【正文】 － 500 － 100 100 300 500 700 線性插入 （ 3）判別準則： ,可行；反之，不可行。 投資收益率（ E） 項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值 ① 當 NB為正常年份的利潤總額時 ， E稱為 投資利潤率； ?當 NB為正常年份的利稅總額時， E稱為 投資利稅率。 利息備付率 (ICR) 稅息前利潤＝利潤總額＋當期應(yīng)付利息 當期應(yīng)付利息 =計入總成本費用的全部利息 息 稅 前 利 潤 (EBIT)利 息 備 付 率 (ICR) ＝當 期 應(yīng) 付 利 息 (PI)從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度 特點： ?利息備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。 折舊 攤銷 稅后利潤 其他收益 當期還本金額 全部利息 特點： ?償債 備付率可以按年計算，也可以按項目的整個借款期計算。 償債備付率 (DSCR)【 續(xù) 】 財務(wù)狀況指標 ① 資產(chǎn)負債率 ——反映項目各年所面臨的財務(wù)風(fēng)險程度及償債能力的指標 ?流動比率 ——反映項目各年償付流動負債能力的指標 資產(chǎn)負債率＝負債合計 /資產(chǎn)合計 100% 流動比率 ＝流動資產(chǎn)總額 /流動負債總額 100% 式中 流動資產(chǎn) ＝現(xiàn)金＋有價證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動負債 ＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) ③ 速動比率 ——反映項目快速償付流動負債能力的指標 財務(wù)狀況指標 【 續(xù) 】 判別準則： 流動比率高，支付流動負債能力強，但比率太高會影響盈利水平，一般保持 較為合適。 【 例題 】 某項目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標判斷項目的經(jīng)濟性（ i＝ 10％）。 在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的研究期，才能進行各個方案之間的比選； ⑤ 凈現(xiàn)值指標的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值（ NAV）來解決此問題。 凈年值（ NAV） 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個投資系統(tǒng)的全部凈現(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。 動態(tài)投資回收期（ ） 39。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 解 ： 根據(jù)靜態(tài)和動態(tài)投資回收期的計算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+（ 66247。 211NP VNP VNP V?（ i2—i1） 可得 IRR = i1+ 由式 第三步，用線性內(nèi)插法算出 IRR 由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ，故此方案是可以接受的。 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準貼現(xiàn)率 （ 人為規(guī)定 ） NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結(jié)果。 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 IRR的經(jīng)濟含義： 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 在－ 1IRR∞ 的實數(shù)域內(nèi)， IRR的正實數(shù)根的個數(shù) 不 會超過 凈現(xiàn)金流量序列正負號變化的次數(shù)；如果少的話，則少偶數(shù)個。 作同樣的計算會發(fā)現(xiàn)， i2＝ 50％和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。 本節(jié)結(jié)束 167。 10 1500 4000 10000 C 10 1200 3100 8000 B 10 1000 2400 5000 A 壽命 年支出 年收入 初始投資（ 0年） 方案 單位：萬元 解： ①用凈現(xiàn)值法判別： 5 0 0 0 ( 2 4 0 0 1 0 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 0 2 7 (A PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )B 8 0 0 0 ( 3 1 0 0 1 2 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 1 5 3 6 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )C 1 0 0 0 0 ( 4 0 0 0 1 5 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 5 4 7 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 ）由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三個方案均可行 。 互斥方案 壽命相等 壽命不等 無限壽命 50年 絕對效果檢驗 相對效果檢驗 方案比選 橋梁、鐵路、 運河、機場 二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方法 【 續(xù) 】 ?凈現(xiàn)值法與凈年值法 凈現(xiàn)值法是對計算期相同的互斥方案進行相對經(jīng)濟效果評價最常用的方法。 （ 2） 判別準則 NPVi≥0且 max（ NPVi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 NAVi≥0且 max（ NAVi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 ?費用現(xiàn)值法與費用年值法 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進行相對效果檢驗 ， 判別準則是：費用現(xiàn)值或費用年值最小者為最優(yōu)方案 。 ② 計算各方案的相對效果并確定相對最優(yōu)方案 0 ( 2 0 0 0 0 1 0 0 0 0 ) ( 5 0 0 0 2 8 0 0 ) ( , , 1 0 )CAP IRRA ?? ? ? ? ? ? 3% 15%C A cI RR i?? ? ? ?方案 C的內(nèi)部收益率為 ％ ， 大于基準折現(xiàn)率 15％ ， 其增額內(nèi)部收益率為 ％ ， 也大于基準折現(xiàn)率 15％ ， 故選 C方案 。 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 注意 【 例題 】 兩個收益相同的互斥方案 A和 B的費用現(xiàn)金流量如下表所示。 壽命相等的互斥方案評價 【 續(xù) 】 （ 2） 判別準則 【 例題 】 某項目有兩種備選方案， A方案的總投資為 1300萬元，估計每年凈收益為 299萬元， B方案的總投資為 1820萬元，每年凈收益為 390萬元，試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案。 “ 年 ” 凈年值法判別準則： 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 。 對于某些不可再生資源開發(fā)型項目，方案可重復(fù)實 施的假定不再成立，這種情況下就不能用最小公倍數(shù)法 確定計算期。因此，對于服務(wù)壽命很 長的工程方案，我們可以近似地當作具有無限服 務(wù)壽命期來處理。 三、相關(guān)方案的經(jīng)濟效果評價方法 任一方案的取舍 會導(dǎo)致其他方案 現(xiàn)金流量的變化 因資金短缺使相互 獨立可行方案不能 充分實施從而相關(guān) 某方案的實施以另 一方案實施為條件 從而產(chǎn)生從屬性 相關(guān)方案 現(xiàn)金流量 相關(guān)型 資金有限 相關(guān)型 從屬型 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評價 若干方案中任一方案的取舍都與資金限額相關(guān)。當 ic為 10％時應(yīng)如何決策。具體評價方法有互斥方案組合 法和凈現(xiàn)值率排序法。 若用凈年值法和內(nèi)部收益率法對表 2中的互斥方案進行評價選優(yōu) ， 也可得到相同的結(jié)論 。 最后按照互斥方案的評價方法對組合方案進行比選。 無限壽命的互斥方案評價 【 續(xù) 】 ?凈年值法 無限期的年值可按下面公式為依據(jù)計算： A＝ P*i 判別準則 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 對于僅有或僅需計算費用現(xiàn)金流量的無限壽命互斥方案 ， 可以用費用現(xiàn)值法或費用年值法進行比選 。 計算期為 12年 。 MIN（ PCi） 所對應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 ② 計算增量投資回收期： P 0 182 0 130 0 390 299 6A520P6 A 91 ???t(BA)t(BA)t(BA)＝ － （ － ） ＋ （ － ） ( ， ％ ， P ） ( ， ％ ， P ） ==用 線 性 內(nèi) 插 法 求 得 ： P ＝ 年 8 年 由于 B方案對 A方案的增額投資回收期小于標準投資回收期，故應(yīng)選擇投資較大的方案 B。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元由于 PCAPCB， 根據(jù)費用現(xiàn)值的選擇準則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 差額內(nèi)部收益率法操作步驟如下： ① 將方案按投資額由小到大排序； ②進行絕對效果檢驗：計算各方案的 IRR（或 NPV， NAV)，淘汰IRRic（或 NPV0， NAV0）的方案，保留通過絕對效果檢驗的方案； ③依次計算各對比方案間的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元解： 【 例題 】 三個相等壽命互斥方案如下表所示 (同例題)。 10年 5000 20200 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計算各方案的絕對效果并檢驗 1 0 0 0 0 2 8 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 4 0 5 3 .2A PNP V A? ? ? ? 元B 1 6 0 0 0 3 8 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 3 0 7 2 .2PNP V A? ? ? ? 元C 2 0 0 0 0 5 0 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 5 0 9 5PNP V A? ? ? ? 元由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三方案都通過了絕對經(jīng)濟效果檢驗 。 二、互斥方案的經(jīng)濟效果評價方法 ?互斥方案經(jīng)濟效果評價包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個方案自身的經(jīng)濟效果，即進行絕對效果檢驗； 二是考察哪個方案相對經(jīng)濟效果最優(yōu)，即進行相對效果檢驗。只要資金充裕，可以同時興建幾個項目。 費用年值 （ AC） 費用現(xiàn)值（ AC）是指項目在整個壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金 流出量（即費用支出，包括總投資和各年的成本費用） 的年值。 例如： 該類項目方程的解可能 不止一個 ，需根據(jù) IRR的經(jīng)濟涵 義檢驗這些解是否是項目的 IRR。 t 1000 i=10% 0 1 2 3 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 恰好 還完 所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項目計算期末完全被收回的一種利率。 ?避免了凈現(xiàn)值指標須事先確定基準收益率這個難題，而只需 要知道基準收益率的大致范圍即可。 IRR i1 NPV1 i2 NPV2 0 NPV i A B i′ 【 例題 】 某項目凈現(xiàn)金流量如下表所示。tP（ 2）實用公式： （ 3）判別準則： 從例 ， 而此例計算得出動態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項目的動態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。但在處理某些問題時（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡便得多。 ()ppN P VN P V R KK? 為 項 目 總 投 資 現(xiàn) 值常用于多方案排序 ２、凈現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）是項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 內(nèi)部收益率 ④ 凈現(xiàn)值最大準則與最佳經(jīng)濟