公司金融第八章股利政策(存儲版)
【正文】 凱萊（ 1982年）研究債務(wù)代理成本與公司股利政策 ? 帕塔（ 2023）研究了股東權(quán)益保護與股利政策之間的關(guān)系。 ? 投資者對股利的需求會受到情緒的影響。 51 ? 后悔厭惡理論對股利之謎的解釋 ? 比較下列兩個例子： 1）甲投資者受到現(xiàn)金股利 600元，用它購買了一臺計算機。 54 ? ? 對于現(xiàn)實投資者而言， 1美元紅利與 1美元資本利得是有區(qū)別的，他們在心理上將之存入了不同的心理帳戶。這種內(nèi)在沖突要求他們能通過自我控制對當前的短期行為進行自我否定，以符合長期發(fā)展需要。他們擔心，一旦開始通過賣股票的方式自制紅利，就會像酒鬼碰到酒一樣一發(fā)不可收拾，最終失去一切。 ? 大多數(shù)人一方面對未來有長期規(guī)劃目標，另外一方面又有著實現(xiàn)當前需要的渴求。 53 ? 心理帳戶對股利之謎的解釋 ? 投資者對不同的帳戶有不同的風險偏好。如果兩者相同，即使宣布的股利比前些年增加了，股價也不會變化。 48 ? （二）股利迎合理論對股利政策的解釋 ? Malcolm和 Jeffrey（ 2023）提出了“股利迎合理論”，認為公司經(jīng)理是否支付股利的決策依賴于投資者的需求。 ? 當投資者對高股利政策公司的需求比例大于執(zhí)行高股利政策公司的比例時，執(zhí)行高股利政策公司股價上揚，越來越多的公司將低股利政策改變?yōu)楦吖衫撸袌龌謴途?。股票市場價格為30元每股。如果個人所得稅率高于公司所得稅率，公司會傾向于降低股利支付率；如果個人所得稅率低于公司所得稅率，公司傾向于將多余現(xiàn)金作為股利支付給股東。 股利增加會導致股價下跌是贊同低股利政策的又一個理由。他可以把在時間 0收到的暫時不用的 1元進行再投資，在時間 1獲得 。經(jīng)理了解到公司將會馬上收到一筆 10000美元的現(xiàn)金流量，此外在下一年度還會收到10000美元的現(xiàn)金流量。 19 ? 二、影響公司股利政策的因素 （一）影響股利政策的內(nèi)部因素 盈利狀況 變現(xiàn)能力 籌資能力 20 ? （二）影響股利政策的外部因素 法律因素 稅差因素 如果股利所得稅率 〉 資本利得稅率 股東偏好低股利政策 股票回購優(yōu)于現(xiàn)金股利 低稅收等級（或免稅）的投資者喜歡高股利政策 21 ? 合同上的限制 投資機會 股東因素 交易成本 發(fā)行成本越高，應實行低股利政策 22 ? 三、發(fā)放股利的利弊分析 利 弊 向市場傳遞經(jīng)營良好的信號，為股價提供利好支持 股利要征收個人所得稅 發(fā)放股利可以吸引偏好股利形式報酬的機構(gòu)投資者 發(fā)放股利減少了公司內(nèi)部資金來源，迫使公司放棄長期投資項目，或更多的尋求昂貴的權(quán)益融資 宣布增加股利通常會促使股價上升（ 1%3%） 減少所有者與經(jīng)營者之間的代理成本 一旦股利政策確定，減少股利發(fā)放會導致股價下跌 （有時達 50%） 23 ? 討論 ? 為什么一般發(fā)展中國家公司支付的股利低于發(fā)達國家 ? 成熟行業(yè)支付的股利相對高于年輕行業(yè) ? 股利政策具有一定的粘性 ? 私人或股權(quán)集中的公司幾乎不發(fā)股利，股權(quán)松散的公司通常采用高股利政策 24 ? 第三節(jié)傳統(tǒng)股利政策的重要理論 ? “一 鳥在手”理論 ? 股利無關(guān)論 ? 稅差理論 25 ? 一、“一鳥在
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