5詮釋金融市場信息披露(存儲(chǔ)版)
【正文】 求時(shí)，在其市場內(nèi)的資金需求下降幅度就會(huì)很小。尤其對(duì)那些母國披露要求不嚴(yán)的跨國證券發(fā)行人而言，這種機(jī)會(huì)主義行為更為嚴(yán)重（如在歐盟及美、日等國進(jìn)行證券發(fā)行的來自發(fā)展中國家的發(fā)行人）。這種情形在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng) 時(shí)代更加嚴(yán)重。前者是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的監(jiān)管體制較為相似，經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密，這些國家之間可以互相承認(rèn)對(duì)方國家體制的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。一體化規(guī)則實(shí)行后，惡性競爭的問題將不復(fù)存在，并可將管理機(jī)會(huì)主義行為降至最低 限度。不同國家及其交易所會(huì)通過為市場參與者提供更便捷的登記程序、更高的 流動(dòng)性、更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品以及更加有效的交易和清算系統(tǒng)來進(jìn)行競爭，最終的結(jié)果是形成更高層次的均衡。此外，從現(xiàn)在的監(jiān)管性競爭體制向一體化規(guī)則進(jìn)行轉(zhuǎn)換也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)倪^渡成本。因而，有必要參照國際慣例制定信息披露的監(jiān)管框架，這不僅會(huì)將更多的發(fā)行人和投資者吸引到國內(nèi)以 第 12 頁 共 12 頁 促進(jìn)我國證券市場的發(fā)展，還可以增加市場透明度，提高國際間上市公司信息的 可比性，為投資者提供更加廣泛的選擇余地，更好地保護(hù)投資者利益。由于我國證券市場目前國際化的程度仍不高，這種與國際慣例不一致的披露規(guī)則弊端尚不明顯。 當(dāng)然，一體化規(guī)則也并非盡善盡美。通過消除投資壁壘、增強(qiáng)流動(dòng)性、降低信息成本及減少市場控制力效應(yīng)，信息披露規(guī)則一體化為競爭的形成排除了障礙。投資者可以方便地對(duì)國外進(jìn)行投資，資本能夠容易地轉(zhuǎn)移到所需資金的國家中去，資金的最終來源已變得不再重要。與此類似， 1994 年以后，英國和日本也經(jīng)歷了這樣一個(gè)放松披露監(jiān)管要求的過程。由于吸引更多的國外發(fā)行人會(huì)給本國帶來巨大的利益，再加上發(fā)行公司的經(jīng)理層偏好披露監(jiān)管較松的體制，各國往往競相降低信息披露要求的門檻。當(dāng)某種行為給經(jīng)理所帶來的潛在收益占其為公司價(jià)值帶來收益的比重較大時(shí)，公司的管理者更容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。美、英等少數(shù)證券市場較為發(fā)達(dá)的國家就具備了在國際證券市場中的寡頭壟斷地位，從而可以將對(duì)信息披露的監(jiān)管制定在高于最佳效率水平之上，在跨國融資活動(dòng)中的發(fā)行人 第 6 頁 共 12 頁 和投資者也必須承受由于遵守這種低效監(jiān)管而帶來的額外成本。這種額外的信息披露要求不僅成本高昂，還往往使國外發(fā)行人處于與其母國市場的同類發(fā)行企業(yè)更加不利的競爭劣勢(shì)上。只要這種價(jià)格的上升尚未超過投資者或發(fā)行人對(duì)這種變化進(jìn)行估價(jià)并向其他市場轉(zhuǎn)移的成本時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局就不用擔(dān)心這種超過均衡水平的監(jiān)管價(jià)格會(huì)使已有的市場參與者退出該國市場。這主要表現(xiàn)在： 。我們可以通過成本收益分析框架理解這一過程。 根據(jù) hagertyamp。本文分析和比較了國際證券市場上兩種信息披露規(guī)則的效應(yīng)，以期對(duì)我國證券市場的發(fā)展有所裨益。但是，我們不能忽略其中的信息披露這一關(guān)鍵因素。因此，信息披露制度的選擇成為證券市場發(fā)展必須解決的一個(gè)重要問題。因而，在沒有障礙的情況下，假若證券折價(jià)不能彌補(bǔ)投資者因此付出的額外信息搜集成本，他們就不會(huì)在監(jiān)管體制較為放松的市場中進(jìn)行投資。這種信息處理過程并非一勞永逸，他們必須對(duì)市場中那些潛在的在監(jiān)管方面的所有變動(dòng)作出連續(xù)性評(píng)價(jià)。這種行為會(huì)對(duì)監(jiān)管當(dāng)局形成約束，從而消除無效率的監(jiān)管。離岸金融所存在的貨幣風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)也形
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