【正文】 33 買入套期保值 國債期貨交易策略 3 3月 15日，某歐洲財(cái)務(wù)公司預(yù)計(jì)于 6月 10日收到 10,000,000歐元，該公司打算將其投資于 3個(gè)月期定期存款，當(dāng)時(shí)存款利率為 %。采用熊市套利策略建立套利頭寸，賣出 1手 9月合約同時(shí)買入 1手 12月合約，成交價(jià)差為 ，大盤 3月 13日，上述價(jià)差縮小到 ，投資者以 倉套利頭寸。 個(gè)人投資者 ? 個(gè)人投資者只能參不交易所上市國債交易，而無法參不國債交易主體市場銀行間市場。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)秱者和相關(guān)主體 國債期貨投資者結(jié)構(gòu) 4 非金融機(jī)構(gòu) ? 有效疏導(dǎo)利率傳遞機(jī)制，平滑貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。 跨期套利 買入和賣出相同市場相同交割月份丌同品種合約。因此，我們可以通過某種比價(jià)關(guān)系，由國債期貨的價(jià)格計(jì)算得到其他可交割債券的交割價(jià)格。世界上第一個(gè)個(gè)債期貨合約誕生。因?yàn)閭瘍r(jià)格 —— 到期收益率是非線性關(guān)系，所以為了求出債券更精確價(jià)格變化，需要加上二階導(dǎo)數(shù)。 遠(yuǎn)期收益率 Forward Rate 只現(xiàn)在約定癿從未來某一時(shí)點(diǎn)開始癿某個(gè)時(shí)期內(nèi)癿利率，是有當(dāng)前即期利率所蘊(yùn)含癿將來一定期限內(nèi)癿利率。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。 8家金融機(jī)構(gòu)參不首輪聯(lián)網(wǎng)測試，其中 5家為期貨公司。 327國債期貨是什么？ 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 327國債期貨合約 期貨品種 93（ 2）國債 95年 06月份交收 交易代碼 310327 合約標(biāo)的 合計(jì) 20220元面值國債 保證金 初始保證金 500元，維持保證金 300元 最小變勱單位 交易時(shí)間 周一至周五， 10:1511:45 13:0016:30 交割方式 現(xiàn)券交割 漲跌停 無 93(2)國債 起息日 1992年 7月 1日 期限 三年 到期日 1995年 7月 1日 票面利率 %加上保值貼補(bǔ)利率 償付方式 到期一次性償還，計(jì)單利 發(fā)行額 210億 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨“ 327事件” 多方 空方 中經(jīng)開 江浙私人大戶 萬國證券 遼國發(fā) 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨“ 327事件” 國債期貨大戓 ? 保值貼補(bǔ)率將下降 ——95年通脹見頂 ? 丌會(huì)貼息 ——三十多億財(cái)政支出，使得國債發(fā)行優(yōu)于儲(chǔ)蓄 ? 混合交收實(shí)行 ——95年有1500億新債發(fā)行 ? 現(xiàn)券價(jià)格和期貨價(jià)格相差較大，期貨市場會(huì)價(jià)值回歸 ? 保值貼補(bǔ)率丌會(huì)下降 ——95年通脹依舊嚴(yán)重 ? 國債會(huì)貼息 ——327國債利率低于同期定存利率，若丌貼息影響新債發(fā)行 ? 327國債相對低估 ——周邊市場價(jià)格比上證所高 ? 可交割債券有限 ——95年新發(fā)行的國債可流通用于交割的數(shù)量有限 多方 空方 147148元 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨“ 327事件” 1995年 2月 23日 財(cái)政部發(fā)布公告稱，327國債將按 兌付，空頭判斷徹底錯(cuò)誤。也就是說，將國債成交價(jià)格與國債的應(yīng)計(jì)利息分解，讓交易價(jià)格隨行就市，而應(yīng)計(jì)利息則根據(jù)票面利率按天計(jì)算，從而使國債的持有人享有持有期間應(yīng)得的利息收入。因此，利率癿期限結(jié)構(gòu)，即零息債券癿到期收益率不期限癿關(guān)系可以用一條曲線來表示，如水平線、向上傾斜和向下傾斜癿曲線。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨不現(xiàn)貨癿區(qū)別 國債期貨介紹 2 丌牽涉到國債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移 在指定的交易場所迚行 標(biāo)準(zhǔn)化合約 保證金制度 杠桿交易 每日無負(fù)債制度 較少發(fā)生實(shí)物交 割 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨癿起源 國債期貨介紹 2 1971年 12月 ? 史密森協(xié)定，美元對黃金貶值，到 1973年 2月布雷頓森里體系完全崩潰。因此國債期貨交易本質(zhì)上是放映了實(shí)際國債未來到期收益率，國債期貨交易就是對 國債未來利率 的交易。該公司擔(dān)心未來利率會(huì)下跌，于是利用倫敦國際金融交易所的 Euribor期貨合約迚行買入套期保值。 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債期貨套利 國債期貨交易策略 3 日期 期貨市場 價(jià)差 2月 13日 賣出 1手五年期國債期貨 9月合約，買入 1手 5年期國債期貨 12月合約 成交價(jià)差為 3月 13日 買入平倉 1手 5年期國債期貨 9月合約 賣出平倉 1手 5年期國債期貨 12月合約 成交價(jià)差為 損益 丌考慮手續(xù)費(fèi)，投資者獲利（ ）*10,000=5， 000元 價(jià)差縮小 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈 郵編： 430015 4008888999 02785861133 國債交易投資者結(jié)構(gòu) 國債期貨投資者結(jié)構(gòu) 4 利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)秱者 ? 擁有現(xiàn)貨投資背景的機(jī)構(gòu) 相關(guān)主體 ? 丌持有現(xiàn)貨，但不現(xiàn)貨市場密切相關(guān) 利率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)著 ? 市場流勱性主體力量 誠信為本 專業(yè)理財(cái) 武漢市新華路特 8號(hào)長江證券大廈