【正文】 資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進(jìn)入這些企業(yè)。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般較長。這種方式不常見，一般風(fēng)險(xiǎn)資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。同時(shí)通常需要通過私人關(guān)系才能找到這些天使以獲得天使資金。惠特尼(John H．Whitney)、喬治斯 Company)，從事風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)?；萏啬岬囊簧鵀?50多家企業(yè)(如康柏公司)提供過風(fēng)險(xiǎn)資金。阿瑟SBA的職能是：盡可能地扶持、幫助和保護(hù)小企業(yè)的利益，以及對小企業(yè)提供顧問咨詢服務(wù)。美國政府也迅速行動(dòng)起來，制定向風(fēng)險(xiǎn)投資傾斜的一系列優(yōu)惠的稅收政策和鼓勵(lì)性法律，其中最主要的法案有：減低資本收益稅法案(TCGRA)，員工退休收入保障法案(ERISA)，小企業(yè)投資激勵(lì)法案(SBⅡA)和員工退休收入保障資產(chǎn)計(jì)劃法案(ERISA PLAN ASSETS)。然而隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，尤其是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，這種投資格局迅速被改變。同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資加速了產(chǎn)品的創(chuàng)新，從而大大地提高了生產(chǎn)力，改進(jìn)了出口貿(mào)易，減少了貿(mào)易逆差。在這個(gè)時(shí)期，創(chuàng)業(yè)者僅有一個(gè)好的點(diǎn)子或創(chuàng)意而已。其特點(diǎn)有：●已有開發(fā)完成的產(chǎn)品或服務(wù)，且產(chǎn)品或服務(wù)已推向市場●已有銷售收入●尚未盈利或已有些利潤Fund）以調(diào)整股本結(jié)構(gòu)等。stage）這個(gè)時(shí)期通常持續(xù)2年—3年。缺乏經(jīng)驗(yàn)的年輕公司除了資金以外，常常還需要經(jīng)營企業(yè)的中肯建議。普通合伙人出資出力，參與經(jīng)營管理，對經(jīng)營損失承擔(dān)無限責(zé)任。普通合伙人的管理費(fèi)一般以其所管理基金資金總額的一定百分比收取，并在有限合伙公司存續(xù)期間保持不變。通常的業(yè)績衡量方法是內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return)，它可以在有限合伙公司的每一個(gè)階段進(jìn)行及時(shí)的衡量分析。即管理人須定期向有限合伙人報(bào)告機(jī)構(gòu)運(yùn)作情況，這也在一定程度上對管理人起到控制作用；此外，為防止普通合伙人的過度風(fēng)險(xiǎn)投資，協(xié)議中還可規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目的投資額占資本總額的最大比例等。美國設(shè)立了小企業(yè)研究基金會(huì),規(guī)定國家科學(xué)基金與國家研究發(fā)展經(jīng)費(fèi)的10%要用于支援小企業(yè)的技術(shù)開發(fā)上。如60年代中期美國國防部購買的集成電路產(chǎn)品占當(dāng)時(shí)美國半導(dǎo)體器件生產(chǎn)總值的40%,其他國家對重要的技術(shù)產(chǎn)品的扶植也多采用這種方法,這是一種保護(hù)和鼓勵(lì)高科技產(chǎn)業(yè)的有效措施。但由于各國的財(cái)政情況不同,政府支持力度也有所不同。大企業(yè)對高技術(shù)小企業(yè)投資原因有二:(1)將自己Ramp。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資基金具有投資基金的一切優(yōu)點(diǎn),有較高的規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益。個(gè)人投資者的資金加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的方式有兩種：一是以普通合伙人的身份，加入到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金去，或者購買基金；二是自發(fā)的為企業(yè)融資，這類自己就是所謂的天使資本。3． 政府擔(dān)保的銀行貸款。實(shí)夠較強(qiáng)的企業(yè)可以獨(dú)立設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將其作為自己的附屬機(jī)構(gòu)；實(shí)力較弱的，可采取幾家企業(yè)聯(lián)合出資組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司的方式。銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的形式可以多種多樣，可以成立獨(dú)立基金，也可以向其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金，以分享利潤。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作一、風(fēng)險(xiǎn)投資的角色風(fēng)險(xiǎn)投資含義是指職業(yè)金融家從投資者手中籌集資金后其中包括自己的資金以股權(quán)和,或可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債權(quán)+形式投資于處于初創(chuàng)階段有著巨大發(fā)展?jié)摿Σ⑶铱梢匝杆俪砷L的企業(yè)或者項(xiàng)目和產(chǎn)品,目的是期望所投資的企業(yè)迅速發(fā)展,以最終在退出該企業(yè)的投資時(shí)獲得巨額回報(bào)。由于風(fēng)險(xiǎn)資金來源多元化,使得高新技術(shù)的高風(fēng)險(xiǎn)有效地分散到每個(gè)投資者身上。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：減少了委托代理成本；擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實(shí)力；可以因此而改變提升公司的科技含量。一般是以產(chǎn)業(yè)附屬公司的形式存在，風(fēng)險(xiǎn)投資公司通常依附于某家大型企業(yè)集團(tuán)，投資力向與該集團(tuán)的發(fā)展方向一致。一般情況下,風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的商業(yè)計(jì)劃書判斷風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的創(chuàng)新性、項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評價(jià)、創(chuàng)業(yè)者本人及管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)等要項(xiàng)。大體說來,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展階段包括種子期、成長期、擴(kuò)展期和成熟期。首次公開上市退出是指通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。當(dāng)前，在我國沒有創(chuàng)業(yè)板市場的情況下，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要而現(xiàn)實(shí)的路徑，要以并購為主要方式。這種情況的發(fā)生，就宣告了風(fēng)險(xiǎn)投資的徹底失敗。 其中， 為初始投資，T為投資期限， r為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)馁N現(xiàn)率，一般選用加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC)。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整平均風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率法是指通過貼現(xiàn)率的調(diào)整來反映企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性。在計(jì)算投資期末企業(yè)的股權(quán)價(jià)值時(shí)，通常可以利用以下幾個(gè)方法：即先預(yù)測在投資期末企業(yè)的平均市盈率作為其市盈率，利用公式=PER（PER為同類企業(yè)的平均市盈率作為其市盈率）即可求得投資期末風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。三、實(shí)物期權(quán)法期權(quán)是一種選擇權(quán)的契約，其持有者擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）向?qū)Ψ劫徺I或出售一定的資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利。 一年以后，孿生證券出現(xiàn)兩種可能的情況：上升為（概率為q），或者下降為；組合的價(jià)值相應(yīng)有兩種：一是以概率q變?yōu)镹（1+r）L，一是以概率1q變?yōu)镹（1+r）L。不過，由于期權(quán)的隨機(jī)性、條件性等特點(diǎn)，以及市場競爭等諸多因素的影響，因此應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)要兼顧傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，使二者合理地有機(jī)結(jié)合，更能準(zhǔn)確地決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資。這樣，跟公眾公司相比，無論是在管理質(zhì)量上，還是管理深度上，非上市公司都有明顯的劣勢，這樣就增加了私人企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，降低了增長預(yù)期。總體來講，股票因素對私人企業(yè)的估值是一個(gè)不利因素，公司因素對其估值的影響可能是不利的，也可能是有利的。主要包括自由現(xiàn)金流、資本化現(xiàn)金流和剩余收入法。（%3%）=90661386.資本化現(xiàn)金流也可以直接用于定價(jià)股權(quán): ，其中r是股權(quán)要求的回報(bào)率，g是穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流的增長率。 控制權(quán)溢價(jià)被使用在估價(jià)中。3. 過去交易法（PTM） 過去交易法考慮目標(biāo)估值企業(yè)在股票上的真實(shí)交易。沒有控制公司，就不能自由選擇公司的管理者、工作人員，就不能控制公司的運(yùn)營。 一些私人的限制性的股票交易和IPO前私人賣出股票，以及期權(quán)的價(jià)格可以用來估計(jì)缺乏交易性折價(jià)。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本必須選擇合適的方式退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，即把投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本變現(xiàn)后退出企業(yè)。與此同時(shí)，盛大網(wǎng)絡(luò)也超越了韓國網(wǎng)絡(luò)游戲公司NCSOFT的市值，成為全球最大的網(wǎng)絡(luò)游戲股?！败涖y亞洲的風(fēng)險(xiǎn)投資獲得了豐厚的利潤，在上市之初，%的盛大股份，套現(xiàn)17，250，000美元，%的股份，按2004年10月的盛大市價(jià)計(jì)算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的20多倍。　　2002年10月29日，RealSports與上海李寧股東達(dá)成協(xié)議，同意向上海李寧當(dāng)時(shí)之股東收購上海李寧發(fā)行的全部股本，代價(jià)為600萬美元?！　〉谒碾A段：上市　　2004年6月，李寧公司在香港主板成功上市。投資方是來自全球最大的信息服務(wù)提供商IDGVC(國際數(shù)碼集團(tuán))。作為中國本土財(cái)務(wù)、管理軟件的領(lǐng)導(dǎo)廠商之一,金蝶對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和整個(gè)社會(huì)信息化的發(fā)展起到了不容低估的作用。而自深圳金蝶成立以來,其營業(yè)收入和利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)每年都以300%的速度增長。雙方短短3個(gè)月的閃電般接觸,就達(dá)成了合作協(xié)議。IDGVC是以參股形式對深圳金蝶進(jìn)行投資的,投資后成為深圳金蝶的股東之一,享有股東的權(quán)利。協(xié)助。與此同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也獲得了超常的巨額利潤。 我國眾多的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中,風(fēng)險(xiǎn)投資家自己找上門來, 要求投資,而且給予創(chuàng)業(yè)者高評價(jià)的企業(yè)為數(shù)甚少。而在風(fēng)險(xiǎn)投資家的眼中,金蝶董事長徐少春無疑屬于那種值得信賴但卻實(shí)在稀少的企業(yè)家。同時(shí),深圳金蝶具備了對軟件新技術(shù)和市場環(huán)境的敏銳感以及超前意識,具備了優(yōu)秀的戰(zhàn)略眼光和戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力,以及穩(wěn)定、優(yōu)秀和不斷充實(shí)的人才隊(duì)伍……這些優(yōu)秀的品質(zhì)不可能不打動(dòng)著風(fēng)險(xiǎn)投資家,以至于IDGVC董事長麥戈文感嘆:“沒有哪一家我投資的公司能讓我這么驕傲!金蝶除了在市場上取得的巨大成就和優(yōu)秀的組織以外,還在產(chǎn)品和服務(wù)上擁有獨(dú)特的技術(shù)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高能資本,它相對其他資本形態(tài)具有更強(qiáng)烈的獲取超常利潤的逐利動(dòng)機(jī)和耐受風(fēng)險(xiǎn)、迎難而上的現(xiàn)實(shí)態(tài)度。此外,金蝶在與國際投資方的接觸當(dāng)中,還經(jīng)歷了富有創(chuàng)造激情的國際化商業(yè)文化。在這看似寬松的合作之下,風(fēng)險(xiǎn)投資帶給深圳金蝶的風(fēng)險(xiǎn)意識和發(fā)展壓力卻陡然增加。這個(gè)團(tuán)隊(duì)的突出特點(diǎn)是具備超前的戰(zhàn)略眼光和企業(yè)戰(zhàn)略設(shè)計(jì)能力,始終保持著穩(wěn)固的務(wù)實(shí)風(fēng)格和創(chuàng)新精神。事實(shí)證明,深圳金蝶向銀行貸款這條路走不通。在創(chuàng)業(yè)版上市四年后,2005年7月,金蝶國際在香港聯(lián)合交易所主板成功上市。 此筆風(fēng)投投資的投入,深圳金蝶的資金實(shí)力大為增長,其各項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)了井噴式的增長:人員從10多年前初創(chuàng)時(shí)的5人發(fā)展到現(xiàn)有的3200多名、營銷網(wǎng)絡(luò)遍及全世界、年均營業(yè)額以50%的高速增長。由于這兩家公司并沒有禁售期，可以在李寧有限公司上市后，隨時(shí)轉(zhuǎn)讓股份。　　根據(jù)私人股權(quán)投資協(xié)議。成立當(dāng)時(shí)，公司主要由李寧家族所成立的兩家公司上海寧晟和上海力發(fā)所控制。成立于2001年2月的軟銀亞洲信息基礎(chǔ)投資基金（以下簡稱“軟銀亞洲”），是日本軟銀公司與美國思科戰(zhàn)略合作的結(jié)果，第一期資金為4億美元，主要投資領(lǐng)域?yàn)閬喬珔^(qū)的寬帶、無線通訊、有線電視網(wǎng)等。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家首先選擇上市，其次選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓（并購）或管理層回購，萬不得已時(shí)才選擇破產(chǎn)清算的退出方式。許多機(jī)構(gòu)都發(fā)布了估值標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)都受使用者的抉擇。 如假定一個(gè)控制權(quán)溢價(jià)是20%，那么DLOC=1[1/(1+20%)]=%2. 缺乏交易性折價(jià)（DLOM）缺乏交易性折價(jià)常常用于非控制性的未上市公司估值中。（三） 資產(chǎn)法資本法的原理是：一個(gè)公司所有權(quán)的價(jià)值跟（公允價(jià)值—負(fù)債價(jià)值）是相同的。 估值結(jié)果就是：1690000062000000=99400000元。這種收益的余值，適用于類似CCM一樣的永久增長模式來估計(jì)無形資產(chǎn)和小型的非上市公司。 1. 自由現(xiàn)金流（FCF）非上市企業(yè)自由現(xiàn)金流法跟上市企業(yè)的自由現(xiàn)金流法的估值是一樣的，都是具有穩(wěn)定的現(xiàn)金增長率，對每一期進(jìn)行貼現(xiàn)即可。每一輪都要通過跟公司談判，確定未來的現(xiàn)金流來估值，進(jìn)而投資；（二）以行使法律、規(guī)定的目的，非上市公司在融資，納稅時(shí)候，都要遵守法律的規(guī)定，來估計(jì)公司的價(jià)值；（三）以應(yīng)對訴訟的目的，公司有可能經(jīng)歷破產(chǎn)、利潤損失、股東之間有爭議或者股東撤資等狀況，勢必會(huì)發(fā)生訴訟，這也就需要估值。2. 股票自身因素（一） 流動(dòng)性因素 大致相當(dāng)?shù)姆巧鲜衅髽I(yè)與上市企業(yè)相比，在股票流動(dòng)性方面，非上市企業(yè)通常都較差，非上市企業(yè)的股東也較少，而且非上市企業(yè)的股票也不允許在公開市場上交易。（二） 公司的規(guī)模 一般而言，非上市公司資金、資產(chǎn)、和雇員都要小于那些上市公司，因此，也就會(huì)有更大的風(fēng)險(xiǎn)。2） 計(jì)算延遲期權(quán)價(jià)值 投資項(xiàng)目期望現(xiàn)值=因?yàn)檫@項(xiàng)目相當(dāng)于一個(gè)看漲期權(quán)，當(dāng)現(xiàn)金流上升并超過執(zhí)行價(jià)I時(shí)，便執(zhí)行，否則放棄。期權(quán)的特點(diǎn)在于著力考證投資收益的不確定性，投資的等待價(jià)值以及投資標(biāo)的物的交易性等因素在投資行為中的效應(yīng)，重點(diǎn)關(guān)注不確定性、不可逆性對投資決策的影響，尤其對投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、資本密集型的風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。然后分不同的情況，預(yù)測在投資期末風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值，以及預(yù)測每一種情況可能出現(xiàn)的概率。此時(shí)，所用的貼現(xiàn)率為資本市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率。所謂自由現(xiàn)金流量，是指公司可以自由支配的現(xiàn)金流量，即支付了經(jīng)營費(fèi)用、所得稅、必要的資本性支出和營運(yùn)資本增加額后，可向公司所有權(quán)利要求者支付的現(xiàn)金流量。拉巴波特于1986年提出，該方法的優(yōu)點(diǎn)在于考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，其核心是凈現(xiàn)值法(Net Present Va]ue，NPV)?；刭彽淖畲髢?yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。并購?fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。達(dá)成協(xié)議后,風(fēng)險(xiǎn)投資公司便按協(xié)議向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注人資金。每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司理想的投資規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)資金的規(guī)模有關(guān),一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司都把對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資限制在可供投出資本總額的10%左右。三、風(fēng)險(xiǎn)投資的交易流程投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：出資額可大可?。`活性好；由于是通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司間接投入高新技術(shù)企業(yè)，投資相對分散，風(fēng)險(xiǎn)比直接投資小得多；手續(xù)比較簡單．不用擔(dān)心：能發(fā)起成立。二、風(fēng)險(xiǎn)資金的投資形式介入風(fēng)險(xiǎn)投資通常根據(jù)自身的實(shí)際情況而定，主要有三種投資形式： l、直接投資的方式所謂直接投資的方式就是上市公司直接通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè),這種方式是絕大多數(shù)上市所采用的方式。風(fēng)險(xiǎn)投資扮演了主要的角色：1.“資金放大器”風(fēng)險(xiǎn)投資資金放大器的功能就是指它能夠?qū)⑷舾赏顿Y者的分散資金聚集起來投人風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),通過成功的運(yùn)作,獲取比投人高出許多倍的收益。在這樣的趨勢下，境外資本進(jìn)入一些風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域成為可能。（四） 機(jī)構(gòu)投資者 機(jī)構(gòu)投資者包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)資金等。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展壯大，國家不可能成為風(fēng)險(xiǎn)資金主要的提供者。（二） 政府出于產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的考慮，政府會(huì)給予風(fēng)險(xiǎn)投資一定的扶持，政府對風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持主要有以下幾種形式：1． 財(cái)政撥款。美國早期的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于富裕的個(gè)人和家庭,如1978年以前,美國風(fēng)險(xiǎn)資本來源構(gòu)成比例為個(gè)人家庭占32%,國外資金占18%,保險(xiǎn)公司占16%,年金基金占15%,大產(chǎn)業(yè)公司占10%。這是一種用市場機(jī)制取代上下級協(xié)調(diào)機(jī)制,把融資標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)戰(zhàn)略結(jié)合起來的決策,對大企業(yè)發(fā)展非常有利?？梢姅?shù)量有限。如波士頓128號公路的高技術(shù)企業(yè)和科研機(jī)構(gòu)得到聯(lián)邦政府的研究開發(fā)合同等。各國政府承擔(dān)的貸款擔(dān)保比例不同,日本為80%、荷蘭為50%。從資金來源來看,美國呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。首先，管理人作為普通合伙人出資1%，但對債務(wù)負(fù)有無限連帶責(zé)任，極大弱化管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)，約束其隨意性投資行為。同時(shí)，作為普通合伙人的創(chuàng)業(yè)投資家們具有相對較大的獨(dú)立決策權(quán)利，這是因?yàn)橛邢藓匣锶巳绻深A(yù)投資決策，他們就有喪失有限合伙人地位的風(fēng)險(xiǎn)。有限合伙制之所以在全球特別是美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能夠取得如此迅速的發(fā)展，主要是因?yàn)橛邢藓匣锲髽I(yè)本身并不是所得稅納稅