【正文】 轉(zhuǎn)企改制，并通過資源整合、兼并重組等方式組建了46家演藝集團(tuán)。③ 落實(shí)稅收政策貫徹落實(shí)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)文化體制改革中經(jīng)管性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)和支持文化企業(yè)發(fā)展兩個規(guī)定的通知》中的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，研究確定文化產(chǎn)業(yè)支撐技未的具體范圍，加大稅故扶持力度，支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這意味者，如果要使2016年文化產(chǎn)業(yè)的增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達(dá)到5%，這將產(chǎn)生巨大的需求，為我國經(jīng)濟(jì)增長開辟新的動力，同時，文化產(chǎn)業(yè)大發(fā)展也將釋放廣闊市場空間。支持大宗文化產(chǎn)品和服務(wù)的出口。⑤ 設(shè)立中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金按照有關(guān)管理辦法，由中央財政注資引導(dǎo)，吸收國有骨干文化企業(yè)、大型國有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購。文化產(chǎn)業(yè)的崛起，是文化與經(jīng)濟(jì)趨同融合的結(jié)果。在2009年年底出臺的（國務(wù)院關(guān)于如快發(fā)展旅游業(yè)的意見）中，旅游業(yè)被定位為國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)。但是，真正從商業(yè)意義上，為了提高旅游景點(diǎn)吸引力而誕生的旅游演藝節(jié)目還是起源于華僑城系列的《中華百億盛會》和《歐洲之夜》。比如楊麗萍結(jié)合云南民族風(fēng)情打造的大型原生態(tài)歌舞集《云南映象》，在創(chuàng)作初期雖歷經(jīng)坎坷，但公演后憑借良好的演出質(zhì)量也取得了較大成功，不僅成為了昆明旅游的一道風(fēng)景線，并憑借室內(nèi)演出不受演出地局限的優(yōu)勢在國內(nèi)外巡國演出，獲取了良好的經(jīng)濟(jì)效益。（2） 旅游演藝當(dāng)前特點(diǎn) 大投入 行業(yè)資金壁壘不斷提高。該演出以山水圣地貴陽朔山水實(shí)景作為舞臺和觀眾席，以12座山峰和廣袤天穹為背景， 以劉三姐經(jīng)典傳說為素材，創(chuàng)新性地融合真山真水和民歌于一體，通過600多喜旗職、人員的震體演出，讓觀眾在看演出的同時，強(qiáng)化了對桂林山水觀景的感悟。如，上海的《ERA一時空之旅》，運(yùn)用現(xiàn)代化手短，打造充滿驚奇和魔幻的神奇效果，運(yùn)用獨(dú)創(chuàng)大型水幕等方式，讓觀眾身臨其境；《印象大紅袍》采用全球首創(chuàng)三百六十度旋轉(zhuǎn)觀眾席，運(yùn)用15塊電影熒幕，以真實(shí)的山水景觀為放映空間讓觀眾“人在畫中游”；《禪宗少林音樂大典》擁有目前世界上最大的舞臺燈光系統(tǒng)和最大的人造月亮。此外，由于旅游演藝項(xiàng)目往往可以同時享受旅游和文化兩個行業(yè)的政策優(yōu)恵，相應(yīng)的補(bǔ)貼收入或是所得稅優(yōu)惠措施可以進(jìn)一步提高企業(yè)的凈利率。以美國紐約百老匯為例，根據(jù)《Broadway’s Economic Contribution to New York City 20082009》的分析，在20082009演出年度，但是對紐約州經(jīng)濟(jì)的拉動卻達(dá)到93億美元（其中因百老匯幕率而來的游客創(chuàng)造的各種消費(fèi)造77億美元，演出費(fèi)用如演員工資、），對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)高達(dá)1:10以上。演出參演農(nóng)民白天耕作，晩上演出，平均每月可以領(lǐng)到600至1000元不等的收入，其年收入有了明顯改善。由于旅游演藝行業(yè)溢出效應(yīng)明顯，可以有效帶動當(dāng)?shù)鼐用窬蜆I(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，近幾年，旅游演藝節(jié)目備受各地政府追捧。只要演出質(zhì)量過硬，同區(qū)域內(nèi)的室內(nèi)、室外演出并不必然存在互斥關(guān)系。（二）經(jīng)營模式分析公司獨(dú)創(chuàng)的“主題公園+文化演藝”深度融合的商業(yè)模式是公司最核心的競爭力。公司已經(jīng)初步建立起覆蓋全國一線旅游休閑目的地的旅游演藝事業(yè)網(wǎng)絡(luò)，一個全國性的旅游休閑大平臺雛形初現(xiàn)。未來企業(yè)的競爭，將不僅僅是單個業(yè)務(wù)板塊的競爭，而是整個生態(tài)體系的競爭。公司還將通過與游客的導(dǎo)覽互動，使游客融入到景區(qū)當(dāng)中，成為公司的一員，提升游客的參與感和被尊重感，從而提高景區(qū)“粉絲”粘度，并無縫對接游客從火車站、機(jī)場等進(jìn)入景區(qū)的通道，做好最后一公里的整合服務(wù)。數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢公司通過注重以景區(qū)資源為核心的旅游要素、線路組合、在線直銷等方面的協(xié)同整合，充分參與國內(nèi)游產(chǎn)業(yè)鏈的重構(gòu)，自主創(chuàng)意加上外延收購增強(qiáng)了公司的IP生產(chǎn)與運(yùn)轉(zhuǎn)能力，有望打造為行業(yè)新龍頭。公司“宋城”和“千古情”品牌真正實(shí)現(xiàn)立足杭州、走向全國，公司初步建立起一個全國性的旅游休閑大平臺。公司的管理層和核心人員在行業(yè)內(nèi)擁有廣泛的人脈資源和深厚的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將藝術(shù)和市場完美融合，形成了極高質(zhì)量的旅游文化節(jié)目，并且以低成本的運(yùn)營模式獲取最大的盈利水平，獲得業(yè)界的廣泛認(rèn)可，具備難以挑戰(zhàn)的競爭實(shí)力。宋城演藝擁有業(yè)內(nèi)多個標(biāo)桿性的成功項(xiàng)目，擁有稀缺的資本優(yōu)勢和全國領(lǐng)先的品牌，這是公司未來力爭成為全球第一演藝集團(tuán)的基礎(chǔ)。而這些項(xiàng)目將在未來的運(yùn)營中為企業(yè)帶來效益。2014年期間，公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展良好，各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)穩(wěn)步增長。2014年，%，主要系公司本期投資支付的理財款減少所致；對于投資活動現(xiàn)金流量凈額正負(fù)數(shù)進(jìn)行合理評價，通常應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處的生命發(fā)展周期。我們主要采用主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和總資產(chǎn)增長率進(jìn)行成長能力的分析。項(xiàng)目（次或天）2014年2013年行業(yè)均值存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上表可以看出：與2013年相比，2014年的存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度都有所加快。因此公司債務(wù)和股權(quán)這一投資組合的預(yù)期收益率就等于債務(wù)預(yù)期收益率與股權(quán)預(yù)期收益率的加權(quán)平均，其中權(quán)重分別是債務(wù)和股權(quán)各占投資組合的市場價值的份額。其中Rmt=（Index tIndex t1）/Index t1 其中：Index為上證綜指值 。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展公司規(guī)模擴(kuò)大盈利能力會持續(xù)擴(kuò)大，%，據(jù)此預(yù)計未來增長率為先增長之后達(dá)到一個平穩(wěn)發(fā)展階段。對于宋城演藝，以賬面價值估計企業(yè)價值，資產(chǎn)的幾項(xiàng)貶值，假定為忽略不計，與收益法比較。我們選擇收益法作為評估結(jié)論，即宋城演藝企業(yè)價值為732億。該方法在計算中的依據(jù)是資產(chǎn)的歷史成本，但是卻排除了資產(chǎn)的支出以及資產(chǎn)的收益，這并不符合市場預(yù)期的現(xiàn)實(shí)性，；企業(yè)的整體價值要遠(yuǎn)高于企業(yè)的組成部分的價值加總，即各個單項(xiàng)資產(chǎn)價值加總之和，然后成本法僅僅能體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)報表中的各個單項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價值，且更無法評估企業(yè)的商譽(yù)等無形資產(chǎn)的價值，故該方法不易于計量企業(yè)整體組織資本價值。自由現(xiàn)金流項(xiàng)目占營業(yè)收入的比重日期2011年2012年2013年2014年平均值EBIT/營業(yè)收入%%%%%折舊/營業(yè)收入%%%%%資本支出總/營業(yè)收入%%%%%凈營運(yùn)資本變動/營業(yè)收入%%%%%息稅前利潤預(yù)測息稅前利潤占營業(yè)收入在最近一年有所下降，我們分析其受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，并且在14年文化旅游業(yè)也受到極端天氣的影響，公司也在不斷增長，據(jù)此我們預(yù)測EBIT占營業(yè)收入比重如下：日期2015E2016E2017E2018E2019EEBIT/營業(yè)收入40%41%42%43%44%資本支出和折舊預(yù)測資本支出和折舊，在表格中這一部分占營業(yè)收入較大，并且未來公司擴(kuò)張需要建設(shè)大量的基礎(chǔ)設(shè)施來服務(wù)游客，每年也需要對景區(qū)設(shè)施進(jìn)行維護(hù)和定期的升級，資本支出是保證營業(yè)收入 的基礎(chǔ)，即將來繼續(xù)需增加，隨著規(guī)模的擴(kuò)大增長速度會降低，折舊也和資本支出有正相關(guān)的變化。綜上所述，得出伊利股份公司的權(quán)益資本成本為： Re=Rf+β*（RmRf）=%+*（%%）=%（4）加權(quán)平均資本成本（WACC） 近年來資產(chǎn)負(fù)債率可以看到公司只有很少的負(fù)債日期2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)負(fù)債率(%)負(fù)債占資產(chǎn)的比重約為10%，相應(yīng)權(quán)益占資產(chǎn)比重為90%，相對穩(wěn)定，因而，這里取負(fù)債權(quán)數(shù)（Wd）和權(quán)益權(quán)數(shù)（We）。因此，如果公司只有兩種融資方式，即債務(wù)融資和普通股權(quán)融資，那么WACC的一般公式為： WACC=wRd（1t）+（1w）Re式中：WACC——稅后加權(quán)平均資本成本；Rd——債務(wù)融資稅前邊際成本； Re——普通股權(quán)預(yù)期回報率；w——債務(wù)占所有融資市場價值的比重； t——公司所得稅率 上式中t是公司的邊際稅率，即所得稅率，而并非財務(wù)報表中的有效稅率。同時，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014年略高于行業(yè)均值，但2013年略低于行業(yè)平均水平，說明公司的資產(chǎn)營運(yùn)水平仍有提高空間。償債能力直接影響了公司的負(fù)債意愿和水平，從而影響了公司的杠桿能力和凈資產(chǎn)收益率。因此，在企業(yè)的初創(chuàng)和發(fā)展階段，一般可將投資活動現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)視為正?，F(xiàn)象。杭州宋城景區(qū)全年接待游客和觀演人次及營收均保持良好健康的增長勢頭，游客團(tuán)散比例得到了持續(xù)優(yōu)化；杭州樂園、爛蘋果樂園以及全新打造的浪浪浪水公園充分結(jié)合“演藝”特色，有效地豐富了游客的體驗(yàn)內(nèi)容，贏得了持續(xù)上漲的口碑和人氣，但因暑期傳統(tǒng)旺季受到杭州12 年以來最涼夏日的影響，業(yè)績略有下滑；三大異地項(xiàng)目培育期均取得較好的業(yè)績，成為業(yè)績增長的主要推動力。（2）負(fù)債分析項(xiàng)目2014年12月31日2013年12月31日2012年12月31日流動負(fù)債：應(yīng)付賬款255973181178013307143442855預(yù)收款項(xiàng)14101803810822310692320應(yīng)付職工薪酬448079643918603504907應(yīng)交稅費(fèi)326212683150923316474966應(yīng)付利息082134164267其他應(yīng)付款155806501596993116928055一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債03000000040000000流動負(fù)債合計322757699268074687231207369非流動負(fù)債：長期借款0030000000遞延收益524761953904765133333非流動負(fù)債合計5247619539047635133333負(fù)債合計328005317273465163266340702從上表可以看出：2014年12月31日宋城演藝負(fù)債總計328005317元，比上年年末增長54540154元。說明該企業(yè)規(guī)模就2013年來說有所擴(kuò)大。宋城演藝作為中國演藝第一股，在業(yè)內(nèi)已樹立了良好的企業(yè)與產(chǎn)品形象。公司打造的電子商務(wù)平臺——宋城獨(dú)木橋旅游電子商務(wù)平臺()于2013年7月5日正式上線，真正實(shí)現(xiàn)了公司營銷的轉(zhuǎn)型升級，大大拓寬了產(chǎn)品銷售渠道。公司在創(chuàng)作和設(shè)計、營銷、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、品牌質(zhì)量等多個方面擁有核心競爭優(yōu)勢。未來隨著市場銷售形態(tài)的變化，網(wǎng)絡(luò)銷售將進(jìn)一步發(fā)揮重要作用?；ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展，尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃興起，正在顛覆一個又一個傳統(tǒng)行業(yè)。表1:同行業(yè)演藝節(jié)目經(jīng)營模式對比該經(jīng)營模式具有一定的創(chuàng)新性和可持續(xù)性，吸引了大量的忠實(shí)粉絲，推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并迅速實(shí)現(xiàn)了盈利。公司將創(chuàng)新性強(qiáng)、文化元素豐富、劇目編排和節(jié)目變化靈活的旅游文化演藝節(jié)目置于主題公園氛圍之中，使文化的高附加值在主題公園中得到體現(xiàn)，深化了主題公園的文化內(nèi)涵，加深和豐富了游客的體驗(yàn)層次，保證公司較高的盈利水平。因此，各地可以根據(jù)其自然