【正文】 5]。所以，也有學者在研究質押率時，假定企業(yè)的違約概率為外生，如Cossin D.amp。之后有許多學者基于這一視角進行了研究，Stulz R.amp。涂川、馮耕中、高杰(2022)認為融資過程中，第三者，即物流企業(yè)的出現(xiàn)及深度參與是重要的，在實踐中與理論上都有較深的意義 [40]。 Javier (2022)及 Wang amp。閏俊宏（2022）通過分析總結得出了當今物流金融可以分為三類最基本的模式，分別是預付賬款融資、應收賬款融資和存貨融資模式。國內學者除了在物流金融概念上做出了不少的研究，在物流金融實務方面也出現(xiàn)了不少的相應研究，唐少藝(2022)就物流金融實務方向進行了深化，認為基于第三方物流平臺，可以有兩種針對企業(yè)的物流金融融資模式，除“融通倉”外，代客結算業(yè)務也是一種重要的方式 [21]。由此可以看出，國外學者除了對供應鏈金融的內涵與外延、業(yè)務模式，發(fā)展歷程等作出了相應的研究外，近來也不乏學者開始把供應鏈融資決策與企業(yè)運營決策結合進行量化研究。隨著實踐的進一步發(fā)展，國外很多國家允許混業(yè)經(jīng)營，許多大型的銀行除了與專業(yè)的物流企業(yè)合作創(chuàng)新推出物流金融服務外，也有些物流企業(yè)開始設立自己專門的質押銀行，典型的就是擁有金融部門的 UPS。本文就是在需求波動的基礎上，考慮零售商的努力水平?jīng)Q策，進而探索放貸銀行存貨質押融資質押率的決策問題，并進一步探索更加貼近實際時的放貸銀行為損失規(guī)避以及風險規(guī)避風險態(tài)度下的質押率決策問題。另外從放貸銀行的角度看，注重風險、控制風險是其首要任務，特別是隨著巴塞爾新資本協(xié)議的問世，放貸銀行將更不可能保持風險中性的態(tài)度了，而持損失規(guī)避及風險規(guī)避的風險態(tài)度會更加貼近實際。一個恰當?shù)睦誓茌^好的識別出企業(yè)的風險高低，對于風險較高的企業(yè)，放貸銀行與其進行存貨質押貸款業(yè)務時，在其他條件一定的情況下，顯然應該制定一個較高的放貸利率，來補償自身承受的高風險，反之亦然，很多文獻已經(jīng)對此進行了較深的研究。如銀行同意以此方式對該企業(yè)進行貸款，則企業(yè)的相應貨物（質押物）就應存入銀行指定的具有保管資格的第三方物流企業(yè)倉庫中，在企業(yè)清償應還本利息和前，這批貨物的所有權歸浦發(fā)銀行持有。該企業(yè)主要涉營的業(yè)務有化工原材料、布匹、和服裝等一些季節(jié)性較強的進出口產(chǎn)品。最后，文章進一步用數(shù)據(jù)分析得出即使零售商銷售努力水平未先前給定時，三種不同風險類型銀行決策者對應的質押率也滿足這一性質。 學位論文作者簽名： 日期：I / 104摘 要中小企業(yè)較低的信用度使其很難向銀行貸款，而存貨質押融資較好的解決了這一難題。本學位論文屬于1．保密□，在 年解密后適用本授權書；2．不保密□，使用本授權書。(請在以上方框內打“√”)學位論文作者簽名： 指導老師簽名：日期： 日期：IV / 104西南交通大學碩士學位論文主要工作(貢獻)聲明在本人的學位論文中，所做的主要貢獻有以下幾方面：1．在考慮零售商銷售努力水平影響隨機需求的條件下，基于“主體+債項”的風險評估策略，在兩者皆為風險中性時建立放貸銀行與零售商的博弈決策模型，得出了放貸銀行在博弈狀態(tài)下質押率的具體計算表達式及最優(yōu)質押率的確定方法；分析此時使放貸銀行期望利潤最大化的質押率與諸如質押周期長短，質押貨物數(shù)量，零售商努力水平效率等因素的相互關系，并作出了算例模擬，驗證了相關性質的正確性。在這一貸款模式中，銀行將會面臨更多的不確定性所帶來的風險，但其一般可以通過利率和質押率來加以控制。關 鍵 詞 ： 存 貨 質 押 融 資 ； 斯坦克爾伯格； 銷 售 努 力 ； 質 押 率II / 104AbstractIt is difficult for small and medium sized enterprises with low credit to obtain capital from the banks, but this problem can be solved well by inventory financing. In general, there will be more uncertainties for the banks in the mode of inventory financing, but the banks can put their risk under control by interest rates and loantovalue ratios. Both little change in a short time and stronger control in our country lead to little support for banks to put their risk under control。在2022 年底銷售總收入接近 1 億元，獲得凈利約 1234 萬元，資產(chǎn)總額約 6253 萬元。上述就是典型的存貨質押融資業(yè)務。但利率這一指標在我國并沒有市場化，存在較嚴格的利率管制，因此放貸銀行對利率的決策與制定就存在很大的限制，這也就限制了利率這一重要指標對放貸銀行控制風險的能力。因此，本文除了研究在放貸銀行風險中性的情況下，銷售努力影響隨機需求時的放貸銀行質押率決策問題，也在損失規(guī)避以及風險規(guī)避下，相應研究放貸銀行質押率決策問題。所以，在理論上，本文可視為對質押率決策研究的一個拓展。其實，在國外沒有專門的物流金融這一概念，相應的概念為供應鏈融資（Supply Chain Finance） [4]。在我國國內，一開始并沒有“物流金融”這一說法，早期的物流金融雛形出現(xiàn)于“物資銀行”這一構想之中，于 1987 年陳淮所提出；基于當時的實踐情況與環(huán)境，和結合我國國情的理論研究尚處于初始階段，當時的“物資銀行”與如今的“物流金融”可能在很大程度上存在較大差異，但他指出了資金流與物流整合在一起的必要性并把它們聯(lián)系在一塊進行了相應研究 [14]。儲雪儉(2022)應用經(jīng)濟學的視角提出交易費用與委托代理關系等在經(jīng)濟學中常見的問題在物流金融中同樣存在，給出了對物流金融相關服務進行有效管理整合的一些意見 [22]。存貨質押融資便是存貨融資的一種模式，是一種以轉移所有權為標志性的貸款方式 [26]。 Zhou H(2022)認為質押融資中由于信息不對稱，難免會產(chǎn)生相應的道德風險，為了較好的規(guī)避道德風險及相應的市場風險，文章給出了應該怎樣設計融資方式 [34]。徐渝、馮耕中(2022)在探討了國內存貨質押融資的發(fā)展歷程后，也對國外存貨質押融資的發(fā)展歷程進行了研究，最后比較了兩者的差異與共同點 [41]。 (1985)考慮存貨質押融資質押物本身的屬性，進而研究它是如何影響銀行為企業(yè)提供質押貸款服務的定價的 [45]。 Huang (2022)在違約為外生的條件下及在Jarrow R.amp。李毅學等（2022）在質押物價格波動的基礎上，分別從兩個方面對質押率進行了量化研究，一是假定企業(yè)違約為外生且借貸方屬于下側風險規(guī)避時作出探討，二是假定企業(yè)違約風險的概率服從重隨機分布的條件下作出了探討研究 [56]。國外方面，Taylor（2022） 、Krishnan（2022）研究了應如何設計契約，以此來激勵零售商盡其最大可能性付出努力，通過研究發(fā)現(xiàn)，對回扣與回購契約進行結合能達到這個目的 [61][62]。而對于質押率的相關研究還存在以下一些不足：1）大部分文獻都是假設銀行風險中性來進行研究的，這與現(xiàn)實情況存在較大的10 / 104差距。 研究內容、方法與可能創(chuàng)新 主要研究內容中小企業(yè)信用度低及在其運營過程中經(jīng)常擁有的大量存貨往往不符合申請銀行貸款相應的要求而使得其很難貸款。簡要介紹物流金融，重點介紹存貨質押融資相關理論，此外，介紹“主體+債項”的風險評價方式、努力水平影響需求相關理論。 主要研究方法及技術路線 主要研究方方法本文在一些情況下采取定性分析的的方法，如本文采取“主體+債項”的風險評價方式合理性論證，在另一些情況下采取定量分析方法，如零售商最優(yōu)努力水平的確12 / 104定，也有兩者結合的情況，如零售商期望利潤模型的建立。圖 11 技術路線圖 本文的創(chuàng)新點13 / 104本文的創(chuàng)新點在于，基于“主體+債項”的風險評價方式，引入零售商銷售努力水平影響隨機需求這一貼近實際的情況，探討放貸銀行質押率博弈決策。企業(yè)采取賒銷融資還是預付款融資除與企業(yè)在供應鏈中的地位相關外，也和市場是買方市場還是賣方市場相關。所以結合我國目前情況，有待開發(fā)新的金融產(chǎn)品以獲得“共贏”的效果，下文即將介紹的存貨質押融資即是一種較符合我國實際的業(yè)務方式。存貨質押融資是企業(yè)以存貨作為質押物向金融機構獲得貸款融資的另一種模式。 存貨質押融資的業(yè)務模式演化過程縱觀存貨質押融資的發(fā)展歷史，到目前為止共歷了四個階段。另一方面，對于企業(yè)而言，由于銀行要求或者只能接受一次性靜態(tài)質押，企業(yè)只有在還清借款后，質押貨物才能解凍，這就嚴重影響了企業(yè)的日常運營，降低了其效率。由于銀行指定的倉庫地點不同，則物流企業(yè)所提供的一體化服務有所不同。（4）零售商（貸款企業(yè)）與銀行協(xié)商達成共識的條件下，簽訂一個重要的協(xié)議——《承兌協(xié)議》 ，其所簽訂零售商向銀行繳納百分之二十的保證金（5）零售商委托銀行屆時付款（6）銀行在與零售商簽訂協(xié)議的基礎上，并且在零售商按期付給其保證金后，銀行將承兌匯票付給供應商（7）供應商（賣方）在獲得匯票后，發(fā)貨（8）物流企業(yè)對供應商發(fā)來的貨物進行審核與驗收（9）客戶有需求時，向零售商購入 X 數(shù)量的貨物，同時付款給零售商，如遇到客戶貨后付款，零售商就先墊付商品貨款。（12）重復上述（9） 、 （10） 、 （11）直到質押貨物全部放出完畢為止。另一方面，倉單質押能大力提升借款企業(yè)在銀行系統(tǒng)中的信用，改變以前無記錄或記錄不良的局面。而這取決于當時物流發(fā)展的完善程度，物流各個子系統(tǒng)的系統(tǒng)化運作和集成化，更重要的是當時信息化遠未跟17 / 104上。初級存貨質押融資其實是簡單的企業(yè)與銀行間的相互關系，其簡單示意圖如圖 21 所示。 存貨質押融資的概念對于大部分中小企業(yè)而言，其采購的原材料、在制品、產(chǎn)成品等占用了其絕大部分資金；特別是一些流通型企業(yè)，諸如各種內貿或者外貿企業(yè)，銷售公司等，在其買入一大單貨物后，常導致其流動資金極其緊張，該支付的不能按時支付。存貨對于每個企業(yè)而言，都是時時刻刻具有的東西，特別是廣大中小企業(yè)，其主要的資產(chǎn)就是存貨，存貨往往占到其總資產(chǎn)的絕大部分。而在賣方市場條件下，買方企業(yè)為了自身的業(yè)務需采購原材料，但由于經(jīng)常出現(xiàn)“有錢沒貨”的情況，所以買方企業(yè)為了屆時能采購到原材料，也往往會在采購期前一段時間向賣方企業(yè)匯款，即預付款。14 / 104第 2 章 相關理論介紹 物流金融相關理論介紹物流金融在我國起步較晚，而在國外發(fā)展歷史較悠久，其相關實踐與理論都比國內要發(fā)達與完善。如零售商對銷售努力水平進行最優(yōu)決策時，就通過一階導數(shù)為零，二階導小于零的方式得到。分別建立放貸銀行和零售商（風險中性）的期望利潤模型；進而以銀行為主導方，零售商為從屬方，進行銀企間Stackelberg 博弈得出放貸銀行的最優(yōu)質押率，分析相關參數(shù)（含零售商銷售努力水平相關系數(shù)）對質押率的影響。在這一11 / 104貸款模式中，放貸銀行將會面臨更多的不確定性所帶來的風險。3）基本上都是僅僅考慮質押物價格波動導致的風險，而實際上，存貨最后都是要在市場上進行銷售的，市場需求波動本質上是導致存貨質押融資中放貸銀行風險的不可忽視的因素。Gercha（2022）認為，可以從零售商的貨架空間的大小來判斷其努力水平的大小，貨架空間大小應與零售商努力水平成正相關關系，在此基礎上，得出了應如何讓促使零售商提升努力水平，以達到整體上的效益提升 [64]。齊二石（2022）認為，對于質押率的研究，不單單要考慮單一質押商品時的情況，也應該在不同種類商品質押物時對質押率進行探討研究 [58]。 Turnbull(1997)、Duffie D.amp。 Peura S.(2022)對存貨質押融資質押率進行了相應探討，其主要是從銀行角度考慮了銀行為此而遭受的可能損失，并建立了兩者之間的關系 [46]。相比較而言，存貨質押融資相關的定量研究尚處于快速發(fā)展階段，理論上已經(jīng)有不少學者對存貨質押融資進行了一些相應的定量研究，其中風險控制指標的量化研究是個重要的熱點方向。Allen Berger N. amp。在國外方面，其操作流程由 Harold .(1948)給出 [27]，Albea .(1948)基于經(jīng)濟學的層面，探討了存貨質押融資業(yè)務模式 [28]。李蓓（2022）指出中小型外貿企業(yè)的快速發(fā)展離不開物流金融的有效支撐，物流金融能非常好的滿足這些企業(yè)的資金需求 [24]。在此基礎上，有學者對物資銀行的運行方式與風險控制等提出了相應的見解 [17]。諸如 Friedman (1942)、Dunham (1949)、Raymand(1948)、Eisenstadt(1966)、Albert(1948)這些學者分別針對國外供應鏈融資中存貨質押融資以及應收賬款融資，對其發(fā)展歷程中的庫存模式，監(jiān)控流程與模式，供應鏈融資業(yè)務方式以及相應的法律環(huán)境進行了較深入的總結與研究 [5] [6] [7] [8] [9]。 國內外研究現(xiàn)狀 物流金融相關綜述隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，企