【正文】 業(yè)的面貌。以上以簡潔的筆法描繪出金融監(jiān)管的理論分析框架。在思路設(shè)計上，監(jiān)管者應(yīng)強調(diào)通過市場力量，而不是通過強求具體的法律和規(guī)則的統(tǒng)一，來促進穩(wěn)健的風(fēng)險管理。典型事例是巴林銀行倒閉事件。內(nèi)部控制現(xiàn)今的金融技術(shù)和創(chuàng)新工具的發(fā)展，已使30年前依靠一個季度一次的金融報表來把握金融機構(gòu)的財務(wù)狀況變成不可能。對于情況相似的國家，最低資本要求應(yīng)該協(xié)調(diào)一致，少數(shù)幾類風(fēng)險管理可以特別處理。在當(dāng)前，焦點集中在銀行監(jiān)管的審慎標(biāo)準(zhǔn)上。把內(nèi)部管理考慮在內(nèi)，是基于這樣的認(rèn)識：銀行本身最有能力管理好它們的投資組合，并采取恰當(dāng)?shù)墓芾聿呗浴Ｍ瑯?，如果存款者知道他們的存款即便在銀行發(fā)生倒閉時仍不會遭受損失，那他們在存款時就不會關(guān)心所選銀行的經(jīng)營風(fēng)險問題。以中央銀行還是由專門的金融監(jiān)管機構(gòu)來負責(zé)銀行的監(jiān)管，基本的選擇主要基于以下的考慮：一方面，由同一個機構(gòu)（如中央銀行）既作為一國貨幣政策的制定者，同時又考慮銀行業(yè)的穩(wěn)健問題，可以實現(xiàn)人才、信息等資源的共享，提高監(jiān)管效率；但另一方面，負責(zé)貨幣政策的機構(gòu)（以物價穩(wěn)定為目標(biāo)）又要考慮利率變化對銀行業(yè)的影響（以實現(xiàn)銀行業(yè)的穩(wěn)?。@里面就有角色和利害沖突。偶爾我們也會提及證券與保險業(yè)的監(jiān)管。：（1）動機的雙重性。下面我們將在對金融監(jiān)管研究簡單回顧的基礎(chǔ)上，提出本文的理論分析框架?！敖?jīng)濟監(jiān)管論”（Economic Theory of Regulation，ETR）為上述問題提供了有力的解釋。由于信息具有公共產(chǎn)品的性質(zhì)(Spierings，1990； Stiglitz，1993)，因此由政府對金融中介進行監(jiān)管具有成本優(yōu)勢，并且能夠有效地解決信息的供給不足問題。最后這個特點使得銀行特別容易受到系統(tǒng)性風(fēng)險的沖擊。銀行業(yè)的穩(wěn)健從某種意義上講是貨幣政策的一部分。銀行業(yè)是一個特殊行業(yè)，在信息不完全的條件下，博弈所導(dǎo)致的集體非理性易引發(fā)擠兌行為。　　金融市場的壟斷性與金融機構(gòu)自由競爭悖論前一個問題將分析金融業(yè)的特性以推斷出政府之所以對金融業(yè)進行監(jiān)管的理論基礎(chǔ)；后一個問題將根據(jù)導(dǎo)致金融業(yè)失靈的原因及金融監(jiān)管的最新變革趨勢，提出政府金融監(jiān)管的著眼點與思路。沿著金融創(chuàng)新——金融結(jié)構(gòu)變遷——金融監(jiān)管變革的脈絡(luò)來闡述各部分的理論，并以制度經(jīng)濟學(xué)與博弈論的分析范式將三者整合為一體；第二部分，研究金融創(chuàng)新的原因、形式和結(jié)果，并分析由金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的金融結(jié)構(gòu)變遷。金融監(jiān)管有助于保持調(diào)整過程的循序漸進、量能而行。它在某種程度上是對舊事物的否定，是對人類新的需求的反應(yīng)。傳統(tǒng)金融監(jiān)管的結(jié)構(gòu)、理念、目的、方式的變化就是對這一挑戰(zhàn)的反映。金融全球化與金融自由化背景下的金融創(chuàng)新浪潮引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)界和金融監(jiān)管部門對如下問題的思考：現(xiàn)代金融監(jiān)管變革的趨勢是由金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的金融市場結(jié)構(gòu)的變遷決定的嗎？如果是，那么推動金融創(chuàng)新的動力來源于何處？金融監(jiān)管應(yīng)如何面對金融創(chuàng)新的挑戰(zhàn)？誠然，隱含于金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管中的錯綜復(fù)雜的關(guān)系可能是我們無法完全把握的，但對這些問題的深入分析有助于我們把握金融市場的發(fā)展趨勢，從而為我國金融監(jiān)管的實踐提供邏輯推理上的參考，并為保持中國金融體系的高效、穩(wěn)健運行提供思路上的借鑒。目前，這股創(chuàng)新浪潮仍舊持續(xù)著，并且有加速的趨勢。金融創(chuàng)新從根本上改變了整個金融業(yè)的面貌。在市場經(jīng)濟條件下，這一原動力由于物質(zhì)激勵而放大。比較優(yōu)勢（低成本和高質(zhì)量）是金融創(chuàng)新得以生存的前提。我們的注意力將集中于20世紀(jì)60年代末—20世紀(jì)末這一段時間，偶爾我們也會溯及諸如大危機等事件。（三）本文的研究方法就方法論而言，本文采用了理論與實踐相結(jié)合、實證分析與規(guī)范分析相結(jié)合以及比較和邏輯推理的研究方法。現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)，尤其是“市場失靈理論”和“信息經(jīng)濟學(xué)”的發(fā)展為金融市場的不完全性提出了較令人滿意的解釋。由于金融機構(gòu)是經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，它所提供的產(chǎn)品和服務(wù)和特性決定其不完全適應(yīng)自由競爭原則。具體辦法是：對邊際私人純產(chǎn)值大于邊際社會純產(chǎn)值的部門進行征稅（即庇古稅），對邊際私人純產(chǎn)值小于邊際社會純產(chǎn)值的部門進行補貼。一國金融業(yè)的穩(wěn)健與否事關(guān)一國、地理區(qū)域乃至全球經(jīng)濟穩(wěn)定。銀行等金融中介的存在，一方面緩解了由于逆向選擇和道德風(fēng)險而發(fā)生的問題（米什金，1998），另一方面又形成了存款人與銀行及銀行與貸款人之間的新的信息不對稱。該理論認(rèn)為政府監(jiān)管通常發(fā)生在市場失靈的領(lǐng)域，其目的是為了保護公眾的利益，提高公共福利。這兩個前提導(dǎo)致一個假設(shè)，即監(jiān)管的供給是為了滿足利益集團收入最大化的需求。從80年代起，國外金融監(jiān)管理論研究逐漸升溫。（2）有限理性。主要包括金融業(yè)同業(yè)公會的自律制度、社會監(jiān)督控制制度、政府金融監(jiān)管制度、監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與國際監(jiān)管；第三個層次，金融機構(gòu)風(fēng)險與危機的防范與化解制度，包括最低資本要求、存款保險制度及問題銀行的救助制度。例如在法國，監(jiān)管的責(zé)任是銀行委員會的，但它同法蘭西銀行是有密切聯(lián)系的；在德國，監(jiān)督的責(zé)任由一些獨特的機構(gòu)來負責(zé)，但監(jiān)督工作在很大程度上還是使用了聯(lián)邦銀行的工作人員和資源。癸田 馬努埃爾除此之外，在金融全球化和自由化加快的時代背景下，金融監(jiān)管的跨國界和跨部門的協(xié)調(diào)無疑也是一個重要的方面?；诖耍鼇淼谋O(jiān)管動向，即允許銀行使用自己內(nèi)部的風(fēng)險管理模式來計算其支持投資組合風(fēng)險所需的資本，意味著監(jiān)管做法的根本變革（這同計算資本充足率時所使用的固定風(fēng)險權(quán)數(shù)的傳統(tǒng)做法迥然不同）。在風(fēng)險評估方面，根據(jù)當(dāng)?shù)氐那闆r采取的加權(quán)算法，可能不同于先進的工業(yè)國采取的做法。這使原來的監(jiān)管方式的效用大打折扣。反之，不支持巴林銀行的決定，促進了英國及其以外的銀行業(yè)加強內(nèi)部管理。無疑，這一設(shè)計還需同嚴(yán)格市場紀(jì)律和加強銀行內(nèi)部管理相結(jié)合。；愛德華創(chuàng)新所導(dǎo)致的較低的融資成本和便利的融資渠道，大大促進了發(fā)達國家金融業(yè)運行效率，并由此促進了經(jīng)濟的運行效率和繁榮發(fā)展。回顧三十年來的各國金融市場的發(fā)展，金融創(chuàng)新、放松管制和全球化無疑是其最主要的三大特征，而金融創(chuàng)新居于核心的地位。所謂的創(chuàng)新，就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，實現(xiàn)一種生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合并將其引入生產(chǎn)體系。并且前者不斷地被后者所代替。為什么要規(guī)避這些法規(guī)呢？是因為按這些法規(guī)的要求做事成本很高，并且這些成本是不必要的。（3）風(fēng)險。許多歐洲國家和日本在金融創(chuàng)新上一直采取緊跟態(tài)度。他認(rèn)為，刺激金融創(chuàng)新發(fā)展的是四種因素：經(jīng)濟環(huán)境的變化、技術(shù)的變化、規(guī)避風(fēng)險和回避既有的管理法規(guī)。金融創(chuàng)新的類別金融創(chuàng)新的分類很多，我們主要介紹三種具有代表性的分類方法。在主觀方面：首先，金融市場的主體是“經(jīng)濟人”，追逐超額利潤是他們的天性；其次，金融監(jiān)管當(dāng)局尋求政治支持的努力；最后是社會公眾的客觀需求。不穩(wěn)定的貨幣擴張政策和石油危機的沖擊及緊隨其后的匯率制度的改變，給各國國內(nèi)帶來了嚴(yán)重的通貨膨脹和多變的高利率；在國際上，則表現(xiàn)為主要國家貨幣匯率的大幅波動。資料來源：根據(jù)Kupiec 。出對新的金融工具和業(yè)務(wù)的內(nèi)在渴望和更大的需求。金融市場上那些為防止儲蓄銀行過渡競爭而設(shè)置的條條框框成為了在現(xiàn)有的技術(shù)和環(huán)境條件下實現(xiàn)更高利潤和效率的障礙。多德、默文但是，“由于多種原因，特別是為了挫敗納稅人設(shè)計出的一些成功的創(chuàng)新活動，政府（或者更恰當(dāng)?shù)刂v是那些希望獲得保護和好處的各種利益集團）往往更愿意不斷地改變稅率結(jié)構(gòu)，從而造成了國內(nèi)各種稅率之間的差異被改變，并為金融創(chuàng)新提供了新的機會?！八麄兊穆?lián)合作用削弱了經(jīng)濟和監(jiān)管對競爭所造成的障礙。在西方發(fā)達國家中，電子貨幣和信用卡的發(fā)展步伐基本相同。在大多數(shù)西方國家，金融控制從直接控制（如貸款限額）向間接控制（如調(diào)整利率）轉(zhuǎn)變。社會在穩(wěn)定和效率之間，更加傾向于效率。證券化使得金融機構(gòu)能創(chuàng)造大批市場需要的金融工具，并通過相應(yīng)的金融服務(wù)以利于資金融通。政府只在事后監(jiān)測其發(fā)展情況，并采取相應(yīng)的監(jiān)管措施。這一點在申請了專利的莫利爾?林奇（Merrill Lych）1977年開發(fā)的現(xiàn)金管理賬戶（Cash Management Account CMA）上得到了充分的體現(xiàn)。如圖四所示。 （2）銀行的“煩惱”和角色調(diào)整直接融資的增加和間接融資的減少導(dǎo)致了銀行等傳統(tǒng)金融中介作用的削弱即脫媒現(xiàn)象 “脫媒現(xiàn)象”是指隨著以美國為首的西方國家通貨膨脹率的上升，國內(nèi)金融市場上的利率隨之上揚。銀行針對其所面臨的處境，可以采取以下措施：可以購進企業(yè)發(fā)行的債券、而不是放貸；可以自己發(fā)行債券，彌補儲蓄的減少；可以從事債券發(fā)行、交易等傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)；提高表外業(yè)務(wù)收費等。這是因為一方面其它金融資產(chǎn)的收益率隨利率的變動而變化，另一方面貨幣與債券的替代性增強。（二）金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的金融結(jié)構(gòu)戈德史密斯（1969年）認(rèn)為，不同種類的金融工具與金融機構(gòu)的相對規(guī)模及其作為金融上層建筑與經(jīng)濟基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系組成一國的金融結(jié)構(gòu)；鈴木淑夫（1986年）提出關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的三個相互依存的方面：第一，金融制度；第二，金融交易手段的充足程度，即金融機構(gòu)、企業(yè)、個人等經(jīng)濟主體在一定金融制度下金融交易行為的模式或傾向；第三，金融交易技術(shù)條件和經(jīng)濟基礎(chǔ)條件。金融市場激烈的競爭在某種情況下能導(dǎo)致金融創(chuàng)新的增加和市場透明度的降低，同時也會造成市場力量的集中。近些年來，大多數(shù)市場的表現(xiàn)體現(xiàn)了這一點。由于表外業(yè)務(wù)的不規(guī)范和缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，再加上它在銀行收益中所占的比例較大和不易確定，其監(jiān)管的難度加大。 （4）金融全球化的步伐加快。金融創(chuàng)新“創(chuàng)造”新的市場需求金融創(chuàng)新所導(dǎo)致的新的金融手段的增加，創(chuàng)造了新的巨大的市場需求，這在某種程度上體現(xiàn)了“薩伊定律”。貸款掉期、可轉(zhuǎn)移貸款合同、各種信貸擔(dān)保以及證券化，都是有效的信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段。像負債利率掉期、垃圾債券、特殊貨幣和利率或匯率債券等信貸創(chuàng)新手段的流行，可有效的匯集市場游資，提供新的借款。這些手段可以有效的防止利率、匯率變動的風(fēng)險及流動性風(fēng)險。在許多國家，當(dāng)局在鼓勵新方法、新手段和新的金融市場結(jié)構(gòu)中發(fā)揮著積極的作用。這種趨勢從理論上講應(yīng)該能使現(xiàn)有的資金配置更加有效，并促進儲蓄額和投資額的增長。流動性和資產(chǎn)多樣性使金融機構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)狀況和進行負債管理更加方便有效。這些問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）金融系統(tǒng)的運行效率一般來說，創(chuàng)新手段的豐富應(yīng)該使金融市場運行更加有效。發(fā)達國家解除管制和自由化的總趨勢加速了這種金融創(chuàng)新浪潮。權(quán)益手段創(chuàng)新有歐洲權(quán)益?zhèn)蜔o投票權(quán)的股票，這些創(chuàng)新主要著眼于向新企業(yè)、小企業(yè)提供資金。信貸風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段改善了銀行資產(chǎn)的流動性，但在高通貨膨脹的條件下，這些手段的機會成本很高。選擇權(quán)、期貨、利率上限、掉期和遠期利率合同都很流行，而價格指數(shù)的命運就沒有那么幸運，其中主要的原因是中期利率和匯率每日變動。統(tǒng)一稅收和取消外匯管制更加模糊了國內(nèi)和國際金融市場的界限。過去銀行一直承擔(dān)信用創(chuàng)造的任務(wù)，現(xiàn)在，銀行已得到許可，在一些國家已得到法律的確認(rèn)，加入證券市場成員組織，參與證券發(fā)行和交易業(yè)務(wù)。此外，證券化還表現(xiàn)在國際市場上浮動利率長期債務(wù)手段和各國國內(nèi)短期交易手段的發(fā)展，如存款證書，商業(yè)票據(jù)等等。即在解除利率控制、貸款限額、業(yè)務(wù)范圍等方面的限制，解除對特殊手段的使用限制和國際間資本轉(zhuǎn)移控制的同時，加強對金融機構(gòu)和市場的審慎監(jiān)管。證券業(yè)務(wù)的發(fā)展削弱了銀行傳統(tǒng)的儲蓄和貸款業(yè)務(wù)。短期利率的任何變動，一經(jīng)市場預(yù)期的確認(rèn)，就會在長期利率上迅速有效的反映出來。各國控制的貨幣總量的構(gòu)成不同。如圖在新的均衡點E”處，產(chǎn)出為Y”，利率為ｉ”，雖然由于貨幣需求的利率彈性的增大，金融政策的效果降低，但是財政政策的效果會有所增強。各種各樣的金融資產(chǎn)可以滿足更加多樣化的市場需求，貨幣資本將更加真實的反映實物資本的稀缺性，資源的配置得到優(yōu)化。公共創(chuàng)新的典型代表是德國、法國和日本等國。經(jīng)濟一體化和解除管制的聯(lián)合作用促進了金融全球化的發(fā)展，在這一過程中，信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用無疑也扮演了積極的角色。證券化促進了大量信貸服務(wù)產(chǎn)品在創(chuàng)造過程中的分解。第二，金融中介作用的下降。這些聯(lián)系主要表現(xiàn)在：第一，取消金融管制。研究發(fā)現(xiàn)：有些創(chuàng)新區(qū)別明顯，如電子轉(zhuǎn)賬和互助基金。目前龐大的歐洲債券市場 歐洲債券市場的產(chǎn)生得益于美國政府60年代末期對外國人在美國購買債券所獲的利息征收30%的預(yù)扣稅。我們知道，幾乎所有的國家已經(jīng)做到或正在努力做到對不同的收入來源按不同的稅率征稅，像利息與股息、股息與資本利得、企業(yè)收益分配和收益留成、個人收入與公司收入、本國收入與國外收入、資本收益和勞動所得等諸多方面稅率都有差異。 美國的《Q條例》是歐洲美元市場形成的重要動因之一?！侗硪?主要工業(yè)國家的金融管制》列出了主要發(fā)達國家為限制存款機構(gòu)過渡競爭而制定的規(guī)章制度(在隨后放松管制的浪潮中逐步解除)。多德、默文 轉(zhuǎn)引自凱文這里，F(xiàn)I代表金融創(chuàng)新；g（ i ）表示主觀三方由利益而引起的金融創(chuàng)新活動；h（ E ）表示由客觀四個方面而引起的金融創(chuàng)新活動；etc. 表示除了這二個因素以外其它引發(fā)金融創(chuàng)新的因子；Pi表示由私人利益而激發(fā)的金融創(chuàng)新活動；Gi表示由政府利益而引發(fā)的金融創(chuàng)新活動；etc表示其它主體利益；ur表示由金融市場的不確定性和金融風(fēng)險的增大所引起的金融創(chuàng)新；rf表示由金融管制而引發(fā)的創(chuàng)新活動；tp表示由稅收政策而引發(fā)的金融創(chuàng)新；（如計算機技術(shù)和通訊技術(shù)的進步）、金融工程學(xué)的發(fā)展（如資產(chǎn)定價模型的發(fā)展和應(yīng)用）和全球化的發(fā)展等的聯(lián)合作用而引致的金融創(chuàng)新活動。：市場擴大類金融創(chuàng)新工具，這類工具通過吸引新的投資者并為借款者提供新的機會來增加市場的流動性和提高資金的使用效率；風(fēng)險管理類金融創(chuàng)新，這類工具將金融風(fēng)險在風(fēng)險偏好者（對風(fēng)險不敏感者）或能夠抵消風(fēng)險暴露者之間進行重新配置，因為它們能夠更好的承擔(dān)風(fēng)險；投機類工具和程序，這類工具為參與者利用不同市場上金融工具成本和收益的差異進行套利提供了便利，這些差異反映了不同金融市場在風(fēng)險、信息、稅收和監(jiān)管方面的不同。所以，金融創(chuàng)新是流動性和收益的特征需求所致。第三，對某類企業(yè)的融資制約。同時，由于風(fēng)險通過金融創(chuàng)新手段重新分布，其結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，這對確定風(fēng)險的最終承擔(dān)群體帶來了麻煩。（2）競爭。希爾博（W. L. Silber, 1975, 1983）所提出的制約理論是當(dāng)前解釋金融創(chuàng)新過程的最有影響的理論。在循環(huán)狀態(tài)時，經(jīng)濟在原有的規(guī)則上周而復(fù)始，沒有企業(yè)家，沒有