套利定價(jià)理論與市場(chǎng)的(完整版)
【正文】 望值。因此，資產(chǎn)組合的總收益應(yīng)為 13%。那么所有的投資者通過模型預(yù)測(cè)了解了這一信息之后，將會(huì)作出什么反應(yīng)呢？ ? 任何可用于預(yù)測(cè)股票表現(xiàn)的信息一定已經(jīng)在股價(jià)中被反映出來。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機(jī)會(huì)。 ② 半強(qiáng)有效假定 ， 認(rèn)為與公司前景有關(guān)的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價(jià)中反映出來了 。 ? 道氏理論的主要原理 ? 市場(chǎng)平均價(jià)格指數(shù)可以解釋和反映市場(chǎng)的大部分行為 ? 市場(chǎng)的三種波動(dòng)趨勢(shì) ? 成交量在確定趨勢(shì)中起很重要的作用 ? 收盤價(jià)是最重要的價(jià)格 ? 道氏理論假定有三種勢(shì)力同時(shí)影響股票價(jià)格： 1) 影響股價(jià)的長(zhǎng)期變動(dòng)是基本趨勢(shì)，持續(xù)時(shí)間從幾個(gè)月到幾年不等。 ? 基本面分析 ? 基本面分析（ fundamental analysis）是利用公司的盈利和紅利前景、未來利率的預(yù)期以及公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估來決定適當(dāng)?shù)墓善眱r(jià)格。 ? 事件研究 ? 運(yùn)用事件研究可以使觀察者評(píng)估某一事件對(duì)一個(gè)公司股價(jià)的影響。 ? 一個(gè)較好的指示器將會(huì)是累積非常規(guī)收益（ cumulative abnormal return），即該期間所有非常規(guī)收益的簡(jiǎn)單加總。 ? 主要市場(chǎng)收益的預(yù)言者 ? 易觀測(cè)的變量具有預(yù)測(cè)市場(chǎng)收益的能力 ? 這些變量是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化的替代物。 ? 小公司一月份效應(yīng)檢驗(yàn) ? 以深市、滬市 1995年 1月 1日前掛牌上市的 286家上市公司1995— 1997年 3年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 ? 賬面 市場(chǎng)價(jià)值比 ? 法馬和弗倫奇以及萊因格納姆證明了， 公司資產(chǎn)凈值的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的比值是證券收益的有利的預(yù)測(cè)工具。 ? 拉克尼索克、施雷弗和威士納伊認(rèn)為這些現(xiàn)象正是市場(chǎng)無效的證據(jù)。 。 ? 內(nèi)幕信息 如果市場(chǎng)是有效的，投資者沒有機(jī)會(huì)從跟隨操作中獲得利潤(rùn)。 ? 德邦德特發(fā)現(xiàn)：失敗者反彈而勝利者衰退，意味著股票市場(chǎng)對(duì)相關(guān)的信息反應(yīng)過度。每年有 52周，除去 2周的春節(jié)休市，每支股票每年具有 50個(gè)周均價(jià)。 ? 小公司 1月份效應(yīng) ? 班茨發(fā)現(xiàn)，收益率和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率都有隨公司的相對(duì)規(guī)模（由其現(xiàn)有資產(chǎn)凈值的市值表示）的上升而下降的趨勢(shì)。 ? 股價(jià)提前反應(yīng)的原因 ? 信息被泄露 ? 公眾開始對(duì)該意圖進(jìn)行猜疑 ? 事件分析方法已經(jīng)成為一種被廣泛接受的，用于測(cè)度大量事件的經(jīng)濟(jì)影響的工具。 rt＝ a＋ brMt＋ et ? 需要得到 et的估計(jì)值 et＝ rt(a＋ brMt) et稱為非常規(guī)收益，即得自市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)預(yù)測(cè)收益之外的收益。 ? 要能發(fā)現(xiàn)比別人估計(jì)得要好的公司 ? 主動(dòng)與被動(dòng)的資產(chǎn)組合管理 ? 有效市場(chǎng)假定的擁護(hù)者們提倡一種被動(dòng)投資策略（ passive investment strategy）。當(dāng)價(jià)格回復(fù)到趨勢(shì)值時(shí)，這些偏離可以通過修正來消除。 ③ 強(qiáng)有效假定 ， 認(rèn)為股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息 ， 甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息 。也正是這種不斷尋找套利機(jī)會(huì)，并不斷的套利使市場(chǎng)變得有效了起來。根據(jù)定義，新信息必然是不可預(yù)測(cè)的，如果它們是可預(yù)測(cè)的，則可預(yù)測(cè)的信息就會(huì)成為當(dāng)天信息的一部分。構(gòu)造一個(gè)具有和資產(chǎn)組合 A的 β 值相同的資產(chǎn)組合，這個(gè)資產(chǎn)組合會(huì)要求其組合的第一個(gè)因素的權(quán)重為 ，第二個(gè)因素的權(quán)重為 ，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為 。 ? 假定有兩個(gè)因素資產(chǎn)組合，我們把它們稱作資產(chǎn)組合 1和資產(chǎn)組合2，它們的期望收益分別為 E(r1)＝ 10%和 E(r2)＝ 12%。但是，如果有許多證券都違反期望收益 β 關(guān)系，那么，這一關(guān)系對(duì)充分分散化的投資組合將不再成立，套利機(jī)會(huì)就會(huì)出現(xiàn)。 其一般形式為 E(rp)=rf+[E(rM)rf]β P ? 上式是 CAPM模型的一個(gè)表達(dá)式 。 ? A和 B是否可以在圖中的條件下共存呢 ？ 充分分散化的幾何表達(dá)（ 2） ? 如果你作 1000000美元資產(chǎn)組合 B的空頭 ， 并買入1000000美元資產(chǎn)組合 A， 即實(shí)施一項(xiàng)零凈投資的策略 ， 你的收益將為 20210 美元 ， 具體過程如下： ? 具有相同 β 值的投資組合在市場(chǎng)均衡時(shí)一定具有相同的期望收益，否則將存在套利機(jī)會(huì)。 那么 ， 1000w=%。 二、套利定價(jià)理論的假定前提 ? 與資本資產(chǎn)定價(jià)模型相同，套利定價(jià)理論假設(shè)： (1)投資者有相同的理念； (2)投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，而且還要實(shí)現(xiàn)效用最大化； (3)市場(chǎng)是完全的，因此對(duì)交易成本等因素都不作考慮。第七章 套利定價(jià)理論與市場(chǎng)的有效性 ? 例： 股票 A,B,C,D(股價(jià)均為 10元 )，在利率、通脹四種不同情況 (概率相同 )下的收益如下表： 高實(shí)際利率 低實(shí)際利率 高通脹 (%) 低通脹 (%) 高通脹 (%) 低通脹 (%) 概率 股票 A 20 20 40
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