【正文】 生產(chǎn)與市場規(guī)模，借助于購并來提高經(jīng)營效益，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)或范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 躋身于新行業(yè)、新領(lǐng)域，以購并的方式進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)尋求新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)： 進(jìn)入某些產(chǎn)業(yè)存在進(jìn)入壁壘，尤其是營業(yè)許可、原料來源或行銷渠道的限制 獲取先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)或生產(chǎn)管理人才 分散和抗拒企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，利用多元化的發(fā)展來保證企業(yè)在競爭中的地位 發(fā)掘利用目標(biāo)公司的潛在價(jià)值，轉(zhuǎn)手倒賣 合理避稅：虧損遞延 理 由 分 類 掌握原料和銷售渠道 1. 向前整合 2. 向后整合 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 1 進(jìn)入新行業(yè) 避稅 避稅規(guī)劃 一、一般公司的并購與上市公司并購 一般公司并購 上市公司并購： 指目標(biāo)公司是上市公司，收購方無論是上市公司還是非上市公司，均以取得目標(biāo)公司控制權(quán)為出發(fā)點(diǎn)和操作點(diǎn)而進(jìn)行的收購 。屬杠桿收購的一種。 古典式杠桿收購模型 ?套利途徑：通過改變公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率的倍增。 MBO收購前提程序 集團(tuán)公司在競爭壓力下，決定將主營業(yè)務(wù)進(jìn)一步集中，放棄一些次要業(yè)務(wù) 出售 欲望 信心 收購需求 公司內(nèi)部體系不順，管理失靈，為降低交易成本，提高整體效益而放棄部分業(yè)務(wù) 管理層產(chǎn)生較大的經(jīng)營戰(zhàn)略分歧，決定重整公司業(yè)務(wù) 所有者退休或意外喪失經(jīng)營能力及意愿 法律、財(cái)務(wù)環(huán)境變化使公司繼續(xù)經(jīng)營變得困難 集團(tuán)公司組織體系龐大，機(jī)構(gòu)僵化，壓制創(chuàng)新 股東集團(tuán)未能建立有效的激勵機(jī)制 管理層認(rèn)為集團(tuán)整體未能高效率地工作，自己部門的貢獻(xiàn)被其他部門的虧損所抵肖 對創(chuàng)業(yè)的高度信心 企業(yè)家的直覺 獨(dú)立運(yùn)作企業(yè)的能力 敢于承擔(dān)個人風(fēng)險(xiǎn) 善于應(yīng)付收購過程中的成功與挫折 方案制作 完整 的 MBO方案主要內(nèi)容有： 1. 收購目標(biāo) (整體還是部分 )； 2. 收購方式 (是股權(quán)收購還是資產(chǎn)收購 )； 3. 收購主體設(shè)計(jì)； 4. 收購價(jià)格； 5. 收購后新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)； 6. 收購融資安排與還貸預(yù)測； 7. 收購組織與收購戰(zhàn)術(shù)； 8. 收購后新公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)整合方案與治理結(jié)構(gòu)安排等。 3. 對被收購公司的估值一般比發(fā)行上市和出賣給戰(zhàn)略性收購者要低 。這種收購交易在收購公司與被收購公司的股東之間進(jìn)行，若被收購公司是一家上市公司，則這種收購?fù)ㄟ^在證券市場上購買該公司的股票即可實(shí)現(xiàn)。 收購前期的法律可行性分析 跨國收購是一項(xiàng)復(fù)雜的海外投資活動 ， 而且具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)性 ， 因而在實(shí)施跨國收購行為之前 ，除了應(yīng)當(dāng)進(jìn)行可靠的經(jīng)濟(jì)可行性分析之外 ， 還應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)密的法律可行性分析 。 （ 3） 調(diào)查內(nèi)容 對目標(biāo)公司的調(diào)查評鑒主要包括以下內(nèi)容： 1） 對目標(biāo)公司的資信和潛力進(jìn)行調(diào)查 。 收購標(biāo)的 收購標(biāo)的包括股份或資產(chǎn) ， 或兩者兼而有之 。為了核實(shí)被收購方陳述和保證的真實(shí)性，收購方可以對被收購公司進(jìn)行法律上和會計(jì)上的審查。 在公司收購?fù)瓿珊?， 收購方發(fā)現(xiàn)有未償債務(wù)和其他嚴(yán)重事件影響了被收購公司的地位或者被收購方違反了其陳述和保證 ， 給收購方造成了損失的 ， 收購方有權(quán)要求被收購方予以賠償 。 被收購公司交接前的過渡性安排 為了保護(hù)收購方的合法利益 ， 確保被收購公司在合同簽訂后至被收購公司交接前的這一段過渡期內(nèi)不發(fā)生重大變化 ， 雙方應(yīng)當(dāng)在合同中明確約定過渡性安排條款主要包括被收購者應(yīng)當(dāng)一如既往地進(jìn)行正常的營業(yè)活動 ， 努力維持被收購公司的現(xiàn)有組織機(jī)構(gòu) ， 保持現(xiàn)有的雇員和管理人員 ， 維持與供應(yīng)商 、 顧客及其他人之間現(xiàn)有的商業(yè)關(guān)系和商業(yè)渠道 ， 維持現(xiàn)有的各種保險(xiǎn) ， 在過渡期內(nèi) ，不修改 、 不變更 、 不撤銷 、 不終止與他人之間現(xiàn)有的 、 正在履行的協(xié)議 。 在交接時(shí) ， 被收購方應(yīng)將公司收購合同中規(guī)定的股權(quán) 、 產(chǎn)權(quán) 、 資產(chǎn)的所有權(quán)證明文件交付給收購方 。 由于國際商事仲裁在解決跨國經(jīng)濟(jì)爭議方面與法院訴訟相比有許多優(yōu)點(diǎn) ， 因而仲裁成為解決跨國經(jīng)濟(jì)爭議最受歡迎的一種方式 ， 而收購合同之仲裁條款又是產(chǎn)生糾紛后國際仲裁的法律依據(jù) ， 但對于仲裁地 ， 可以選擇收購方或被收購方所在國 ， 也可以選擇第三國 。 二、絕對多數(shù)條款 絕對多數(shù)條款 (Supermajority Provision)是指在公司章程中規(guī)定，公司的合并需要獲得絕對多數(shù)的股東投贊成票，這個比例通常為 80％，同時(shí)，對這一反收購條款的修改也需要絕對多數(shù)的股東同意才能生效。 ３． 公布可提高本公司股價(jià)的信息，如發(fā)布盈利預(yù)測及未來更高的紅利支付率。但死亡換股對目標(biāo)公司的風(fēng)險(xiǎn)很大，因負(fù)債比例過高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，即使公司價(jià)值不變，但權(quán)益比重降低，股價(jià)不見得會隨在外流通股份減少而升高。資產(chǎn)重新評估的辦法可立即反映出資產(chǎn)增值，對刺激股價(jià)常常能起到顯著效果。 得到管理層支持和鼓勵的白衣騎士的收購成功可能性極大，當(dāng)白衣騎士和攻擊方屬同一行業(yè)時(shí)，白衣騎士處于對自身利益的擔(dān)憂，比如害怕攻擊方收購成功，壯大力量，成為強(qiáng)有力的競爭對手，往往也樂于參與競價(jià)，發(fā)起溢價(jià)收購，但此時(shí)介入往往意味著出高價(jià)，需要花費(fèi)較大的成本。這樣做的反收購效果主要表現(xiàn)在二方面：一方面減少在外流通的股份，增加買方收購到足額股份的難度；另一方面則可提高股價(jià)，增大收購成本。在這種情況下，一旦遭到收購襲擊，它往往采用虛胖戰(zhàn)術(shù)，以為反收購的策略。該等收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全下來，故名“ 降落傘 ” 計(jì)劃；又因其收益豐厚如金，故名“ 金降落傘 ” 。 十五、帕克門策略 在反兼并的策略中，帕克門是指目標(biāo)企業(yè)威脅要進(jìn)行反兼并，并開始收購并購企業(yè)股票，進(jìn)行反控制，以達(dá)到保衛(wèi)自己公司的目的。它一般是由企業(yè)發(fā)行特別權(quán)證，載明當(dāng)本企業(yè)發(fā)生突變事件時(shí)，權(quán)證持有人可以按非常優(yōu)惠的價(jià)格將特別股權(quán)證換為普通股票，或是企業(yè)有權(quán)以非常優(yōu)惠的價(jià)格贖回特別權(quán)證，無論上述哪種情形，該企業(yè)的股東都會獲利，而企業(yè)本身則會收到損失，并購企業(yè)因此而會失去對兼并的興趣。這就表明采取這種反兼并措施幾乎就是一場公平的賭博。在美國 1962年至 1980年間的約三分之一的收購案發(fā)生了法律訴訟。帕克門的典型案例是發(fā)生在美國貝蒂公司、馬丁公司、聯(lián)合技術(shù)公司和倫德公司之間的四角并購大戰(zhàn)。 “ 灰降 ” 曾經(jīng)一度在石油行業(yè)十分流行 , 皮根斯在收購接管美罕石油公司后不得不支付了高達(dá) 2021一 3000萬美元的灰降費(fèi)用。所有這些，使公司從精干變得臃腫，收購之后，買方將不堪其負(fù)累。當(dāng)然，股份回購也有可能產(chǎn)生另一種結(jié)果，即股份回購可能導(dǎo)致收購夢碎，炒作收購概念的投資者因此而失望，由此引發(fā)股價(jià)回落。防御性合并往往不合經(jīng)濟(jì)邏輯，運(yùn)用此法須要辯稱合并有利于綜合效益和協(xié)同效應(yīng)。 3）增加股利分配。 六、刺激股價(jià)漲升 公司股價(jià)偏低，是誘發(fā)收購襲擊的最重要因素。 ５． 可以以公司的名義掀起積極公關(guān)運(yùn)動，強(qiáng)調(diào)公司過去對社會各方面的良好奉獻(xiàn)，并與收購人相對比，使收購人感到其不為公眾（尤其目標(biāo)公司所在地的公眾）所歡迎。 三、雙重資本重組 這種反收購對策是將公司股票按投票權(quán)劃分為高級和低級兩等，低級股票每股擁有一票的投票權(quán)，高級股票每一股擁有十票的投票權(quán)，但高級股票派發(fā)的股息較低，市場流動性較差，低級股票的股息較高，市場流動性較好。 跨國收購是一項(xiàng)復(fù)雜的 、 系統(tǒng)的法律工程 ， 既涉及到本國法 ， 又涉及到外國法 ， 而且還須遵循國際慣例 。 關(guān)于保密和不競爭條款 跨國收購的保密事項(xiàng)涉及兩個方面： 一是收購交易不成時(shí) ， 收購方應(yīng)當(dāng)對被收購方的情況保密 ， 不準(zhǔn)泄露給他人； 二是收購交易成功時(shí) ， 被收購方及其主要管理人員及雇員在離開被收購公司后 ， 應(yīng)該保守收購公司的秘密 。 此外 ， 合同還應(yīng)當(dāng)約定被收購方在過渡期內(nèi)實(shí)施聘用新雇員或指派新的管理人員 、 出售或購置不動產(chǎn)或工業(yè)產(chǎn)權(quán) 、 改變公司資本結(jié)構(gòu) 、 訂立數(shù)額較大的貸款協(xié)議 、 抵押公司財(cái)產(chǎn)等行為時(shí) ， 應(yīng)事先征得收購方的同意 。 實(shí)踐中還有一種做法是提存價(jià)款： 收購雙方約定將一部分收購價(jià)款存入一銀行帳戶 ， 并規(guī)定只有在收購雙方簽署書面文件向銀行發(fā)出指令時(shí) ， 銀行才向被收購方付款 。 對于巨額 、 復(fù)雜的公司收購交易 ， 雙方在簽署收購合同時(shí) ， 可以在該主合同中規(guī)定一個初步價(jià)格 ， 然后再根據(jù)對被收購公司全面審查的結(jié)果 ， 確定最后價(jià)格 。 若收購的是資產(chǎn) ， 則應(yīng)詳細(xì)規(guī)定資產(chǎn)的范圍 。 包括： 公司與第三人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系； 公司各種形式的資產(chǎn)為抵押標(biāo)的對第三人設(shè) 立的抵押權(quán)情況； 公司作為合同當(dāng)事人一方尚未履行完畢的各種 合同情況 ， 尤其是涉及公司被兼并之類條款 的合同 。 包括投資國對本國投資者海外投資的一般態(tài)度是鼓勵還是限制 （ 一般地 ， 資本過剩的國家鼓勵海外投資 ， 需要引進(jìn)外資國家則有所限制 ） ；投資國與東道國是否有外交關(guān)系和正常的經(jīng)貿(mào)關(guān)系；投資者向外國投資是否要經(jīng)過特別程序 、 需要獲得哪些批準(zhǔn)；投資國政府是否自行建立了對海外投資的非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)或保證的投資保險(xiǎn)或保證制度 ， 或投資國政府是否為全球性或地區(qū)性投資保證機(jī)構(gòu)的成員國等等 。 這種收購方式是在收購公司與被收購公司之間進(jìn)行的 。 當(dāng)前 ， 中國已加入WTO， 面對開放的國際市場和洶涌澎湃的世界收購兼并浪潮 ， 中國企業(yè)將不可避免地要被動或主動地走上跨國收購和兼并的道路 。 MBO操作階段和程序 MBO 操作階段和程序第一階段 : 方案策劃 收購可行性分析第二階段 進(jìn)行收購 評 估 定 價(jià) 談 判 簽 約 履 行第三階段 : 后續(xù)整合 企業(yè)重新設(shè)計(jì)和再造 上 市 或 再 上 市標(biāo)的公司調(diào)查? 公司背景與沿革? 產(chǎn)業(yè)背景分析? 目前公司運(yùn)營狀況? 人力資源? 資源配置? 市場環(huán)境? 科研開發(fā)? 公司章程? 財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)? 商務(wù)合同? 有關(guān)訴訟操作安排? 經(jīng)營狀況調(diào)查? 組建管理團(tuán)隊(duì)? 聘選中介機(jī)構(gòu)? 設(shè)立收購主體? 設(shè)計(jì)管理層激勵體系? 選擇戰(zhàn)略投資者? 收購融資安排? 財(cái)務(wù)狀況審查? 法律方面調(diào)查股權(quán)投資方投資者的退出途徑 ? 公司上市 (IPO) 1. IPO為股權(quán)投資方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供了條件 2. IPO適用于被資本市場青睞的成長性行業(yè) ? 出賣給戰(zhàn)略收購者 (Strategic Buyer) 1. 戰(zhàn)略收購者指被收購公司的競爭對手 、 進(jìn)行前向或