【正文】 保薦代表人、其他上市公司，違反本通知的規(guī)定，或者利用上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)或者其他證券欺詐行為的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)給予行政處罰。股東之間價(jià)值取向的一致，使得機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更多參與到上市公司治理中來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者投資越多，參與積極性越高，上市公司治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，投資者關(guān)系的管理成為上市公司的日常工作。改革完成后，對(duì)大股東而言，手中的股票是不斷變化價(jià)值的現(xiàn)金，其價(jià)值的多少取決于企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱，為了強(qiáng)化這部分資產(chǎn)的價(jià)值，大股東會(huì)將其最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入上市公司，而不是想方設(shè)法“掏空” 上市公司為自己服務(wù)。2　機(jī)構(gòu)投資者、獨(dú)立董事在公司治理上將發(fā)揮重要作用。3. 一級(jí)市場(chǎng)整體市盈率下降。1. 股權(quán)分置違背股份制經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。減少后的國(guó)有股權(quán)是否需要或能夠繼續(xù)減持不僅會(huì)受到保持控股權(quán)的內(nèi)在約束，同時(shí)試點(diǎn)通知又對(duì)這類股份的流通在３年內(nèi)作了比較嚴(yán)格的限制。2022年８月，天大天財(cái)( ０００８３６)(相關(guān)，行情，個(gè)股 論壇) 成為首家在增發(fā)中減持國(guó)有股的上市公司，北生藥業(yè)( ６００５５６)(相關(guān)，行情，個(gè)股論壇) 等４家公司第一批在首發(fā)新股 時(shí)減持國(guó)有股。全流通的難點(diǎn)在于如何 C 股與A 股股東如何協(xié)商確定相互認(rèn)同的 C 股與 A 股的基準(zhǔn)價(jià)，以及全流通前后 A 股的價(jià)格，達(dá)成 A 股股東全流通前后的市值穩(wěn)定，得到適度補(bǔ)償?？s股全流通是 A 股股東股票數(shù)量不變，C股按一定比例折合為 A 股，實(shí)現(xiàn)全流通，A 股市價(jià)無(wú)須除權(quán)。全流通的方式：股權(quán)數(shù)量調(diào)整，即送股或縮股；股權(quán)性質(zhì)調(diào)整，非流通股轉(zhuǎn)優(yōu)先股。10 / 51全流通的原則：穩(wěn)定 A 股流通股市值，維護(hù) A 股流通股股東利益，適當(dāng)給與流通溢價(jià) 補(bǔ)償。全流通的前提：是 C 股股東擬變更合同條款，實(shí)現(xiàn)全流通，必須與流通股股東協(xié)商一致。解決股權(quán)分置問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)全流通今天已經(jīng)是社會(huì)的共識(shí)。在加入ＷＴＯ和全球一體化提速的大背景下，同股同權(quán)的國(guó)際化視野最終推動(dòng)股市走上了價(jià)值回歸的漫漫熊途。股權(quán)分置、非流通股的場(chǎng)外低價(jià)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和鼓勵(lì)垃圾股資產(chǎn)重組的政策導(dǎo)向，造成了這個(gè)封6 / 51閉市場(chǎng)中流通股價(jià)格的系統(tǒng)性高估和結(jié)構(gòu)性扭曲。 A 股含權(quán)是中國(guó)股市歷史演變過(guò) 程中的客觀現(xiàn)實(shí)，是股權(quán)分置市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題導(dǎo)致的不同股不同價(jià)不同權(quán)的真實(shí)現(xiàn)實(shí)。1 / 51股權(quán)分置改革資料庫(kù)2 / 51第一部分 上市上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的背景 .............................................................................................................4一、 股權(quán)分置的兩個(gè)基本概念： ...........................................................................................................................................4二、 股權(quán)分置的背景 .............................................................................................................................................................5三、 全流通 .............................................................................................................................................................................9第二部分 上市公司股權(quán)分置改革的歷程 ...........................................................................................................................13一、第一次全流通試點(diǎn) .........................................................................................................................................................13二、第二次全流通試點(diǎn) .........................................................................................................................................................14三、第三次全流通試點(diǎn) .........................................................................................................................................................14第三部分 股權(quán)分置改革對(duì)股票市場(chǎng)的影響 .......................................................................................................................16一、消除了股權(quán)分置對(duì)證券市場(chǎng)的消極影響。 “A 股是否含權(quán) ”：5 / 51“A 股是否含權(quán)”：指流通股投資者持有的流通 A 股當(dāng)然是含權(quán)（“含權(quán)” 指具有特別“權(quán)力”，即相對(duì)于非流通股的流通權(quán)）。因此，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，這個(gè)市場(chǎng)不僅與境外市場(chǎng)隔絕，也多少和國(guó)家主流經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)。由于監(jiān)管部門(mén)無(wú)視股權(quán)分置的國(guó)情，簡(jiǎn)單引進(jìn)的片面市場(chǎng)化和國(guó)際化使這個(gè)市場(chǎng)的外部生態(tài)和內(nèi)部環(huán)境在世紀(jì)之交發(fā)生了變化，從根本上動(dòng)搖了這個(gè)市場(chǎng)原有的運(yùn)行基礎(chǔ)。股權(quán)分置改革試點(diǎn)的啟動(dòng)，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，和另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)始。全流通的實(shí)質(zhì)是暫不流通股(簡(jiǎn) 稱 C 股)欲變更合同條款，取得流通 權(quán)。因此全流通方案也不是個(gè)別的，應(yīng)具有普遍適用性。因此，全流通的目標(biāo)是：全流通前后流通股東(尤其是 A 股股東及中小股東)市值穩(wěn)定?！　∪魍ǖ姆绞街饕袃煞N：C 股縮股全流通和 C 股向 A 股送股全流通。將 C 股通過(guò)詢價(jià)制度和類別股東表決制度定價(jià)，由于詢價(jià)的不負(fù)責(zé)任性和投票的幕后交易，機(jī)構(gòu)投資者的利益能夠得到保證，而中小投資者的利益未必能夠得到有效保護(hù)。在這次減持中，采用了市場(chǎng)定價(jià)方式減持國(guó)有股，并將減持的收入全部上繳社保基金。這一部分國(guó)有股權(quán)絕對(duì)或相對(duì)減少，是沒(méi)有任何貨幣變現(xiàn)收益的。第三部分 股權(quán)分置改革對(duì)股票市場(chǎng)的影響一、消除了股權(quán)分置對(duì)證券市場(chǎng)的消極影響。16 / 512. 巨大的“尋租” 空間 ，投 資者信心受到較大影響。1　大股東與流通股股東利益具有了共同點(diǎn)。3　證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量。6　上市公司的機(jī)構(gòu)投資者不再單純“用腳投票” 。二、中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的監(jiān)管中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)改革試點(diǎn)工作實(shí)施監(jiān)督管理?！?（2）定價(jià)機(jī)制送股方案中送股比例取決于非流通股的每股估值與流通股的每股市價(jià)，對(duì)于非流通股的每股估值基本有以下形式：1) 以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)并參考公司效益等指標(biāo)經(jīng)適當(dāng)調(diào)整，確定估值價(jià)。23 / 51　 （4）流通方式在送股后如何流通方面,具體可以采取以下幾種方式：1) 為避免對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，可以向戰(zhàn)略投資者及一般法人投資者上網(wǎng)發(fā)售，亦可發(fā)行成立一家類似于香港盈富基金形式的國(guó)家戰(zhàn)略投資基金，將非流通股縮股后，轉(zhuǎn)由戰(zhàn)略投資基金持有，基金根據(jù)市場(chǎng)情況提前公布流通數(shù)量，以調(diào)節(jié)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛，這樣做可以一勞永逸地解決非流通股的流通問(wèn)題，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊，市場(chǎng)效率也將大大提高。2) 無(wú)論是縮股方案還是送股方案，對(duì)于社會(huì)法人股和非流通外資股的待遇如果視同國(guó)有股，則會(huì)稀釋權(quán)益（他們會(huì)與獲得上市流通權(quán)相權(quán)衡）；如果視同流通股，則一樣存在搭便車問(wèn)題。　 　3) 如果非流通股東同時(shí)同比例縮股，并且具有了上市流通權(quán)，流通股比例提高，市場(chǎng)上的換股收購(gòu)事件會(huì)層出不窮?！　。?）回購(gòu)方式1) 按照回購(gòu)的支付方式可以分為現(xiàn)金回購(gòu)、以公司發(fā)行的債券回購(gòu)（股轉(zhuǎn)債）等形式。轉(zhuǎn)讓后，被轉(zhuǎn)讓的股份成為流通股。流通股股東和非流通股股東的利益均得到保障，有利于非流通股股東繼續(xù)持股，實(shí)現(xiàn)“多方共贏”。值得注意的是，該方案是一個(gè)組合方案，各步驟之間緊密相連，互為補(bǔ)充，整體來(lái)實(shí)施非流通股減持流通。一、三一重工股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案 方案要點(diǎn) （1）非流通股股東向流通股股東 10 送 + 派發(fā)現(xiàn)金（10 派 8 元）（2）總股本不變33 / 51本方案由非流通股股東向流通股股東以每 10 股流通股取得 股股票和 8 元現(xiàn)金對(duì)價(jià)的比例進(jìn)行支付，公司總股本依然為 24000 萬(wàn)股，公司資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)全部保持不變。（4）流通權(quán)的價(jià)值的計(jì)算 流通權(quán)的總價(jià)值＝超額市盈率的倍數(shù)公司每股稅后利潤(rùn)流通股股數(shù) ＝6000 萬(wàn)股 ＝ 28，560 萬(wàn)元 （5）流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù) 流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù)＝流通權(quán)的總價(jià)值/市價(jià)以公司 2022 年 4 月 29 日為計(jì)算參考日，該日公司收盤(pán)價(jià) 元靜態(tài)計(jì)算，流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù)為 1684 萬(wàn)股 （6）最終方案公司非流通股股東為取得所持股票流通權(quán)而支付的 1800 萬(wàn)股高于流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù) 1684 萬(wàn)股，加上三一重工非流通股股東同時(shí)支付的 4800 萬(wàn)元現(xiàn)金，因此，非流通股股東支付的對(duì)價(jià)合理。（4）最終補(bǔ)償方案考慮本次股權(quán)分置試點(diǎn)方案實(shí)施后，公司股價(jià)存在一定不確定性，即股價(jià)有可能低于理論計(jì)算值 元。三、清華同方股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案 方案基本要點(diǎn) (1) 流通股股東 10 股送 10 股。a、方案實(shí)施后市盈率倍數(shù)從國(guó)外成熟市場(chǎng)來(lái)看，2022 年美國(guó)煤炭公司（多為具有長(zhǎng)期穩(wěn)定合同的、以煤炭為主業(yè)的公司）平均市盈率預(yù)計(jì)在 1718 倍左右；澳大利亞煤炭公司（多為 大型綜合礦業(yè)公司）平均市盈率預(yù)計(jì)為 1011 倍左右。為保護(hù)流通股股東利益不受損害，則 R 至少滿足下式要求：P = Q(1+R)截至 4 月 29 日停牌前，分紅、轉(zhuǎn)增調(diào)整后的前 30 個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)的均價(jià)為 元（對(duì)應(yīng)的調(diào)整前的均價(jià)為 元），以其作為 P 的估計(jì)值。有關(guān)部門(mén)對(duì)處置相關(guān)非流通股股份的批準(zhǔn)文件； 涉及國(guó)有股權(quán)的公司，需取得國(guó)資委就國(guó)有股權(quán)處置的批準(zhǔn)文件。二、保薦機(jī)構(gòu)在股權(quán)分置試點(diǎn)工作中的作用 應(yīng)當(dāng)說(shuō)，能否成為股權(quán)分置試點(diǎn)，關(guān)鍵的一點(diǎn)是公司制訂的股權(quán)分置改革方案是否合理、能否獲得公司股東、特別是流通股股東以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，是否具有自己的特色，因此，在股權(quán)分置試點(diǎn)工作中，保薦機(jī)構(gòu)將在方案制訂、協(xié)調(diào)及實(shí)施過(guò)程中處于關(guān)鍵地位，發(fā)揮核心組織、協(xié)調(diào)、策劃的作用。因此，由保薦機(jī)構(gòu)推薦是公司成為試點(diǎn)單位的必要條件之一。因此，保薦機(jī)構(gòu)將根據(jù)公司股本結(jié)構(gòu)、每股凈資產(chǎn)、流通股市場(chǎng)價(jià)格、每股凈資產(chǎn)、留存收益等情況制訂流通股東和非流通股東均可接受的改革方案，以順利通過(guò)公司股東大會(huì)和流通股東的表決。保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)指定三名保薦代表人具體負(fù)責(zé)保薦事宜。簡(jiǎn)