現(xiàn)代價值模型_ver_12-文庫吧在線文庫
【正文】 tSV M ax r rk?? 收益和風險的衡量 投資者的風險態(tài)度與效用函數(shù) ?風險偏好（ Risk Lover） 型的投資者，由于他們樂于承擔“風險”，較高的風險甚至會降低他們對收益率的要求，因為以標準差度量風險時，較高的風險不僅意味著投資可能面臨較大的損失，也意味著其可能獲得較高的超額收益，風險偏好者真正“偏好”的，正是這種較高的超額收益發(fā)生可能(如圖 a)。 非現(xiàn)金貨幣資產(chǎn)：能夠給資產(chǎn)持有者帶來收益的資產(chǎn)。 （ 右圖為 1990年諾貝爾獎獲得者 Harry Markowitz ） 均值方差分析 前提假設： 馬可維茨型投資者 (Markowitz Optimizer ) ? 投資者用預期收益率來估計投資組合收益的大小，并用其波動性來衡量組合的風險，而且每一項可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在確定的預期收益率的概率分布。 1? ? 0? ? 0? ? 0 . 5? ?? G 0 . 5? ? D 有效集 可行集 O P? Pr fA 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 ?市場組合（ Market Portfolio） ：當資本市場達到均衡時，投資者對每一種風險資產(chǎn)都愿意持有一定數(shù)量，切點組合中投資于每一種風險資產(chǎn)的比例就等于該風險資產(chǎn)的相對市值，即該風險資產(chǎn)的總市值在所有風險資產(chǎn)市值總和中所占的比例，該切點組合被稱為市場組合。 2Mfi f iMMrrrr ????? ir fr Mr M （ 右圖為 Stephen Ross ） 套利定價理論 模型假設 ? 資本市場是完全競爭的，沒有價格操縱現(xiàn)象。 套利定價理論 因素模型（ Factor Model） ?以市場模型為例，在該模型中資產(chǎn)的收益只受到一個共同因素的影響 —— 市場指數(shù)的收益率： ?與 CAPM中的證券市場線相類似，市場模型中的貝塔值可以表示為： ?市場指數(shù)的選取很關(guān)鍵 i iI iI I iIrr? ? ?? ? ?2iIiII???? 套利定價理論 因素模型 ?個別資產(chǎn)的期望收益率表述為： ?個別資產(chǎn)風險可以分解成為系統(tǒng)風險和個別風險： ?投資組合的期望收益率： 其中： ? ? ? ?i iI iI IE r E r????2 2 2 2i iI i e? ? ? ???? ? ? ?P P P IE r E r11nnP I i iI P I i iIiiww? ? ? ??????? 套利定價理論 因素模型 ?因為市場模型中假設各資產(chǎn)只是通過共同的市場作用而相關(guān)聯(lián)，則投資組合的風險也可以簡單地表示為組合中各資產(chǎn)的與市場關(guān)聯(lián)的風險加上其特殊風險的加權(quán)平均數(shù)： ?可推導出套利定價理論的基礎(chǔ) —— 多因素模型。經(jīng)典的投資組合理論中，度量風險的指標主要是方差和協(xié)方差，而投資組合的風險不僅與其所包含資產(chǎn)風險有關(guān)，還很大程度上受到這些資產(chǎn)間收益率的相關(guān)程度的影響。 本章小結(jié) 套利定價理論 是建立在因素模型基礎(chǔ)上的一個基于統(tǒng)計模型的資產(chǎn)定價理論，該理論在較少的前提假定下，提出了投資者可以通過套利來修正資產(chǎn)的誤價，從而實現(xiàn)市場無套利的均衡。 本章小結(jié) 均值 —— 方差理論 是經(jīng)典投資組合理論的基礎(chǔ)，其基本思想是：投資者應該通過同時購買多種證券而不是一種證券來進行分散化投資，這樣可以在不降低預期收益的情況下，減小投資組合的風險。 1()i f ikE r r b?? ? ? ()iEr fr k? A ikb 表表 示示 證證 券券 i 的的 收收 益益 對對 第第 k 個個 因因 素素 的的 敏敏 感感 度度 。 M M 3I 1I 2I 均值方差分析 MV理論的缺陷 ?這個模型假定所有的投資者都是風險規(guī)避的，這與實際情況不相符； ?該模型忽視了信息成本和投資者處理信息的能力； ?這一理論無法解釋單個資產(chǎn)的均衡價格或收益率最終是由什么因素決定的； ?該理論模型只是一種規(guī)范性的研究，很難在實際中用真實數(shù)據(jù)檢驗。 這這 時時 ， 曲曲 線線 BEFC 不不 再再 是是 有有 效效 集集 ， 因因 為為在在 這這 種種 情情 況況 下下 ， 投投 資資 者者 可可 以以 將將 其其 部部 分分 資資 金金 投投 資資于于 點點 E 代代 表表 的的 投投 資資 組組 合合 ， 而而 將將 剩剩 下下 的的 資資 金金 投投 資資于于 點點 F 代代 表表 的的 組組 合合 ， 從從 而而 得得 到到 一一 個個 比比 原原 ““ 有有 效效 ””集集 曲曲 線線 EF 上上 的的 組組 合合 更更 有有 效效 的的 新新 組組 合合 G 。 222 2 2 2, * *1 1 1 11 1 1n n n Np i j i j ii j i ix x C ov n n n? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?當當 n 趨趨 向向 無無 窮窮 大大 ， 即即 隨隨 著著 證證 券券 組組 合合 中中 證證 券券 種種 類類 無無 限限 增增 加加 時時 ， 證證 券券組組 合合 的的 風風 險險 2P? 趨趨 向向 于于 零零 。 B 均值方差分析 馬可維茨型投資者的資產(chǎn)選擇特征 ? C優(yōu)于 D ? A優(yōu)于 C ? A與 B之間的優(yōu)劣難以判斷 ? 區(qū)域 1優(yōu)于區(qū)域 4 均值方差分析 投資組合的分散化 ?兩風險資產(chǎn) A、 B構(gòu)成投資組合 ? 固定比例， WA=WB=50%，組合收益率不變； ? 相關(guān)系數(shù)對組合風險的影響： ? ? 2 1p A A B B A A B B A Bw w w w? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?2 2 2 2 0p A A B B A Bww? ? ? ?? ? ?? ? 2 1p A A B B A A B Bw w w w? ? ? ?? ? ? ? 均值方差分析 兩資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風險 —— 收益狀況 p? O ? ?ER A B C F E R? ? ?pER g? O I C 1 B 1A 2A R? gR???? O I CT? 1 BV?
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