創(chuàng)造價(jià)值的管理方案研討(存儲版)
【正文】 司理財(cái)》第九章 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 《公司理財(cái)》第九章 問題的提出 ? 公司理財(cái) (Corporate finance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資 ? OPM理論：公司在用別人的錢 (Other People’ s Money, OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本 – 它人的錢不是免費(fèi)的（ easy money），必須要有回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 全球資本市場的事實(shí) ? 20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長，長期投資股市的平均年回報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國債收益率 6個百分點(diǎn) ? 意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資無風(fēng)險(xiǎn)國債 6個百分點(diǎn)的回報(bào)（ 市場平均回報(bào)率 ） 《公司理財(cái)》第九章 價(jià)值創(chuàng)造的意義 ? 面對日趨激烈的競爭，公司不僅要想方設(shè)法在市場中立足，而且要爭奪公司成長和繁榮所需要的資源。 ”——安然 2023年年報(bào) ? 盈余管理的基礎(chǔ)： 股票價(jià)格 =每股盈余 市盈率 – 100 = 5*20 ? 如果市盈率不變，則 如果每股盈余增長，股價(jià)就會隨著上升 ? 在衡量企業(yè)業(yè)績和價(jià)值時(shí)，單純的每股盈余成為可靠程度相當(dāng)?shù)偷闹笜?biāo) 《公司理財(cái)》第九章 利潤管理的手段 ? 削減研發(fā)投資：從節(jié)約當(dāng)期費(fèi)用考慮 ? 過度投資：通過大量投資低回報(bào)率的項(xiàng)目（只要回報(bào)率高于債務(wù)的稅后成本，但不考慮股權(quán)資本成本） ? 交易加載 : 增加賒賬，導(dǎo)致應(yīng)收賬款和壞賬膨脹 ? 過度負(fù)債：充分利用杠桿，避免攤薄， ? 欺詐性的會計(jì)操縱 《公司理財(cái)》第九章 ? 知名投資家詹姆士 第九章 創(chuàng)造價(jià)值的管理 一、公司價(jià)值評估方法 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 三、價(jià)值創(chuàng)造的途徑 《公司理財(cái)》第九章 一、公司價(jià)值評估的方法 《公司理財(cái)》第九章 貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法 ? 實(shí)質(zhì)：內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 主要因素 – 現(xiàn)金流的多少 – 現(xiàn)金流預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間先后 – 與現(xiàn)金流相關(guān)的不確定性（貼現(xiàn)率） ? 對象 – 公司股權(quán)價(jià)值（普通股股東） – 整家公司價(jià)值（包括債權(quán)人和優(yōu)先股股東） 《公司理財(cái)》第九章 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 ? Ｖ＝ ∑ CFt/(1+k)t ? 決定因素： –現(xiàn)金流量大小 CF –預(yù)期產(chǎn)生的時(shí)間分布 –反映 CF風(fēng)險(xiǎn)程度的折現(xiàn)率 k 《公司理財(cái)》第九章 股權(quán)估價(jià)與公司估價(jià) ? 股權(quán)估價(jià) –折現(xiàn)率：權(quán)益資本成本 –現(xiàn)金流：權(quán)益現(xiàn)金流或股利 ? 公司估價(jià) –折現(xiàn)率： WACC –現(xiàn)金流： 公司自由現(xiàn)金流：滿足所有投資需求和清償債務(wù)前的剩余現(xiàn)金流，不受負(fù)債率變化影響 《公司理財(cái)》第九章 相對估價(jià) ? 根據(jù)類似資產(chǎn)在市場上的定價(jià)來確定其價(jià)值 ? 是相對價(jià)值的估計(jì)，不是內(nèi)在價(jià)值 ? 乘數(shù)原理 資產(chǎn)相對價(jià)值 =某財(cái)務(wù)比率 *乘數(shù) 《公司理財(cái)》第九章 可供選擇的乘數(shù) ? 收益乘數(shù) F1： P=收益 *F1 –收益 =EPS， F1=P/E –收益 =每股現(xiàn)金收益 ， F1=股價(jià)現(xiàn)金收益比 ? 帳面價(jià)值乘數(shù) F2： P=帳面價(jià)值 *F2 – F2=股價(jià) /每股帳面價(jià)值 ? 收入乘數(shù) F3：價(jià)值 =銷售收入 *F3 《公司理財(cái)》第九章 其他可能的乘數(shù) ? 營業(yè)利潤乘數(shù) = 股價(jià) /每股 EBIT ? 營業(yè)現(xiàn)金收益乘數(shù) = 股價(jià) /每股營業(yè)現(xiàn)金收益（ =EBIT+D） ? 資產(chǎn)乘數(shù) =股價(jià) /每股資產(chǎn) 《公司理財(cái)》第九章 關(guān)于可比公司的選擇 ? 原則：類似的 – 現(xiàn)金流量模式 – 增長潛力 – 風(fēng)險(xiǎn)特征 ? 標(biāo)準(zhǔn)： – 同一行業(yè) – 相同規(guī)模 《公司理財(cái)》第九章 調(diào)整現(xiàn)值法 ? 杠桿企業(yè)的價(jià)值 =無杠桿
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