【正文】 2 ,1 0 4 推薦 1 7 .6 1 0 .2 7 .0 1 .7 1 .5 1 .2 7 .9 5 .7 4 .4 T CL 集團 000100 5 .4 2 1 5 ,9 1 8 中性 6 0 .2 3 8 .9 3 0 .4 2 .0 1 .7 1 .5 1 2 .7 1 0 .6 8 .4 四川長虹 600839 6 .7 8 1 2 ,8 7 0 中性 9 9 .7 6 2 .6 4 6 .4 1 .0 0 .9 0 .8 7 .6 7 .2 6 .1 海信電器 600060 2 6 .3 0 1 5 ,1 9 5 推薦 3 2 .7 2 5 .1 2 0 .4 3 .0 2 .7 2 .4 1 7 .4 1 5 .6 1 2 .1 創(chuàng)維數(shù)碼 0751 7 .4 9 1 8 ,6 9 1 推薦 1 6 .0 1 2 .2 1 0 .1 3 .3 2 .7 2 .2 1 .0 0 .8 0 .7 T CL 多媒體 1070 6 .2 7 6 ,3 4 7 推薦 1 7 .6 1 0 .2 7 .0 1 .7 1 .5 1 .2 7 .9 5 .7 4 .4 深康佳 000016 7 .2 7 7 ,0 5 0 審慎推薦 4 7 .1 2 7 .8 2 3 .3 2 .1 2 .0 1 .9 1 9 .1 1 4 .2 1 2 .4 手機分銷 天音控股 000829 1 4 .3 6 1 3 ,5 9 7 推薦 4 6 .7 2 1 .6 1 7 .5 8 .1 6 .7 5 .3 2 5 .4 1 1 .6 7 .2 終端廠商多功能手機的生產(chǎn)商互聯(lián)網(wǎng)電視機供應(yīng)商光纖光纜等電信設(shè)備供應(yīng)商機頂盒提供商服務(wù)提供商增值服務(wù)和電信接入商電子元器件行業(yè)通訊設(shè)備制造商通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)系統(tǒng)集成商PB EV/EBITD A投資建議PE內(nèi)容提供商運營商有線網(wǎng)絡(luò)運營商電信運營商公司類別 業(yè)務(wù)細(xì)分 市值( 百萬)公司名稱 股票代碼當(dāng)前股價（ 2 0 0 9 1 2 9 ）2 第一章 三網(wǎng)融合政策解讀及建議 ……………………………………………… .. …………… 3 第二章 中國付費視頻產(chǎn)業(yè)收入 300億元 ， 潛在市場規(guī)模 1800元 …………………………… ..12 第三章 中國寬帶產(chǎn)業(yè)收入 900億元 ， 潛在市場規(guī)模 2023億元 ……………………………… ..17 第四章 競爭并非全部 ， 融合業(yè)務(wù)存在機會 …………………………………… .. …………… 21 第五章 投資策略：從運營商向支撐產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移 ……………………………… .. …………… 27 第六章 相關(guān)重點公司 …………………………………………………………… .. …………… 34 主要內(nèi)容 3 第一章 三網(wǎng)融合政策解讀及建議 4 三網(wǎng)融合概念解析 三網(wǎng)融合內(nèi)涵圖示 資料來源：中央政府網(wǎng)站，中金公司研究部 ? 網(wǎng)絡(luò)融合 。 隨著未來網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和業(yè)務(wù)經(jīng)營的趨同 ， 廣電總局和工信部有望按功能監(jiān)管重新劃分 ， 一個側(cè)重內(nèi)容監(jiān)管 ， 一個側(cè)重網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管 ， 逐步實現(xiàn)監(jiān)管融合 。 0%20%40%60%80%100%1992 1994 1996 1998 2023 2023 2023 2023 2023衣著 食品 居住交通 通信 教育文化娛樂家用電器 醫(yī)療保健 其他中國廣電行業(yè)以廣告收入為主 中國電信固話用戶不斷流失 資料來源：廣電總局，中金公司研究部 資料來源： 廣電總局，中金公司研究部 全國廣播電視行業(yè)總收入2004006008001 , 0 0 01 , 2 0 01 , 4 0 01 , 6 0 01 , 8 0 02023 2023 2023 2023億元廣播電視廣告收入 有線電視網(wǎng)絡(luò)收入 其他收入1 , 0 9 91 , 3 1 61 , 4 5 21 , 6 6 5350 368 365 3413143934615476417473122632143352692071002003004005006007008002023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023百萬固話用戶數(shù) 移動電話用戶數(shù)6 三網(wǎng)融合政策解讀：非對稱雙向進入和試點為先 三網(wǎng)融合政策內(nèi)容（ 2023/1/13） 資料來源：中央政府網(wǎng)站，中金公司研究部 項目 主題 主要內(nèi)容 備注先試點2 0 1 0 年至2 0 1 2 年重點開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進入試點，探索形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范有序開展的政策體系和體制機制。全面推進有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化升級改造，提高業(yè)務(wù)承載和支撐能力。充分利用三網(wǎng)融合有利條件，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)形態(tài)，推動移動多媒體廣播電視、手機電視、數(shù)字電視寬帶上網(wǎng)等業(yè)務(wù)的應(yīng)用，促進文化產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)和其他現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展。政策扶持加強政策扶持。再次 ， 非對稱開放對維護中國信息安全具有積極意義 。 百萬戶 2023 2023E有線電視用戶數(shù) 164 174有線數(shù)字電視用戶數(shù) 45. 28 61. 99有線數(shù)字化率 27. 6% 35. 6%實現(xiàn)雙向網(wǎng)覆蓋用戶數(shù) 7. 2 8. 4占比 % 15. 9% 12% 15% 之間其中雙向機頂盒接入的用戶 0. 29 2. 3占比 % 0. 6% 3. 7%8 加快推進三網(wǎng)融合的政策建議 中國有線網(wǎng)絡(luò)整合版圖 資料來源：廣電總局，中金公司研究部 ? 推動有線網(wǎng)絡(luò)整合 。 我們認(rèn)為 ，在城鎮(zhèn)化進程加快 、消費升級和三網(wǎng)融合的趨勢下 ， 中國政府應(yīng)該逐步放寬視頻內(nèi)容的管制 ， 給予合資格的運營主體 ， 如有線運營商和電信運營商 ， 視頻播出牌照 。2 . 除影視劇外，電視臺從市場購買節(jié)目的比例，原則上每年不低于播出總量的3 0 ％。 中國寬帶產(chǎn)業(yè)規(guī)模不大的原因 ， 除了居民消費水平不同外 ， 更重要的是電信壟斷導(dǎo)致的寬帶滲透率不高 。 資料來源：廣電總局，新聞出版總署，文化部，中金公司研究部 中國內(nèi)容產(chǎn)業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管（ 2023/7/11） 取消 劃出轉(zhuǎn)移 劃入和增加 加強文化部已由國務(wù)院公布取消的行政審批事項。加強推進公共文化服務(wù)、指導(dǎo)基層文化建設(shè)和保護非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的職責(zé)。新聞出版總署1 ．已由國務(wù)院公布取消的行政審批事項。加強指導(dǎo)著作權(quán)保護工作的職責(zé)。 表格標(biāo)題 表格標(biāo)題 美國付費電視規(guī)模 美國視頻用戶結(jié)構(gòu) ATT業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) Comcast業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 資料來源： US Census，中金公司研究部 資料來源： 公司資料，中金公司研究部 資料來源： 公司資料，中金公司研究部 1 0 . 02 0 . 03 0 . 04 0 . 05 0 . 06 0 . 07 0 . 08 0 . 09 0 . 01 0 0 . 02023 2023 2023 2023十億美元有線電視視頻收入 衛(wèi)星電視收入 IPT V收入0204060801001202023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 3 Q 0 9百萬有線電視用戶數(shù) 衛(wèi)星電視用戶數(shù) IPT V用戶數(shù)資料來源： US Census，中金公司研究部 A T T 2 0 0 8 收入結(jié)構(gòu)無線業(yè)務(wù),3 5 . 7 %數(shù)據(jù)(寬帶) ,1 9 . 7 %其他, 1 0 . 2 %信息查詢,4 . 4 %語音業(yè)務(wù),3 0 . 1 %康卡斯特 2 0 0 8 收入結(jié)構(gòu)視頻, 5 5 . 9 %廣告 , 4 . 5 %語音, 7 . 7 %互聯(lián)網(wǎng)接入,2 1 . 1 %其他 , 6 . 6 %頻道(內(nèi)容) ,4 . 2 %14 香港付費視頻市場規(guī)模 35億元， IPTV占 60% 2023年香港付費電視市場規(guī)模 35億 元 左 右 ， 其中IPTV21億元左右 （ 電訊盈科為主 ） ， 有線電視 13億元左右 （ icable為主 ） ， 衛(wèi)星電視 1億元左右 ， IPTV市場份額為 60%。2023年我國有線電視網(wǎng)絡(luò)總收入約 391億 ，其中基本收視費收入270億 ， 占比接近 70%，基 本 收 視 費 戶 均ARPU值僅 13元 /月左右 。 17 第三章 中國寬帶產(chǎn)業(yè)收入 900億元，潛在市場規(guī)模 2023億元 18 美國寬帶產(chǎn)業(yè)競爭充分 2023年 ， 美國寬帶市場規(guī)模368億美元 。 美國寬帶市場規(guī)模 美國寬帶普及率 美國寬帶用戶規(guī)模 寬帶接入方式對比 美國寬帶市場規(guī)模(十億美元)10 . 11315 . 620 . 325 . 730 . 834 . 736 . 85101520253035402023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023美國寬帶用戶及滲透率510152025301998 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023%固定寬帶用戶滲透率2 4 . 3 2 9 . 3 3 3 . 5 3 6 . 9 4 3 . 71 8 . 5 2 4 . 0 2 8 . 5 3 0 . 7 3 6 . 30%20%40%60%80%100%2023 2023 2023 2023 2023有線寬帶用戶(百萬) 電信寬帶用戶(百萬）美國接入以有線為主52%4%27%8%14%5%52% 0%18% 2%41% 39%67% 73%82%2% 5% 6% 1% 2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%北美 東南亞 拉丁美 亞太 西歐C a b le M od e m F T T x D S L 其他? 資料來源：中金公司研究部 ? 資料來源： ITU，中金公司研究部 ? 資料來源：中金公司研究部 ? 資料來源：中金公司研究部 19 中國寬帶產(chǎn)業(yè)缺乏充分競爭，資源壟斷和監(jiān)管缺失是主因 2023年底預(yù)計電信和聯(lián)通兩家電信運營商的寬帶收入規(guī)模大約在 750億左右 ， 目前仍以 25%以上的速度增長；2023年底行業(yè)用戶水平已經(jīng)達到 1億以上 ， 但是寬帶滲透率仍處于低位 ， 人口普及率不到 10%（ 家庭滲透率不到 30%） 。寬帶安裝數(shù)的預(yù)測，基于我們的“中國寬帶潛在市場”模型得出。 目前上海有線數(shù)字電視節(jié)目數(shù)量有 100個 ， 而上海IPTV電視節(jié)目數(shù)量只有 60個 ， 還有較大提升空間 。 資料來源：公司數(shù)據(jù)，中金公司研究部 中國手機電視合作形式 ? 內(nèi)容還有提升空間 。2. 免費視頻僅限廣告類，娛樂和東方 TV 直播是亮點3. 可以登陸 w o . c o m. c n 使用手機電視業(yè)務(wù)，但僅能使用點播業(yè)務(wù)和查詢訂閱狀態(tài)。全國 31 個省市自治區(qū) , 253 個城市 ,其中 100 余城市已經(jīng)實現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)覆蓋。TD + CMM B ；面向 2. 5G 網(wǎng)絡(luò)；采用 w a p 1. 2 技術(shù)中國移動中國聯(lián)通部分內(nèi)容是免費提供的，不收取信息費；對于付費的內(nèi)容，有三種付費方式（資費詳情咨詢各地電信營業(yè)廳）：1. 包月付費，