3金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化與金融體系的適應(yīng)效率(存儲(chǔ)版)
【正文】 頁(yè) 尼）。 中國(guó)股市產(chǎn)生至今只有十多年，而國(guó)外成熟股市已有一兩百年的歷史； 中國(guó) 股市的總市值不過(guò)四萬(wàn)多億，僅占 gdp 的 ，且其中只有三分之一能夠流通，而發(fā)達(dá)國(guó)家股票市值占 gdp 的比值都在1 以上； 中國(guó)的銀行儲(chǔ)蓄存款超過(guò) 7 萬(wàn)億，貸款額近 12 萬(wàn)億，而企業(yè)每年通過(guò)股市籌集資金卻只有一兩千億。正因?yàn)槿绱?，西方?guó)家的股市歷史上，雖然也屢屢發(fā)生大幅暴跌和長(zhǎng)期低迷，但不可能出現(xiàn)發(fā)行上市壓力和股市不堪重負(fù)的矛盾。 歷史上任何一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)在其產(chǎn)生初期，都不同程度的表現(xiàn)出投機(jī)過(guò)度的欣快癥。在供需雙方的合力之下，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速的發(fā)展。在股票充分普及、投資渠道暢通的現(xiàn)今背景下，銀行儲(chǔ)蓄存款呈現(xiàn)出居高增長(zhǎng)，這更多的只能說(shuō)明在現(xiàn)階段居民需要的是低風(fēng)險(xiǎn)的金融品種。目前最被看好的是基金， 第 13 頁(yè) 共 13 頁(yè) 可如果說(shuō)人們對(duì)股票資產(chǎn)已不再具有更大的需求，那么對(duì)以股票為投資品種的基金，無(wú)論是開(kāi)放式、還是封閉式，也難以激發(fā)出濃厚興趣。我們指出股市發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)冒進(jìn)，恰恰是想說(shuō)明管理層應(yīng)該珍惜居民對(duì)股票資產(chǎn)需求的增長(zhǎng)潛力，將這種有限的潛力盡可能的用于推動(dòng)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，而將企業(yè)單純的籌資需求度留給其它渠道去解決 。在中國(guó)可動(dòng)員的資金的確很充裕，然而適宜進(jìn)入股市的卻不多。 巴杰特有句名言， “ 常 第 12 頁(yè) 共 13 頁(yè) 識(shí)告訴我們，售書(shū)的不應(yīng)從事蛇麻投機(jī)，銀行家不應(yīng)倒賣松脂，鐵路不應(yīng)由侍女來(lái)籌建，運(yùn)河不應(yīng)由享俸的教士來(lái)興修 ” 。這當(dāng)然與政府強(qiáng)有力的行政調(diào)控有關(guān)，但更主要的是，在轉(zhuǎn)型時(shí)期特定的背景之下，投資者的熱情起到了緩解企業(yè)轉(zhuǎn)制造成的發(fā)行上市壓力，同時(shí)也給中央政府、地方政府和企業(yè)帶來(lái)了各自的欣快。因此，中國(guó)股票市場(chǎng)從其產(chǎn)生一開(kāi)始就潛在性的面臨著股票供給大于需求的基本矛盾。 從理論和歷史的角度考察，股票市場(chǎng)是在股份有限公司制度的框架下問(wèn)世和發(fā)展起來(lái)的，而這個(gè)制度的基礎(chǔ)、股票市場(chǎng)存在的前提是作為企業(yè)組織形式的股份公司。而要認(rèn)為目前中國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展已處于冒進(jìn)狀態(tài)，不僅與眼下股市政策相悖，或許也難以得到多數(shù)理論研究人士的認(rèn)同。 20 世紀(jì)80 年代前的大財(cái)政、小銀行的資金分配格局，一個(gè)重要直接原因是人們的收入太低（ 1978 年城市居民儲(chǔ)蓄存款每人平均 元），要保證一定的社會(huì)儲(chǔ)蓄率和投資率，不可能建立在居民自愿儲(chǔ)蓄的基礎(chǔ)上，只有采取國(guó)家財(cái)政方式強(qiáng)制進(jìn)行國(guó)民收入的分配，當(dāng)然從根本上這又要?dú)w咎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的制度性原因。對(duì)此問(wèn)題，政府的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)政策著眼的基點(diǎn)往往是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度考慮企業(yè)的需求。縱觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，都是主要透過(guò)經(jīng)濟(jì)變量，從各種物質(zhì)生產(chǎn)要素的變化去說(shuō)明生產(chǎn)率的改變和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與否，其中又往往把技術(shù)創(chuàng)新置于決定性的位置。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應(yīng)效率。對(duì)其發(fā)展進(jìn)程設(shè)想得是不是也過(guò)份樂(lè)觀。似乎都是模糊不清的。如此等等，都令人去思考： 其一，中國(guó)在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產(chǎn)。上述局面或許又是有關(guān)當(dāng)局在提出發(fā)展資本市場(chǎng)、降低間接融資比重的改革決策時(shí)未曾充分估計(jì)到的。社會(huì)總體的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)又怎樣才算稱得上協(xié)調(diào)、適應(yīng)、合理。而我們對(duì)股市的地位和作用似乎看得過(guò)重 。 其實(shí)實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內(nèi)涵的一個(gè)方面。這里，雖然諾思是針對(duì)經(jīng)濟(jì)制度結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系而講，并沒(méi)有細(xì)到具體涉及金融體系以及金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但
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