【正文】 構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)理論（ C） 資本結(jié)構(gòu) ， 是公司各種長期資本的構(gòu)成和比例關(guān)系．一般情況下，公司的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成． 流動負(fù)債 長期負(fù)債 股權(quán)資本 財務(wù)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu) 由于短期資金的需要量和籌集是經(jīng)常變化的，且在整個資金總量中所占比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理的范圍，而是在營運資本中進(jìn)行管理． 一、資本結(jié)構(gòu)理論 人們對資本結(jié)構(gòu)前后有著若干不同的認(rèn)識， 主要理論有： ◆ 凈收入理論 ◆ 凈營運收入理論 ◆ 傳統(tǒng)理論 ◆ 權(quán)衡理論 二、資本結(jié)構(gòu)管理 第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu) 二、資本結(jié)構(gòu)管理（ C） 在財務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計中 ， 必須考慮以下兩個問題： （ 1） 公司資金來源的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)該多長 ？ 即資產(chǎn)期限和融資期限的匹配問題 （ 2） 長期資金中 ， 各種資金之間的比例關(guān)系應(yīng)該如何確定 ？ 資本結(jié)構(gòu)設(shè)計和管理的目標(biāo)是調(diào)整公司長期資金來源的構(gòu)成，尋求在公司的融資組合中既能滿足加權(quán)平均資本成本的最低，又能保證實現(xiàn)公司價值最大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)． 二、資本結(jié)構(gòu)管理（ C） ◆ 資本結(jié)構(gòu)管理的基本工具 ◆ 最佳資本結(jié)構(gòu)的確定 ◆ 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 本次作業(yè) 一、思考題 什么是財務(wù)風(fēng)險？什么是經(jīng)營風(fēng)險 如何計算經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險？ 二、練習(xí)題 某公司有資本 1000萬元，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 籌資方式 籌資額（萬元） 資本成本 長期借款 300 12% 公司債券 150 14% 普通股 500 18% 留存收益 50 % 合計 1000 要求：求該企業(yè)的綜合資本成本。 企業(yè)一旦有了凈利潤就可以進(jìn)行利潤分配。 第五節(jié) 股利政策 二、股利的分配理論（ C） 企業(yè)的股利分配政策涉及到是否支付股利、支付多少和如何支付等問題。 剩余股利政策的目的是為了降低資本成本。一般公司很少采用這種政策。長期投資決策是在資金 的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進(jìn)行分析、判斷、取舍。 ◆ 、對它們 有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社 會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的 數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠； ◆ ，運用科學(xué)的理論和方法，對備選方案進(jìn)行分析比較； ◆ ，分析考慮對投資方案的影響； ◆ ，寫出可行性報告，請上級批準(zhǔn)； 在長期投資項目的決策中，預(yù)計 現(xiàn)金流量 是 投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟， 其估計的準(zhǔn)確與否決定了項目決策的準(zhǔn)確性。 ◆ 生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費用。購臵生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。 （ 2） 現(xiàn)金流入量 一個方案的現(xiàn)金流入量是指該方案所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 。例如，企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線，通常會引起以下的現(xiàn)金流出： ◆ 購臵生產(chǎn)線的價款。 因此企業(yè)應(yīng)該按照一定的程序 ， 運用科學(xué)的方法進(jìn)行分析論證 ， 以保證決策的正確有效 。企業(yè)真正意義的投資決策是 長期投資決策 。 ◆ 股利的分配政策 從理論上講，這是一種真正穩(wěn)定的股利政策，盈余和現(xiàn)金的支付能夠很好地配合。 第三章 籌資決策與管理 第五節(jié) 股利政策 三、股份公司的股利政策（ B） ◆ 影響股利政策的因素 （ 2）法律的因素 ◆ 資本保全 ◆ 企業(yè)積累 ◆ 凈利潤 ◆ 超額累積利潤 三、股份公司的股利政策（ B） ◆ 影響股利政策的因素 （ 2）股東的因素 ◆ 穩(wěn)定的收入和避稅 ◆ 控制權(quán)的稀釋 （ 3）公司的因素 ◆ 盈余的穩(wěn)定性 ◆ 資產(chǎn)的流動性 ◆ 舉債能力 ◆ 投機機會 ◆ 資本成本 ◆ 償債需要 參考教材 P280281 ◆ 影響股利政策的因素 （ 4）其他因素 ◆ 債務(wù)合同約束 ◆ 通貨膨脹 ◆ 股利的分配政策 股利分配理論在理論上爭論頗多公司究竟如何進(jìn)行股利分配不僅要參考理論，而且還要根據(jù)其實際情況來指定股利政策。公司向股東發(fā)放股利是按照一定的程序進(jìn)行的，主要要依次通過四個日期： 宣布日、登記日、除息日和支付日。如果收入小于成本費用，則為虧損；否則為利潤。 總杠桿作用 的大小用總杠桿系數(shù) 來表示， 反映每股盈余的變動率相對于銷售量或銷售額變動率的倍數(shù) ，其計算公式為： SSEP SEP SEP SEP SDTL////??????其中： — 總杠桿系數(shù) — 普通股每股盈余變動額 — 變動前普通股每股盈余 — 銷售量變動數(shù) — 變動前的銷售量 — 銷售額的變動數(shù) — 變動前的銷售額 DTLEPS?QEPSQS?S 上述公式通過推導(dǎo)可以變?yōu)椋? IFVPQVPQDTL?????）（）（ 其中： — 財務(wù)杠桿系數(shù) — 產(chǎn)品的銷售單價 — 產(chǎn)品的單位變動成本 — 產(chǎn)品的銷售量 — 固定成本 — 借款利息 DTLQIPVF 事實上 的結(jié)果： DTLEPSEPSEBITEBITEPSEPSEBITEBITDFLDOL???????????////// 【例題 8 】 例如某企業(yè) 1993年的有關(guān)資料如表： 項目 金額 銷售收入 150 固定成本 60 變動成本 50 營業(yè)利潤（ EBIT） 40 利息 12 稅前利潤 28 所得稅 凈利潤 股票股數(shù)（萬股） 1 每股凈利潤 單位：萬元 求該企業(yè)的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)。 【例題 7 】 假設(shè)甲、乙企業(yè)除資本結(jié)構(gòu)以外的其他情況都相同 . 甲企業(yè) 乙企業(yè) 資本總額 100萬元 100萬元 營業(yè)利潤 10萬元 10萬元 所得稅率 30% 30% 資本構(gòu)成 普通股 100萬元 長期債券 50萬元 （ 利率 8%) （ 10000股 ） 普通股 50萬元 （ 5000股 ) 甲公司 乙公司 債券 0 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 資本總額 100 100 息稅前盈余 10 10 利息（ 8%） 0 4 稅前盈余 10 6 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 (元） 7 單位：萬元 如果乙企業(yè)借債的利率變?yōu)?10%、 12%時 ，結(jié)果又如何呢？ 甲公司 乙公司 (10%) 乙公司 (12%) 債券 0 50 50 普通股 (面值 100元 ) 100 50 50 資本總額 100 100 100 息稅前盈余 10 10 10 利息 0 5 6 稅前盈余 10 5 4 所得稅（ 30%） 3 稅后盈余 7 每股盈余 7 7 單位：萬元 我們分別計算一下甲企業(yè)的財務(wù)杠桿以 及乙企業(yè)在不同貸款利率情況下的財務(wù)杠 桿系數(shù)。影響財務(wù)風(fēng)險的因素有：資本供求的變化、利率的變動、獲利能力的變化以及資本結(jié)構(gòu)的變化等。 二、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿系數(shù)（ B） ◆ 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿， 是指由于舉借附有固定利息的 債務(wù)（或優(yōu)先股）對每股收益（ EPS）的影響。 教材 P303。 由于經(jīng)營杠桿對經(jīng)營風(fēng)險的影響最綜合，所以常被用來衡量經(jīng)營風(fēng)險的大小。 ◆ 經(jīng)營風(fēng)險 （ 1）產(chǎn)品需求的變化 在其他條件不變的情況下，市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求越穩(wěn)定，其經(jīng)營風(fēng)險就越小。反映企業(yè)資本每新增加一個單位而增加的成本。對企業(yè)而言，風(fēng)險主要來自于經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。 思考 ：我們可否從上面的計算中得出結(jié)論和提示？哪種籌資成本最高，它們是一個怎樣的順序？ 第二節(jié) 資本成本 三、加權(quán)平均資本成本（ A） 以上我們對個別資本成本進(jìn)行了考察， 但企業(yè)的資金來源于各種渠道，籌資決策尋求的不僅僅是個別資本成本最低，而且是綜合資本成本最低。其計算依據(jù)是前面介紹的財務(wù)估價知識中的普通股的估價。 優(yōu)先股的特點 ：優(yōu)先分配股利的權(quán)力，優(yōu)先受償?shù)臋?quán)力，管理權(quán)限有限制（ P147） 優(yōu)先股最大的特點是 定期支付固定股利 ， 無到期日 ，股利從稅后利潤中支付，而且每年支付都相同，所以是 一項永續(xù)年金 。假如該企業(yè)適用 18%的所得稅率，那么該借款的成本是多少？ 解：不考慮資金的時間時借款的資本成本為： )1()1(LtL FLTIK???% %)181(1200 ????解：考慮資金的時間時借款的資本成本為： 339。LK那么稅后長期借款資本成本為 =%（ 133%）=%。所以例題 1的現(xiàn)金流量可以用以下圖來表示： 1 2 3 4 5 年末 22萬 22萬 22萬 22萬 199萬 222萬 假設(shè)稅前借款的資本成本為 ，那么： 39。 L nLnttLtL KLKIFL)1()1()1( 39。LK 539。 17/27 FQD??RK其中： — 資本成本率（通常就稱作資本成本） D — 資本使用成本 Q — 籌資金額 F — 資本籌集成本 RK一、資本成本概述（ A） ◆ 資本成本及其構(gòu)成 （ 4）資本成本的計算 實際工作中，資本成本用資本使用成本與實際籌集到的資本數(shù)額的比值作為其衡量指標(biāo)。由于資金包括長期資金和短期資金，而長期資金又稱為資本。其特點是：企業(yè)不但用長 期資金融通全部永久性資產(chǎn)，而且還 融通一部分甚至全部波動性資產(chǎn)。這時，公司采取的融資策略就是 冒險型 的或 積極型 的。企業(yè)如何通過籌資對這兩種資產(chǎn)進(jìn)行匹配形成了籌資的匹配類型和戰(zhàn)略： 冒險型匹配戰(zhàn)略 、 適中型匹配戰(zhàn)略 和 保守型匹配戰(zhàn)略 。 4/27 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 企業(yè)的全部資產(chǎn)分別由 流動資產(chǎn) 、 固定資產(chǎn) 和 其他長期資產(chǎn) 組成。通過混合籌資，企業(yè)一方面擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，另一方面償還部分舊債。 ◆ 籌資的動機與要求 企業(yè)的籌資動機各種各樣，有的是單一的，有的是綜合的，歸納起來主要有擴(kuò)張籌資動機、償債籌資動機和混合籌資動機三種。即主要用于流動資產(chǎn)、零星技術(shù)改造等所需要的資金。 籌資 是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的起點，是決定資金運動規(guī)模與企業(yè)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。 ◆ 借入資金 借入資金 ，是指企業(yè)債權(quán)人投入的資金，包括銀行借款、應(yīng)付債券等。擴(kuò)張性投資動機產(chǎn)生的結(jié)果是企業(yè)資產(chǎn)總額的增加。 第三章 籌資決策與管理 第三節(jié) 經(jīng)營風(fēng)險 、 財務(wù)風(fēng)險與杠桿原理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第二節(jié) 資本成本 第四節(jié) * 資本結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 股利政策 1/27 第三章 籌資決策與管理 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一 、 企業(yè)籌資的動機與要求 （ B） 二 、 企業(yè)籌資的匹配戰(zhàn)略 （ A） 三、籌資工具（ C） 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 第三章 籌資決策與管理 一、企業(yè)籌資的動機與要求（ B） ◆ 籌資的含義 √ ◆ 籌資的分類 √ ◆ 籌資的動機與要求 √ ◆ 籌資的渠道與方式 3/27 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一、