【正文】 。對(duì)本論文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。正處于高速發(fā)展階段的我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)相比有著顯著的行業(yè)特點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)政策比較謹(jǐn)慎，不輕易借債進(jìn)行借債投資，融資成本較大。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價(jià)值。（二）、研究?jī)?nèi)容本文選取醫(yī)藥行業(yè)中的哈藥集團(tuán)股份有限公司作為分析對(duì)象，將哈藥集團(tuán)股份有限公司與我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)其它上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比分析，并對(duì)哈藥集團(tuán)股份有限公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的定量分析，結(jié)合影響資本結(jié)構(gòu)的因素找出哈藥集團(tuán)股份有限公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，進(jìn)而提出優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議。（二）資本結(jié)構(gòu)基本理論MM理論MM理論于1958年6月由麻省卡內(nèi)基理工學(xué)院教授Modigliani和他的學(xué)生Millet共同發(fā)表，它標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。MM理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。孟建波、羅林教授將企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)定義為使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債率，并作如下假設(shè)：(1)企業(yè)是公開(kāi)上市公司，并且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中僅含有自有資本(股東權(quán)益)和借入資本。即固定成本越高的行業(yè)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也高，應(yīng)保持相對(duì)較低的負(fù)債率。融資成本較大，存在股權(quán)融資偏好圖2：醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本比重在企業(yè)融資過(guò)程中，企業(yè)長(zhǎng)期資本的兩個(gè)組成部分分別是權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本，根據(jù)報(bào)表數(shù)據(jù)匯總，由圖2所示我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司權(quán)益資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本比較，可以明顯看出我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司長(zhǎng)期資本中由權(quán)益融資方式而得的權(quán)益資本所占的比例達(dá)到了85%以上，權(quán)益資本顯著大于長(zhǎng)期債務(wù)資本，明顯這一比例不合理。這里以2011年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)分析哈藥股份的財(cái)務(wù)狀況：表2：哈藥集團(tuán)2011年財(cái)務(wù)狀況盈利能力總產(chǎn)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷(xiāo)售毛利率營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率償債能力流動(dòng)比率負(fù)債權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債率由上表可以看出哈藥集團(tuán)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力，償債能力比較強(qiáng)。選擇的理由有：(1)都是上市公司，相關(guān)數(shù)據(jù)在證券交易所年報(bào)上可以獲得； (2)所選公司都是醫(yī)藥行業(yè)，互相之間具有可比性。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)由上表可以看出上述公司中各個(gè)醫(yī)藥公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都比較分散，有的無(wú)限制流通股的比例占總股本的100%，其中上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份、哈藥集團(tuán)、華東醫(yī)藥四家公司所占比重相對(duì)較低，說(shuō)明哈藥集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于其他公司而言不是很分散。所以哈藥集團(tuán)的資本成本在上述公司中是最高的，沒(méi)能充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也沒(méi)能充分發(fā)揮好企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率高這一優(yōu)勢(shì)。（1）哈藥集團(tuán)是公開(kāi)上市公司，并且企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中僅含有自有資本(股東權(quán)益)和借入資本。為了驗(yàn)證最佳資本結(jié)構(gòu)方程得出的結(jié)論是否合理，接下來(lái)用此方程估算同是總資產(chǎn)收益率比較高且在行業(yè)中較多運(yùn)用債務(wù)資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的華東醫(yī)藥以及國(guó)藥股份的最優(yōu)負(fù)債率是否接近他們的實(shí)際值。由表7得出，現(xiàn)如今我國(guó)經(jīng)濟(jì)還是保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭，是企業(yè)發(fā)展的較好時(shí)代。所以公司的規(guī)模對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響是：公司的規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率可以更大。哈藥集團(tuán)在醫(yī)藥行業(yè)中盈利能力較強(qiáng)，公司規(guī)模較大，公司信譽(yù)較高，況且哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)收益率在同行中處于較高水平，所以哈藥集團(tuán)應(yīng)該在融資中優(yōu)先選擇資本成本率最低的債務(wù)融資，以充分達(dá)到債務(wù)融資的抵稅效果，增加公司的盈利能力。此外營(yíng)運(yùn)能力強(qiáng)的企業(yè)資產(chǎn)的管理效率越高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，資信水平較高，有實(shí)力進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)。在激勵(lì)方式上除了要提高經(jīng)理人員的收入標(biāo)準(zhǔn)以外，最重要的是以股權(quán)激勵(lì)方式使其自身的利益與公司股東利益掛鉤，與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來(lái)。（3）在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債不能過(guò)多，雖然流動(dòng)負(fù)債的籌資成本較低，但是公司為了償還債務(wù)會(huì)累積大量的流動(dòng)資產(chǎn)，如果流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)用不善會(huì)造成公司流動(dòng)資產(chǎn)的閑置，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r。負(fù)債資本是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，從外部借入的資本，在債務(wù)期滿(mǎn)后，這些資本便不再參加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，退出企業(yè)：或者繼續(xù)留存企業(yè)組成企業(yè)資本周轉(zhuǎn)的一部分，但必須更改債權(quán)人或延長(zhǎng)債務(wù)償還期限。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過(guò)籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過(guò)程。也就是說(shuō)，企業(yè)從債務(wù)籌資上得到的好處會(huì)被股票價(jià)格的下跌所抹掉，企業(yè)的總價(jià)值(股票加上債務(wù))保持不變。該理論認(rèn)為，在公司所得稅存在的條件下，由于利息支出可以從應(yīng)稅收益中扣除，所以企業(yè)可以用提高財(cái)務(wù)杠桿率的辦法來(lái)降低資本成本率，增加公司總價(jià)值，并認(rèn)為公司價(jià)值與資本成本率可根據(jù)下列公式確定：Vn=Vm+tBn其中，Vm是無(wú)任何借款企業(yè)的均衡價(jià)值，t代表企業(yè)所得稅率，Bn為企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)均衡價(jià)值。該理論考慮了債務(wù)利息的稅收屏障作用和債務(wù)成本及風(fēng)險(xiǎn)，如破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。由于破產(chǎn)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。企業(yè)在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)追加籌措新資，即追加籌資。每股利潤(rùn)分析法的測(cè)算原理比較容易理解，測(cè)算過(guò)程成較為簡(jiǎn)單。與資本成本比較法和每股利潤(rùn)分析法相比，公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)：但其測(cè)算原理及測(cè)算過(guò)程較為復(fù)雜。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)一些關(guān)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)定量分析方法的分析比較，選擇了一個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單而實(shí)用的方法。從企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)方程可以得出如下結(jié)論：(1)企業(yè)資產(chǎn)收益率r越高，則最優(yōu)負(fù)債率越高。參考文獻(xiàn)[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)是協(xié)會(huì)：《財(cái)務(wù)成本管理》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2011[2]荊新，王化成，劉俊彥：《財(cái)務(wù)管理學(xué)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2009[3]崔榮榮，2011：《談企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法》，《中國(guó)經(jīng)貿(mào)》，2011年第一期[4]肖超勝，2011：《最佳資本結(jié)構(gòu)決策方法及其評(píng)價(jià)》，《河北企業(yè)》，2011年第五期[5]迂兆宏，2005：《企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定》，《佳木斯大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》，2005年第一期[6]鐘靈：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究》，《博士論壇》，2007年第一期[7]鄭長(zhǎng)德：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證研究》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004[8]單喆敏：《上市公司報(bào)表分析》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2008[9] 中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)是協(xié)會(huì)：《會(huì)計(jì)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社出版社，2011[10]孟建波，羅林，1998：《企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的定量研究》，《廣東金融》，1998年第一期[11]李義超：《中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2003[12]李廣寧，2007：《淺議適度負(fù)債與企業(yè)價(jià)值最大化》，時(shí)代經(jīng)貿(mào)，2007年第一期[13]原磊，趙紅，劉慧，2007《我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析》，《研究與探討》，2007年第四期[14]黃少安，張崗，2001：《中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2011年第11期[15]洪錫熙，沈藝峰，2000：《我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析》，《廈門(mén)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2000年第三期[16]Modigliani, Franco, Miller,” Corporate Ine Taxes and the cost of capital: A correction”, American Economic Review, June, 1963, 53:433443.[17]Emery, Finnerty, Stowe, Corporate Financial Management, 2nd ed, 2005 by Printice Hall, Inc.[18]Ross, Westerfield, Jaffe, Corporate finance, 6th ed, 2002 by the McGrawHill Education.致謝。(2)企業(yè)固定成本越高，則最優(yōu)負(fù)債率越低。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程，是由孟建波、羅林教授在若干假設(shè)的基礎(chǔ)上建立的，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，經(jīng)過(guò)數(shù)學(xué)推導(dǎo)及一系列合理的簡(jiǎn)化后提出的，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策具有實(shí)用價(jià)值的的方程，從其對(duì)若干上市公司的實(shí)證來(lái)看，該最佳資本結(jié)構(gòu)方程符合實(shí)際情況。所謂財(cái)務(wù)危機(jī)成本是指公司因無(wú)力支付到期債務(wù)或需付出極大努力才勉強(qiáng)支付這些債務(wù)而付出的代價(jià)。公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法，是通過(guò)和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值進(jìn)而確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。因此，企業(yè)應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。企業(yè)也會(huì)面臨信用等級(jí)下降以至籌款成本增加等種種不利因素，這些都會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而使其市場(chǎng)價(jià)值下降。同時(shí)，意味著企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，即100％負(fù)債。這一理論是建立在市場(chǎng)完全的前提下，即：(1)沒(méi)有稅收；(2)公司股息政策與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；(3)公司發(fā)行新債務(wù)時(shí)，不會(huì)對(duì)已有債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值造成影響；(4)無(wú)破產(chǎn)成本；(5)資本市場(chǎng)高度完善。截止2012年12月11日，中國(guó)加入世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織已經(jīng)有十一年的光景，隨著國(guó)家對(duì)外貿(mào)進(jìn)出口權(quán)的逐步開(kāi)放及管理透明度的增加，中國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)面臨著十分激烈的國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)。權(quán)益資本是指企業(yè)投資者投入的資本金及其形成的資本公積和企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的留存收益所組成的資本。鑒于此，本文選取醫(yī)藥行業(yè)中的哈藥集團(tuán)股份有限公司作為分析對(duì)象，將哈藥集團(tuán)與我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)其它上市公司進(jìn)行對(duì)比分析，找出哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，并對(duì)哈藥集團(tuán)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的定量分析進(jìn)而提出優(yōu)化哈藥集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議，這對(duì)改善該哈藥企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有一定的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)我國(guó)其他醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。通過(guò)對(duì)哈藥集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)分析，可以看出其流動(dòng)負(fù)債比例較高，雖然沒(méi)有讓哈藥集團(tuán)陷入財(cái)務(wù)困境，但是它會(huì)造成企業(yè)難以繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，造成流動(dòng)資金的堆積不能進(jìn)行長(zhǎng)遠(yuǎn)投資。（四）、積極合理的擴(kuò)展公司規(guī)模哈藥集團(tuán)的資產(chǎn)總額雖在同行中排名靠前，但相比全國(guó)制造業(yè)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，哈藥集團(tuán)應(yīng)積極并合理的采取措施，擴(kuò)展自己的公司規(guī)模，加強(qiáng)研究市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)，適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，注重技術(shù)革新，堅(jiān)持提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，努力打造自主品牌，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供保證。增加營(yíng)運(yùn)效率具體應(yīng)做到（1）制定全面的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略，加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理、提升其存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提升資金使用效益。公司的流動(dòng)負(fù)債一旦增大，那么公司為了維護(hù)上市公司形象就會(huì)積累大量的流動(dòng)資產(chǎn)以?xún)斶€快要到期的短期債務(wù)，運(yùn)用不善就會(huì)導(dǎo)致公司大量流動(dòng)資產(chǎn)的堆積。所以公司的營(yíng)運(yùn)效率越強(qiáng)，其資產(chǎn)負(fù)債率也就越高。如果債券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，哈藥集團(tuán)就可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)籌集資金，以改善其資產(chǎn)負(fù)債率較低者一缺點(diǎn)。哈藥集團(tuán)在同行業(yè)中規(guī)模較大，且資產(chǎn)收益率較高，可以適當(dāng)?shù)目紤]提升其資產(chǎn)負(fù)債率，以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。(3)資本市場(chǎng)是完全的，即企業(yè)發(fā)行股票和