chap6債券價(jià)值分析-文庫(kù)吧在線(xiàn)文庫(kù)
【正文】 ? ? ( 1)1 TAVy?? 第一節(jié) 收入資本化法 二、定息債券 ? 又稱(chēng)固定利息債券或直接債券 (1evelcoupon bond) ，按照票面金額計(jì)算利息，票面上可附有作為定期支付利息憑證的息票，也可不附息票。 ? 問(wèn)題：從 2023年 11月后至到期，該債券一共需付息幾次？到期前每次付息多少？最后一次支付的現(xiàn)金流是多少？該債券的當(dāng)前（ ）價(jià)值是多少？ ? 解答： 8次； 65美元 /次； 1065美元。 ? 例如，某投資者持有一張面值 1000元的 3年期債券，年利率為 7． 5％，目前該債券市場(chǎng)價(jià)格 975． 48元，設(shè)債券必要收益率為 10％，則： NPV=VP=。 ? 在進(jìn)行投資決策時(shí)，如果計(jì)算出來(lái)的收益率大于必要收益率，我們稱(chēng)該債券價(jià)格被低估；反之，則被高估。 第二節(jié) 債券收益率 ?當(dāng)期收益率 (current yield， CY) ?當(dāng)期收益率是債券利息額與債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比值。 ?【例 21】假設(shè)某 1年期債券的息票率為 10%，面值 1000元，某投資者以發(fā)行價(jià)格 1100元買(mǎi)入。該債券的 CY和 YTM各為多少？按當(dāng)期收益率，該債券收益率被高估還是低估了？為什么？ ?該債券的 CY和 YTM分別為： ?因此，按 CY衡量的該債券收益率被高估了，因?yàn)闆](méi)有考慮資本損失。 ?如果該債券持有期限為一年，則： 本年持有期收益率 =(本年利息 +資本損益 )／期初價(jià)格 ）（ 7.... ..)1()1(.... ..)1(1P 2 mmm hAhchchc ???????? 第二節(jié) 債券收益率 ?持期收益率 ?到期收益率與持有期收益率的聯(lián)系和區(qū)別： ?如果持有期限等于到期期限（ m=T），持有期收益率與到期收益率相等；如果 T＞ m，則二者是不同的； ?區(qū)別： ? 到期收益率是在債券的市價(jià)等于它的價(jià)值時(shí)的一次性貼現(xiàn)率，是指如果債券持有至到期日，它整個(gè)生命期內(nèi)平均回報(bào)率；而持有期收益率是指?jìng)谝欢〞r(shí)期內(nèi)的收益率。 ?【 例 26】 30年期的可贖回債券 ， 面值為 1000美元 ， 發(fā)行價(jià)為1150美元 ， 息票率 8％ (以半年計(jì)息 )， 贖回保護(hù)期為 10年 ， 贖回價(jià)格 l100美元 。 ?債券的到期收益率為 10％。 圖 a2:資金借貸市場(chǎng) 圖 b2:證券市場(chǎng) 證券數(shù)量 證券價(jià)格 S2 S1 E2 E1 D1 R1 R2 利率 可貸資金量 R1 R2 E1 E2 D1 D2 S1 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?一 、 收益率變化對(duì)債券價(jià)值的影響 ?例如某 5年期的債券 ， 面值為 1000元 ， 每年支付利息 80元 ， 即息票率為 8%。 具體計(jì)算如下： 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?一 、 收益率變化對(duì)債券價(jià)值的影響 ?收益率變化對(duì)債券價(jià)值上升或下降的影響程度是相同的么 ？ ?債券定價(jià)原理二：對(duì)于期限既定的債券 ， 由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度 。 （ P120） 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?二、到期時(shí)間對(duì)債券價(jià)格波動(dòng)的影響 ?無(wú)論是溢價(jià)發(fā)行的債券（零息債券除外）還是折價(jià)發(fā)行的債券，若債券的內(nèi)在到期收益率不變，則隨著債券到期日的臨近，債券的市場(chǎng)價(jià)格將逐漸趨向于債券的面值。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?三 、 息票利率對(duì)債券價(jià)格的影響 ?原理三說(shuō)明，在其他屬性不變的條件下，較低的票面利率會(huì)引起未來(lái)債券價(jià)格的提高，反之，較高的票面利率會(huì)導(dǎo)致未來(lái)債券價(jià)格的下降。 ?，債券的息票利率與債券價(jià)格波動(dòng)幅度成反比關(guān)系，即債券票面利率越低，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?六、稅收待遇對(duì)債券價(jià)值的影響 ?由于利息收入納稅與否直接影響著投資的實(shí)際收益率，所以，稅收待遇成為影響債券的市場(chǎng)價(jià)格和收益率的一個(gè)重要因素。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?八、可轉(zhuǎn)換性和可延期性對(duì)債券價(jià)值的影響 ?可轉(zhuǎn)換債券的持有者可用債券來(lái)交換一定數(shù)量的普通股股票。所謂馬考勒久期，是指未來(lái)一系列現(xiàn)金流的時(shí)間以現(xiàn)金流的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)所計(jì)算的加權(quán)平均到期時(shí)間。假設(shè) YTM為 10％ (半年 ytm為 5％ )。 ?定理五：在其他因素不變的條件下，久期與到期時(shí)間成正比關(guān)系。假設(shè)該債券的收益率從 10％升高到 ％。凸度或凸性是指?jìng)瘍r(jià)格 —— 收益率曲線(xiàn)的曲度。 ?然而在實(shí)際中，價(jià)格一收益率之間并非線(xiàn)性關(guān)系。 ?第三 ， 久期是測(cè)度債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的指標(biāo) 。 第四節(jié) 久期、凸度與免疫 一、久期（ Duration） ?馬考勒久期定理 ?定理二：直接債券的馬考勒久期小于或等于到期時(shí)間。 tPcPVtPycPtycTttTtttTttt???????? ??????1 01 001 )()1/()1(D 第四節(jié) 久期、凸度與免疫 一、久期（ Duration） ?久期的影響因素 ?（ 1）到期期限； ?（ 2）到期收益率； ?（ 3）息票支付（息票率或息票額） tPcPVtPycPtycTttTtttTttt???????? ??????1 01 001 )()1/()1(D 第四節(jié) 久期、凸度與免疫 ?久期計(jì)算舉例 ?【例 641】某債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為 950． 25美元，到期收益率為 10％，息票率為 8％，面值 1 000美元， 3年后到期，每年付一次利息，到期一次性?xún)斶€本金。與可贖回債券相比，它給予持有者而不是發(fā)行者一種終止或繼續(xù)擁有債券的權(quán)利。 ?通常用債券的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的大小反映債券的流動(dòng)性大小。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?五、可贖回條款對(duì)債券價(jià)值的影響 ?債券在發(fā)行時(shí)賦予發(fā)行人在一定時(shí)間內(nèi)有權(quán)單方面贖回的債券被稱(chēng)為可贖回債券。 ?，即債券價(jià)格上升，債券預(yù)期收益率下降。 如果利率恒定 ， 則價(jià)格以等于利率值的速度上升 。 ?以上例 10年期和 30年期兩種債券為例 ， 如果預(yù)期收益率都從 6%上升到 8%， 兩種債券的價(jià)格分別下降到 86元和 77元 ， 10年期債券的彈性系數(shù)為 ， 30年期債券的彈性系數(shù)為 。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?一 、 收益率變化對(duì)債券價(jià)值的影響 ?債券定價(jià)原理一的推論： ? 當(dāng)必要收益率 =票面利率時(shí) ， 債券價(jià)格 =面值； ? 當(dāng)必要收益率 票面利率時(shí) ， 債券價(jià)格 面值； ? 當(dāng)必要收益率 票面利率時(shí) ， 債券價(jià)格 面值 。 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 債券價(jià)值影響因素 債券內(nèi)在價(jià)值 構(gòu)成因素 直接影響 債券價(jià)值的因素 必要收益率 票面利率 信用評(píng)級(jí) 可贖回條款 可轉(zhuǎn)換條款 到期時(shí)間 違約風(fēng)險(xiǎn) 可延期性 稅收因素 流通性 第三節(jié) 債券價(jià)值的影響因素 ?一 、 收益率變化對(duì)債券價(jià)值的影響 ?只有當(dāng)債券的收益率與票面利率不相等時(shí) ， 對(duì)債券收益率的討論才變得是必要的 。 ?債券利息的再投資收入 (利息的利息 ) ? 用公式表示為：利息再投資收入 =FV nC 。
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