【正文】 10．楊軼，《地方政府利用債券融資促進基礎設施建設探析》，《當代財經(jīng)》2002/07金融2000級14班第3組研究性學習成果全國社會保障基金投資管理研究程欣、范晨鳴、鄒敏、葉青、鄧婷摘 要：社會保障基金的保值增值是社會保障事業(yè)發(fā)展的最終目標，而且根據(jù)世界各國普遍采納的退休職工“分享社會發(fā)展成果”的原則，基金增值也成為客觀需要。另外,在國有企業(yè)改組、破產(chǎn)清算、收購兼并、債務托管等一系列事項中,信托公司也都大有可為。信托投資公司要按企業(yè)的基本屬性建立現(xiàn)代金融制度，改變信托投資公司基本是國有獨資的企業(yè)制度，允許社會公眾對信托投資公司投資持股，建立保證資本充足率制度；完善公司的內(nèi)部治理結構，包括建立和完善以公眾利益為核心的股東責任制，以股東利益為核心的委托代理制，以法人代表及高級管理人員利益為核心的法人治理結構及內(nèi)部授權制度，強化公眾、股東、法人代表及高級管理人員之間的責權利關系及相互制約，按謹慎會計原則建立財務制度，真實反映公司的經(jīng)營狀況。（一）進一步改善信托業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。爭取本省企業(yè)到國外發(fā)行股票獲取外國公眾的資金。二是堅持基金制的發(fā)展方向,繼續(xù)完善關于建立基本建設基金,并成立城市基礎設施投資公司來管理有關基金,堅持各項基金集中使用、定向使用和征管用適當分離的原則,搞好基金的運營管理。在這種條件下,確保城建資金由城投公司集中統(tǒng)一使用尤為重要。當前,我國正處于通貨緊縮時期,融資成本比較低,居民存款巨大,客觀上是發(fā)行債券的良機。城投公司通過資本市場發(fā)行股票,進行股權融資。（一）組建城市建設投資公司(簡稱城投公司),充分發(fā)揮城投公司的投融資職能。按照《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司可以開展10項業(yè)務，投資范圍上可以是證券也可以是實際企業(yè)，能夠真正實現(xiàn)組合投資和組合運用資產(chǎn)?？毓杉瘓F公司基本架構如下圖所示。新的信托公司基本上是一省一家，是當?shù)卣钏际鞈]后保留的，有明顯的政府背景，得到當?shù)卣姆龀?。?jù)統(tǒng)計，截至2001年底，國內(nèi)居民存款高達8萬多億元人民幣，除少量資金投資于國債、股票等，還有6萬多億元儲蓄存款閑置在銀行，造成資源浪費。而5天內(nèi)完成全部產(chǎn)品的銷售業(yè)績，又一次證實了信托產(chǎn)品的吸引力。2002年7月18日，就在我國《信托投資公司資金信托業(yè)務管理暫行辦法》生效之日，愛建公司向社會推出了“外環(huán)隧道項目資金信托計劃”，作為國內(nèi)首個資金信托計劃，引來了海內(nèi)外50多家媒體的充分報道。我們通過對上海市信托投資公司投資城市基礎設施建設發(fā)展考案的分析，對比了信托融資與其它融資渠道在投資城市基礎設施建設中的優(yōu)勢，指出進一步拓展城市基礎建設的融資渠道的有效途徑，并初步探析了如何利用信托產(chǎn)品自身的優(yōu)勢促進我國城市基礎設施建設的發(fā)展戰(zhàn)略。一、上海信托投資城市建設的發(fā)展考案2000年上海市政府推行市政基礎設施建設的投融資體制改革，通過招商方式吸引各類社會資本，以此實現(xiàn)項目投資主體多元化、社會化的目標。據(jù)了解，該信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為１．８８億元人民幣，信托期限為１８個月，預期年收益率為３．８％，具有期限短，收益率高的特點，到期時投資者可一次收回本金和預期的收益。除此之外，信托融資還具有資金、外部環(huán)境、自身條件和業(yè)務范圍等方面的優(yōu)勢。這部分財產(chǎn)由信托公司進行管理，既滿足了其保值和增值的目的，也使信托公司的資金來源更加多元化。一是機構優(yōu)勢。從整體看，我國的信托公司經(jīng)過多年的培養(yǎng)、引進和實際鍛煉，己形成了一批熟悉融資、企業(yè)管理、生產(chǎn)經(jīng)營等業(yè)務的較全面的專業(yè)人才。三、城市建設投資公司拓展融資渠道的有效途徑隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化進程的不斷加快,城市基礎設施建設滯后已經(jīng)成為制約城市發(fā)展的“瓶頸”。長期以來,我國城建資產(chǎn)多數(shù)集中在政府手里,大部分優(yōu)良資產(chǎn)都沉淀下來,沒有發(fā)揮其應有的經(jīng)濟效益。城投公司通過發(fā)行企業(yè)建設債券,進行債券融資。同時,城投公司也必須形成政企分開、產(chǎn)權清晰、權責分明的法人治理結構。改革財政資金的投入方式,首先必須改變過去認為城市基礎設施建設是“只投入不產(chǎn)出”或“多投入少產(chǎn)出”的純公益性事業(yè)的看法。57尋求城市基礎設施建設籌融資的有效途徑拓寬引進、利用外資渠道其中包括:從多邊機構(如世界銀行和亞洲開發(fā)銀行)取得貸款。四、積極發(fā)展信托業(yè)，支持城市基礎設施建設目前，國內(nèi)居民的存款利用率不足30%，還有70%以上的空間有待開發(fā)。因此，我們應該大力宣傳，從培養(yǎng)國民的信托觀念入手，培育我國自己的信托文化。從目前的市場需求看,以推進城市基礎設施建設為目的而創(chuàng)新信托產(chǎn)品可以從幾方面尋找突破。投資基金業(yè)務是真正的受托理財業(yè)務。我國社會保障體制改革的目標就是建立多層次的社會保障體系，而全國社會保障基金正是多層次保障體系中的重要組成部分。按照制度規(guī)定，由雇主和雇員每月繳納一定比例的工資作為公積金，參加者以后可獲得住房、醫(yī)療保健及退休養(yǎng)老等方面的社會保障。一是開放基金市場，允許具備相應條件的公積金管理者進入基金管理行業(yè)，以形成競爭；二是放開公積金的投資管制，允許一部分基金投資于國內(nèi)股票、一些指定國家的股票以及亞洲以外的資本市場。全國社保基金理事會作為資產(chǎn)所有者的法人代表行使全國社會保障基金和管理決策職能，負責社保基金的籌集和日常相關事務的管理等，選擇符合一定資格和條件的基金托管機構負責保管社?；鹳Y產(chǎn)，選擇符合一定資格和的基金管理公司或?qū)I(yè)投資管理機構負責對社?；鹳Y產(chǎn)的投資管理和運作，向社會公布社會保障基金的資產(chǎn)、收益、現(xiàn)金流量等情況；全國社會保障基金的投資管理人是受社保基金理事會的委托作為社保的投資管理的代理人執(zhí)行“專家理財”的職能，投資管理人應履行按照投資管理政策及社保基金委托資產(chǎn)管理合同，管理并運用社保資產(chǎn)進行投資，并建立社?；鹜顿Y管理風險準備金，編制社?；鹞匈Y產(chǎn)財務會計報告，出具社?；鹞匈Y產(chǎn)投資運作報告等職責；全國社會保障基金托管人是受社?；鹄硎聲奈凶鳛樯绫；鹄硎聲谋９艽砣藞?zhí)行基金托管的職能，社?；鹜泄苋藨撀男斜９苌绫；鸬耐泄苜Y產(chǎn)，執(zhí)行社?；鹜顿Y管理人的投資指令，負責辦理社?；鹈碌馁Y金結算，監(jiān)督社?；鹜顿Y管理人的投資運作，完整保存社?；饡嬞~簿等職責。 西方養(yǎng)老保險基金有廣闊的投資幅度養(yǎng)老保險基金投資于各種行業(yè)的公司股票和公司債券；投資于不同規(guī)模大小各異的公司；還投資于不同地區(qū)的公司；甚至于投資于全球范圍內(nèi)的各類公司。（三）對我國社會保障基金投資管理的建議逐步允許養(yǎng)老保險基金進入股票市場各國的實踐經(jīng)驗表明，占養(yǎng)老保險基金一定比例的資金應投資于股票市場，英國養(yǎng)老基金中77%投資于股票，其他歐洲國家養(yǎng)老基金投資于股票市場的平均比例也有24%，最近這個比例呈增加的趨勢，相信是為了提高投資的收益。這給投資者的啟示就是：在行情把握不準的時期，購入基金品種可以適當降低投資損失。就基金分紅預案而言，盡管分紅問題較去年大幅度減少，但對于長期投資者而言，其投資收益水平還是比較具有吸引力的。但是由于各種歷史遺留的因素，外部經(jīng)濟環(huán)境的影響以及自身經(jīng)營管理方面存在的問題，本文主要討論控制方式以所面臨發(fā)展機遇。為了使我國信托公司走上一條健康發(fā)展的軌道，為了準確界定信托業(yè)在我國經(jīng)濟金融體系中的地位、功能、作用、范圍和準入規(guī)定，信托公司應該尋找一種新的經(jīng)營管理模式加強自身的發(fā)展。二、經(jīng)營業(yè)務（一）降低信托業(yè)務門檻，迅速擴大資金信托業(yè)務規(guī)模在我國由于政策等因素的影響，個人資金信托幾乎是空白。（四）信托創(chuàng)新提供融資平臺綜合運用國有資產(chǎn)管理信托、附擔保公司債信托、房地產(chǎn)信托等創(chuàng)新信托工具，盤活國有資產(chǎn)，改革投融資體制，搞活國有企業(yè)，服務外資企業(yè)和高科技企業(yè)提供綜合性的融資平臺和金融工具。它填補了立法空白，確立了信托制度，規(guī)范了信托市場。據(jù)中央政研室研究人員的調(diào)查，國有獨資商業(yè)銀行在2003年的貸款總額中，其中工、農(nóng)、中、%、%、%、%，%，這大大超過了中國人民銀行規(guī)定的國有商業(yè)銀行不良貸款比例15%的最高界限。四大資產(chǎn)管理公司雖然進行批發(fā)方式，但畢竟只有四家，而信托公司雖為零售方式，但由于人多力量大，速度和效率絕不會遜色。其次，如果是采用拍賣、重組、銷售等方式對銀行不良資產(chǎn)進行處置，與全國性的資產(chǎn)管理公司相比，它就省出了派人調(diào)查了解不良資產(chǎn)的具體情況后再上報集中的步驟，并且有很多比較隱蔽的信息往往是不足為外人道的?？傊?，地方信托公司立足地方、立足個案，能創(chuàng)新的演變出靈活、務實的不良資產(chǎn)解決方案。2003年3月，華融資產(chǎn)管理公司采取信托分層處置100億不良資產(chǎn)的方案已進入實質(zhì)操作階段，其中包括10億廣東省內(nèi)不良資產(chǎn)，采用這一方案將不良資產(chǎn)證券化，將開創(chuàng)國內(nèi)不良資產(chǎn)處置手段的先河。這一方案的優(yōu)點：以優(yōu)先級資產(chǎn)為基礎的債券風險較小，但利率高于國債。其主要手段處處置對象是：（1）競價拍賣。我們不妨把整個信托計劃作為一個體系來考慮。(4).《上市公司收購管理辦法》在明確信息披露義務人,信息披露內(nèi)容以及披露制度到何處成本方面還缺乏明確界定,從而會給一些不規(guī)范的的收購行為提供”打擦邊球”的機會。在制定好信托計劃之后就進入第二步,由信托投資公司通過MBO資金信托計劃與商業(yè)銀行或其他機構戰(zhàn)略投資人合作,按公平,公允的價格由管理層收購或以信托方式委托投資公司收購目標公司股權。越來越多的農(nóng)民背井離鄉(xiāng)，在其他城市從事第二、三產(chǎn)業(yè)。但事實上我們還很難找到一個有效的方法來確定適度的農(nóng)村土地的經(jīng)營規(guī)模。我們對房地產(chǎn)研究入手點主要在與其現(xiàn)狀、經(jīng)營模式、管理模式，以及所需解決的問題等方面來進行分析。由于我國的金融市場不完善，自己摸索其經(jīng)營模式，時間長，成本高，效益差，是一種不可取的方案，而學習國外的房地產(chǎn)投資信托的模式較為合理。（三） 我國房地產(chǎn)信托經(jīng)營管理模式的選擇建立房地產(chǎn)投資信托基金我國在房地產(chǎn)投資信托基金運作上既可借鑒美國的模式，由進同機構組織發(fā)起，具體的管理活動由專業(yè)的投資顧問操作；也可以借鑒德國的模式，由投資公司負責具體的資產(chǎn)運營，另選擇保管銀行負責手憑證的發(fā)行，收益分配的部分信托財產(chǎn)的保管和運營監(jiān)督。三、結 論“土地信托”的實質(zhì)是發(fā)揮土地的財產(chǎn)功能。（二）廣選各方賢才 為適應信托業(yè)的發(fā)展需求，必須廣選人才，不拘一格，運用靈活的人才機制，引進外部人才，從而提高經(jīng)營水平和贏利能力。因此，我們說選拔任用人才必須堅持的基本標準是德才兼?zhèn)?，任何時候“德”都要放在首位。 大多數(shù)信托行業(yè)專業(yè)人才比較熟悉銀行業(yè)務，而對真正意義上的信托則了解甚少，所以信托公司在選拔人才時，一定要注意放開思路，開闊眼界。要發(fā)展中國土地信托必須做到：搞好法制建設，強化法律保障建立健全的信托機構，增強土地信托的安全性；加強“土地信托”的登記管理，增強其法律地位；發(fā)育二級信托市場，擴大貸款資金來源；設計多種“土地信托”形式，滿足用戶的需要。3．“房屋銀行”的信托化規(guī)模經(jīng)營在“房屋銀行”業(yè)務中，房主和“房屋銀行”之間一般是委托人與受托人的關系。股權信托的投資業(yè)務是房地產(chǎn)的所有權，其投資人取得的是房地產(chǎn)股份的所有權；抵押信托的主要投資業(yè)務是房地產(chǎn)抵押放貸，投資人取得的是低壓貸款債權；混合信托則兼有股權信托和抵押信托的雙重性和特點?？傎Y產(chǎn)約合全部金融資產(chǎn)的10%，許多有能力的信托投資公司都參與了房地產(chǎn)投資信托。認真組織，切實調(diào)查、檢查、核查工作中的一些細節(jié)，努力做到更好。 產(chǎn)品 平均 成本 A BLAC M0 M＇ 經(jīng)濟規(guī)模圖1—1規(guī)模經(jīng)濟與不規(guī)模經(jīng)濟現(xiàn)象C成本SAC3SAC2SAC1LACBM0X(土地規(guī)模)圖1—2長期平均成本曲線與土地適度規(guī)模如圖1—1，LAC曲線是一條隨經(jīng)濟規(guī)模變動而變動的長期平均成本線，在AM階段曲線向右下傾斜，屬于規(guī)模經(jīng)濟；在MB階段，曲線想右上傾斜，屬于規(guī)模不經(jīng)濟階段。總之,作為新生兒的信托MBO,信托MBO存在種種問題,應大膽開拓新思路,接見國外特別是歐美國家開展的MBO與信托業(yè)務,相信中國的信托MBO必會走向完善與成熟。 (2).風險控制手段單一對處理到期后管理層無力償還借款,信托公司的處理辦法是將股權進行變現(xiàn),到時用于質(zhì)押的股權會有多大的貶值尚是未知數(shù),同時用于抵押的通常是法人股,法人股的流動性差也是不可忽視的風險。另一方面又有利于用信托的機智提供資金給企業(yè)管理人員使MBO項目順利運作,并且把機構投資人與經(jīng)營人員緊密聯(lián)系在一起,又有利于企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中的工作開展。（3）整體出售。華融將以提前獲得的現(xiàn)金投入所涉及資產(chǎn)，并對其包裝。最后，資產(chǎn)包涉及的信托受益權將被分為優(yōu)先級和次級，并確定優(yōu)先級受益權的規(guī)模。在此基礎上創(chuàng)造性地引入信托的方式，二法合一，效果應該會更好。（1）對于項目本身是可行的，但由于主要受到上面列舉的一個或若干因素制約，如對于資金不足，資信不等又等不可資金的項目，地方信托公司可采取資產(chǎn)證券化、再進行證券信托進行融資，解決項目資金問題。它們在各省、市，甚至縣、鄉(xiāng)都有建立自己的分支行，經(jīng)營網(wǎng)點，這樣的結構體制就勢必造成不良資產(chǎn)也分散于全國各地區(qū)，并且情況錯綜復雜，會遷涉到許多地方獨有的特色、問題和情況。二、傳統(tǒng)公司尤其是地方區(qū)域信托公司參與銀行不良資產(chǎn)的處置我國成立四大資產(chǎn)管理公司來專門負責解決銀行不良資產(chǎn)的問題，我們可以看出國家對解決這個問題的總體思路——集中處理、早日解決。（二）信托需求不斷增長隨著社會財富的急劇增長及財產(chǎn)所有權制度的日益多元化，中國的財產(chǎn)管理市場逐步形成，大量流動財產(chǎn)急需規(guī)范管理，信托以其投資領域多元化，信托制度的特殊性成為某些財產(chǎn)管理最恰當?shù)某雎放c方法。）三、我國信托公司的風險控制信托公司的風險控制主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（一）完善有關政策和法規(guī)