【正文】 為目標 –股東可以監(jiān)督經理的行為 ? 訂立契約和監(jiān)督是有成本的 125 管理目標 ? 管理者的目標可能與股東的目標相悖。 –一般要有一個承銷商參與。 很明顯 , 現金的流動性比廠房 、設備好。 144 市價 ? 按照公認會計準則（ GAAP），美國經審計的企業(yè)財務報表對資產應按成本計價。 ? 基本會計等式 資產 = 負債 + 股東權益 ? 這個等式對歷史價值和市場價值都成立。 ? 折舊項目就是其中一個顯著的例子。 ?凈 營 運 資 本 流 動 資 產 流 動 負 債158 資產負債表（ .） (in $ millions) 20X2 and 20X1 資產負債表 美國聯合公司 Liabilities (Debt) Assets 20X2 20X1 and Stockholder39。 ? 財務計算取決于現金流，而不是會計上的收入。 ? 除了凈營運資本之外，營運現金流中的所有非現金項目被列出。 ? 現金流量表為分析員提供該年度企業(yè)現金流入流出的信息。 增加的 $23 million是公司新增加投入。 例子： 賒銷貨物（非現金活動） 156 損益表分析 3. 時間與成本 短期內，設備、資源、企業(yè)簽訂的合同視為固定的要素，但是企業(yè)可以通過改變勞動力和生產資料來影響生產。 $2,262 1,655 327 90 $190 29 $219 49 $170 84 $86 152 美國聯合公司損益表 (in $ millions) 20X2 損益表 美國聯合公司 Total operating revenues總銷售收入 Cost of goods sold產品銷售成本 Selling, general, and adminitrative expenses 銷售、一般費用及管理費用 Depreciation折舊 Operating ine主營業(yè)務收入 Other ine其他收入 Earnings before interest and taxes 息稅前收入 Interest expense利息費用 Pretax ine稅前收入 Taxes稅 Current（當前） : $71 Deferred（遞延） : $13 Net ine凈利潤 Retained earnings留存收益 : $43 Dividends股利 : $43 損益表的最后一項是凈利潤 $2,262 1,655 327 90 $190 29 $219 49 $170 84 $86 153 損益表分析 ? 在分析損益表時，有三個注意事項要引起重視 : 1. 公認會計準則（ GAAP） 2. 非現金項目 3. 時間與成本 154 公認會計準則（ GAAP） 1. GAAP GAAP的配比原則認為收入應該和費用配比。 對流動資產、流動負債、和大多數的債務而言，他們的區(qū)別很小。 ? 資產的流動性越大，對債務的清償能力就越強。 10Q report（向證監(jiān)會提供的季報） 139 資產負債表 ? 某個特定日期會計人員對企業(yè)會計價值所作的一張快照。 ? 存在職業(yè)經理人市場 —市場提供紀律約束經理人 —面臨著被替代的風險 . ? 如果經理人不能使股票價格極大化 , 他們很可能由于敵意收購而被免職 . 128 Corporate Ownership and Corporate Governance around the World ? US and UK ? Continental Europe ? Japan ? East Asia ? China ? Pyramids ? Cross holding 129 130 131 132 133 金融市場 ? 短期債券市場 ? 一般是經紀人市場 2. 資本市場 ? 長期證券市場 。 制訂一系列的機制可能（部分地）解決這個問題。有限合伙人，有限責任。 如果企業(yè)價值大于 $F, 債權人得到最大所得 $F.。 企業(yè)產生的現金流必須超過來自金融市場的現金流 112 財務經理 為了創(chuàng)造價值 , 財務經理應該 : 1. 購買資產，該資產能產生的現金流超過購置成本。 2. 出售股票、債券及其他金融工具，籌集比這些工具自身成本還多的現金。 $F 給股東的支付 企業(yè)價值 (X) 如果企業(yè)價值少于 $F, 股東一無所有。 存續(xù)期 永續(xù)的存在期 有限存續(xù)期 120 企業(yè)組織的形式 其他的一些形式 ? S Corporation ? LLC (Limitedliability corporation) 121 公司制企業(yè)的目標 ? 傳統(tǒng)的觀點認為經理要以股東財富極大化為目標。 124 系列契約理論視角 ? 公司可以看成是一系列的契約組成的。 債券 , 股票。 ? 資產負債表等式 ??資 產 負 債 股 東 權 益140 資產負債表分析 ? 分析資產負債表時 , 財務經理必須注意三點 : 1. 會計流動性 2. 債務 3. 市價 141 美國聯合公司財務報表 (in $ millions) 20X2 and 20X1 資產負債表 美國聯合公司 Liabilities (Debt) Assets 20X2 20X1 and Stockholder39。 ? 流動資產的收益率通常低于固定資產的收益率。 對固定資產和權益，它們之間的區(qū)別是很重要的。 因此，收入在確認時，應該給予公布，即便沒有任何現金流的產生。 長期內， 所有產品的投入要素是變動的（因此成本也是變動的） 財務會計人員并不區(qū)分變動成本和固定成本。 $23 million $275m = $761m $486m $252m = $707 $455 159 財務現金流量 ? 企業(yè)財務報表中最重要的項目可能要算“現金流量”。 161 美國聯合公司的財務現金流量 (in $ millions) 20X2 財務現金流量 美國聯合公司 Cash Flow of the Firm企業(yè)現金流 Operating cash flow營運現金流 $238 (EBIT加上折舊，減去稅收）