【正文】 勵與支持方向 與 國家宏觀經(jīng)濟政策趨同 資金投向：新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、信息網(wǎng)絡(luò)、高端制造產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè) 有利于經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 （四）銀信合作模式創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型趨勢分析 縱觀幾年來銀信合作的探索和實踐，在交易性合作模式中即銀信連接理財業(yè)務(wù)中，銀行往往處于強勢地位，即在銀信合作的整體過程中，從項目選擇、產(chǎn)品設(shè)計、交易結(jié)構(gòu)安排、風(fēng)險控制、公信力、客戶來源，均由商業(yè)銀行發(fā)揮主導(dǎo)作用，只因商業(yè)銀行的人民幣理財投資領(lǐng)域和投資方向存在某些政策制約，故借道信托規(guī)避約束，擴大產(chǎn)品投資領(lǐng)域。 ●主導(dǎo)項目，合作營銷， 代收代付，均衡分利。一般來說，政府投融資具有三個特征：首先是公共性，政府融資項目多數(shù)用于具有一定公共性質(zhì)的建設(shè) 項目和企業(yè) 。央行的調(diào)研結(jié)果顯示， 2020 年 5 月末，全國共有政府投融資平臺 3800 多家，總資產(chǎn)近 9萬億元，負(fù)債已上升至 ，平均資產(chǎn)負(fù)債率約 60%，平均資產(chǎn)利潤率不到 %，特別是縣級平臺幾乎沒有 盈利。往往存在的一種心態(tài)是，只管借錢，不管還錢。對于一些沒有第一還款來源的政府投融 資項目，即公益性的項目，其主要還款來源依靠地方財政收入和預(yù)算支出，因此一旦地方經(jīng)濟出現(xiàn)大的波動，導(dǎo)致財政收入滑坡或財政赤字，則會導(dǎo)致信政合作的系統(tǒng)性風(fēng)險；第二，運行風(fēng)險。 2020年 10 月由南南全球技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所、上海國際集團、上海陸家嘴集團共同組建的全球首個以基礎(chǔ)設(shè)施為標(biāo)的物的融資交易平臺“上海國際基礎(chǔ)設(shè)施融資交易中心”在滬成立。 本資 料來自 系列五：信托 PE 投資不斷探索新路，信托 QDII 悄然拉開帷幕 （一）信托 PE投資退出渠道尋求多元化。除非證監(jiān)會對股權(quán)關(guān)系“嚴(yán)查到底”，否則信托參與其中不會影響到 IPO。同時，信托 PE和有限合伙企業(yè)，也會根據(jù)業(yè)績報酬提取一定的提成。四家 PE 合伙企業(yè)的注冊資本分別為博道信元 23400 萬元人民幣，華辰佳業(yè) 26100萬元人民幣，御道元誠 20300萬元人民幣，大石洞穩(wěn)健 70100 萬元人民幣。信托公司 QDII 產(chǎn)品的投資范圍遠比銀行、基金公司、保險公司的寬泛，再加上其私募性質(zhì)的特點，客戶需求非常個性化，“小規(guī)模、多批量、個性化”會成為信托公司 QDII產(chǎn)品的一大特色。傳統(tǒng) 的公募產(chǎn)品在投資比例上比較分散，而我們是專戶管理，將來投資標(biāo)的將會比較集中，更多地帶有為高凈值客戶量身定制的特色； 進行財富管理。將利用中海信托在人民幣信托產(chǎn)品上 積累的產(chǎn)品創(chuàng)新能力經(jīng)驗，豐富優(yōu)質(zhì)的客戶資源，在上述系列產(chǎn)品的范疇內(nèi)，針對每個專有客戶特定的需求，為客戶提供“專戶理財”方案。這一講話表明 2020年信托系 QDII 產(chǎn)品極有可能實現(xiàn)一個飛躍式發(fā)展。信托公司新開證券賬戶禁令頒布的緣起，可以追溯至新股發(fā)行制度改革。其次是信托公司的留存賬戶水漲船高。中信信托異軍突起的主要原因在于中信信托的證券信托賬戶資源 ,從而吸引了眾多私募機構(gòu)與其合作。 從 2020 年 7 月 27 日中證登公司對信托公司新開證券賬戶頒布禁令以來，迄今已長達 18 個多月。比如說，一些老賬戶改頭換面，“老瓶裝新酒”，再以信托的方式投向老產(chǎn)品，推出“ TOT”模式；被迫轉(zhuǎn)向其他高風(fēng)險、不成熟甚至爭議業(yè)務(wù)等等。在信托公司清理其證券信托賬戶后，銀監(jiān)會也會對證券信托開戶出臺相關(guān)監(jiān)管細則，禁止拆分開立證券賬戶和重啟已清算證券賬戶。目前大多數(shù)信托公司已經(jīng)接受這個嚴(yán)酷的現(xiàn)實：按照新規(guī)則，打新股信托或者和 銀行合作的打新股理財已經(jīng)變得無利可圖。因此，雙方在產(chǎn)品發(fā)行銷售方面的合作可謂一拍即合。 私募基金一直在追求絕對收益理念，對于銀行來說就是要把這種投資理念匹配到合適的客戶。當(dāng)然，有限合伙制在現(xiàn)階段還存在一些不盡成熟的地方。 此外，據(jù)全國人大 財經(jīng)委副主任委員吳曉靈透露，正在修訂中的基金法將會給予私募基金適當(dāng)?shù)暮戏ǖ匚?，從而徹底結(jié)束多年以來灰色定位的尷尬處境。在上述受讓完成后，受托人將信托計劃資金中的 12000 萬元用于繳足鯤鵬基金注冊資本。 與中投信托公司的“中投 會稽山股權(quán)投資集合資金信托計劃”相比，上海信托的這款產(chǎn)品似乎更加突出專業(yè)性，投資領(lǐng)域更加集中和專注，其信托規(guī)模并不龐大，但投資的內(nèi)容卻更為專業(yè)，包括上市公司股權(quán)拍賣、大宗交易的方式等。 而上述狀況在 2020 年 3 月 29 日發(fā)生改變。而房地產(chǎn)貸款在 4月份新政出臺后增量明顯下降，二季度平均每月房貸量比一季度下降逾半。 從 2020 年 4 月中下旬開始銀監(jiān)會要求各家商業(yè)銀行對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進行壓力測試，結(jié)果顯示，多家商業(yè)銀行對房價下跌容忍度在 30%至 40%之間。從《通知》內(nèi)容看，嚴(yán)格說其實并沒有新 的規(guī)定，但對業(yè)務(wù)過快增長潛在的風(fēng)險做了提示。信托期限短期化、預(yù)期收益率不斷攀高、股權(quán)投資一支獨秀、土地及房產(chǎn)抵押和非上市公司股權(quán)質(zhì)押成為風(fēng)控措施的主流。 從信托公司與全國性大型開發(fā)商合作的情況看，一個特點是全國性大型開發(fā)商的合作熱情普遍不足，僅限于較為激進的大型開發(fā)商。 從各領(lǐng)域產(chǎn)品的預(yù)期收益率對比情況來看，由于行業(yè)基本面與政策面預(yù)期不明確帶來的投資風(fēng)險及產(chǎn)品供給相對較多的事實，為了吸引投資資金，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品收益率比工商企業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品收益率普遍高 到 2 個百分點左右。然而，《信托公司凈資本管理辦法》的出臺則可能再次掀起波瀾，這 一管理辦法將直接顛覆信托公司可以少量自有資本維系巨額受托資產(chǎn)規(guī)模的傳統(tǒng)理念。 （一）伴隨世界經(jīng)濟危機走出谷底，外資金融機構(gòu)身影再現(xiàn)信托公司重組。信托牌照的供求關(guān)系可能從以前單邊的賣方市場，轉(zhuǎn)換為以后的買賣均衡。通 過派駐董事和財務(wù)總監(jiān)，參與公司重大投資、融資決策和日常經(jīng)營管理，制定財務(wù)政策，監(jiān)督銷售回款和資金流出，一方面能夠更好的了解企業(yè)的財務(wù)、經(jīng)營和現(xiàn)金流狀況，以便在發(fā)生償付危機前采取必要行動；另一方面能夠利用自身金融專業(yè)知識提高企業(yè)的資本預(yù)算和財務(wù)管理水平，促進企業(yè)更好的經(jīng)營。這一點在與保利地產(chǎn)合作的信托公司中表現(xiàn)最為明顯，各個項目均是選擇項目所在地的信托公司融資；二是大型開發(fā)商融資渠道較為廣泛，并未對信托融資渠道的構(gòu)建給予足夠重視；三是大型開發(fā)商一般項目較多、資金需求較大、項目分布地區(qū)較為廣泛，某一家信托公司很難完全滿足其資金需求， 由于信息不對稱，信托公司對于一些異地項目可能也不敢嘗試?！巴ㄖ毕掳l(fā)后，房地產(chǎn)信托的平均規(guī)模有較大幅度的增加，這說明開放商在對未來市場狀況和信貸環(huán)境較為悲觀的預(yù)期下，紛紛希望多“積糧”，以應(yīng)對即將到來的“冬天”。 （二）近期房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)特點分析。在 2020年上半年銀監(jiān)會連續(xù)兩輪對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)進行壓力測試的基礎(chǔ) 上 ,河南等地方監(jiān)管部門正準(zhǔn)備按季度測試的頻率 ,對轄區(qū)內(nèi)信托公司的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)進行長期關(guān)注。5 月、 6月單月新增額比 4 月份分別下降 %、 %。 本資 料來自 系列七：房地產(chǎn)行業(yè)遭遇“嚴(yán)冬”，信托投融資再現(xiàn)暖意 （一）逆市增長，環(huán)境險峻。 基金業(yè)績排名和評級一直是證券市場上最為投資者重視和作出市場判斷依據(jù)。目前，三類受益權(quán)預(yù)期基本收益率均為 8%/年，該產(chǎn)品的利益按序進行：三類受益權(quán)本金、三類受益權(quán)基本收益、優(yōu)先級和一般級受益權(quán)超額收益。面對現(xiàn)實一些信托公司開始探索新的投資方式，嘗試在其中加入新元素。若合伙人需要贖回，先行法律要求付出更高的時間成本；第三，合伙制私募基金如何保障資金安全。 2020年底施行的修改后的《證券登記結(jié)算管理辦法》中允許中國合伙企業(yè)開立證券 賬戶的條款，通過成立有限合伙企業(yè)，以普通合伙人的身份發(fā)起基金。而此前陽光私募的普遍規(guī)模在 5000 萬元左右，一些公募基金的募集規(guī)模也沒有超過10億元。 2020年 7 月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資治理有關(guān)題目的通知》，規(guī)定“理財資金不得投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金，但私人銀行客戶不受此限制”，為高端理財留下了余地。剩余賬戶中有余額的賬戶 1472戶，無余額賬戶 8818戶，占剩余信托產(chǎn)品證券賬戶的 ％。 （二）“后解凍期”信托證券投資業(yè)務(wù)不容樂觀。 人為加大運行成本，損害了廣大投資者利益。而細看有關(guān)監(jiān)管部門制定實施的相關(guān)管 理辦法可知，在進一步拓展基金管理公司展業(yè)空間和業(yè)務(wù)范圍的同時，其新開展的有關(guān)業(yè)務(wù)內(nèi)容和信托公司在過去幾年以來如火如荼開展的“陽光私募”證券投資業(yè)務(wù)頗多相似乃至重疊之處。在稀缺的證券賬戶成為其他信托公司高價尋租的道具時 ,中信信托卻以獨特的優(yōu)勢吸引著各路私募的加盟。正是在這種背景下，證監(jiān)會對信托公司新開證券賬戶全部叫停。據(jù)國泰君安統(tǒng)計， 2020年至 2020 年我國陽光私募發(fā)行規(guī)模年復(fù)合增長率 55%，遠高于全球?qū)_基金近十年 20%的年復(fù)合增速。上海信托首款 QDII 產(chǎn)品將在獲批投資付匯額度之內(nèi)進行海外市場投資，主要包括香港市場的股票、債券、基金等，上海信托還將在信托產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)根據(jù)金融市場周期的波動，調(diào)整投資組合。 與此同時，獲批的信托公司還在人才、組織結(jié)構(gòu)、管理制度和投資策略等諸多方面作了充分準(zhǔn)備。即便部分投資產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險，但由于這些單一客戶的特定需求往往是長期的，如海外上市公司的股權(quán)激勵計劃。這是國內(nèi)的信托公司自 2020年取得 QDII資格后，首次獲批 QDII 額度。 作為對該模式的大膽嘗試， 2020年下半年，隨著中信信托和西安國際信托成立的私募股權(quán)投資企業(yè)在天津成功落地，信托公司探索以有限合伙人（ LP）的身份參與 PE 業(yè)務(wù)成功破冰，主要目的是通過創(chuàng)新模式能夠?qū)崿F(xiàn)“隔離”功能，最終打破此前信托 PE 以 IPO方式退出的障礙。在實踐中，雙方成立了專門的投資決策小組，信托公司也會派駐小組成員對項目進行盡職調(diào)查，不但對投資項目擁有一票否決 權(quán)，而且直接參與投資決策和投資企業(yè)的管理等事宜。證券監(jiān)管部門明確拒絕存在信托持股企業(yè)的 IPO 申請，其主要導(dǎo)因一般分析主要包括，一是證監(jiān)會認(rèn)為信托持股突破了《公司法》對股東人數(shù)的限制，違反證券法對公開發(fā)行證券的有關(guān)規(guī)定；二是信托公司作為受托人要為受益人的相關(guān)情況保密，這與資本市場的信息披露原則有沖突；三 是信托登記制度的缺失，使得信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系。信托公司在基礎(chǔ)設(shè)施投資、融資、資產(chǎn)收購、資產(chǎn)證券化等方面有著豐富的經(jīng)驗。在此背景之下， 2020 年政信合作業(yè)務(wù)規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量急劇回落，大起大落特征極為突出。有銀行要求，發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金所購買的單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款、向單一借款人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)放的信托貸款的總額不得超過該行資本凈額的 10%。如果按城區(qū)人口 70 萬人計算，均攤到每人的政府債務(wù)約 4400元。 國家審計署的報告稱，在 2020 年的擴內(nèi)需項目中， 45%的地方配套資金沒有到位。 自 2020 年底國務(wù)院出臺 4萬億元經(jīng)濟刺激計劃以來，各地方政府相繼出臺投資計劃，信托公司紛紛與地方政府合作，利用信托平臺為擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的重點投資領(lǐng)域以及地方基礎(chǔ)設(shè)施項目和重點建設(shè)項目投融資。正常情況下，銀行則運用其網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、營銷優(yōu)勢、客戶 本資 料來自 優(yōu)勢和社會公信力優(yōu)勢，與信托公司的政策優(yōu)勢、制度優(yōu)勢、操作優(yōu)勢和工具優(yōu)勢進行對接，實際是理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)鏈中上下游的關(guān)系。《通知》在對此類業(yè)務(wù)明令禁止的同時，還進一步強化了其他一些新規(guī)定，擇其要者為三個方面：首先，新發(fā)行的信貸類理財產(chǎn)品首先要遵循信托公司在銀信合作業(yè)務(wù)中自主管理的原則，在開展銀信理財合作業(yè)務(wù)過程中，信托公司應(yīng)體現(xiàn)主動管理能力，嚴(yán)格履行項目選擇、盡職調(diào)查、投資決策、后續(xù) 管理等主要職責(zé)，不得開展通道類業(yè)務(wù)；其次，信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務(wù)余額占銀信理財合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于 30%；第三，銀信理財合作產(chǎn)品不得運用于風(fēng)險較高的非上市公司股權(quán)投資。 2020 年 12 月中旬中國銀監(jiān)會再次下發(fā)《關(guān)于進一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項的通知》， 核心內(nèi)容是禁止商業(yè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品購買本銀行自身的信貸資產(chǎn) 。通過銀信合作可以實現(xiàn)銀行與信托公司之間的優(yōu)勢互補，促進 金融創(chuàng)新和發(fā)展； 二是 為了促進現(xiàn)有銀信合作健康規(guī)范發(fā)展的需要。 據(jù)統(tǒng)計目前我國信托業(yè)平均凈資本規(guī)模高于平均注冊資本，但多數(shù)信托公司的資本金已經(jīng)用于各類投資，大多基本被固化。 重視渠道建設(shè)，逐步構(gòu)建私募化營銷網(wǎng)絡(luò)。 從《辦法》出臺的背景可知，監(jiān)管部門醞釀凈資本管理由來已久，引導(dǎo)信托公司加大主動管理類信托產(chǎn)品的開發(fā)，培育核心資產(chǎn)管理能力的監(jiān)管思路也在有步驟地實 本資 料來自 施，通過對凈資本等風(fēng)險控制指標(biāo)的動態(tài)監(jiān)控、定期敏感性分析和壓力測試等手段，有效控制風(fēng)險。在落實監(jiān)管意圖方面，監(jiān)管部門也可以通過調(diào)整不同業(yè)務(wù)風(fēng)險系數(shù)，有效引導(dǎo)公司根據(jù)自身特點進行差異化選擇與發(fā)展。 隨著信托業(yè)的快速發(fā)展、信托資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大以及信托公司業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的 頻繁開展，信托業(yè)的監(jiān)管環(huán)境已經(jīng)大為改觀。 2020年 3月 1日正式實施的《信托公司管理辦法》中明確規(guī)定“信托公司應(yīng)實施凈資本管理”，可見《辦法》的出臺并非偶然，監(jiān)管部門三年前就已經(jīng)開始醞釀。 2020 年以來，根據(jù)國際慣例和我國信托業(yè)當(dāng)前階段發(fā)展的現(xiàn)實情況，中國銀監(jiān)會制定了一系列監(jiān)管制度和業(yè)務(wù)規(guī)范，特別是 2020 年下半年下發(fā)的《信托公司凈資產(chǎn)管理辦法》也引起了業(yè)內(nèi)外較大反響。 據(jù)統(tǒng)計： 2020 年前三季度全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模 億元，其中集合資金信托產(chǎn)品 4800億元，占 16％，單一資金