申銀萬國關(guān)于城市燃?xì)庑袠I(yè)的分析報告(存儲版)
【正文】 的前景做個簡單判斷。價格較低的格局很難在短期間內(nèi)得到改變，無法彌補(bǔ)分銷商管網(wǎng)成本。n 出于節(jié)能和環(huán)保的考慮，部分小型工商用戶，直接從分銷商購買管道燃?xì)狻?—4年后滲透率達(dá)到45%左右，接駁增長速度開始緩慢，7—8年后，接駁速度顯著下降，基本與城市人口增長速度同步。同樣，分銷商業(yè)績的高速增長也不可持續(xù)?；趯π袠I(yè)的認(rèn)識，我們對沒有接駁收入的管道燃?xì)夥咒N行業(yè)做出如下判斷。 表1：行業(yè)內(nèi)部分廠商及經(jīng)營地點行業(yè)內(nèi)部分廠商經(jīng)營的市場區(qū)域新奧燃?xì)猓?688HK）河北、北京、山東、安徽、江蘇、浙江、遼寧等地百江燃?xì)猓?132HK）湖南、江蘇、安徽、四川和云南等地華榮燃?xì)猓?035HK）天津、河北、山東、江蘇、湖南等地中華煤氣（0003HK）香港、廣東、江蘇、山東等地區(qū)光通信（0603HK）通過中沒中泰進(jìn)入市場石油大明（000406CH）湖南岳陽、襄樊地區(qū)廣匯股份（600256CH）參與廣東LNG項目，開拓福建市場長春燃?xì)猓?00333CH）吉林長春燃?xì)夤煞荩?00793CH）淮南海口申能股份（600642CH）上海 新奧、華榮、百江等公司處于目前行業(yè)領(lǐng)先地位由于許多大型國有燃?xì)夤矩攧?wù)情況不對外公布，而它們大多占據(jù)了大型市市場，所以我們無法從市場份額、營業(yè)收入方面得知市場領(lǐng)先者的情況。n 獲得了多個城市管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)，為未來接駁業(yè)務(wù)的增長爭取廣闊空間。處于第三梯隊。n 分銷商過往開拓市場的表現(xiàn)。管道燃?xì)饣旧鲜峭|(zhì)產(chǎn)品，分銷商的競爭優(yōu)勢只能體現(xiàn)在低成本上。這也是限制許多中小城市發(fā)展本地燃?xì)夤镜脑蛑?。其中液化石油氣穩(wěn)步發(fā)展，管道煤天然氣的年復(fù)合增長率有望達(dá)到30%以上。我們估計，隨著一些公司接駁業(yè)務(wù)的逐步發(fā)展。n 未來行業(yè)領(lǐng)先的要素包括：搶占市場，快速爭奪獨家管道燃?xì)饨?jīng)營權(quán)；合理選擇目標(biāo)市場，爭取滲透率低、比較富裕的地區(qū)；有效擴(kuò)大燃?xì)夤?yīng)規(guī)模；擁有暢通融資渠道，支持規(guī)模擴(kuò)大。 管道燃?xì)夥咒N行業(yè)孕育投資價值——城市燃?xì)庑袠I(yè)研究報告主要結(jié)論：n 基于對城市化進(jìn)程的良好預(yù)期，我們估計城市燃?xì)馕磥肀３?0%的年增長速度。城市管網(wǎng)建設(shè)需要大理資金投入。另一方面，如果地區(qū)比較富裕，居民收入水平較高，就能夠接受較高價格的接駁費(fèi)。它們選擇經(jīng)營商的標(biāo)準(zhǔn)一般是： n 分銷商的經(jīng)營記錄和技術(shù)：包括供應(yīng)安全、以及供應(yīng)穩(wěn)定性、燃?xì)赓|(zhì)量。n 后者在擴(kuò)大規(guī)模上乏力，沒有積極爭奪其他市場。n 接駁業(yè)務(wù)增長迅速，具有較強(qiáng)的開拓市場能力。分銷商發(fā)展的機(jī)遇孕育在其良好的現(xiàn)金流（投資能力），和龐大的運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)（提供其他附加值高的產(chǎn)品）。缺少接駁收入，意味管道燃?xì)夥咒N商失去目前最主要的收入和利潤來源。由于接駁收入是一次性的，接駁增長呈現(xiàn)先快后慢的特點，分銷商業(yè)績增長的高速度不可持續(xù)當(dāng)然，這種高增長不可持續(xù)。單地區(qū)發(fā)展的歷史無前經(jīng)驗表明，地區(qū)管道燃?xì)鉂B透率越低，接駁增長速度越快。以新奧為例，接駁戶數(shù)平均90%的年增速導(dǎo)致其業(yè)績年增速在100%左右。n 生活富裕的城市居民不僅接受了“接駁費(fèi)”的做法，而且接受了接駁的價格水平。圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對總收入、毛利的貢獻(xiàn)圖16：接駁業(yè)務(wù)收入、毛利對總收入、毛利的貢獻(xiàn)接駁費(fèi)前景接駁費(fèi)直接關(guān)系管道燃?xì)夥咒N行業(yè)的盈利能力。接駁的高毛利使行業(yè)的平均凈利潤率在30%以上，行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率明顯高于市場平均水平。比如分銷商先收取800元的開口費(fèi)，如果用戶需要安裝一個雙眼灶，加收400元，安裝熱水器，再加收400元。圖14：接駁收入構(gòu)成每立方米設(shè)計量接駁單價居民用戶接駁單價 接駁收入= 居民接駁戶數(shù) +工商用氣設(shè)計量 目 接駁費(fèi)的產(chǎn)生，源于行業(yè)發(fā)展的需求。于是，管道燃?xì)夥咒N沿用了電信部門發(fā)展初期，收取了“用戶初裝費(fèi)”彌補(bǔ)資本投入的做法。n 下游：分散的消費(fèi)者沒有侃價能力。為公司帶來高額的即期收益。n 眾多廠商參與上、中游建設(shè)，實際每個廠商獲得的收益存在不確定因素。n 上、中游建設(shè)帶有濃重的政策性色彩。n 2001年至2006年，管道天然氣的年復(fù)合增長率為33%。北美為39%，日本為36%，歐洲為45%，而我國只有16%。由國家計委計算出的上海、江蘇和浙江地區(qū)的天然氣需求量，2005年達(dá)到83億立方米，2010年達(dá)到145億立方米。2005年供氣量估計達(dá)到120億立方米。n 穩(wěn)定。管道天然氣以經(jīng)過凈化提純的天然氣為原料，以城市調(diào)壓管網(wǎng)為載體。很多城市的管道煤氣制氣成本高于零售價，制氣企業(yè)和分銷商不得不依賴政府補(bǔ)貼生存，沒有動力擴(kuò)大生產(chǎn)。越來越多有條件的城市選擇管道氣作為城市燃?xì)庵黧w。基于以下理由，我們認(rèn)為，液化石油氣增長速度會進(jìn)一步放緩。n 城市居民的收入水平不斷上升，環(huán)保意識不斷提高，也有利于城市燃?xì)庑袠I(yè)的發(fā)展。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，反映燃?xì)庑袠I(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)――年度供氣量與城市人口數(shù)量在增長方向和速度上都基本一
環(huán)評公示相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1