【正文】 748,635, % 34,820, % 742,824, % 5,811, % 加：投資收益 18,625, % 6,864, % 11,761, % 5,134, % 1,729, % 補(bǔ)貼收入 45,124, % 100,905, % 55,781, % 139,475, % 38,569, % 營(yíng)業(yè)外收入 7,520, % 5,992, % 1,527, % 7,317, % 1,325, % 減：營(yíng)業(yè)外支出 7,138, % 14,962, % 7,823, % 31,343, % 16,381, % 利潤(rùn)總額 847,587, % 847,436, % 151, % 863,409, % 15,972, % 減：所得稅 140,476, % 206,403, % 65,927, % 201,563, % 4,840, % 減：少數(shù)股東損益 78,999, % 137,311, % 58,311, % 59,412, % 77,898, % 凈利潤(rùn) 628,111, % 503,721, % 124,390, % 602,433, % 98,712, % 7 從資產(chǎn)負(fù)債表的比較來(lái)看，我們看到晨鳴紙業(yè)的資產(chǎn)在 2020 年快速增長(zhǎng)到達(dá)了 %,而 在05年則進(jìn)一步的增長(zhǎng)， 04年的快速增長(zhǎng)是由于晨鳴紙業(yè)在 04年發(fā)行了 20億元的可轉(zhuǎn)換債券的緣故。 華泰股份 簡(jiǎn)介 山東 華泰股份 股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”）是 1993年經(jīng) 山東省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)魯體改生字 [1993]第 26號(hào)文批準(zhǔn)，由東 營(yíng)市造紙廠作為發(fā)起人，采用定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。 山東省壽光縣造紙總廠成立于 1958年，于 1993 年 5月改組設(shè)立為 定向募集的股份有限公司。供需兩旺的形勢(shì)也帶動(dòng)了行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的大幅提升： 2020年造紙及紙制品業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) ，同比增長(zhǎng) ％，而虧損企業(yè)虧損額同比僅增長(zhǎng)了 ％。 一、 案例背景 （一）中國(guó)紙業(yè) 現(xiàn)狀 2020年我國(guó)造紙及紙制品工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值 約 3500億元，同比增速高達(dá) 25％。但是，隨著加入 WTO過(guò)渡期的結(jié)束，越來(lái)越多的國(guó)外造紙企業(yè)布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)也將面臨更為嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 2020年 4月， 該公司 股東大會(huì)通過(guò)決議，以總股份 897,7 28,913股為基數(shù) (包括可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換股份 1,010股 )向全體股東每 10股送紅股 2股，以資本公積金每 10股轉(zhuǎn)增 3股。 2020年按照公司利潤(rùn)分配方案 以股本 192,473,308 股為基數(shù)，向全體股東按每 10 股送 2 股，公司注冊(cè)資本變更為人民幣230,967,970 元。 表 ◇ 晨鳴紙業(yè) 2020年度 產(chǎn)品收入及盈利 概況 ───────────────────────────────────── 產(chǎn)品名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 占比 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 占比 (%) 毛利率 (%) 入 (萬(wàn)元 ) 成本 (萬(wàn)元 ) ┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈ 輕涂紙 雙膠紙 書(shū)寫(xiě)紙 銅版紙 新聞紙 箱板紙 白卡紙 表 ◇ 2020華泰股份 產(chǎn)品收入及盈利 概況 ───────────────────────────────────── 產(chǎn)品名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 占比 (%) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 占比 (%) 毛利率 (%) 入 (萬(wàn)元 ) 成本 (萬(wàn)元 ) ┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈┈ 新聞紙 文化紙 晨鳴紙業(yè)的銷(xiāo)售毛利率的下降主要還 是與其行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)系，占其主要收入的 銅版紙 和白卡紙 生產(chǎn)廠商 的眾多，使得這幾年其毛利率逐年下滑， 而華泰股份的新聞紙這幾年需求旺盛，加上華泰股份規(guī)模效益和對(duì)成本的有效控制，使得華泰股份依舊能保持較高的銷(xiāo)售毛利率，并推動(dòng)其 ROE逐年走高。 就經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)比這個(gè)指標(biāo)而言，晨鳴紙業(yè)都是先下降而后上升，而 華泰股份則是先上升而后下降，顯示了晨鳴紙業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況在逐漸好轉(zhuǎn)，而華泰股份的收現(xiàn)能力則 有所下降。 12 四、 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“三維分析” （一） 收入和盈利歷史對(duì)比分析 表 2020－ 2020年度 晨鳴紙業(yè) 集團(tuán)收入盈利狀況表 單位：萬(wàn)元 年度 項(xiàng)目 2020 2020 2020 0304 增長(zhǎng) 0405 增長(zhǎng) 0305 增長(zhǎng) 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 % % % EBT 76854 71012 80399 % % % EBIT 92579 90585 99716 % % 凈利潤(rùn) % % % 雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了下跌，具體原因 為競(jìng)爭(zhēng)的 日趨激烈導(dǎo)致 其毛利率的下降和其經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和管理費(fèi)用的大幅度上升所致。 晨鳴紙業(yè)和華泰股份在 05年都是依靠在 05 年大幅度提高財(cái)務(wù)桿桿乘數(shù)來(lái)使 ROE得以止跌回升。 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) % EBIT 增長(zhǎng) % 凈利潤(rùn) 增長(zhǎng) % 經(jīng)濟(jì)條件，政治社會(huì)環(huán)境 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，公司競(jìng)爭(zhēng)地位 業(yè)內(nèi)平均收入增長(zhǎng)率 17 七、 可持續(xù)增長(zhǎng)分析 （一） 可持續(xù)增長(zhǎng)率 g指標(biāo)分解分析 T)1(R O E －財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)資本周轉(zhuǎn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率留存收益比例留存收益比例 ???????g 表 集團(tuán) 2020－ 2020年度可持續(xù)增長(zhǎng)率分解表 自我可持續(xù)增長(zhǎng)的影響因素 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 晨鳴紙業(yè) （ 2020） 華泰紙業(yè)（ 2020） 華泰紙業(yè)（ 2020） 華泰紙業(yè)（ 2020） ROE 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 % % % % % % 投入資本周轉(zhuǎn)率 % % % % % % 籌資成本 (EBT/EBIT) % % % % % % 財(cái)務(wù)杠桿 稅收效應(yīng) % % % % % % 留存收益比 % % % % % % 自我可持續(xù)增長(zhǎng) 率 % % % % % % 實(shí)際增長(zhǎng) 率 % % % % % % 從表 ， 晨鳴紙業(yè) 可持續(xù)增長(zhǎng)率 持續(xù)降低，原因在于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的持續(xù)降低，而 華泰股份自我 可持續(xù)增長(zhǎng)率 則逐年提高，則主要源于投入資本周轉(zhuǎn)率的提高。 如何確定 Ws？ 即所有的需付息的債務(wù)占所有需付息的債務(wù)和股東權(quán)益之和的比值 如何確定 Kd? Kd為中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)規(guī)定的配股需連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率到達(dá)的標(biāo)準(zhǔn) 10％，這個(gè)比率也接近于我國(guó) GDP的增長(zhǎng)率，作為股權(quán)融資的機(jī)會(huì) 成本。而 華泰股份 相反，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率驟降至 ％ ，資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向剩余。 2020 年， 華泰股份 的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率降至 %，資金出現(xiàn)剩余，出現(xiàn)在矩陣的左上角，而反觀 晨鳴紙業(yè) 的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為 %， 但 EVA變?yōu)榱素?fù)值，處于矩陣的右下 角。 [附 ]參考資料：廈門(mén)大學(xué)吳世農(nóng)教授課件 2020注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo)教材 。 但具體分析晨鳴紙業(yè)，分析其凈利潤(rùn)下降的原因在于管理費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的大幅度增加，再分析其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)分配剩余現(xiàn)金 ______提高資產(chǎn)管理效率 ______擴(kuò)大市場(chǎng)份額 、 提價(jià) 或控制費(fèi)用以提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 檢討資本結(jié)構(gòu)政策 ______若非最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) ,則降低 WACC 若上述決策失敗 ,則出售業(yè)務(wù) 使用剩余現(xiàn)金加快增長(zhǎng) _____新投資促進(jìn)整體增長(zhǎng) _____獲取相關(guān)業(yè)務(wù) 分配剩余現(xiàn)金 _______增加股利支付 _______回購(gòu)股份 減少股利 籌集資金 發(fā)行新權(quán)益 增加借款 降低銷(xiāo)售增長(zhǎng)至可接受水平 淘汰邊際利潤(rùn)率低和 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低的產(chǎn)品 嘗試徹底重組 全面出售業(yè)務(wù) 資金剩余 資金不足 EVA0 EVA0 ROICWACC 25 管理效率，認(rèn)為晨鳴紙業(yè)在逐漸的復(fù)蘇 ，所以可以考慮進(jìn)行業(yè)務(wù)重整，調(diào)整好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 以重新獲得高的市場(chǎng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)。 但晨鳴紙業(yè)出現(xiàn)了價(jià)值損害 行為。 九、 經(jīng)營(yíng)政策、財(cái)務(wù)政策及矩陣分析 （一） 經(jīng)營(yíng)政策（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、利潤(rùn)率） 表 年度 項(xiàng)目 晨鳴紙業(yè) 華泰股份 2020 2020 2020 2020 2020 2020 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ %） 銷(xiāo)售毛利率 （ %） 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 （ %） 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（ %） 22 2020至 2020年， 華泰股份 始終 在 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 上比 晨鳴紙業(yè) 要更勝一籌，但 表現(xiàn)也并不十分穩(wěn)定 ，反之 晨鳴紙業(yè) 的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提高，在 05 年超過(guò) 華泰股份 。 18 八