第12章風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)理論(存儲(chǔ)版)
【正文】 型與多因素模型 P393 ? 法馬和弗倫奇 (1993)的三因素模型 。追求效用最大化 。 λ 1:因子風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 當(dāng)定價(jià)方程 Ｅ（ rP） =λ0+λ 1223。i１ +[E（ rp2)－rf)] 223。 ? 區(qū)別： ? １、 CAPM沒(méi)要求預(yù)期回報(bào)滿足因子模型。 ? 因限于自變量來(lái)源（如全局變量）大都為月刊資料，所以只能做到月模式。按書(shū)上公式 71與 72可求出，但缺少投資比例這個(gè)條件。 bi0: i股無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? 得到每月 bi1 bi2 bi3 ? （ 二） APT回歸模型： ? ri＝ rf+λ 1bi１ +λ 2bi２ ＋ λ 3bi3 ? ri: i股月平均收益率 ? 擬合 rf,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格 λ 1,λ 2,λ 3 ,并檢驗(yàn) 實(shí)證偏誤 ? 實(shí)證的判定系數(shù)低于 70%，即模式尚遺漏不少重要變量。ikFk+ei ? 同理可得資產(chǎn) i的預(yù)期回報(bào) ,見(jiàn) P399。 λ ０ ： 資產(chǎn)無(wú)因子載荷（ 223。iF+ε i ? ri為資產(chǎn) i實(shí)際回報(bào)， E(ri)為其預(yù)期回報(bào)，Ｆ為影響各資產(chǎn) i收益的公共因子， 223。 轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn) CAPM 套利定價(jià)理論（ＡＰＴ， Ross,1976） ? APT的研究思路 ? 套利：利用相同資產(chǎn)的不同價(jià)格賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。 （三）梅耶斯模型（ 1972） 引入不完全交易市場(chǎng) ? 考慮非適銷資產(chǎn)（ Nonmarketable Asset）； ? 市場(chǎng)資產(chǎn)組合僅由適銷資產(chǎn)組成。 （二）布魯南（ 1970）模型 放松無(wú)稅收假定 ? 資本收益和紅利稅率不同（一般前者小于后者），影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，從而影響資產(chǎn)均衡價(jià)格。 ? 計(jì)算的證券預(yù)期報(bào)酬率，是投資人投資該股票所希望得到的「必要報(bào)酬率」 (hurdle rate)， 也是股票發(fā)行公司的權(quán)益資金成本。 223。與證券市場(chǎng)線 ? 是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期價(jià)格（收益率）變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格（收益率）變動(dòng)的敏感程度度量值 ——市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) (比較單指數(shù)模型 ) SML（ 證券市場(chǎng)線）： 反映任意風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期收益間的關(guān)系 223。 第 12章 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià) ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ＣＡＰＭ） ? 要解決的問(wèn)題：當(dāng)投資者都采用馬資產(chǎn)組合選擇理論識(shí)別最優(yōu)資產(chǎn)組合時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系？ 傳統(tǒng) CAPM ? ? 資本市場(chǎng)是完全的（無(wú)稅收、信息充分、完全競(jìng)爭(zhēng)等）； ? 投資者是符合馬可維茨理論的理性投資者； ? 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益、方差、協(xié)方差有相同預(yù)期，使其面對(duì)相同的有效率組合及市場(chǎng)組合； ? 存在可自由借貸的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Ｆ ? 單周期 ? (1)資本市場(chǎng)線（ＣＭＬ） : P378 ? 反映無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合再組合后產(chǎn)生的新的有效率資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系 . σ P E（ rP） E S K F 0,rf M 組合 P： XK投于 K， 1 XK投入 F P ?考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸時(shí)，有效邊界為 FM直線 kkPfkKkPXrXrEXrE?? ???? )1()()(PkfkfPrrErrEP ?????? )()(:組合K為市場(chǎng)組合 M PmfmfPrrErrE ?????? )()(CML （ 2）市場(chǎng)組合 M ? 投資者對(duì) M預(yù)期一致，面對(duì)相同的 FM， 都持有 M，故 M是包括所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)組合，僅在均衡狀態(tài)出現(xiàn)； ? M中，每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例為該資產(chǎn)市場(chǎng)總值 /M總值，需求量 =發(fā)行量； ? 分離定理：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的最優(yōu)組合的確定與個(gè)別投
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