【正文】 望值。因此，資產(chǎn)組合的總收益應為 13%。那么所有的投資者通過模型預測了解了這一信息之后，將會作出什么反應呢？ ? 任何可用于預測股票表現(xiàn)的信息一定已經(jīng)在股價中被反映出來。如知道，就不愿這樣做；如知道沒人這樣做，就肯定有套利的機會。 ② 半強有效假定 ， 認為與公司前景有關的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價中反映出來了 。 ? 道氏理論的主要原理 ? 市場平均價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為 ? 市場的三種波動趨勢 ? 成交量在確定趨勢中起很重要的作用 ? 收盤價是最重要的價格 ? 道氏理論假定有三種勢力同時影響股票價格： 1) 影響股價的長期變動是基本趨勢，持續(xù)時間從幾個月到幾年不等。 ? 基本面分析 ? 基本面分析（ fundamental analysis）是利用公司的盈利和紅利前景、未來利率的預期以及公司風險的評估來決定適當?shù)墓善眱r格。 ? 事件研究 ? 運用事件研究可以使觀察者評估某一事件對一個公司股價的影響。 ? 一個較好的指示器將會是累積非常規(guī)收益（ cumulative abnormal return），即該期間所有非常規(guī)收益的簡單加總。 ? 主要市場收益的預言者 ? 易觀測的變量具有預測市場收益的能力 ? 這些變量是市場風險溢價變化的替代物。 ? 小公司一月份效應檢驗 ? 以深市、滬市 1995年 1月 1日前掛牌上市的 286家上市公司1995— 1997年 3年的市場數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，進行實證檢驗。 ? 賬面 市場價值比 ? 法馬和弗倫奇以及萊因格納姆證明了， 公司資產(chǎn)凈值的賬面價值與市場價值的比值是證券收益的有利的預測工具。 ? 拉克尼索克、施雷弗和威士納伊認為這些現(xiàn)象正是市場無效的證據(jù)。 。 ? 內(nèi)幕信息 如果市場是有效的，投資者沒有機會從跟隨操作中獲得利潤。 ? 德邦德特發(fā)現(xiàn)：失敗者反彈而勝利者衰退，意味著股票市場對相關的信息反應過度。每年有 52周，除去 2周的春節(jié)休市，每支股票每年具有 50個周均價。 ? 小公司 1月份效應 ? 班茨發(fā)現(xiàn)，收益率和風險調整后的收益率都有隨公司的相對規(guī)模（由其現(xiàn)有資產(chǎn)凈值的市值表示）的上升而下降的趨勢。 ? 股價提前反應的原因 ? 信息被泄露 ? 公眾開始對該意圖進行猜疑 ? 事件分析方法已經(jīng)成為一種被廣泛接受的，用于測度大量事件的經(jīng)濟影響的工具。 rt＝ a＋ brMt＋ et ? 需要得到 et的估計值 et＝ rt(a＋ brMt) et稱為非常規(guī)收益，即得自市場運動預測收益之外的收益。 ? 要能發(fā)現(xiàn)比別人估計得要好的公司 ? 主動與被動的資產(chǎn)組合管理 ? 有效市場假定的擁護者們提倡一種被動投資策略（ passive investment strategy）。當價格回復到趨勢值時，這些偏離可以通過修正來消除。 ③ 強有效假定 ， 認為股價反映了全部與公司有關的信息 ， 甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息 。也正是這種不斷尋找套利機會，并不斷的套利使市場變得有效了起來。根據(jù)定義，新信息必然是不可預測的，如果它們是可預測的，則可預測的信息就會成為當天信息的一部分。構造一個具有和資產(chǎn)組合 A的 β 值相同的資產(chǎn)組合，這個資產(chǎn)組合會要求其組合的第一個因素的權重為 ，第二個因素的權重為 ，無風險資產(chǎn)的權重為 。 ? 假定有兩個因素資產(chǎn)組合，我們把它們稱作資產(chǎn)組合 1和資產(chǎn)組合2，它們的期望收益分別為 E(r1)＝ 10%和 E(r2)＝ 12%。但是，如果有許多證券都違反期望收益 β 關系，那么，這一關系對充分分散化的投資組合將不再成立，套利機會就會出現(xiàn)。 其一般形式為 E(rp)=rf+[E(rM)rf]β P ? 上式是 CAPM模型的一個表達式 。 ? A和 B是否可以在圖中的條件下共存呢 ？ 充分分散化的幾何表達（ 2） ? 如果你作 1000000美元資產(chǎn)組合 B的空頭 ， 并買入1000000美元資產(chǎn)組合 A， 即實施一項零凈投資的策略 ， 你的收益將為 20210 美元 ， 具體過程如下： ? 具有相同 β 值的投資組合在市場均衡時一定具有相同的期望收益，否則將存在套利機會。 那么 ， 1000w=%。 二、套利定價理論的假定前提 ? 與資本資產(chǎn)定價模型相同，套利定價理論假設： (1)投資者有相同的理念； (2)投資者是回避風險的，而且還要實現(xiàn)效用最大化； (3)市場是完全的，因此對交易成本等因素都不作考慮。第七章 套利定價理論與市場的有效性 ? 例： 股票 A,B,C,D(股價均為 10元 )，在利率、通脹四種不同情況 (概率相同 )下的收益如下表： 高實際利率 低實際利率 高通脹 (%) 低通脹 (%) 高通脹 (%) 低通脹 (%) 概率 股票 A 20 20 40