3金融資產的結構變化與金融體系的適應效率(存儲版)
【正文】 頁 尼）。 中國股市產生至今只有十多年，而國外成熟股市已有一兩百年的歷史； 中國 股市的總市值不過四萬多億，僅占 gdp 的 ，且其中只有三分之一能夠流通，而發(fā)達國家股票市值占 gdp 的比值都在1 以上； 中國的銀行儲蓄存款超過 7 萬億，貸款額近 12 萬億，而企業(yè)每年通過股市籌集資金卻只有一兩千億。正因為如此，西方國家的股市歷史上，雖然也屢屢發(fā)生大幅暴跌和長期低迷，但不可能出現(xiàn)發(fā)行上市壓力和股市不堪重負的矛盾。 歷史上任何一個國家的股票市場在其產生初期，都不同程度的表現(xiàn)出投機過度的欣快癥。在供需雙方的合力之下，股票市場呈現(xiàn)出快速的發(fā)展。在股票充分普及、投資渠道暢通的現(xiàn)今背景下，銀行儲蓄存款呈現(xiàn)出居高增長，這更多的只能說明在現(xiàn)階段居民需要的是低風險的金融品種。目前最被看好的是基金， 第 13 頁 共 13 頁 可如果說人們對股票資產已不再具有更大的需求，那么對以股票為投資品種的基金，無論是開放式、還是封閉式，也難以激發(fā)出濃厚興趣。我們指出股市發(fā)展已經(jīng)出現(xiàn)冒進，恰恰是想說明管理層應該珍惜居民對股票資產需求的增長潛力，將這種有限的潛力盡可能的用于推動現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，而將企業(yè)單純的籌資需求度留給其它渠道去解決 。在中國可動員的資金的確很充裕，然而適宜進入股市的卻不多。 巴杰特有句名言， “ 常 第 12 頁 共 13 頁 識告訴我們，售書的不應從事蛇麻投機，銀行家不應倒賣松脂，鐵路不應由侍女來籌建，運河不應由享俸的教士來興修 ” 。這當然與政府強有力的行政調控有關，但更主要的是，在轉型時期特定的背景之下，投資者的熱情起到了緩解企業(yè)轉制造成的發(fā)行上市壓力，同時也給中央政府、地方政府和企業(yè)帶來了各自的欣快。因此，中國股票市場從其產生一開始就潛在性的面臨著股票供給大于需求的基本矛盾。 從理論和歷史的角度考察，股票市場是在股份有限公司制度的框架下問世和發(fā)展起來的，而這個制度的基礎、股票市場存在的前提是作為企業(yè)組織形式的股份公司。而要認為目前中國股票市場規(guī)模的發(fā)展已處于冒進狀態(tài)，不僅與眼下股市政策相悖，或許也難以得到多數(shù)理論研究人士的認同。 20 世紀80 年代前的大財政、小銀行的資金分配格局，一個重要直接原因是人們的收入太低（ 1978 年城市居民儲蓄存款每人平均 元），要保證一定的社會儲蓄率和投資率，不可能建立在居民自愿儲蓄的基礎上，只有采取國家財政方式強制進行國民收入的分配，當然從根本上這又要歸咎于計劃經(jīng)濟的制度性原因。對此問題，政府的金融資產結構政策著眼的基點往往是從經(jīng)濟發(fā)展的角度考慮企業(yè)的需求?？v觀金融發(fā)展史，可以作為印證的案例比比皆是。按傳統(tǒng)的各種分析經(jīng)濟增長模式，都是主要透過經(jīng)濟變量，從各種物質生產要素的變化去說明生產率的改變和經(jīng)濟增長與否，其中又往往把技術創(chuàng)新置于決定性的位置。而更重要、擺在首位的另一方面，是金融體系的適應效率。對其發(fā)展進程設想得是不是也過份樂觀。似乎都是模糊不清的。如此等等，都令人去思考： 其一，中國在不同的發(fā)展階段，居民究竟需要什么樣的金融資產。上述局面或許又是有關當局在提出發(fā)展資本市場、降低間接融資比重的改革決策時未曾充分估計到的。社會總體的金融資產結構又怎樣才算稱得上協(xié)調、適應、合理。而我們對股市的地位和作用似乎看得過重 。 其實實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置，這只是理解金融體系效率內涵的一個方面。這里，雖然諾思是針對經(jīng)濟制度結構與經(jīng)濟增長的關系而講，并沒有細到具體涉及金融體系以及金融資產結構，但
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