【正文】 產(chǎn) ? 一類是眾多投資者僅為了進行投資而持有的資產(chǎn) ? 另一類是幾乎完全為了進行消費而持有的資產(chǎn) 第一類資產(chǎn)的定價 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B：一單位標的資產(chǎn) 。 金融期貨交易的特征 ? 期貨合約均在交易所進行 ， 交易雙方不直接接觸 ，而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算 。 金融遠期合約的種類 ? 遠期利率協(xié)議 （ Forward Rate Agreements， 簡稱 FRA） 是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定 、 以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議 。但隨著時間推移，遠期理論價格有可能改變，而原有合約的交割價格則不可能改變，因此原有合約的價值就可能不再為零。 1 B SFE12月 銅 20 16800 16900 S DCE3月 大豆 40 2400 2420 9。 ΔF:在套期保值期限內，期貨價格 F的變化。 ? 2022年 1月 9日中國第一個貴金屬期貨品種 —黃金期貨在上海期貨交易所掛牌交易。 ?1998年，合并成立了上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。 國內期貨市場 ? 1990年 10月，鄭州糧食批發(fā)市場成立，以現(xiàn)貨交易為基礎，引入期貨交易機制，是我國第一個商品期貨市場。 ? 1973年，費雪 ?布萊克（ Fisher Black）和麥隆 ?舒爾斯（ Myron Scholes）成功推導出期權定價的一般模型，為期權在金融工程領域內的廣泛應用鋪平道路，成為在金融工程化研究領域最具有革命性的里程碑式的成果。 積木分析法的重要工具是金融產(chǎn)品回報圖（ Payoff）或損益圖（ Gain or Loss）。 41 風險中性定價在本質上與無套利具有內在一致性。 ? 絕對定價法是一般原理，易于理解，但難以應用；相對定價法則易于實現(xiàn)，貼近市場，一般僅適用于衍生證券。金融工程技術和金融衍生證券本身并無好壞錯對之分，關鍵在于投資者如何使用，用在何處。金融衍生證券則可分為遠期、期貨、互換和期權四類。對其它各項投資都有益。P 500 Index Futures CME % 6 EuroBobl Futures Eurex % 7 10Year TNote Futures CBOT % 8 3Month Euribor Futures Euronext % 9 EuroSchatz Futures Eurex % 10 DJ Euro Stoxx 50 Futures Eurex % 11 3Month Eurodollar Options CME % 12 5Year TNote Futures CBOT % 13 CAC 40 Index Options Euronext % 14 EMini Nasdaq 100 Futures CME % 15 30Year TBond Futures CBOT % 16 Kospi 200 Futures KSE % 17 DJ Euro Stoxx 50 Options Eurex % 18 No. 1 Soybean Futures DCE 60 % 19 3Month Euribor Options Euronext % 20 Interest Rate Futures BMamp。 ? 中國是這些產(chǎn)品的重要進口國，價格風險巨大。 ? 根據(jù)風險源的情況看 ， 500強中有 85％ 的公司用于管理利率風險 ， 78％ 的公司用于管理匯率風險 ， ％ 的公司用于管理商品價格風險 ，11％ 用于管理股權證券風險 。 – 涉足期貨投資領域，要了解產(chǎn)品的供需關系，就必須時刻關注世界的經(jīng)濟、金融、政治、市場心理。 ? 風險管理是金融工程的核心。 ? 金融產(chǎn)品的極大豐富，一方面使得市場趨于完全；另一方面使得套利更容易進行，有助于減少定價偏誤；同時也有利于降低市場交易成本、提高市場效率。 ? 相對定價法的基本思想就是利用標的資產(chǎn)價格與衍生證券價格之間的內在關系，直接根據(jù)標的資產(chǎn)價格求出衍生證券價格。在此條件下，所有與標的資產(chǎn)風險相同的證券的預期收益率都等于無風險利率，因為風險中性的投資者并不需要額外的收益來吸引他們承擔風險。 ? 狀態(tài)價格定價法與無套利定價原理、風險中性定價原理也存在內在一致性。 ? 1958年，莫迪利安尼（ ）默頓 ?米勒() 提出了現(xiàn)代企業(yè)金融資本結構理論的基石 ——MM定理 。 ?1973年， CBOE成立。 ? 1994~1999， 國家對期貨市場進行大規(guī)模的規(guī)范整頓。 ? 2022年“國儲銅”事件震驚市場。3％ 合約交割月份 11 交易時間 每星期一至星期五 上午 9： 0011： 30 下午 13： 3015： 00 最后交易日 合約月份第十個交易日 最后交割日 最后交易日后第七日 （ 遇法定節(jié)假日順延 ） DCE大豆標準合約（續(xù)） 交割等級 標準品：三等黃大豆 。于是，最佳套期率為 : * 一份取暖油期貨合約是 42,000加侖。 遠期價格與遠期價值 ? 我們把使得 遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格 。 遠期合約的缺點 ? 首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。 遠期股票合約 ? 遠期股票合約 （ Equity forwards） 是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議 。 ? 利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約 ， 如長期國債期貨 、 短期國債期貨和歐洲美元期貨 。 然后用 S購買一單位標的資產(chǎn) ， 同時賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約 ， 交割價格為 F。 ? 組合 B：一單位標的證券加上利率為無風險利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負債 。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格： )()( tTqtTr SeKef ???? ??))(( tTqrSeF ???一般結論 ? 設合約簽署初始的交割價格為 K， 當前遠期價格為 F， 則遠期合約多頭的價值為 f, )()( tTreKFf ????遠期價格和期貨價格的關系 ? 當無風險利率恒定 ，且對所有到期日都不變時，交割日相同的遠期價格和期貨價格應相等?，F(xiàn)在指數(shù)起期貨價格為 300，組合的 β 值為 . 一個指數(shù)期貨合約的價值為 : 300*500=150,000 應該賣出的指數(shù)期貨合約數(shù)量為 : 5*2,100,000/150,000=21 外匯遠期和期貨的定價 ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價格 ， K表示遠期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價格 ， 外匯遠期合約的價值： ? 外匯遠期和期貨價格的確定公式： ? 這就是國際金融領域著名的利率平價關系。 ? 當標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風險利率時 ， 期貨價格應高于現(xiàn)貨價格 。 期貨市場有效性的概念 Koppenhaver（ 1983） 在 Fama有效市場理論的基礎上，給出了期貨市場有效性的定義。 )()( tTkT SeSE ??參考文獻 1. Kaldor N. Speculation and Economic Stability. Review of Economic Studies, 1939, 7: 127. 2. Working H. Theory of the Inverse Carrying Charge in Futures Markets. Journal of Farm Economics, 1948, 30: 128. 3. Working H. The Theory of the Price of Storage. American Economic Review, 1949, 39: 1254–1262. 4. Brennan L. The Supply of Storage. The American Economic Review, 1958, 48: 5072. 5. Telser L G. Futures Trading and the Storage of Cotton and Wheat. Journal of Political Economy, 1958, 66: 23355. 6. Keynes M. A Treatise on Money. Vol. II: The Applied Theory of Money, Edition Macmillan and Co. 1930. 7. Cootner P H. Returns to Speculators: Telser vs. Keynes. Journal of Political Economy,1960,68: 396404. 8. Dusak C. 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