【正文】 的融資模式如何復(fù)雜，結(jié)構(gòu)怎樣變化，實(shí)際上融資模式中總是包含著一些具有共性的問題并存在著一些基本的結(jié)構(gòu)特征。這些問題和特征是投資者在選擇和設(shè)計(jì)項(xiàng)目融資模式時(shí)必須加以認(rèn)真注意的。從第二章風(fēng)險(xiǎn)分析中知道，項(xiàng)目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將其分散，例如項(xiàng)目投資者(有時(shí)包括項(xiàng)目的工程承包公司)可能需要承擔(dān)全部的項(xiàng)目建設(shè)期和試生產(chǎn)期風(fēng)險(xiǎn)，但是在項(xiàng)目建成投產(chǎn)以后，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任將有可能被限制在一個(gè)特定的范圍內(nèi)，如投資者(有時(shí)包括對項(xiàng)目產(chǎn)品有需求的第三方)有可能只需要以購買項(xiàng)目全部或者絕大部分產(chǎn)品的方式承擔(dān)項(xiàng)目的市場風(fēng)險(xiǎn)，而貸款銀行則有可能需要同樣承擔(dān)項(xiàng)目的一部分經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本，可以從項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面著手考慮。首先，長期的市場安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的一個(gè)信用保證基礎(chǔ)，沒有這個(gè)基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資是很難組織起來的；其次，以合理的市場價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。因此他們的融資戰(zhàn)略將會(huì)是一種短期戰(zhàn)略，如果決定采用項(xiàng)目融資的各種基本因素變化不大就長期地保持項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)；然而一旦這些因素朝著有利于投資者的方向發(fā)生較大變化，他們就會(huì)希望重新安排融資結(jié)構(gòu)，放松或取消銀行對投資者的種種限制，降低融資成本，因?yàn)樵谒械捻?xiàng)目融資中由于貸款銀行的償債資金來源在很大程度上依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，對投資者在運(yùn)用項(xiàng)目資金方面加以諸多的限制，融資成本也相對較高，會(huì)使得投資者感到很不方便。另一種作法是在本章稍后部分將要討論的“BOT”項(xiàng)目融資模式。 當(dāng)項(xiàng)目通過“商業(yè)完工”檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)之后，項(xiàng)目進(jìn)入經(jīng)營階段。在投資者直接安排融資的結(jié)構(gòu)中，需要注意的問題是如何限制貸款銀行對投資者的追索權(quán)利。第二，根據(jù)合資協(xié)議規(guī)定，投資者分別在項(xiàng)目中投入相應(yīng)比例的自有資金，并統(tǒng)一安排項(xiàng)目融資(但是由每個(gè)投資者獨(dú)立與貸款銀行簽署協(xié)議)用于項(xiàng)目的建設(shè)資金和流動(dòng)資金；第三，在建設(shè)期間，項(xiàng)目管理公司代表投資者與工程公司簽訂工程建設(shè)合同，監(jiān)督項(xiàng)目的建設(shè)，支付項(xiàng)目的建設(shè)費(fèi)用；在生產(chǎn)期間，項(xiàng)目管理公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的生產(chǎn)管理，并作為投資者的代理人銷售項(xiàng)目產(chǎn)品；第四，項(xiàng)目的銷售收入將首先進(jìn)入一個(gè)貸款銀行監(jiān)控下的賬戶，用于支付項(xiàng)目的生產(chǎn)費(fèi)用和資本再投入，償還貸款銀行的到期債務(wù)，最后按照融資協(xié)議的規(guī)定將盈余資金返還給投資者。這種靈活性表現(xiàn)在三個(gè)方面： (a)、選擇融資結(jié)構(gòu)及融資方式上比較靈活。 為了減少投資者在項(xiàng)目中的直接風(fēng)險(xiǎn)，在非公司型合資結(jié)構(gòu)、合伙制結(jié)構(gòu)甚至公司型合資結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目的投資者經(jīng)常建立一個(gè)單一目的項(xiàng)目子公司作為投資載體，以該項(xiàng)目子公司的名義與其它投資者組成合資結(jié)構(gòu)和安排融資。采用這種模式，項(xiàng)目融資由項(xiàng)目公司直接安排，主要的信用保證來自項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投資者所提供的與融資有關(guān)的擔(dān)保和商業(yè)協(xié)議。 在非公司型結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目子公司安排融資除了在公司型合資結(jié)構(gòu)中投資者通過項(xiàng)目公司安排融資之外，投資者還可以利用信托基金結(jié)構(gòu)為項(xiàng)目安排融資。 ②、項(xiàng)目投資者不直接安排融資，而是通過間接的信用保證形式支持項(xiàng)目公司的融資，如完工擔(dān)保、“無論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”協(xié)議等，投資者的債務(wù)責(zé)任在質(zhì)的概念和量的概念上均較直接融資清楚，較容易實(shí)現(xiàn)有限追索的項(xiàng)目融資和非公司負(fù)債型融資的目標(biāo)要求。這種設(shè)施使用協(xié)議(Tolling Agreement)，在工業(yè)項(xiàng)目中有時(shí)也稱為“委托加工協(xié)議”，是指在某種工業(yè)設(shè)施或服務(wù)性設(shè)施的提供者和這種設(shè)施的使用者之間達(dá)成的一種具有“無論提貨與否均需付款”性質(zhì)的協(xié)議。 運(yùn)用“設(shè)施使用協(xié)議”組織項(xiàng)目融資的運(yùn)煤港口項(xiàng)目A、B、C等幾個(gè)公司以非公司型合資結(jié)構(gòu)的形式在澳大利亞昆士蘭州的著名產(chǎn)煤區(qū)投資興建了一個(gè)大型的煤礦項(xiàng)目。因?yàn)楦劭诘奈磥硗掏铝考捌湓鲩L是有協(xié)議保證的，港口經(jīng)營收入也相對穩(wěn)定和有保障，所以煤礦項(xiàng)目的投資者成功地將新組建的煤炭運(yùn)輸港口公司推上股票市場，吸收當(dāng)?shù)卣?、機(jī)構(gòu)投資者和公眾的資金作為項(xiàng)目的主要股本資金。圍繞“委托加工協(xié)議”組織起來的項(xiàng)目融資在結(jié)構(gòu)上與上述安排是基本一致的。雖然國際上有些項(xiàng)目將擁有“設(shè)施使用協(xié)議”的公司的利潤水平安排在損益平衡點(diǎn)上，以達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤的目的，但是有些國家的稅務(wù)制度是不允許這樣做的。因此，杠桿租賃融資模式也被稱為結(jié)構(gòu)性融資模式。由債務(wù)參加者和股本參加者所提供的資金應(yīng)構(gòu)成被出租項(xiàng)目的全部或大部分建設(shè)費(fèi)用或者購買價(jià)格。與其它模式的項(xiàng)目融資一樣，項(xiàng)目資產(chǎn)的承租人在多數(shù)情況下，也需要為杠桿租賃融資提供項(xiàng)目完工擔(dān)保、長期的市場銷售保證、一定形式和數(shù)量的資金轉(zhuǎn)入(作為項(xiàng)目中真正的股本資金)以及其它形式的信用保證。 杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各方的基本法律關(guān)系法 律 文 件合 同 方1租賃協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人／承租人2貸款協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人／債務(wù)參加者3信用保證協(xié)議項(xiàng)目資產(chǎn)出租人／債務(wù)參加者／承租人4合伙制結(jié)構(gòu)協(xié)議股本參加者5管理協(xié)議Ⅰ——合伙制代理人協(xié)議經(jīng)理人／項(xiàng)目資產(chǎn)出租人6管理協(xié)議Ⅱ——債務(wù)管理協(xié)議經(jīng)理人／債務(wù)參加者7管理協(xié)議Ⅲ——項(xiàng)目資產(chǎn)承租人現(xiàn)金流量管理協(xié)議經(jīng)理人／項(xiàng)目資產(chǎn)承租人 第三，實(shí)際操作中對杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的管理比其它項(xiàng)目融資模式復(fù)雜。通過上面的討論，可以對杠桿租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資模式做出如下歸納： ①、融資模式比較復(fù)雜。為了降低資產(chǎn)承租人的融資風(fēng)險(xiǎn)，一種行之有效的做法是在融資結(jié)構(gòu)最后完成之前，申報(bào)有關(guān)稅務(wù)部門取得批準(zhǔn)。對于那些資源屬于國家所有項(xiàng)目投資者只能獲得資源開采權(quán)的國家和地區(qū)，生產(chǎn)支付的信用保證是通過購買項(xiàng)目未來生產(chǎn)的現(xiàn)金流量，加上資源開采權(quán)和項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押實(shí)現(xiàn)的。為了計(jì)算資源儲(chǔ)量現(xiàn)值，需要列出一系列假設(shè)條件，而每一個(gè)條件都有可能成為借貸雙方談判中的爭議焦點(diǎn)。例如，在生產(chǎn)貸款協(xié)議中可以把債務(wù)還款計(jì)劃表確定在一個(gè)具有上下限的范圍內(nèi)浮動(dòng)，實(shí)際的債務(wù)償還根據(jù)實(shí)際的生產(chǎn)情況在這個(gè)范圍之內(nèi)加以調(diào)整。生產(chǎn)支付融資的主要限制因素來自于項(xiàng)目的資源儲(chǔ)量和經(jīng)濟(jì)生命期。 上圖是以“生產(chǎn)支付”為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)生產(chǎn)支付項(xiàng)目融資的另一種可供選擇的方式是生產(chǎn)貸款 (Production Loan)。生產(chǎn)支付融資所能安排的資金數(shù)量等于生產(chǎn)支付所購買的那一部分礦產(chǎn)資源的預(yù)期未來收益在一定利率條件下貼現(xiàn)出來的資產(chǎn)現(xiàn)值。項(xiàng)目投資者在選擇杠桿租賃項(xiàng)目融資模式時(shí)應(yīng)該注意到這一特點(diǎn)。②、杠桿租賃由于充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)好處作為股本參加者的投資收益，所以降低了投資者的融資成本和投資成本，同時(shí)也增加了融資結(jié)構(gòu)中債務(wù)償還的靈活性。在杠桿租賃項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中各個(gè)組成部分之間的關(guān)系杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)的運(yùn)作與其它項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)動(dòng)作之間的主要區(qū)別在于兩個(gè)方面：第一，在項(xiàng)目投資者確定組建(或參加)一個(gè)項(xiàng)目的投資之后，需要將項(xiàng)目的資產(chǎn)及其投資者在投資結(jié)構(gòu)中的全部權(quán)益轉(zhuǎn)讓給由股本參加者組織起來的杠桿租賃融資結(jié)構(gòu)，然后再從資產(chǎn)出租人；第二，在融資期限屆滿，或由于其它原因中止租賃協(xié)議時(shí)，項(xiàng)目投資者的一個(gè)相關(guān)公司需要以事先商定的價(jià)格。項(xiàng)目資產(chǎn)承租人本身的資信狀況是一個(gè)關(guān)鍵的評斷指標(biāo)。對于債務(wù)參加者來說，為杠桿租賃結(jié)構(gòu)提供貸款和為其它結(jié)構(gòu)的融資提供貸款在本質(zhì)上是一樣的。在一個(gè)杠桿租賃融資模式中，至少要有以下四部分人員的介入： (a)、至少由兩個(gè)“股本參加者”組成的合伙制結(jié)構(gòu)(在美國也可以采用信托基金結(jié)構(gòu))作為項(xiàng)目資產(chǎn)的法律持有人和出租人。有關(guān)租賃的定義、結(jié)構(gòu)以及如何作為一種資金來源應(yīng)用于項(xiàng)目融資之中將在下一章中專題討論。投資結(jié)構(gòu)選擇的主要依據(jù)是項(xiàng)目的性質(zhì)、項(xiàng)目投資者和設(shè)施使用者的類型及融資、稅務(wù)等方面的要求。中標(biāo)的公司必須具備一定標(biāo)準(zhǔn)的資信和經(jīng)驗(yàn)，并且能夠由銀行提供履約擔(dān)保(Performance Guarantee)。但是，由于港口運(yùn)輸能力不夠，影響項(xiàng)目的生產(chǎn)和出口，該項(xiàng)目的幾個(gè)投資者與主要煤炭客戶談判，希望能夠共同參與港口的擴(kuò)建工作，以擴(kuò)大港口的出口能力，滿足買方的需求。80年代以來，由于在很長一個(gè)時(shí)期內(nèi)國際原材料市場不景氣而導(dǎo)致與原材料有關(guān)的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)過高，這種融資模式也開始被引入到工業(yè)項(xiàng)目中，其中典型的實(shí)例包括80年代中