【正文】 。上市公司的高投資回報和高成長性又是建立在上市公司業(yè)績不斷提高的基礎(chǔ)之上的。實際上，買賣差價收益也分為兩種不同的形式，一種是由于上市公司具有較高的成長性，在公司業(yè)績不斷提高的基礎(chǔ)上，其股票價格穩(wěn)定地增值，而使投資者獲得的長期差價收益。 投資者購買股票，是為了獲得收益。 一般來講，投資者看中上市公司的業(yè)績并不是投資的根本目的，其投資的根本目的是追求收益最大化?！蹲C券投資學(xué)》參考資料之六 分紅方案分析 投資收益的構(gòu)成 上市公司分紅的規(guī)則與程序 上市公司分紅的形式與內(nèi)容 上市公司分紅水平分析 上市公司分紅過程中的復(fù)雜狀態(tài) 投資收益的構(gòu)成 進入1996年后，由于我國宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)及宏觀政策的轉(zhuǎn)變，我國股市出現(xiàn)了一個持續(xù)一年多的牛市行情。投資者獲取收益的大小，決定著投資者的行為方式。而投資收益根據(jù)其來源和形式不同，又可以劃分為不同的組成部分。這種收益是因投資者長期投資而獲得的，所以是一種投資收益。 在發(fā)達國家，由于大部分上市公司有業(yè)績支撐，有能力支付給投資者較多的投資回報，或者具有較高的成長性，投資者獲得的投資收益不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機收益，而且往往大于同期銀行存款利息。這一類人以中青年居多，投資是為了將來養(yǎng)老。既然如此，派現(xiàn)的幾分錢對投資者來講完全可以忽略不計，沒必要為幾分錢去進行長期投資。在這種情況下，是沒有人會對上市公司進行投資來獲取長期差價收益的，只能靠投機來獲取短期買賣差價。 為了改變我國股市這種不正常的局面，正確引導(dǎo)投資者的行為，使投機的股市轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的股市，我們有必要對上市公司分紅問題進行深入研究，努力提高上市公司給投資者的回報水平。有一些公司，特別是含H股的上市公司，其公司章程規(guī)定一年進行中期和年終兩次分紅。納稅后的凈利潤稱為稅后利潤。《公司法》規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在繳納所得稅和彌補公司的虧損后，再提取利潤的百分之五至百分之十列入公司的法定公益金。公司向普通股股東分配股利時，可以采取分紅利（即派現(xiàn)金）和送紅股的方式。 第一，分紅預(yù)案公布日。按規(guī)定，股東大會討論分紅預(yù)案，其公司股票要停止交易一天。在公司分紅時，應(yīng)當(dāng)通過一定的技術(shù)處理將股價中的股利因素扣除掉，這種技術(shù)處理叫作股票的除息（或除權(quán)）。 第五，送股交易日。深市的這種派現(xiàn)方式比較簡單，減少了投資者的麻煩，但是有許多證券公司無法打出分派現(xiàn)金的交割清單，不利于投資者查收與記帳。 （2）股票股利形式。 （3）財產(chǎn)股利形式。目前，我國的上市公司主要采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種分紅方式。這種作法在前幾年非常流行，而且一度成為上市公司分紅的主要方式。如果不愿意冒著巨大虧損的風(fēng)險忍痛割肉，就得配股，否則配股除權(quán)后,手中的股票價格還要下跌。這一規(guī)定對亂配股的行為起到了很大的限制作用。分紅變成了一種游戲。盈余公積金是從公司稅后利潤中提取的一種公積金。其主要來源有股票溢價收入、財產(chǎn)重估增值以及接受捐贈資產(chǎn)等。因此股價一除權(quán)后，就很難上漲，甚至不斷下滑。同時，證監(jiān)會于96年7月25日頒布了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知》，該《通知》第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分，并在股東大會上分別作出決議，分項披露，不得將二者均表述為送紅股。為了考察我國上市公司分紅水平，我們對上市公司1995年的分紅方案進行了分析，分析的范圍包括1995年底以前在深滬兩地上市的公司。 ②以送股公司總數(shù)為分母計算。 4．如果將平均每股分紅額與面值比較，可以看出，以面值平均購買原始股或以一元為單位折股的公股具有較高的投資價值。在分析中，各公司派現(xiàn)額指標(biāo)采用扣稅后數(shù)額，即投資者實際所得額。根據(jù)以上條件，我們對上市公司的95年分紅方案進行了分析，按照分紅額與平均市價比率的高低對上市公司進行排序。如果與同期一年定期存款利率相比。 其次，我國大部分上市公司的成長性并不高。消息一出，該公司的股票在兩天的時間里,，給股東造成巨大的損失。一級市場的高溢價發(fā)行，使二級市場只能在高價區(qū)炒作，這不僅提高了投資者的購股成本，增加了投資風(fēng)險，而且,由于上市公司錢來得容易,往往不重視生產(chǎn)經(jīng)營管理，拿著股東的錢，亂投資，搞投機，使企業(yè)業(yè)績水平下降。從96年上市公司中期報告中可以看出，公司業(yè)績滑坡的情況已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步，如果今年下半年，這種趨勢未能改變，96年上市公司分紅水平也將大打折扣。 要改變以上的不正常狀況，必須從投資者、上市公司、股票市場三方面抓起。例如四川電器和山東農(nóng)藥兩家公司均是將93年、94年和95年的紅利一并分配；(2)2年分一次紅利。例如四川長虹等公司將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。由于各公司扣稅比例不同，對于上市公司只公布含稅或只公布不含稅分派現(xiàn)金的指標(biāo)，無法按照統(tǒng)一比例推算，很難形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，造成資料采集的困難。許多送股的公司根本沒有明確說明送股中有多少比例是紅利轉(zhuǎn)增資送股，有多少比例是資本公積金轉(zhuǎn)增資送股?？梢赞D(zhuǎn)入本年度參與分紅；(4）因上年（或幾年）未分配，將上年應(yīng)分紅的全部利潤與今年可分紅利潤一并分配。特別是對國家股與法人股等公股股東而言，如果參與送紅股，分紅后，所得紅股還屬于公股，暫時不能上市流通，無法變現(xiàn)，利益將大大受到影響。但是上市公司不敢違背公股股東和B股或H股股東的意志，因此在分紅時，往往出現(xiàn)上述情況。但是往往分紅方案不同。因此，證監(jiān)會關(guān)于上市公司送股方案必須將以利潤派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分的規(guī)定是非常正確的。 4．從送股的內(nèi)容看，可分為三種情況：（1）紅利轉(zhuǎn)增資送股。為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進行比較，我們將上市公司每送一股折為派現(xiàn)金1元。這是大多數(shù)上市公司的作法；(4)1年分兩次紅利。 第二，要使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，形成內(nèi)部制約機制，尊重社會股東的權(quán)益，提高公司高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提高經(jīng)營管理水平，增強公司在市場中的競爭能力。在健康的股市中，股票價格主要是由公司的業(yè)績決定的，而股票價格的高低，對公司業(yè)績又起到一種客觀評價的作用。在95年分紅時，一個很突出的現(xiàn)象是通過動用溢價發(fā)股而形成的資本公積金高比例送股來掩蓋業(yè)績的不良狀況。它促使投資者不重視投資，助長投機，使股市缺乏健康發(fā)展的條件。但是資本收益的增加，并不是建立在上市公司成長性提高的基礎(chǔ)上的。而且，1995年，我國股市是處于低谷時期，平均股價較低，計算出的分紅額與平均市價比率相對來講是較高的，1996年，我國股市全面上漲，如果用此時的股價與分紅額進行比較，比率還會大幅降低。（表略） 從表中可以看出，分紅額與平均市價比率，深市最高為蘇常柴,％；滬市最高為華北制藥,％,％的水平。此外，研究上市公司派現(xiàn)額是為了與其它投資方式進行比較，銀行儲蓄獲得利息及購買國債獲得債息，都是不扣稅的。 5．如果將平均每股分紅額與平均每股凈資產(chǎn)比較，可以看出上市公司資本回報水平，％，％，均低于同期銀行定期儲蓄利率和購買國債的債息率，說明按上市公司資本計算的回報水平偏低。數(shù)值為扣稅后數(shù)值。 到1995年底為止，深市共有上市公司127家，滬市為184家。它嚴(yán)格區(qū)分了以送股方式分紅的內(nèi)容，為規(guī)范上市公司的分紅行為創(chuàng)造了條件。例如廈華電子股份有限公司，公布的分紅方案為每10股送8股，投資者以為這家公司業(yè)績很好，將其股票炒至20多元，除權(quán)后，在大盤不斷上漲的情況下，該股票卻難以上漲。資本公積金的