【正文】 等收益率穩(wěn)定而資本需求較大行業(yè) 京東方： 向控股股東增發(fā)，有效地解決上游零部件配套與國產(chǎn)化問題，經(jīng)營狀況將會獲得極大改善 華新水泥： 向第二大股東HOLCIM 定向增發(fā)后，后者成為第一大股東，順利實現(xiàn)外資并購 華僑城 泛海地產(chǎn) 民生銀行 106 并購與重組 ——未來定向增發(fā)的主流模式 模式三：增發(fā)與資產(chǎn)收購相結(jié)合 模式四：優(yōu)質(zhì)公司通過定向增發(fā)并購其他公司 ?上市公司在獲得資金的同時反向收購控股股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，主要針對整體上市存在明顯的困難、但控股股東又擁有一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、同時控股股東財務(wù)又存在一定變現(xiàn)要求的上市公司 —— 迅速收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，改善業(yè)績空間和發(fā)展?jié)摿? ?考慮發(fā)行價格與資產(chǎn)收購價格（國陽新能） ?與現(xiàn)金收購相比，能大大減輕現(xiàn)金流壓力 ?更有利于發(fā)揮龍頭公司估值優(yōu)勢，能夠真正起到扶優(yōu)扶強的效果，獲得超額利潤和長期快速成長 107 并購與重組 ——定向增發(fā)受到市場的歡迎 擬定向增發(fā)的公司 06年以來的市場表現(xiàn)明顯優(yōu)于總體市場 1 . 01 . 21 . 41 . 61 . 82 . 00 6 0 1 040 6 0 1 180 6 0 2 010 6 0 2 150 6 0 3 010 6 0 3 150 6 0 3 290 6 0 4 120 6 0 4 260 6 0 5 10擬定向增發(fā)公司 所有A 股公司 108 并購與重組 —— 整體上市 ? 現(xiàn)行的整體上市途徑主要可以分為 : ? 再融資反收購母公司資產(chǎn) ? 換股并購實現(xiàn)整體上市：百聯(lián)集團、上港集箱 ? 回購上市子公司實現(xiàn)整體上市：中石油、中鋁、中糧等 ? “具備較好整體上市條件”主要包括以下因素： ? 大股東有較強大實力，有較多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) ? 大股東和上市公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度較高，整體上市有利于實現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)的一體化 ? 大股東持股比例相對較高，有動力 109 并購與重組 —— 整體上市受到市場的歡迎 ? G鞍鋼和寶鋼走勢圖 ? G泛海和萬科走勢對比 456789101105 1005 1105 1206 0106 0206 0306 0406 0506 06Ｇ鞍鋼 上證指數(shù) Ｇ寶鋼1520253035404550556005 1005 1005 1105 1105 1205 1206 0106 0106 0106 0206 0206 0306 0306 0406 0406 0506 0506 0606 06Ｇ泛海 上證指數(shù) Ｇ萬科Ａ 110 并購與重組 —— 定向增發(fā) 證券代碼 證券簡稱 總股本 (萬股 ) 收盤價(元 ) 2022凈利潤 (萬元 ) 2022EPS(E) 2022P/E 000878 Ｇ云銅 79869 31922 000972 Ｇ中基 12459 7681 600677 Ｇ航通 32617 — — — 000488 Ｇ晨鳴 136567 84184 000839 Ｇ國安 66000 27834 600595 Ｇ中孚 22863 8638 000969 Ｇ安泰Ａ 34915 13334 600525 Ｇ長園 10949 6106 600439 Ｇ瑞貝卡 15444 9708 111 并購與重組 —— 整體上市 證券簡稱 大股東名稱 大股東持股比例 (%) 總市值(百萬元 ) A05 PB A05 PE E06 PE 證實 洪都航空 江西洪都飛機工業(yè)有限公司 99。 D 經(jīng)費支出 2 5 . 9 2 % 6 2 . 3 7 % 1 0 . 5 4 % 1 . 1 8 %政府 企業(yè) 其他 國外R amp。 ? 公司研發(fā)人員達上萬人，占總?cè)藬?shù)比例 50％。 80 新興消費類優(yōu)勢公司基本面更具吸引力 ? 消費升級 ? 中國居民消費習慣的改變 ? 全球消費習慣的融合 81 投資新興消費類優(yōu)勢公司 估值合理 兼具拐點 ? 投資邏輯：估值合理 兼具拐點 ? 我們關(guān)注的企業(yè) ? 推薦組合 82 投資邏輯：估值合理 兼具拐點 邏輯一：選擇估值合理的新興消費行業(yè)的龍頭公司 邏輯二：把握拐點 ；（消費習慣的改變、競爭對手的錯誤、行業(yè)政策環(huán)境） ；（消除關(guān)聯(lián)交易、管理層的股權(quán)激勵和集團改制及戰(zhàn)略投資者） ；（營銷方式的改變、管理層的更迭） 83 我們關(guān)注的企業(yè)（一） ? 食品飲料類： 五糧液 啤酒花 通葡萄酒 燕京啤酒 承德露露 雙匯發(fā)展 ? 調(diào)味品類： 新中基 新疆屯河 ? 生物醫(yī)藥類： 片仔癀 廣藥股份 東阿阿膠 馬應(yīng)龍 千金藥業(yè) 江中制藥 康恩貝 同仁堂 天壇生物 雙鶴藥業(yè) 人福科技 84 我們關(guān)注的企業(yè)（二） ? 醫(yī)藥商業(yè)類： 一致藥業(yè) 國藥股份 ? 高檔百貨類 百聯(lián)股份 ? 服裝品牌連鎖類： 七匹狼 85 推薦組合 證券代碼 證券簡稱 總股本 (萬股 ) 收盤價(元 ) 2022凈利潤(萬元 ) 2022EPS(E) 2022P/E CAGR(08/05) PEG 600090 啤酒花 36792 7730 % 000972 新中基 12459 7307 % 600572 康恩貝 13720 8 6180 % 000028 一致藥業(yè) 28815 6742 % 000858 五糧液 271140 129100 % 600962 國投中魯 16500 4191 % 600750 江中制藥 14611 6700 % 600305 恒順醋業(yè) 12715 5207 % 002029 七匹狼 11050 4660 % 600436 片仔癀 14000 10800 % 600332 廣藥股份 81090 23445 % 600479 千金制藥 12600 6331 % 000423 東阿阿膠 40871 15479 % 600631 百聯(lián)股份 110103 27260 % 資料來源：東方證券研究所預(yù)測 86 2022下半年的機會：三大投資主題 ? 新興消費品 ? 自主創(chuàng)新 ? 并購與重組 87 自主創(chuàng)新帶來價值的提升 ? 企業(yè)創(chuàng)新能力的提高會大大增強企業(yè)的盈利能力 ? 上市公司及市場總體的估值水平也越來越依賴于其創(chuàng)新能力的提升。 …” 77 過往消費類優(yōu)勢企業(yè)估值水平偏高 我們的看法： ? A股的消費服務(wù)類企業(yè)無論從企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)新能力、全球的品牌知名度還是從以往可追溯的經(jīng)營業(yè)績來看，都沒有理由與當年的“漂亮 50”公司一樣享受接近 40倍市盈率的估值水平，更何況有的公司已經(jīng)出現(xiàn)了增長放緩的跡象。 基于對超額流動性趨勢的 預(yù)判，市場可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢，三季度有較大可能出現(xiàn)負回報，而 最好的投資時機在本年四季度。 0100020223000400050006000700080009012923 936 9499512973 986 9990012023 036 0490512成交金額（億元）05001000150020222500上證指數(shù)月度成交額( 億元) 收盤價( 元) 60 股票投資將更具吸引力 ——大類資產(chǎn)收益率比較 ? 通過比較發(fā)現(xiàn)： 06年以來股市收益率顯著上升，而房地產(chǎn)收益率沖高回落，債市和儲蓄率都比較平穩(wěn)，變化不大！ 09312 9506 9612 9806 9912 0106 0212 0406 0512股票 房地產(chǎn) 國債 儲蓄數(shù)據(jù)來源： Wind,東方證券。 024681012141998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022國資委直屬公司凈資收益率 全部A 股凈資收益率國資委直屬公司銷售凈利率 全部A 股銷售凈利率 45 未來影響上市公司利潤的因素 ——資產(chǎn)注入、重組等外延式增長 ? 06年以來，全球經(jīng)濟迎來一輪新的并購熱潮！ ? 我國上市公司不僅是跨國公司并購的對象，而且越來越多的公司開始主動出擊并購； ? 全流通后，我國上市公司之間的并購必將增加，如金融業(yè)、鋼鐵業(yè)、電信等將是并購的重點行業(yè)，并購將成為提升 EPS的推動力之一； ? ST類公司目前占 A股上市公司總數(shù)量的 %，其并購重組是未來上市公司業(yè)績提升的推動因素。 ? 加入 5月份的數(shù)據(jù)后，趨勢因素序列的環(huán)比增速明顯提高； ? 我們預(yù)期工業(yè)企業(yè)利潤下半年仍會保持高速增長。 可持續(xù)的增長 ——2022下半年投資策略 2 內(nèi)容提要 ? 上半年策略回顧和市場表現(xiàn) ? 結(jié)構(gòu)性的牛市：對當前行情的詮釋 ? 可持續(xù)的增長：對未來行情的判斷 ? 下半年的機會：三大投資主題 3 2022上半年策略回顧和市場表現(xiàn) ? 策略觀點：活力即將再現(xiàn)（ 9/28） ? 轉(zhuǎn)折之時與轉(zhuǎn)機之間（ 12/16） ? 從制度性折價走向成長性溢價（ 3/31） 107911791279137914791579167917790 5 0 9 0 5 0 9 0 5 1 0 0 5 1 1 0 5 1 2 0 6 0 1 0 6 0 2 0 6 0 3 0 6 0 4 0 6 0 5 0 6 0 60100002022030000400005000060000成交金額( 百萬元) 上證指數(shù)活力即將再現(xiàn)（ 9/28） 轉(zhuǎn)折之時與轉(zhuǎn)折之間（ 12/16） 從制度性折價走向成長性溢價（ 3/31） 4 2022上半年策略回顧和市場表現(xiàn) 10111211141116111811202222112411980198079901990700010007010101070201020703010307040104070501050706010100002022030000400005000060000成交金額( 百萬元) 上證指數(shù)情，漲幅 64%，持續(xù)約月 漲幅 57%，持續(xù)約 8個月，期間最大回調(diào)約 8% 漲幅 18%，持續(xù)近 4個月 漲幅 31%，持續(xù)近 3個月 漲幅 49%， 12月 6日至今已持續(xù)近 7個月，期間最大回調(diào)約 9% ? 市場表現(xiàn) 1——本輪行情持續(xù)時間長 5 1319136914191469151915691619166917190604060406040604060506050605060506050606060606060100002022030000400005000060000成交金額( 百萬元) 上證指數(shù)2022上半年策略回顧和市場