【正文】 入 ， 有 Cov(rTF， ∑w iri)， 即 ∑ wi Cov(rTF，ri) 。 由于投資者對紫光公司的股票需求為零 ， 紫光股票的價格將會下跌 ， 當它的股價變得異乎尋常的低時 ， 它對投資者的吸引力就會超過任何其他股票的吸引力 。如果一只個股的貝塔值為，就意味著根據(jù)歷史經(jīng)驗，該股的收益率為市場組合收益率的 。 ?資本市場線 (資本配置線從無風險利率出發(fā)通過市場資產(chǎn)組合 M的延伸線 )也是可能達到的最優(yōu)資本配置線 。 ? 另外 ， 還假定金融工具是可以無限分割的 、 無通貨膨脹 、 無交易費用 、 無稅收 。 不同的風險資產(chǎn)比例反映為不同市場資產(chǎn)組合的風險溢價的比例 。 ? 2， 市場資產(chǎn)組合是最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合： ? 可由此導出共同基金原理 。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 10 CAMP模型的推導過程（ 3） ? 3， 市場資產(chǎn)組合的風險溢價的確定 ? （ 1）每個投資者投資于最優(yōu)資產(chǎn)組合 M的資金比例為 y，有： ? y=[E(rM)rf]/ A?M2 () ? （ 2）從宏觀看，全部投資者之間的凈借入與凈貸出的總和為零。如果投資者用借來的資金購買的不是市場資產(chǎn)組合，而是同方公司的股票。如果資產(chǎn)組合是市場資產(chǎn)組合時，模型的表達就為 ? E(rM) = rf +?M [E(rM) – rf] 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 18 七、 CAMP模型的幾何表達 ? CAPM模型實 際上就是收益 風險關系，其幾何形式就是證券市場線 (security market line, SML)。 ? （ 4） CAPM模型的局限性 ? ● 需要構(gòu)造市場資產(chǎn)組合 ? ● 模型反映的是各種期望收益之間的關系 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 21 九、夏普的 CAPM模型 ?夏普 (William Sharpe)是美國斯坦福大學教授。在 1500只股票中選擇資產(chǎn)組合只需要計算 4501個參數(shù)，而以前需要計算 100萬個以上的數(shù)據(jù)。這種計算的工作量是巨大的。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 26 十三 、 單指數(shù)模型的意義 ? ● 減少了估算工作量。實際中，這條斜線要利用具體數(shù)據(jù)回歸得出，稱作證券特征線。 ? 與 CAPM模型 相比較，可見， CAPM模型是所有股票阿爾法的期望值為零的取期望的單指數(shù)模型。為了簡便，用總收益代替了模型中的超額收益，要估計的模型變成 ?r =α+ ? rM +e* ? 只要 rf是常數(shù)，回歸結(jié)果就是一樣的。 ? ● 法馬與弗倫奇的 3因素模型提出的影響股價的三個因素是公司的規(guī)模、帳面價值 /市值比和股票指數(shù)： ?Rit =α i+?iMRMt+?iSMBSMBt+?iHMLHMLt+eit ? ● 陳、羅爾和羅斯的 5因素模型提出的影響股票收益的 5因素為行業(yè)生產(chǎn)增長率 IP；預期的通貨膨脹率 EI；非預期的通貨膨脹率 UI；長期公司債券對長期政府債券的超額收益 CG和長期政府債券對短期國庫券的超額收益 GB： ? Rit =α i+?iIPIPt+?iEIEIt+?iUIUIt+?iCGCGt+?iGBGBt+eit ? ● 第一簡單，第二，選擇最重要的因素。以下是手冊中的幾行。 ? ● 譬如，它沒有考慮行業(yè)事件，而行業(yè)事件是影響行業(yè)內(nèi)許多公司，但又不會影響整個宏觀經(jīng)濟的一些事件。 ? ● 假定一個等權重的資產(chǎn)組合有 n只股票，每只股票的超額收益為： Ri =α i +?iRM +ei ? ● 整個資產(chǎn)組合的超額收益為： RP=α P+?PRM+eP ? ● 等權重資產(chǎn)組合的超額收益可以表示為 ? RP =∑w iRi =1/n∑R i=1/n∑(α i +?iRM +eI) ? =1/n∑α i+(1/n∑ ?i)RM +1/n∑e i ● 由于 ?P=1/n∑ ?I； α P=1/n∑α i，是一個常數(shù)； eP =1/n∑e I，因此資產(chǎn)組合的方差為 ? σ 2P=?2Pσ 2M +σ 2(eP) 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 29 十六 、 等權重資產(chǎn)組合方差的分解 ? ● 定義 ?2Pσ 2M為系統(tǒng)風險部分，其大小取決于資產(chǎn)組合的貝塔值和市場風險水平，不會隨資產(chǎn)組合中的股票數(shù)量的增加而變化。 ei是每個公司特有的，它們之間不相關。 清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際金融與貿(mào)易系 朱寶憲 副教授 23 十一 、 單因素模型的提出 ? ● 在 估算中計算量最大的部分是協(xié)方差的計算 ? ● 經(jīng)驗表明，股票收益之間的協(xié)方差一般是正的，相同影響公司命運，可將公司外部的因素看成是一個？ ? ● 內(nèi)部特有的因素對公司股價的影響的期望值是零，即隨著投資的分散化，這類因素的影響是逐漸減少的。它不是用方差作資產(chǎn)的風險度量，而是以證券收益率與全市場證券組合的收益率的協(xié)方