【正文】 指，在2000年大空頭行情中為公司賺進1?郾5億元新臺幣，使該公司2000年每股盈余升至第二名。他們認為，指數期貨的上市可能有三點影響：一是期貨杠桿程度高，吸引以投機為目的的交易，股市的信用交易或許會因指數期貨的出現而發(fā)生移轉；二是指數期貨提供了避險工具，提高了投資意愿而增加了現貨市場的成交量；三是指數期貨有價格揭示的功用，吸引了套利交易。P500指數期貨對于股票市場流動性的影響。國際證券交易聯(lián)合會1993年所作的一份調查報告顯示，美國、日本、巴西等國都存在資金從股市向股指期貨市場流動的現象。據統(tǒng)計，2000年上半年，香港股票交易金額已達到17566億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近50倍，帶來了香港金融市場的空前繁榮。但無論是實證分析還是規(guī)范分析，都主要是就指數期貨市場對股票指數波動性有無影響，特別是在合約到期日是否會形成指數異常波動進行的研究?！　　　∫?、股指期貨的推出對股票市場的影響　　股指期貨和現貨市場之間的關系是互為基礎、相輔相成的。特別是亞洲金融危機的發(fā)生，有些學者也認為是新加坡及泰國提前推出股指期貨的原因。同年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出了歷史上最成功、交易量最大的期貨合約——Samp?！　?982年2月24日，美國堪薩斯商品交易所率先推出了第一個股價指數期貨合約——價值線綜合指數(Value中國股票市場發(fā)展至今已經有16年的歷史，然而，開展股指期貨是否會對中國股票市場造成不良的影響，仍然是政府部門最關心的問題。現貨市場價格及成交量以及投資者的市場需求等都是重要的資料，期貨市場集合這些資料，連同期貨交易的動向，擬定新的價格，從而使它們之間存在長期穩(wěn)定的聯(lián)動關系。P500股價指數后，短短三年時間就大幅超過紐約證券交易所現貨股票成交量，并充分發(fā)揮了股指期貨的避險作用，使投資者在1987年股災中的損失大大得到緩解，并很快迎來了20世紀90年代的空前大牛市。日本的研究報告指出，許多市場參與者除非發(fā)現市場有套利機會，否則多從事單純的指數交易，即投機交易仍占大份，尤其是市場波動幅度較大時。因此，臺灣市場在期貨市場加入后，對其現貨成交量影響確實無顯著性的差異。他們再針對價差區(qū)分為三個部分，逆向選擇、固定成本及存貨部位，實證結果認為，平均價差的增加不是來自逆向選擇的結果。因此，機構投資者投資比重將會提升。瓊斯指數在一天內跌508點，跌幅高達22?郾6%，而各國(地區(qū))股市也無一幸免，香港特區(qū)、新加坡及澳大利亞跌幅甚至超過40%。除此之外，英、日兩國政府報告亦指出，股市崩盤不應怪罪指數期貨，反而認為指數期貨不發(fā)達才導致股市重挫，因為所有的賣壓均來自股票市場。當年新加坡成立摩根臺指期貨時，摩根概念股當時立即成為市場上追逐的標的，而當時所謂摩根成份股的報酬率也較其他類股為高。etal在1987年對Samp。在許多轉折時，臺灣股票市場與指數期貨市場均出現領先現象。Pand相反，Exiviar　　hblPP若此時股票現貨市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為劇烈。Danthine(1978)運用一個模型說明期貨交易增加了市場深度并且減少了現貨市場的波動性。并且，期貨幫助投資者規(guī)避非市場風險，所以投資者在現貨部位愿意吸收較多的非市場風險。amp。在改為浮動匯率之后，日收益率的非條件方差顯著上升，而條件方差則變得對前期干擾項隱含的新信息較不敏感并可預測。Holmes到了1989年底，平均股價也從8000多日元直沖至40000日元，漲幅高達400%。Stein(1987)通過進一步研究認為，期貨交易市場能吸引更多的低信息投資者是因為期貨市場的高杠桿性。美國經濟學家費蘭克這個過程多次重復，使股價的運行軌跡如同一條下瀉的瀑布，因此被稱為“瀑布效應”?？崧吞鼐S爾斯基的研究指出，人們更重視預期與結果的差距而不是結果本身。只要國際炒家在期貨市場的持倉超過現貨市場的持倉，即使在操縱現貨市場時蒙受損失，亦可通過期貨市場獲得遠大于現貨市場虧損的利潤。因為，股災期間做市商也面臨巨大的風險。and同時，我們還不清楚目前股票的波動性是否高于股指期貨實施前的波動性。W　　大量研究表明：信用交易的功能是中性的，不會影響股指期貨市場的正常運作，也不會造成期指與股指的偏離；當市場參與者特別是機構投資者事先擁有大量股票頭寸時，信用交易對套利交易沒有影響，而我國的現狀是機構投資者擁有大量的股票，因此，信用交易的影響將十分有限；建立信用交易需要一定條件與過程?！　?三)股指期貨與股災　　大量研究表明，股指期貨與股災沒有必然聯(lián)系。因此，資產管理人自然傾向于在收到新信息的時候首先在期貨市場交易，而套利活動確保了現貨市場價格不會落在后面”。為了減少這種情況對指數的影響，在編制指數時，應選一定數量的替代股票，一旦現有指數中的股票不滿足入選指數的規(guī)定條件，應隨時剔除指數中所含的股票，增添新入選股票。回顧我國十多年期貨市場的發(fā)展，除了極少數期貨品種發(fā)揮了積極作用以外，我們所看到最多的是違規(guī)交易不斷出現，違規(guī)事件不斷發(fā)生，交易所監(jiān)管的不規(guī)范將市場本來存在的風險進一步放大?！　?四)股指期貨發(fā)展應取得政府的支持　　政府的支持包括：建立健全期貨交易法律法規(guī)體系，以保護投資者一的利益；在不增加市場系統(tǒng)風險的情況下，適時放松金融管制，減少進入壁壘；統(tǒng)一規(guī)則，以促進資本在各國(地區(qū))資本市場之間，證券、貨幣與衍生產品市場之間自由流動。開展股指期貨交易后，由于期貨價格對宏觀經濟形勢變化反映較現貨市場價格更為敏感和超前，故股市風險很有可能首先在期貨市場上顯示，從而引起人們的關注和擔心。香港1994年允許部分做空，1996年才取消了做空限制，但做空交易量較小，％。另一種是缺乏信用交易不會影響期指的錯誤定價。還有，股指期貨價格的變化先于股票市場變化并不證明期貨市場是波動性的源頭，股指期貨市場比單只股票有更高的流動性，允許投資者以更低的交易成本，更容易改變其所持有的頭寸。den(1989)指出，認知到高風險的投資者會采取賣股票、買進股指期貨的投資策略，而認知到低風險的投資者會采取買入股票、賣出股指期貨的投資策略，而其動作較為積極，所以股指期貨引進后會對于股票產生凈需求。但由于引進股指期貨交易會造成標的資產均衡價格變化，因而股指期貨最終將不是多余資產。ahrranyarr（1991）認為，期貨市場的引進使得股市流動性下降，因為期貨對于沒有信息的投資者而言，是一種交易成本較低廉的資產。也正因為決策參考的存在，使得預期具有不確定性和不穩(wěn)定性。非理性交易者，即噪聲交易者，則不具備理想狀態(tài)下的投資者所應有的知識儲備和行為方式，在各種客觀的約束下，套利無法剔除非理性行為對理性行為的長期約束是實質性的影響。法博齊在《資本市場：機構與工具