公司上市前后經(jīng)營業(yè)績變化分析-文庫吧在線文庫
【正文】 營業(yè)績應(yīng)該逐年提高，而不是遞減。最后提出了改善上市公司經(jīng)營業(yè)績的政策方向。我們認(rèn)為，上市公司經(jīng)營業(yè)績下降除了西方金融經(jīng)濟(jì)學(xué)者所提出的企業(yè)方面的原因外，我國股票市場評價(jià)理念和公司控制權(quán)市場功能缺陷也是重要原因。 表1 微軟1985年上市－1991年經(jīng)營業(yè)績主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長率 年 份1985198619871988198919901991凈資產(chǎn)收益率增長率(%) －725252455050銷售收入增長率%44417571364756稅后利潤增長率%52638373386466每股收益增長率%51506771375458股票市值(百萬美元) －7842,6863,5962,8918,64711,854 另一方面，由于股票市場關(guān)注每股收益、權(quán)益資本收益率等反映經(jīng)營業(yè)績的財(cái)務(wù)指標(biāo)，上市公司在希望保持持續(xù)股權(quán)融資能力的愿望下，一般都有合法利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則管理公司會(huì)計(jì)帳面利潤的行為，使經(jīng)營業(yè)績財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)到配股標(biāo)準(zhǔn)或者股票市場認(rèn)同的增發(fā)新股的水平。到目前為止，A股上市公司超過1000家。本文安排如下：(1) 以1994－1996年期間上市的217家公司為樣本，分析這些公司上市前1年和上市后4年內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績變化，并進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)；(2) 考察上市公司管理層持股市值、流通A股比例以及第一大股東持股比例等三項(xiàng)指標(biāo)的高低對經(jīng)營業(yè)績影響的顯著性；(3) 計(jì)算結(jié)果解釋與政策建議。%。三．計(jì)算及顯著性檢驗(yàn)結(jié)果 從表3可以看到，從上市前1年到上市后4年的5年期間，總資產(chǎn)利息稅前收益率(EBIT/A)、凈資產(chǎn)稅前收益率(ROEBT)以及主營業(yè)務(wù)利潤率(ERAN)的中位數(shù)值變化趨勢非常明顯和一致：上市后的經(jīng)營業(yè)績低于上市前1年，上市后呈逐年下降趨勢。以上市當(dāng)年年末公司管理層持本公司股票的流通市值Qi= NiPi作為分組指標(biāo)(Ni—公司i上市當(dāng)年年末高級管理人員持有本公司股份數(shù)量，Pi—上市當(dāng)年年末股票收盤價(jià)格)。表9 按流通A股比例分組的兩組樣本總資產(chǎn)利息稅前收益率中位數(shù)指標(biāo) －1年 0年 1年 2年 3年低組高組低組高組低組高組低組高組低組高組樣本數(shù)108108108108108108108108107108EBIT/A(%)(3) 顯著性檢驗(yàn)：兩組樣本的總資產(chǎn)利息稅前收益率(EBIT/A)中位數(shù)差異在上市前1年和上市當(dāng)年的顯著性水平為90%；上市后1年差異的顯著性水平為95%；上市后的第2年和3年差別不顯著。因此，國內(nèi)上市公司更容易利用關(guān)聯(lián)交易包裝上市前年度的會(huì)計(jì)利潤，這方面每年都發(fā)現(xiàn)和揭露了不少企業(yè)，審計(jì)師對上市公司盈利出具的保留意見也逐年增加。從而誘導(dǎo)上市公司迎合股票市場概念或題材化的評價(jià)偏好，進(jìn)行所謂資本運(yùn)作。而在這一過程中，由于股票市場公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移功能低效，使這類上市公司難以通過公司控制權(quán)市場實(shí)現(xiàn)兼并收購，退出過度能力。政策意義股票市場資源配置的有效性體現(xiàn)在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)集聚和分配社會(huì)資金、提供公司投資價(jià)值評價(jià)信息以及公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移等三大具體功能的有效性上。最終達(dá)到改善經(jīng)營業(yè)績和股票市場資源配置優(yōu)化的目的。在上市公司國有股權(quán)控股結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以顯著改變的條件下，從上述分析可以看到，改善上市公司經(jīng)營能力和業(yè)績，除了增強(qiáng)上市公司管理層激勵(lì)等企業(yè)層次的措施外，還需要改造股票市場投資者理念和投資力量對比結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)概念化、題材化的短期投機(jī)評價(jià)理念和行為占絕對主導(dǎo)地位的格局，增強(qiáng)股票市場評價(jià)功能的有效性。并沒有達(dá)到西方企業(yè)通過公司控制權(quán)市場實(shí)現(xiàn)獲得增長機(jī)會(huì)、退出過度能力的資源配置效果(Andrade and Stafford[1999])。但這些投資基金盡管持有上市公司較大比例的股份，在公司治理方面基本上還是消極的投資者，在基金業(yè)績每周公開凈值的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)壓力下，投資風(fēng)格普遍強(qiáng)調(diào)積極成長概念，但投資理念、政策和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)并不明確。說明在目前股票市場環(huán)境下，大多數(shù)上市公司現(xiàn)有第1大股東對上市公司經(jīng)營能力和業(yè)績改善的貢獻(xiàn)遞減，僅僅增加流通股規(guī)模并不能有效改善上市公司治理和經(jīng)營業(yè)績。 表13 兩組樣本差異顯著性檢驗(yàn) 年 EBIT/A差值中位數(shù)差Z值(P值)1***(.000) 0(.302) 1.76(.267) 2(.406) 3.32(.476)六、解釋與政策意義計(jì)算結(jié)果解釋1． 樣本企業(yè)上市當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績財(cái)務(wù)指標(biāo)顯著低于上市前1年，說明企業(yè)上市時(shí)普遍存在包裝上市前的帳面利潤的行為。說明管理層持股市值顯著影響公司經(jīng)營業(yè)績。從顯著性檢驗(yàn)結(jié)果(表4)可看到：從企業(yè)上市前1年到上市后4年的5年中，EBIT/A逐年下降的顯著性水平達(dá)到99%；凈資產(chǎn)稅前收益率(ROEBT)逐年下降的顯著性水平除第3年到第4年為95%外，其余都達(dá)到99%；主營業(yè)務(wù)利潤率(EARN)逐年下降的顯著性水平除第3年到第4年為90%外，其余都達(dá)到99%。
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