國(guó)泰君安證券06年紡織行業(yè)策略報(bào)告(存儲(chǔ)版)
【正文】 以上。本報(bào)告未經(jīng)授權(quán)不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向 特定讀者群以外的人士傳閱，如需引用或轉(zhuǎn)載本報(bào)告，務(wù)必與國(guó)泰君安證券股份有限公司研究所聯(lián)系，否則后果自負(fù)。 表 5：香港及國(guó)際市場(chǎng)同類上市公司定價(jià)比較 公司方面 ,推薦 市場(chǎng)空間廣闊、競(jìng)爭(zhēng)模式領(lǐng)先，同時(shí)具備一定品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的 G 七匹狼。公司擁有一支包括香港、日本和上海 30 多名服裝設(shè)計(jì)師與店面設(shè)計(jì)師在內(nèi)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)； 20xx 年國(guó)家質(zhì)檢總局對(duì)國(guó)內(nèi)休閑服質(zhì)量抽查結(jié)果顯示，公司的產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)均名列前茅，顧客滿意度指標(biāo)綜合評(píng)分達(dá) %，領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同類品牌。 自制生產(chǎn)保證了對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的控制和市場(chǎng)快速反應(yīng)能力； 委托加工可以使產(chǎn)能更具有彈性，更能適應(yīng)生產(chǎn)季節(jié)的變換。 雖然這些企業(yè)與國(guó)際名牌公司相比還很弱小， 但他們 代表了行業(yè)發(fā)展 方向。如常山股份，在石家莊市 中心 占有土地 1239畝（工業(yè)用地使用權(quán)），賬面價(jià)值 50萬(wàn)元 /畝。這將帶來上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善和業(yè)績(jī)的提高。 由于產(chǎn) 能膨脹過快 今年 短纖價(jià)格 持續(xù) 低迷，目前 328級(jí)棉價(jià)格 已 高于絳綸短纖 30%，高于粘膠短纖 6%，企業(yè)紡紗用棉比例已從年初的 69%下降至 65%左右， 因此當(dāng) 前的纖 維比價(jià) 關(guān)系 并不支持棉價(jià)大幅上 漲 。中棉指數(shù)的 波動(dòng)區(qū)間在 13000 萬(wàn)元 — 15000 萬(wàn)元之間 。 頁(yè) 7/12 05年 19月行業(yè) 利潤(rùn)增幅超過收入增幅 并顯著高于去年同期 %的水平。 占總?cè)丝?比重 58%的 農(nóng)村 居民 ，內(nèi)需對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)從 20xx年開始轉(zhuǎn)強(qiáng)， 但 能否抵御出口減速、延長(zhǎng)行業(yè)景氣仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。 圖 4：全國(guó)紡織品服裝出口及增速變化 0300600900120015001 99 01 99 11 99 21 99 31 99 41 99 51 99 61 99 71 99 81 99 92 00 02 00 12 00 22 00 32 00 42 00 5E2 00 6E億美元2 01 0010203040% 減速成為出口的主要特征，預(yù)測(cè)今明兩年出口增速分別為 20%和 15%。 為了得到升值幅度與出口增速的對(duì)應(yīng)關(guān)系，我們假設(shè)匯率變動(dòng)為影響出口的唯一變量，并據(jù)此假設(shè) 匯率不變 的 條件下 日本纖維 出口的全球市場(chǎng)份額不變， 從而 推算 日本纖維 出口 的理論 值 。出口市場(chǎng)的興衰左右行業(yè)景氣， 對(duì)于明年出口形勢(shì)的判斷 將會(huì) 圍繞 設(shè)限、升值 兩大主題 而 展開。 張偉文 （ 0755） 824856667030 李質(zhì)仙 （ 010） 820xx565 細(xì)分行業(yè) 評(píng)級(jí) 紡織業(yè) 中性 服裝業(yè) 中性 重點(diǎn)公司 評(píng)級(jí) G 七匹狼 增持 魯泰 增持 鳳竹紡織 謹(jǐn)慎增持 雅戈?duì)? 謹(jǐn)慎增持 G 凱諾 謹(jǐn)慎增持 行業(yè)指數(shù)走勢(shì) 40%30%20%10%0%10%Jan05Mar05May05Jul05Sep05Nov05上證綜指紡織服裝數(shù)據(jù)來源 ：國(guó)泰君安證券研究所 頁(yè) 2/12 1 設(shè)限 與 升值交織 出口 減速 之虞 配額取消 使 出口成為 今年行業(yè) 的 焦點(diǎn) 。 頁(yè) 1/12 股票研究 行業(yè)策略 紡織服裝行業(yè) 中性 出口 減速 加劇 供 過于 求 行業(yè)景氣回落在即 20xx 年 11 月 22 日 在歐美 設(shè)限和 人民幣 升值 的 背景下， 出口 減速 將成為 06 年 行業(yè) 的主要特征 。 重點(diǎn)推薦市場(chǎng)空間廣闊、競(jìng)爭(zhēng)模式領(lǐng)先， 具備一定品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的 休閑服品牌商 G 七匹狼。 圖 1：全國(guó)紡織品服裝月度出口情況 0306090120150J an 0 3A pr 0 3J ul 0 3O ct 0 3J an 0 4A pr 0 4J ul 0 4O ct 0 4J an 0 5A pr 0 5J ul 0 5億美元1 0 %10%30%50%出口總額 順差總額 出口同比 順差同比 圖 2：紡織品服裝主要市場(chǎng)月度出口情況 020406080Jan04 Mar04 May04 Jul04 Sep04 Nov04 Jan05 Mar05 May05 Jul05 Sep05億美元5 0 %0%50%100%150%200%歐盟 美國(guó) 非設(shè)限國(guó)歐盟同比 美國(guó)同比 非設(shè)限國(guó)同比 資料來源： ceti 國(guó)泰君安證券研究所 按終端產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)口徑，行業(yè)的對(duì)外依存度實(shí)際超過 50%。 頁(yè) 3/12 歐盟 美國(guó) 協(xié) 議 條 款 期限 基數(shù) 20xx年： 出口量； 20xx、 20xx年為 上 年 實(shí)際 出口量 20xx、 20xx、 20xx年均為 上 年 實(shí)際 出口量 增幅 % 20xx年 :1015% 20xx年 :% 20xx年 :1517% 類別 10類 21類 影 響 分 析 設(shè)限產(chǎn)品 05年出口額 45億美元 58億美元 對(duì) 各自 市場(chǎng)覆蓋率 30% 35% 對(duì)全市場(chǎng)覆蓋率 10% 對(duì)增量市場(chǎng)覆蓋率 25% 資料來源： webctc 國(guó)泰君安證券研究所 1． 2 升值 是 出口 的真正 威脅 升 值對(duì)出口的打擊顯而易見，以日本為例，“廣場(chǎng)協(xié)議”之后 10 年間，日元兌美元升值 93%，期間世界纖維出口總量增長(zhǎng) 194%，而日本國(guó)內(nèi)纖維出口僅增長(zhǎng) 8%（折合美元），其全球份額亦從 %下降為 %。 基于上述分析，我們認(rèn)為 出口 減速 將是四季度 及 明年 行業(yè) 的主要特征 ，預(yù)計(jì) 20xx 年 紡織品服裝 出口總額為 1160 億美元，同比增長(zhǎng) 20%， 與我們年初的預(yù)測(cè)基本吻合； 考慮設(shè)限和升值的影響，預(yù)測(cè) 20xx 年出口增速在 15%左右。 圖 5：全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)銷售收入情況 18
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