【正文】 組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與圖9. 12相反；3. 看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成。3. 兩實(shí)值期權(quán)組合，指期初兩個(gè)期權(quán)均為實(shí)值期權(quán)，在看漲期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低；在看跌期權(quán)的情況下，兩個(gè)期權(quán)的協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高。標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期權(quán)空頭組合的盈虧圖剛好相反。 一 、 標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合通過(guò)組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸本身的回報(bào)盈虧圖形狀相似但位置不同的回報(bào)盈虧圖， ——，為了說(shuō)明方便，我們只給出了盈虧圖而不再畫(huà)出回報(bào)圖。由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格最低為零，因此看跌期權(quán)多頭最大盈利限度是。 因此，看漲期權(quán)買(mǎi)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的，其最大虧損限度是期權(quán)價(jià)格，而其盈利可能卻是無(wú)限的。（一） 看漲期權(quán)的盈虧分布（a）所示。以上的幾個(gè)圖分別叫做金融資產(chǎn)的回報(bào)圖（Payoff Graph）和盈虧圖（Profit Graph）。這一章的主要內(nèi)容，就是引入金融資產(chǎn)的回報(bào)和盈虧分析，主要介紹了期權(quán)合約的回報(bào)和盈虧分析方法。碳戰(zhàn)雇傭軍 以您尊貴的品牌與名義 精準(zhǔn)鎖定節(jié)能率，狙擊碳戰(zhàn)收益城市照明減碳項(xiàng)目一體化外包機(jī)構(gòu) 支援呼叫：13823741008第九章 期權(quán)的回報(bào)和交易策略【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 本章分析了期權(quán)合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧分布狀況，從而給出了期權(quán)買(mǎi)方是否要執(zhí)行期權(quán)的決策規(guī)則。同時(shí)，在期權(quán)交易中，市場(chǎng)上廣泛存在著將期權(quán)、標(biāo)的資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)相互組合的交易策略，而這些交易策略的實(shí)質(zhì)就是通過(guò)不同資產(chǎn)的組合，獲取特定的回報(bào)和盈虧狀況。值得注意的是。顯然，運(yùn)用回報(bào)圖和盈虧圖，我們可以一目了然地看出金融資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性價(jià)值和損益狀態(tài)，還可以將不同的資產(chǎn)放在同一幅圖中，找到資產(chǎn)組合的價(jià)值和損益狀況，因而是重要的分析工具之一。由于期權(quán)買(mǎi)方在買(mǎi)入期權(quán)這一資產(chǎn)的時(shí)候所支付的價(jià)格為期權(quán)費(fèi)，期權(quán)的回報(bào)和盈虧之間差額即為這筆固定的期權(quán)費(fèi)，因此我們將回報(bào)和盈虧放在同一幅圖中，它們之間的差距就是期權(quán)費(fèi)的反映。相反，看漲期權(quán)賣(mài)方的虧損可能是無(wú)限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期權(quán)價(jià)格。如果標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)高于協(xié)議價(jià)格，看跌期權(quán)買(mǎi)方就會(huì)虧損，其最大虧損是期權(quán)費(fèi)。同時(shí)為了便于對(duì)比，我們也畫(huà)出了組合中各構(gòu)成期權(quán)或標(biāo)的資產(chǎn)本身的盈虧分布圖。, 組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合的各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái)。比較看漲期權(quán)的牛市差價(jià)與看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合可以看到，由于協(xié)議價(jià)格越高，看漲期權(quán)價(jià)格越低，而看跌期權(quán)價(jià)格越高，因此構(gòu)建看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合需要初始投資，即期初現(xiàn)金流為負(fù)，而構(gòu)建看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合則有初期收入，期初現(xiàn)金流為正（忽略保證金的要求），但前者的最終收益可能大于后者。4. 看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成。就是有初期少量的負(fù)的現(xiàn)金流。我們先分析看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧分布。我們把上述三種情況列于表92。也從略。在（X2X1）和（T*T）不變的情況下, 標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)S越接近X2, X2X1+ c2 c1的值越大。 看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合2. 看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合。它是由看跌期權(quán)的（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組成的組合，即買(mǎi)低賣(mài)高且買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短。（一）跨式組合跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。而這兩種情況正是底部跨式組合盈利的區(qū)間。 底部條式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成。但是與跨式期權(quán)相比，底部寬跨式組合的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格必須有更大的波動(dòng)才能獲利，但是當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格位于中間價(jià)態(tài)時(shí)，寬跨式期權(quán)的損失也較小。有時(shí)盈虧曲線甚至完全位于X軸的上方或下方，這時(shí)就出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的大好機(jī)會(huì)?！】礉q空頭的組合分解圖，因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭　看漲多頭的組合分解圖【本章小結(jié)】1. 運(yùn)用回報(bào)圖和盈虧圖，我們可以一目了然地看出金融資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性價(jià)值和損益狀態(tài)。9. 對(duì)角組合是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同、期限也不同的同種期權(quán)的不同頭寸組成。3. 對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，什么時(shí)候購(gòu)買(mǎi)正向蝶式期權(quán)是合適的？4. 什么樣的交易策略可以構(gòu)造出反向的差期組合？5. 有效期為3個(gè)月的股票看漲期權(quán)分別有1，其期權(quán)價(jià)格分別為做個(gè)表格說(shuō)明蝶式差價(jià)期權(quán)損益如何隨股票價(jià)格的變化而變化。11. 回報(bào)圖、盈虧圖、盈虧狀況分析表和符號(hào)運(yùn)算方法等都可以用于對(duì)期權(quán)合約進(jìn)行分析。3. 遠(yuǎn)期合約到期時(shí)的回報(bào)和盈虧是相等的，多頭為，空頭為。最后，我們給大家介紹一種運(yùn)用簡(jiǎn)單的運(yùn)算符號(hào)來(lái)分析期權(quán)組合基本盈虧狀況的方法。上述內(nèi)容說(shuō)明，運(yùn)用回報(bào)和盈虧分析，可以得到一定的期權(quán)和資產(chǎn)組合的盈虧狀況，反過(guò)來(lái)說(shuō)，當(dāng)投資者希望構(gòu)建一定風(fēng)險(xiǎn)和損益狀況的組合時(shí)，我們可以通過(guò)各種資產(chǎn)的盈虧分析加以組合，達(dá)到設(shè)想的狀態(tài)。 底部帶式組合對(duì)跨式組合、條式組合和帶式組合進(jìn)行比較，我們可以看出，投資于底部條式組合和底部帶式組合，也是在標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)的時(shí)候有較高的收益，而價(jià)格變化很小的時(shí)候則出現(xiàn)虧損。頂部跨式組合的盈虧狀況則與底部跨式組