【正文】 較大幅度的波動，特別是在 2023年 7月人民幣再次盯住美元以后，總體呈現(xiàn)較大幅度的升值。該期間外貿(mào)盈余的綜合效應(yīng)也由正轉(zhuǎn)負(fù)。測算中將該年增長率折算成季度 GDP增長率。該期間人民幣放棄匯改以來對美元持續(xù)升值的策略是正確的，但改而盯住美元的政策并不妥當(dāng)。此制度是在有多種獨(dú)立浮動貨幣的國際貨幣體系中 ,為了維持本國匯率的相對穩(wěn)定而采取的一種匯率制度。n 移動平均的時(shí)間跨度為 12個(gè)月，可以消除一年內(nèi)季節(jié)變動的影響，而較好的反映較長期的變動趨勢。由于籃子貨幣匯率是以 SDR作為基準(zhǔn)匯率計(jì)算的，因此，人民幣基準(zhǔn)匯率應(yīng)該是對SDR的基準(zhǔn)匯率。n 特別是 2023年 7月金融危機(jī)加劇，人民幣盯住美元以后，隨美元被動地大幅升值，到 2023年3月對 SDR升值幅度最高達(dá) %。從以 2023年 12月為基期的模擬目標(biāo)匯率來看，n 人民幣對美元匯率先是高估（ 2023年至 2023年），后是低估（ 2023年至2023年）。（ 4）人民幣應(yīng)該盯住一籃子貨幣而非參考一籃子匯率。Williamson (2023) 論證了貨幣籃子采用一個(gè)寬浮動區(qū)間的理由 :由于沒有一個(gè)貨幣當(dāng)局能夠準(zhǔn)確估算出均衡匯率 ,所以試圖維持一個(gè)非均衡匯率水平的做法得不到任何好處；對平價(jià) (parity) 水平進(jìn)行調(diào)整 ,可以使其與經(jīng)濟(jì)基本面保持一致；可以賦予貨幣政策一定程度上的獨(dú)立性；可以幫助一國應(yīng)對強(qiáng)大并且暫時(shí)性的資本流動。n 人民幣盯住一籃子貨幣的浮動區(qū)間應(yīng)該適當(dāng)放寬。該累計(jì)波幅限制可以選擇 35%。n 隨后，由于歐元區(qū)的希臘、葡萄牙等國和英國的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題，導(dǎo)致歐元和英鎊再次較大幅度的變值（如圖 11所示），人民幣隨美元的升值而再次較大幅度的升值（人民幣對 SDR升 5個(gè)月值% , 實(shí)際有效匯率 3個(gè)月升值 %）。n 從圖 9可見，人民幣對 SDR匯率在 2023年下半年有一個(gè)快速下降（升值）的過程， 2023年則快速反彈（貶值）， 2023年 11月到達(dá)一個(gè)峰值。（ 2）累計(jì)浮動區(qū)間，n 以盯住籃子貨幣的目標(biāo)匯率為基準(zhǔn)，正負(fù)百分之幾的浮動區(qū)間 ，在該區(qū)間內(nèi)，中央銀行不予干預(yù)，超過該區(qū)間則通過公開市場買賣外匯進(jìn)行干預(yù)，將其控制在該浮動區(qū)間內(nèi)。n 這對于人民幣對美元匯率的穩(wěn)定具有一定的好處，但 它卻給投機(jī)者一個(gè)人民幣穩(wěn)定升值的預(yù)期， 導(dǎo)致大量投機(jī)資金的流入套利。 而人民幣如果改為盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)，并公開其匯率目標(biāo)和浮動區(qū)間，美國也就沒有任何借口可以用來逼迫人民幣升值。放棄盯住美元，改為盯住一籃子貨幣將更加有利于人民幣匯率（對 SDR匯率和有效匯率）的穩(wěn)定。升值幅度略大于目標(biāo)匯率，可以理解為基本上是參考了一籃子貨幣目標(biāo)的。 n 利用上述模型，我們計(jì)算了分別以 2023年 12月、 2023年 7月和 2023年 7月為基期的人民幣盯住一籃子貨幣對 SDR的目標(biāo)匯率（直接標(biāo)價(jià)法，如圖 9所示）n 和人民幣對美元目標(biāo)匯率（直接標(biāo)價(jià)法，如圖 10所示）。n 本文選擇 SDR作為基準(zhǔn)貨幣，以直接標(biāo)價(jià)法，即一個(gè)單位的 SDR兌換各籃子貨幣數(shù)量作為各籃子貨幣的匯率。如果用年度數(shù)據(jù)，則不僅滯后期較長，而且年初與年末的滯后期不同。n 但是， 對匯率政策的調(diào)整不是簡單地對美元升值，而是應(yīng)該完善匯率形成機(jī)制，實(shí)行真正的有管理的浮動匯率，放棄盯住美元，實(shí)行盯住一籃子貨幣目標(biāo)區(qū)制度，增加匯率彈性，而非單邊升值。在危機(jī)加劇前人民幣升值對出口影響不顯著，主要是該時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)增長對我國出口產(chǎn)品需求的拉動作用大于人民幣升值的抑制作用。 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段（ 2023Q32023Q4）n 選擇了三種情景進(jìn)行模擬預(yù)測。(2)美國次貸危機(jī)爆發(fā)階段（2023Q32023Q2）n 該階段雖然美國次貸危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)并開始蔓延，但影響主要集中在金融系統(tǒng)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還較小，國外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的雖然經(jīng)濟(jì)衰退跡象初顯，但仍保持小幅增長，而我國經(jīng)濟(jì)仍保持強(qiáng)勁增長勢頭，與基期（ 2023Q2）相比，收入變動對外貿(mào)盈余的影響由正轉(zhuǎn)負(fù)。n 分析對進(jìn)出口貿(mào)易影響的匯率應(yīng)該是以我國對各國進(jìn)出口貿(mào)易為權(quán)重計(jì)算的有效匯率，而非對某一種貨幣的雙邊匯率。建立全球金融 風(fēng)險(xiǎn)預(yù) 警機(jī)制 —— 從 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測 、 風(fēng)險(xiǎn) 揭示到 監(jiān) 管行 動三、上海國際金融中心建設(shè)國際金融危機(jī)n 對中國金融體系的直接沖擊雖然不大n 對中國國民經(jīng)濟(jì)的影響卻不小n 一方面：中國經(jīng)濟(jì)增長模式必須由出口依賴型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)需主導(dǎo)n 另一方面：中國金融體系在國際金融體系中的地位與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相適應(yīng)中國金融體系在國際金融體系中的地位與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相適應(yīng)n 中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)成為世界第三大國， 2023年將成為第二大國n 中國的進(jìn)出口總值居世界第四n 貿(mào)易順差世界第二n 外匯儲備世界第一n 金融體系國際化程度不相適應(yīng)n 人民幣不能自由兌換n 貿(mào)易結(jié)算和支付主要依賴美元n 金融市場開放度不夠n 金融機(jī)構(gòu)的國際化程度仍然較低國際貨幣體系面臨的挑戰(zhàn)和影響n 美國經(jīng)濟(jì)狀況與美元作為主要國際儲備貨幣地位不相適應(yīng)n 國際貨幣體系對美元和美國經(jīng)濟(jì)過度依賴n 改革必然：儲備貨幣多元化、非主權(quán)貨幣n 短期難以改變中國巨大的美元儲備 將面臨美元貶值損失的風(fēng)險(xiǎn)上海建設(shè)國際金融中心的意義重大n 有利于發(fā)揮金融中心有效配置資源，服務(wù)經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)換n 有利于提高金融體系配置資源的效率和國際競爭力n 有利于上海經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整n 有利于發(fā)揮上海的比較優(yōu)勢上海國際金融中心建設(shè)的核心任務(wù)n 金融市場體系的完善n 股票市場n 2023年順利推出創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)上市融資創(chuàng)造了條件n 即將推出國際板n 債券市場n 國際機(jī)構(gòu)和外國企業(yè)發(fā)行人民幣債券n 金融衍生品市場n 籌備數(shù)年的融資融券和股指期貨在 2023年上半年順利推出n 再保險(xiǎn)市場加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)體系建設(shè)n 發(fā)展各類金融機(jī)構(gòu)n 貨幣經(jīng)紀(jì)公司n 股權(quán)投資基金n 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)n 拓展各類金融業(yè)務(wù)n 綜合經(jīng)營n 私人銀行n 離岸金融n 推進(jìn)金融業(yè)對外開放全球金融危機(jī)的影響n 世界金融危機(jī)對現(xiàn)有國際金融中心的沖擊n 為上海建設(shè)國際金融中心提供了n 發(fā)展機(jī)遇n 經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)n 高級金融人才n 資本賬戶開放審慎推進(jìn)人民幣國際化n 意義深遠(yuǎn)n 減少對美元資產(chǎn)的依賴n 有利于匯率風(fēng)險(xiǎn)控制n 增加我國在國際金融體系和貨幣體系的話語權(quán)n 有利于上海國際金融中心建設(shè)n 逐步推進(jìn)的長期進(jìn)程n 與各種相關(guān)條件相適應(yīng)n 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)并加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)控制四、人民幣是升值還是完善匯率形成機(jī)制人民幣是否升值問題成為當(dāng)前中美爭論的熱點(diǎn)問題之一。全球統(tǒng)一實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)：檢查、執(zhí)行和評價(jià)n 各國財(cái)長按照《行動方案》中的時(shí)間表執(zhí)行決議。英國央行編制的金融市場流動性指數(shù) 美國 BBA銀行間 Libor利率n 次級債市場：抵押債券市場自年初以來仍然繼續(xù)下行，反映房價(jià)下跌對次級債的沖擊仍然存在。無論是通過提高稅收、發(fā)鈔或者發(fā)國債來籌集救市資金，政府均無法擺脫兩難困境n n 房地產(chǎn)價(jià)格的下滑問題。q 金融、地產(chǎn)和商品市場已經(jīng)有出現(xiàn)泡沫的征兆q 政府進(jìn)退兩難，沒有好的對策1996年 1月 =100全球 貿(mào) 易急 劇 萎 縮 ， G3同步衰退歷 次全球 經(jīng)濟(jì) 危機(jī)比 較 22023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無法恢復(fù)到 2023年的最高水平n 2023年，全球與歐元區(qū) GDP規(guī)模仍將無法恢復(fù)到 2023年的最高水平；美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快， GDP規(guī)模將創(chuàng)新高，實(shí)際產(chǎn)出水平略超過 2023年的最高水平 注：以上三個(gè)圖以 2023年美元價(jià)計(jì)算而來，扣除了匯率和物價(jià)因素的影響2023年，德國 GDP規(guī)模仍將無法恢復(fù)到 2023年的最高水平n 2023年，德國 GDP將達(dá)到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大n 2023年，日本 GDP無法恢復(fù)到 2023年的水平，離 2023年的最高水平差距較大注：以上兩圖以 2023年本幣價(jià)格衡量，扣除了物價(jià)因素的影響。 n 9月 16日，世界最大保險(xiǎn)公司 —— 美國國際集團(tuán)（ AIG）告急； 9月 25日，美國最大儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被美國聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管； 10月 10日批準(zhǔn)富國銀行以 117億美元價(jià)格收購美聯(lián)銀行， n “世界最強(qiáng)壽險(xiǎn)公司 ”的大都會， 10月 7日晚發(fā)布公告，預(yù)測信貸有關(guān)的投資損失，高達(dá) ，其中近 77%來自雷曼、華盛頓互惠銀行以及 AIG等。n 8月 5日 美國第五大投資銀行貝爾斯登宣布，受美國次貸危機(jī)拖累旗下兩只基金申請破產(chǎn)。