【正文】 實物經濟中各種流量的描述和分析中可以看出 ， 他的著眼點更寬闊 。鮑莫爾 (William Baumol)一致證明了貨幣的交易需求利率也具有敏感性； ? 參與過 1960年代初期美國政府關于充分就業(yè)的政策制定 。 返回電子版主頁 ? 1934年 ， 美國投資理論家本杰明 ?格蘭罕姆（ Benjiamin Graham） 的 《 證券分析 》 一書 ， 開創(chuàng)了證券投資定量化分析的新紀元 。 ? 1963年 ， 法 國 數(shù) 學 家 曼 德 布 魯 特(Mandelbrot)和美國經濟學家法碼 (Eugene Fama, 1965)提出股票價格遵從具有尖峰厚尾的列維分布 (Levy Distribution)的假設 ， 并進行了驗證 。 其產生的背景是：信息科技在金融領域的應用 、 普及和深化；金融管制的放松；金融市場競爭的加劇 。 2023年 4月 ，國家教育部已經批準全國 5所高校從 2023年秋季開始招收金融工程本科生 。 他在哈佛先是念應用物理 ， 后又讀應用數(shù)學 ， 畢業(yè)后曾在一家投資咨詢顧問公司上作 。因而如果把獎授予成果凋零的 “ 單項冠軍 ” ， 肯定會招來不滿之詞 。 他們的研究開辟了一條適合于許多領域的經濟估價方法 。 1969年 ， 在拿到了芝加哥大學的財務學博士學位之后 ， 他來到麻省理工學院任教 。 同時 ， 斯科爾斯所具有的把經濟問題簡化的本領正好與布萊克卓越的數(shù)學功力相得益彰 。 可見 ， 現(xiàn)代金融理論與金融工程學的發(fā)展仍然具有相當大的潛力和空間 。 以上這些只不過是眾多創(chuàng)新中的一小部分 ， 更多的金融創(chuàng)新品種參見散落在各章的小貼士 。 3/10/2023 62 金融創(chuàng)新可以為我們帶來許多好處 ? 重新配置風險 ， 使之滿足我們的需要； ? 合理避稅 ， 降低經營成本； ? 提高信息質量 ， 降低代理成本； ? 提高交易效率和便利性 ， 降低交易成本； ? 規(guī)避金融管制； ? 增加流動性； ? 滿足投資者的不同需要 。 3/10/2023 66 三、金融創(chuàng)新的理論 ? ? （ 一 ） 制度學派的金融創(chuàng)新理論 ? （ 二 ） ?？怂购湍釢h斯的金融創(chuàng)新 “ 交易成本 ” 說 ? （ 三 ） 韓農和麥道威的金融創(chuàng)新 “ 技術推進 ” 說 ? （ 四 ） 弗里德曼的金融創(chuàng)新 “ 貨幣促成 ” 說 ? （ 五 ） 西貝爾的金融創(chuàng)新 “ 約束誘導 ” 說 ? （ 六 ） 凱恩的金融創(chuàng)新 “ 規(guī)避管制 ” 說 ? （ 七 ） 米勒的金融創(chuàng)新 “ 應付體制和稅法 ” 說 ? （ 八 ） 格林伯姆和海沃德的金融創(chuàng)新 “ 財富增長 ”說 ? 返回節(jié) 3/10/2023 67 （一）制度學派的金融創(chuàng)新理論 ? 該理論學派的主要學者有戴維斯 (S. Davies)、 諾斯 (D. North)、 沃利斯 (A. Wallis)和塞拉 (R. Silla)等 ，他們主張從經濟發(fā)展史的角度來研究金融創(chuàng)新 ， 認為金融創(chuàng)新并非 20世紀電子時代的產物 ， 而是與社會制度密切相關的 。 ? 所以 ， 當政府為了金融穩(wěn)定和防止收入分配不均而采取金融變革 ， 并為此建立一些新的規(guī)章制度時 ， 從制度學派的觀點看 ， 它已經不是以往的金融壓制的概念 ， 而已是一種金融創(chuàng)新行為了 。 該命題包含兩層涵義：一是降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要動機 ， 交易成本的高低決定了金融業(yè)務和金融工具是否具有存在的實際價值；二是金融創(chuàng)新實質上是對科技進步導致交易成本下降的直接反應 。 返回小節(jié) 3/10/2023 73 （三）韓農和麥道威的金融創(chuàng)新“技術推進”說 ? 韓農 (T. H . N a n no n )和麥道威 (J. M . MeDowell)是最早從技術創(chuàng)新角度研究金融創(chuàng)新的學者 ， 他們秉承熊彼特的技術創(chuàng)新理論 ， 從對1970年代美國銀行業(yè)新技術的采用和擴散的調查入手 ， 認為與市場結構變化密切相關的新技術的采用是導致金融創(chuàng)新的主要因素 。 遠高于 1929年 10月 28日那次 “ 黑色星期一 ” 當天 %的跌幅 。 他認為 ， 1960年代美國通貨膨脹的加劇導致了 1971年布雷頓森林體系的崩潰 ， 美元與黃金脫鉤使世界上的所有貨幣都直接或間接地建立在不兌現(xiàn)紙幣的基礎上了 。 對于金融機構的金融壓制來自兩個方面： 返回小節(jié) 返回節(jié) ? 其一是外部約束 ， 主要是指來自政府的金融管制和市場競爭的外部壓力 ， 這種因外部條件變化而導致的金融創(chuàng)新要付出很大的代價 。 要求政府放棄對金融的干預 ， 轉而實施較為寬松的制度 。 但是 ， 這又會使金融創(chuàng)新朝著突破新管制的方向運行 ， 從而新的管制又會誘發(fā)新的創(chuàng)新 。斯坦利任職期間目睹了金融界的 “ 火箭科學家們 ” 通過金融衍生產品一方面是怎樣協(xié)助客戶逃避監(jiān)管 、 規(guī)避稅收 ， 另一方面又是怎樣向無知的客戶巧取豪奪 ， 榨取高額傭金和利潤的 。這就促使金融中介機構研究發(fā)明各種規(guī)避金融風險的工具以適應不斷增長的對金融創(chuàng)新的需求。 例如 ， 介于歐式期權與美式期權之間的百慕大式期權 ， 就是在有效期內預先設置幾個行使日 ， 在這幾個行使日期權的買方都可以選擇進行清算 。 返回小節(jié) 3/10/2023 86 四、金融創(chuàng)新的六種主要方法 ? （ 一 ） 基本衍生工具的創(chuàng)新； ? （ 二 ） 要素改變型的創(chuàng)新； ? （ 三 ） 靜態(tài)與動態(tài)復制型的創(chuàng)新； ? （ 四 ） 要素分解型的創(chuàng)新； ? （ 五 ） 條款增加型的創(chuàng)新； ? （ 六 ） 技術發(fā)展型的創(chuàng)新 。 這不是一本主流的書 ， 它更像是一本揭露 “ 黑幕 ” 類的書 ， 文筆也是舉重若輕的漫畫式寫法 ， 目標直指世界頂級的投資銀行 。 金融衍生產品可以降低成本 ， 并且擴展了通過套期保值來控制過去難以規(guī)避的風險的機會 。所謂規(guī)避是指對各種規(guī)章制度的限制性措施實行回避，基于規(guī)避管制的金融創(chuàng)新即指當外在的市場力量和市場機制與金融機構內在的生存要求相結合，回避各種金融控制與規(guī)章制度時產生的金融創(chuàng)新行為。 3/10/2023 80 西爾貝的理論從微觀企業(yè)行為入手 ? 主要側重于金融企業(yè)與市場拓展相關聯(lián)的金融工具創(chuàng)新和金融交易創(chuàng)新 ， 解釋金融企業(yè)突破約束的 “ 逆境創(chuàng)新 ” ， 而對與金融企業(yè)相關的市場創(chuàng)新 ， 以及由于宏觀經濟環(huán)境變化而引發(fā)的制度創(chuàng)新皆不適應 。 返回小節(jié) ? 例如 1970年代出現(xiàn)的可轉讓支付命令賬戶 NOW帳戶 (1972年 )、貨幣市場基金 MMF(1972年 )、外匯期貨(1972年 )、貨幣市場儲蓄賬戶 MMDA(1972年 )、浮動利息債券 FRB(1973年 )、浮動利息票據(jù) FRN(1974年 )、股金匯票賬戶 SDA(1974年 )、與物價指數(shù)掛鉤的公債 (1975年 )、利率期貨 (1975年 )、外幣掉期 (1976年 )、自動轉賬服務 ATS(1978年 )、投資組合管理 (1970年代末 )等對通貨膨脹率、利率、匯率具有高度敏感性的金融衍生工具的產生，就都是金融創(chuàng)新的產物。 ? 后來的調查表明 ， 由于當時有許多大機構 、 大券商 、基金和投資銀行都使用自動的計算機程序從事證券交易 ，在止損委托優(yōu)先的交易所規(guī)則下 ， 一旦股市下跌到一定程度就會觸發(fā)一大批多頭建立的止損條件 ， 計算機將自動下達賣出指令 。特別是近年來出現(xiàn)的信息革命，大大提高了金融服務的效率，開拓了金融市場的縱深，更新了金融管理的觀念，降低了金融經營的成本，并加速了金融全球化的進程。 不斷降低交易成本就會刺激金融創(chuàng)新 ， 改善金融服務 。 ? 這樣，金融體系的任何制度變革都被視為金融創(chuàng)新而沒有區(qū)別了。 返回小節(jié) 3/10/2023 68 該理論認為金融制度創(chuàng)新有五個步驟 ? 形成 “ 第一行動集團 ” ； ? 由 “ 第一行動集團 ” 提出金融制度創(chuàng)新的方案； ? 由 “ 第一行動集團 ” 根據(jù)最大利益原則對方案進行比較選擇； ? 形成 “ 第二行動集團 ” ； ? “ 第一行動集團 ” 和 “ 第二行動集團 ”共同努力 ， 實現(xiàn)金融制度的創(chuàng)新 。 而公司從擁有的普通股和優(yōu)先股中得到的股息對接受公司來說大部分是免稅的 ， 因為該公司得到的收入對支付公司來說已被征稅 。 它可以滿足人們對市場完全化的要求 ， 促進金融體系對經濟資源配置的強大影響 ， 降低交易成本或者增加資本的流動性 ， 分散并降低投資風險 ， 降低由于交易雙方信息不對稱或者當事人不能有效監(jiān)控代理人的行為而引起的代理成本 ， 提高價格的信息含量而廣泛地造福于社會 。 美國 1980年通過了新銀行法 ， 重新打破了銀行業(yè)與證券業(yè)彼此分離的界限 ， 允許商業(yè)銀行與投資銀行都能直接或者通過附屬子公司來從事證券業(yè)務 ， 使其金融業(yè)務出現(xiàn)了多樣化 、 專業(yè)化 、 集中化和國際化的傾向 。 3/10/2023 55 布萊克 返回節(jié) 3/10/2023 53 學術研究也需要強強聯(lián)合 ? 雖然在 100年前就已經出現(xiàn)了期權交易的雛形 ， 但是標準合約的集中場地交易還尚未開始 。 ? 而對于諸如建筑物和機器設備上的實物投資 ， 由于也可提供增加未來收入的機會而被認為可用期權的概念來進一步研究 。 3/10/2023 50 公告是這樣說的： ? “ 羅伯特 1996年 ，美國金融學會專門召開專題討論會來紀念布萊克 ， 會上有人就抱怨瑞典皇家科學院的諾貝爾評獎委員會沒有趕在布萊克生前而將諾貝爾獎授予這位期權定價公式的首創(chuàng)者 ， 這種抱怨得到了大家的認可 。 因此 ， 首次為期權定價從而開了衍生金融工具定價先河的布萊克和斯科爾斯注定會成為金融工程學的開拓者 。 金融工程 學 作為一門新學科 ， 它的發(fā)展歷史也是如此 。 3/10/2023 44 Duffie的工作差不多是最頂尖的了 ? 1965年 ， 美國經濟學家羅伯特 ?默頓 （ Robert Merton） 在金融學的研究中總結和發(fā)展了一系列理論 ，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅實的數(shù)學基礎 ， 取得了一系列突破性的成果 。 3/10/2023 41 組合理論是個發(fā)端 ? 1 9 5 3年 ， 英國著名的統(tǒng)計學家肯德爾(Kendall)， 曾借助剛問世不久的計算機首先發(fā)現(xiàn)了股票價格遵循隨機游動 Random Walk)模型這一事實 ， 極大地引起了人們的關注 。 他舉例說：在這種分布之下 ， 你要找到一個比你富有100倍的人的概率要比 在 不具有這種特點的分布下的概率要大得多 。馬爾科維奇是 1950年代在金融經濟學領域里作出第 1項先驅性貢獻的人 ， 他發(fā)展了一種家庭和企業(yè)在不確定條件下配置金融資產的理論 ， 即證券選擇理論 。 他對 1970年代的貨幣政策給予了影響 ， 并且取得了效果 。 但當馬爾科維奇已發(fā)表了他的證券組合理論時 ， 托賓卻正在英國劍橋大學的應用經濟學系追隨斯通研究統(tǒng)計需求分析和配給理 。 3/10/2023 30 還是學而優(yōu)則商？ ? 1986年 ， 他又創(chuàng)辦了夏普 ——羅素研究公司 ， 開發(fā)程序以幫助養(yǎng)老金 、 基金會和捐贈基金選擇適合于他們投資的資產配置 。 他開始著手整理博士論文的規(guī)范性成果 ，并陸續(xù)發(fā)表了一些論文 。 ? 夏普開始向馬爾科維奇求教 ， 試著根據(jù)馬爾科維奇所提出的證券組合模型來研究一下有沒有可以進一步改善的地方 。 ? 1955年拿到學士學位后 ， 夏普便進入商學院念研究生 。 3/10/2023 24 研究股票也能獲得諾貝爾大獎了！ ? 事實上 ， 這些方法的研究使他在后來解決企業(yè)決策方面的研究工作中得心應手 。他參與了稀疏矩陣計算 、 非確定性下的企業(yè)決策 、大型后勤仿真技術等許多課題的研究 ， 涉及的主要是數(shù)學與計算機的應用領域 。弗里德曼 (Milton Friedman)， 這位后來在 1976年獲得諾貝爾經濟學獎的貨幣主義創(chuàng)始人竟然猶猶豫豫地評論說馬爾科維奇的證券組合理論看起來似乎不像是傳統(tǒng)的經濟學 。 ? 哈里 ? 金融工程學一方面立足于現(xiàn)代金融理論的現(xiàn)有內容及其進一步的發(fā)展 ， 另一方面立足于現(xiàn)有的金融工具及其創(chuàng)新 。 3/10/2023 11 解決各種實際金融問題 ?