貼現(xiàn)估值法對中國上市公司估值的應(yīng)用(完整版)
【正文】 而來。在異常收益貼現(xiàn)法下的資產(chǎn)價值公式為：其中， BVA0為期初資產(chǎn)帳面價值；NOPAT為息前稅后凈利潤； WACC為加權(quán)平均成本。貼現(xiàn)模型均須預(yù)測多年的一系列的系數(shù)，包括成長性，盈利性和資本成本。另外，即使同一行業(yè)中的企業(yè)也經(jīng)常具有不同的戰(zhàn)略，不同的成長性或盈利性，同樣會產(chǎn)生可比性問題。2. 價值/帳面值比率和權(quán)益價值收益乘數(shù)的比較如果異常收益公式兩邊都除以帳面值，左邊變?yōu)闄?quán)益價值帳面值比率。當(dāng)然，對于ROE低于資本成本的公司，權(quán)益的增長會進(jìn)一步降低乘數(shù)。在此模型下，兩年后的預(yù)期異常收益簡單地為第一年的異常收益，或者進(jìn)一步地推導(dǎo)為當(dāng)前異常收益。為反映這一點，分析家通常假定當(dāng)前對異常收益的沖擊隨時間減少。模型化這一腐蝕的方法之一為：假定ROE遵循均值回歸過程。ROE的長期走勢及權(quán)益帳面值增長率特點表明大多數(shù)公司優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)不超過35年。案例1：華聯(lián)商廈（600632）。這樣利用估值公式可以計算出華聯(lián)商廈的權(quán)益價值帳面值比率為4。所以假定原水股份存續(xù)期30年，凈資產(chǎn)收益率為11%，凈資產(chǎn)增長率為4%，投資者對其要求的收益率為6%。案例3：深萬科（0002）。收入凈額減：主營面值參考文獻(xiàn)：[1].Albert N. Link and Michael B. Boger, “The Art and Science of Business Valuation”, P7592. Westport, Conn, 1999.[2].Krishna G. Palepu, Paul M. Healy and Victor L. Bernard, “Business Analysis and Valuation—Using Financial Statements”, . Cincinnati, Ohio: South—Western College Pub., 2000.[3]. Jeffery C. Hook, “Security Analysis on Wall Street”, P237275. New York: Wiley, .[4]. Frank K. Reilly and Keith C. Brown, “Inverstment Analysis and Portfolio Management”, P714771. The Dryden Press, 1997.11 / 11。由于篇幅所限，不可能對每只股票的有關(guān)未來財務(wù)數(shù)據(jù)做非常詳細(xì)而精確的預(yù)測，因此估值所用的數(shù)據(jù)是非常粗略的。業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)銷售毛利率主營業(yè)務(wù)利潤率銷售凈利率凈資產(chǎn)收益率股東權(quán)益2906198743209303025919584533951809799388股本630971941深萬科屬于地產(chǎn)行業(yè)中的佼佼者，從表3中也可以看出深萬科的業(yè)績也比較穩(wěn)定。180。4=4265788933元。這時最簡單的例子是假定被估值公司經(jīng)過若干年歷史的異常收益調(diào)整后，從被估值時期開始處于穩(wěn)定靜態(tài)均衡狀態(tài)，那么可采取如下公式將異常收益模型貼現(xiàn)估值法應(yīng)用于中國市場的分析至少從數(shù)據(jù)的可獲性上來說是可行簡便的。對于靜態(tài)均衡的公司，即預(yù)期有穩(wěn)定ROE和權(quán)益帳面值增長率（gbve），價值帳面值乘數(shù)公式化簡為：因此，對于目前取得異常收益的公司，其未來預(yù)測可取得異常收益的時期不超過35年，此后該公司獲得穩(wěn)定的
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