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正文內(nèi)容

試談巴菲特財(cái)務(wù)分析(完整版)

  

【正文】 本支出是為了滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)和提高未來(lái)增長(zhǎng)潛力而購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出,兩者之和為公司的總投資。全球領(lǐng)域的價(jià)值評(píng)估模型主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟(jì)增加值模型和相對(duì)價(jià)值模型等。自由現(xiàn)金流量才是企業(yè)用來(lái)擴(kuò)大投資、支付利息、回報(bào)投資者的源泉。自由現(xiàn)金流量——巴菲特財(cái)務(wù)分析的最?lèi)?ài)一、自由現(xiàn)金流量的概念自由現(xiàn)金流量最早是由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特(Alfred Rappaport)、哈佛大學(xué)詹森(Michael Jensen)等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個(gè)全新的概念。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率必須保持一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)值,才能為企業(yè)創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流,支付企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的費(fèi)用,否則就談不上核心競(jìng)爭(zhēng)力,主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心東西可以包括某一方面的技術(shù)服務(wù)或制造能力,也可以體現(xiàn)在市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)、品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn),它反映的核心競(jìng)爭(zhēng)力也可以從主營(yíng)業(yè)務(wù)的資金流、管理能力、專(zhuān)門(mén)人才數(shù)量上體現(xiàn)等。在中國(guó)證券市場(chǎng),公司能否發(fā)行股票與配股,其資格主要由這一指標(biāo)來(lái)定奪。通過(guò)杜邦分析法,巴菲特可以進(jìn)一步分析各項(xiàng)資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉(zhuǎn)速度,不斷揭示企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)中可能存在的問(wèn)題,從而判斷企業(yè)的獲利能力和償債能力。相反,當(dāng)負(fù)債比率過(guò)大時(shí),增加負(fù)債將使資本成本急劇增加,導(dǎo)致總資產(chǎn)利潤(rùn)率下降,從而影響了股東權(quán)益利潤(rùn)率的提高。并且通過(guò)對(duì)不同會(huì)計(jì)期間股東權(quán)益報(bào)酬率指標(biāo)的比較分析,我們能找出股東權(quán)益報(bào)酬率上升或下降的原因所在。 1996年1月24日中國(guó)證監(jiān)會(huì)下達(dá)了《關(guān)于一九九六年上市公司配股工作的通知》,規(guī)定“最近三年內(nèi)凈資產(chǎn)收益率每年都在10%以上”的上市公司才能申請(qǐng)?jiān)鲑Y配股,使得ROE成為我國(guó)境內(nèi)上市公司申請(qǐng)配股的必備條件。這些指標(biāo)關(guān)注于測(cè)量一個(gè)公司的財(cái)務(wù)能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特后來(lái)果真成為Sanborn Map的董事,并不斷對(duì)董事們施壓,直到1960年,董事會(huì)愿意支付高達(dá)50%的投資報(bào)酬率收購(gòu)他持有的股票,以便趕走這位諸多不滿的麻煩大股東。他依靠察斯來(lái)保證有貨供給和盡可能地壓低費(fèi)用。關(guān)注利潤(rùn)與資本投資額的百分比值巴菲特合伙公司1965年接管伯克希爾后,任命肯這些知識(shí)一般可以在基礎(chǔ)會(huì)計(jì)課程上獲得。他對(duì)察斯到底能生產(chǎn)出多少紗線乃至賣(mài)出多少紗線卻不是特別在意,對(duì)于孤零零的一個(gè)數(shù)字所表示的全部利潤(rùn)額也不感興趣,他所關(guān)心的是利潤(rùn)與資本投資額的百分比值,這才是評(píng)價(jià)察斯業(yè)績(jī)的尺度。巴菲特就曾買(mǎi)進(jìn)Sanborn Map的股票,結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司的董事,有意每年調(diào)降股利,卻完全不考慮刪減董事們的高額支出,巴菲特對(duì)此感到十分氣餒。這三種會(huì)計(jì)報(bào)表經(jīng)由適當(dāng)?shù)姆椒ň幹撇⑴浜狭藬⑹鲂缘慕忉專(zhuān)軌蛱峁┮粋€(gè)完整的公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況的圖景。作為判斷上市公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo),一直受到證券市場(chǎng)參與各方的極大關(guān)注。 (一)企業(yè)是否可以通過(guò)改善資本結(jié)構(gòu),提高股東權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)利潤(rùn)率等途徑提高股東權(quán)益利潤(rùn)率。一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售收入水平,取決于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)與策劃的成效,企業(yè)可根據(jù)自身特點(diǎn)和市場(chǎng)行情,有效地籌劃市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略,達(dá)到增加銷(xiāo)售額的目的。(二)分析作用。這些公司總是保持高的利潤(rùn)率。包括企業(yè)有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層,提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、生產(chǎn)好的產(chǎn)品,優(yōu)異的營(yíng)銷(xiāo)渠道、技術(shù)創(chuàng)新,良好的財(cái)務(wù)管理等。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)界對(duì)現(xiàn)金流量表的使用與分析相當(dāng)注重“自由現(xiàn)金流量”的概念,它表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金在扣除了計(jì)劃中維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)、分發(fā)股利、資本擴(kuò)張后剩余的可動(dòng)用部分。正是依賴(lài)于公司業(yè)績(jī)的酬金以及與股票價(jià)格直接相關(guān)的股票收人,促使公司管理層通過(guò)提前確認(rèn)租賃收入和出租資產(chǎn)組合的遠(yuǎn)期合約收入、操縱各項(xiàng)準(zhǔn)備金、以及不正當(dāng)披露應(yīng)收賬款貼現(xiàn)業(yè)務(wù)等方式,操縱利潤(rùn)。這里所說(shuō)的“自由”,是以扣除了滿足公司持續(xù)發(fā)展所需的短期資金占用和長(zhǎng)期資本支出為前提的??梢?jiàn),現(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤(rùn)指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷。而且,計(jì)算自由現(xiàn)金流量所需的財(cái)務(wù)報(bào)表信息來(lái)源比凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量要廣,凈利潤(rùn)指標(biāo)僅來(lái)自于利潤(rùn)分配表,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)僅來(lái)自于現(xiàn)金流量表,而自由現(xiàn)金流量的信息來(lái)源則包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)分配表、現(xiàn)金流量表。山朋 (Robort Sanborn) 奧克馬克基金 (Oakmark Fund) % 19921999 7 286% 約翰比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元,招商銀行也能每年賺數(shù)十億元,這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢(qián)”的企業(yè)不是一個(gè)級(jí)別的。我對(duì)招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%。另一種情況就是產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢,這樣就先貸后款,這就要小心了。原因很簡(jiǎn)單,太便宜了,全世界哪里也找不到這么便宜的股票了。股東又能分享到什么呢?要買(mǎi)就買(mǎi)能賺幾個(gè)億十幾個(gè)億的公司,這些公司多硬朗!”這是記者頭一次聽(tīng)人用“硬朗”來(lái)形容企業(yè)。你去調(diào)研,他會(huì)得意地帶你這看那看,告訴你他們的經(jīng)銷(xiāo)商會(huì)在大門(mén)外排多長(zhǎng)的隊(duì);告訴你今年的合同去年幾月幾號(hào)就訂完了。負(fù)債/權(quán)益比例評(píng)估的是資本結(jié)構(gòu)。為了測(cè)試資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)比例,價(jià)值投資者同樣也考慮了公司的覆蓋比例。高周轉(zhuǎn)率的存貨是企業(yè)管理效率的標(biāo)志。應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率通過(guò)將這個(gè)比例數(shù)字除以365能夠得到周轉(zhuǎn)率的速度,這顯示了一年當(dāng)中應(yīng)收款未收回的平均天數(shù)。這種定價(jià)能力就是商業(yè)特權(quán)的表現(xiàn)。權(quán)益回報(bào)率(ROE)投資回報(bào)率是一項(xiàng)業(yè)務(wù)為股東資本和通過(guò)長(zhǎng)期(長(zhǎng)于一年)的借貸提供的資本所賺取的回報(bào)。這對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)有特殊的吸引力,因?yàn)樗麄儫嶂杂谄髽I(yè)的商業(yè)特權(quán)和相對(duì)較低的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以我們可以看到資產(chǎn)回報(bào)率是最嚴(yán)格的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)樗从沉斯芾碚呃靡磺衅淇梢哉{(diào)配的資源所產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)成果。一個(gè)有用的例子是收益質(zhì)量分析。價(jià)值投資者會(huì)對(duì)企業(yè)多年的財(cái)務(wù)報(bào)表都進(jìn)行分析評(píng)估。當(dāng)賬期到來(lái)的時(shí)候,公司是否能夠按時(shí)償還貸款?公司管理短期資產(chǎn)和負(fù)債的能力如何?流動(dòng)比率和速動(dòng)比率這兩項(xiàng)指標(biāo)能很好地回答這些問(wèn)題。速動(dòng)比率速動(dòng)比率在計(jì)算中去除了流動(dòng)性相對(duì)較小的流動(dòng)資產(chǎn),因而更集中地關(guān)注于流動(dòng)性——滿足馬上到來(lái)的財(cái)務(wù)義務(wù)的能力。由此可見(jiàn),速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能表現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的短期償債能力。18 / 18。資本支出:資本性支出是指取得的財(cái)產(chǎn)或勞務(wù)的效益可以及于多個(gè)會(huì)計(jì)期間所發(fā)生的那些支出。速動(dòng)比率通常以(流動(dòng)資產(chǎn)一存貨)247。參看圖。我們建議至少回顧過(guò)去5年的歷史數(shù)據(jù)。另一個(gè)同樣有用的分析是比較年度折舊費(fèi)用與資本支出。通過(guò)更少的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的回報(bào)可以達(dá)到更高的資產(chǎn)回報(bào)率。參看下圖。如果一個(gè)公司的管理層認(rèn)為他們能夠獲取比融資成本更高的資本回報(bào)率的話,他們就會(huì)選擇借款而不是增發(fā)權(quán)益?;貓?bào)對(duì)于價(jià)值投資來(lái)說(shuō)是最重要的結(jié)果:權(quán)益、資產(chǎn)和向管理者的投資產(chǎn)生了什么樣的收益?其中最重要的一個(gè)指標(biāo)——也是價(jià)值投資的一個(gè)最重要的尺度之一——就是權(quán)益回報(bào)率。分析公司業(yè)務(wù)效率的關(guān)鍵指標(biāo)是每銷(xiāo)售一美金的利潤(rùn),稱(chēng)為利潤(rùn)率。 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)速度也隨業(yè)務(wù)類(lèi)型不同而不同,一家奶制品企業(yè)與一家飛機(jī)制造商比,其存貨明顯會(huì)周轉(zhuǎn)快得多。參看覆蓋比例圖。參看負(fù)債/權(quán)益比例圖。哈,這樣的公司我看過(guò)了,就不打算買(mǎi)了。一個(gè)不
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