證券投資基金業(yè)績實證研究(存儲版)
【正文】 的業(yè)績評價方法的哪一種，對基金業(yè)績排序的相關(guān)程度都非常高。根據(jù)前面的分析我們知道，c值檢驗不顯著，說明沒有足夠的證據(jù)表明基金經(jīng)理具有一定的市場時機選擇能力。結(jié)合上文的結(jié)論1我們認為，我國證券投資基金在給定風險水平下高于市場平均的超額收益，是通過一定的證券選擇來獲得的。 基于以上分析，筆者對我國證券投資基金的發(fā)展提出以下兩點建議： 1．進一步規(guī)范我國的證券市場，增強證券市場的效率。實證研究表明，我國基金經(jīng)理具有一定的證券選擇能力。 10 / 10。所以，減少行政干預(yù)，加快立法，加強建立在法治基礎(chǔ)上的市場監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量等等，都是發(fā)展我國證券投資基金的關(guān)鍵。此外，不考慮風險因素的收益率指標對基金業(yè)績的排序結(jié)果，與風險調(diào)整評價指標對基金業(yè)績的排序結(jié)果也具有較高的相關(guān)性。 2．沒有足夠的證據(jù)表明我國基金經(jīng)理具有市場時機選擇能力，許多國外的實證結(jié)果同樣沒有找到基金經(jīng)理把握市場時機的有力證據(jù)。表5中有7只基金的c值大于0，同樣從t檢驗值及相應(yīng)的Probability值看，除基金開元外，這些c值不能在5甲?！ ”?是各種評價指標對基金業(yè)績排序結(jié)果分別進行回歸得到的相關(guān)系數(shù)表。表2顯示，除基金景宏外，各基金判決系數(shù)均大于0．60，有五只基金的判決系數(shù)大于0．70。表中累計分紅是基金在1992000兩年中累計的每單位基金分紅總額；配股收益是從評價期初算起，基金配售新股獲得額外總收益除以基金規(guī)模后每基金單位的累計值。根據(jù)回歸模型，如果c顯著大于0，則當沿橫軸向右移動時，擬合曲線變得越來越陡。相似地，如果基金的夏普指數(shù)大于市場基準組合的夏普指數(shù)，則該基金的證券組合就位于CML之上，表明其表現(xiàn)好于市場，反之，則表明其表現(xiàn)比市場差?；鹪诟L時期(月、年等)的收益率的計算方法同上。本文擬合一個涵蓋深、滬兩市證券和國債的市場基準組合：這一基準組合的40％隨上海股票市場變動，40％隨深圳股票市場變動，另外的20％按年收益4％投資于國債。在下個時期的期初，這部分新增的資產(chǎn)看作是基金中新增加的份額?；谄捅疚难芯磕康牡目紤]，在此不再展開介紹。如果這樣的話，以β為基礎(chǔ)的證券組合的業(yè)績測度就是不合適的，結(jié)果也是不準確的。 當上述這些基金業(yè)績評價方法被廣泛應(yīng)用時，這些方法卻受到了羅爾(Roll，1978)和格林布特等人(Grinblatt，Mark and Titman，1989)的批評?！ 『嗬锟松湍D(Henriksson and Merton，1981)提出了另一種相似的但更簡單的方法。他們分析了時機選擇可能產(chǎn)生的兩種情形，如圖1所示。盡管使用不同的風險度量指標，許多國外的實證研究表明，分別采用特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)評價基金的管理業(yè)績，結(jié)果沒有顯著的差異。實證研究表明：(1)經(jīng)過風險調(diào)整后，我國證券投資基金的業(yè)績總體上優(yōu)于市場基準組合；(2)我國基金經(jīng)理的良好業(yè)績是通過一定的證券選擇來獲得的；(3)幾種不同的評價指標對10只基金業(yè)績的排序結(jié)果非常相近，而且，即使不考慮風險因素，只根據(jù)基金凈資產(chǎn)值的漲幅大小進行排序也具有較高的參考價值。本文應(yīng)用國外基金業(yè)績評價中普遍采用的風險調(diào)整指數(shù)法、T—M模型和H—M模型，對我國證券投資基金的業(yè)績進行實證研究。因此夏普用單位總風險所獲得的超額收益率即“夏普指數(shù)”來評價基金的業(yè)績?！ ?966年，特雷諾和瑪澤(TreynorandMazuy)首次對基金經(jīng)理時機選擇能力進行了計量分析?？当群透袢R姆(Cumby and Glem，1990)對美國15個國際投資基金在1982年1月至1988年6月(不包括1987年)的業(yè)績進行了分析，其中也使用了T—M模型，研究發(fā)現(xiàn)樣本的c絕大部分為負值，且大部分樣本的t檢驗并不顯著，總體上也呈現(xiàn)一種負的市場時機選擇能力。因此，這些結(jié)果對基金經(jīng)理把握市場時機的能力同樣沒有提出多少有力的證據(jù)。換句話說，某些資產(chǎn)可能是根據(jù)其它的模型來定價的?！ ≡谪攧?wù)學的相關(guān)文獻中，還有康和簡(Kon and Jen，1978)、亨得里克等(Hendricks，Patel and Zeck auser，1993)、格魯伯(Grebe，199
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