【正文】 － 500 － 100 100 300 500 700 線性插入 （ 3）判別準(zhǔn)則： ,可行；反之，不可行。 投資收益率（ E） 項(xiàng)目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值 ① 當(dāng) NB為正常年份的利潤(rùn)總額時(shí) ， E稱為 投資利潤(rùn)率； ?當(dāng) NB為正常年份的利稅總額時(shí)， E稱為 投資利稅率。 利息備付率 (ICR) 稅息前利潤(rùn)＝利潤(rùn)總額＋當(dāng)期應(yīng)付利息 當(dāng)期應(yīng)付利息 =計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息 息 稅 前 利 潤(rùn) (EBIT)利 息 備 付 率 (ICR) ＝當(dāng) 期 應(yīng) 付 利 息 (PI)從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目?jī)敻秱鶆?wù)利息的保障程度 特點(diǎn)： ?利息備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。 折舊 攤銷 稅后利潤(rùn) 其他收益 當(dāng)期還本金額 全部利息 特點(diǎn)： ?償債 備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。 償債備付率 (DSCR)【 續(xù) 】 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) ① 資產(chǎn)負(fù)債率 ——反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo) ?流動(dòng)比率 ——反映項(xiàng)目各年償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo) 資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債合計(jì) /資產(chǎn)合計(jì) 100% 流動(dòng)比率 ＝流動(dòng)資產(chǎn)總額 /流動(dòng)負(fù)債總額 100% 式中 流動(dòng)資產(chǎn) ＝現(xiàn)金＋有價(jià)證券＋應(yīng)收賬款＋存貨 流動(dòng)負(fù)債 ＝應(yīng)付賬款＋短期應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)付未付工資 ＋稅收 ＋其他債務(wù) ③ 速動(dòng)比率 ——反映項(xiàng)目快速償付流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo) 財(cái)務(wù)狀況指標(biāo) 【 續(xù) 】 判別準(zhǔn)則： 流動(dòng)比率高，支付流動(dòng)負(fù)債能力強(qiáng)，但比率太高會(huì)影響盈利水平，一般保持 較為合適。 【 例題 】 某項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性（ i＝ 10％）。 在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選； ⑤ 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處： 凈現(xiàn)值 【 續(xù) 】 A方案 500 500 0 1 t B方案 0 1000 單位：萬元 t 可通過引入凈年值（ NAV）來解決此問題。 凈年值（ NAV） 適用于壽命不等的方案 凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。 動(dòng)態(tài)投資回收期（ ） 39。 年份 凈現(xiàn)金流量 累計(jì)凈現(xiàn)金流量 折現(xiàn)系數(shù) 折現(xiàn)值 累計(jì)折現(xiàn)值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ～ 20 180 250 150 84 112 150 150 150 150 150 150 150 180 430 580 496 384 234 84 66 216 366 516 1866 + + + + Kp 解 ： 根據(jù)靜態(tài)和動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算公式： 靜態(tài)投資回收期 = 81+（ 66247。 211NP VNP VNP V?（ i2—i1） 可得 IRR = i1+ 由式 第三步，用線性內(nèi)插法算出 IRR 由于 IRR=%＞ ic＝ 12％ ，故此方案是可以接受的。 二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0 基準(zhǔn)貼現(xiàn)率 （ 人為規(guī)定 ） NPV(i0) IRR=i* i NPV 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 若 i0i*， 則 NPV(i0)0 二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 IRR的經(jīng)濟(jì)含義： 內(nèi)部收益率（ IRR） 【 續(xù) 】 在－ 1IRR∞ 的實(shí)數(shù)域內(nèi)， IRR的正實(shí)數(shù)根的個(gè)數(shù) 不 會(huì)超過 凈現(xiàn)金流量序列正負(fù)號(hào)變化的次數(shù)；如果少的話，則少偶數(shù)個(gè)。 作同樣的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)， i2＝ 50％和 i3＝ 100％ 也不符合 IRR的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。 本節(jié)結(jié)束 167。 10 1500 4000 10000 C 10 1200 3100 8000 B 10 1000 2400 5000 A 壽命 年支出 年收入 初始投資（ 0年） 方案 單位：萬元 解： ①用凈現(xiàn)值法判別： 5 0 0 0 ( 2 4 0 0 1 0 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 0 2 7 (A PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )B 8 0 0 0 ( 3 1 0 0 1 2 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 1 5 3 6 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 )C 1 0 0 0 0 ( 4 0 0 0 1 5 0 0 ) ( , 1 5 % , 1 0 ) 2 5 4 7 (PNP V A? ? ? ? ? 萬 元 ）由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三個(gè)方案均可行 。 互斥方案 壽命相等 壽命不等 無限壽命 50年 絕對(duì)效果檢驗(yàn) 相對(duì)效果檢驗(yàn) 方案比選 橋梁、鐵路、 運(yùn)河、機(jī)場(chǎng) 二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 【 續(xù) 】 ?凈現(xiàn)值法與凈年值法 凈現(xiàn)值法是對(duì)計(jì)算期相同的互斥方案進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)最常用的方法。 （ 2） 判別準(zhǔn)則 NPVi≥0且 max（ NPVi） 所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 NAVi≥0且 max（ NAVi） 所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 ?費(fèi)用現(xiàn)值法與費(fèi)用年值法 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案 ， 只須進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn) ， 判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小者為最優(yōu)方案 。 ② 計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案 0 ( 2 0 0 0 0 1 0 0 0 0 ) ( 5 0 0 0 2 8 0 0 ) ( , , 1 0 )CAP IRRA ?? ? ? ? ? ? 3% 15%C A cI RR i?? ? ? ?方案 C的內(nèi)部收益率為 ％ ， 大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 其增額內(nèi)部收益率為 ％ ， 也大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率 15％ ， 故選 C方案 。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 注意 【 例題 】 兩個(gè)收益相同的互斥方案 A和 B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。 壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 （ 2） 判別準(zhǔn)則 【 例題 】 某項(xiàng)目有兩種備選方案， A方案的總投資為 1300萬元，估計(jì)每年凈收益為 299萬元， B方案的總投資為 1820萬元，每年凈收益為 390萬元，試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案。 “ 年 ” 凈年值法判別準(zhǔn)則： 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 。 對(duì)于某些不可再生資源開發(fā)型項(xiàng)目，方案可重復(fù)實(shí) 施的假定不再成立，這種情況下就不能用最小公倍數(shù)法 確定計(jì)算期。因此，對(duì)于服務(wù)壽命很 長(zhǎng)的工程方案，我們可以近似地當(dāng)作具有無限服 務(wù)壽命期來處理。 三、相關(guān)方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 任一方案的取舍 會(huì)導(dǎo)致其他方案 現(xiàn)金流量的變化 因資金短缺使相互 獨(dú)立可行方案不能 充分實(shí)施從而相關(guān) 某方案的實(shí)施以另 一方案實(shí)施為條件 從而產(chǎn)生從屬性 相關(guān)方案 現(xiàn)金流量 相關(guān)型 資金有限 相關(guān)型 從屬型 現(xiàn)金流量相關(guān)型方案評(píng)價(jià) 若干方案中任一方案的取舍都與資金限額相關(guān)。當(dāng) ic為 10％時(shí)應(yīng)如何決策。具體評(píng)價(jià)方法有互斥方案組合 法和凈現(xiàn)值率排序法。 若用凈年值法和內(nèi)部收益率法對(duì)表 2中的互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)選優(yōu) ， 也可得到相同的結(jié)論 。 最后按照互斥方案的評(píng)價(jià)方法對(duì)組合方案進(jìn)行比選。 無限壽命的互斥方案評(píng)價(jià) 【 續(xù) 】 ?凈年值法 無限期的年值可按下面公式為依據(jù)計(jì)算： A＝ P*i 判別準(zhǔn)則 凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案是最優(yōu)可行方案 對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的無限壽命互斥方案 ， 可以用費(fèi)用現(xiàn)值法或費(fèi)用年值法進(jìn)行比選 。 計(jì)算期為 12年 。 MIN（ PCi） 所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案 。 ② 計(jì)算增量投資回收期： P 0 182 0 130 0 390 299 6A520P6 A 91 ???t(BA)t(BA)t(BA)＝ － （ － ） ＋ （ － ） ( ， ％ ， P ） ( ， ％ ， P ） ==用 線 性 內(nèi) 插 法 求 得 ： P ＝ 年 8 年 由于 B方案對(duì) A方案的增額投資回收期小于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，故應(yīng)選擇投資較大的方案 B。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元由于 PCAPCB， 根據(jù)費(fèi)用現(xiàn)值的選擇準(zhǔn)則 ， 可判定方案 A優(yōu)于方案 B， 故應(yīng)選擇方案 A。 差額內(nèi)部收益率法操作步驟如下： ① 將方案按投資額由小到大排序； ②進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的 IRR（或 NPV， NAV)，淘汰IRRic（或 NPV0， NAV0）的方案，保留通過絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案； ③依次計(jì)算各對(duì)比方案間的增額內(nèi)部收益率并選出最優(yōu)方案。 1 5 0 1 7 . 5 2 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 8 3 . 2 5 7 ( )A PPC A? ? ? 萬 元B 2 2 5 9 .8 2 5 ( , 1 0 % , 1 5 ) 2 9 9 .7 3 ( )PPC A? ? ? 萬 元解： 【 例題 】 三個(gè)相等壽命互斥方案如下表所示 (同例題)。 10年 5000 20200 C 10年 3800 16000 B 10年 2800 10000 A 壽命 年凈收益 初始投資 方案 單位：元 解： ① 計(jì)算各方案的絕對(duì)效果并檢驗(yàn) 1 0 0 0 0 2 8 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 4 0 5 3 .2A PNP V A? ? ? ? 元B 1 6 0 0 0 3 8 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 3 0 7 2 .2PNP V A? ? ? ? 元C 2 0 0 0 0 5 0 0 0 ( , 1 5 % , 1 0 ) 5 0 9 5PNP V A? ? ? ? 元由于 NPVA0， NPVB0， NPVC0， 故三方案都通過了絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn) 。 二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法 ?互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)； 二是考察哪個(gè)方案相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu)，即進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn)。只要資金充裕，可以同時(shí)興建幾個(gè)項(xiàng)目。 費(fèi)用年值 （ AC） 費(fèi)用現(xiàn)值（ AC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金 流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用） 的年值。 例如： 該類項(xiàng)目方程的解可能 不止一個(gè) ，需根據(jù) IRR的經(jīng)濟(jì)涵 義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的 IRR。 t 1000 i=10% 0 1 2 3 解 ： 現(xiàn)金流量圖如下： 恰好 還完 所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全被收回的一種利率。 ?避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需 要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。 IRR i1 NPV1 i2 NPV2 0 NPV i A B i′ 【 例題 】 某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下表所示。tP（ 2）實(shí)用公式： （ 3）判別準(zhǔn)則： 從例 ， 而此例計(jì)算得出動(dòng)態(tài)投資回收期為 ，一般而言，投資項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期大于靜態(tài)投資回收期。但在處理某些問題時(shí)（如壽命期不同的多方案比選），用 NAV就簡(jiǎn)便得多。 ()ppN P VN P V R KK? 為 項(xiàng) 目 總 投 資 現(xiàn) 值常用于多方案排序 ２、凈現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值指數(shù)（ NPVI）是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值。 內(nèi)部收益率 ④ 凈現(xiàn)值最大準(zhǔn)則與最佳經(jīng)濟(jì)