代期間所得經(jīng)營利潤的 50%。 正常的負(fù)債是企業(yè)為股東利益最大化的措施之一 。盈利能力較強(qiáng)的燕京啤酒和虹橋機(jī)場分別采取配股和可轉(zhuǎn)換債券融資 。 具體地說 ， 在 ROA最高的100家上市公司中 （ ROA不低于 %)， D/E低于 80%的上市公司多達(dá) 80家；D/E低于 10%的有 39家； D/E=0的有 16家 。 啟示 * 缺乏股東權(quán)益保護(hù)意識(shí) —— 權(quán)益資本是 “ 免費(fèi)午餐 ” ； * 利用短期財(cái)務(wù)杠桿節(jié)約債務(wù)成本 —— 短期負(fù)債成本較低 。 在息稅前盈余為 20萬元的情況下 ， 應(yīng)采用哪種方案比較合理 ？ 222111 )1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBIT ???????000200%)501)(00028(000300%)501)(0008( ??????? EBITEBIT)(68000 元?E BIT )(1000300%)501)(000868000( 元???? 每股盈余（元 負(fù)債籌資 股票籌資 負(fù)債籌資優(yōu)勢 （ EBIT）萬元 EBIT— EPS分析圖 1 因素分析法 （ 1） 企業(yè)銷售的增長情況 。 （ 3） 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 。 固定資產(chǎn)占比較大的企業(yè) ， 主要依靠長期負(fù)債和發(fā)行股票籌資 。 （ 9） 行業(yè)因素 謝謝觀看 /歡迎下載 BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAITH 。 資