關(guān)于統(tǒng)一300股票價(jià)格指數(shù)期貨的研究(存儲(chǔ)版)
【正文】 論漲跌，風(fēng)險(xiǎn)急劇集聚，由于不存在階段性多空回補(bǔ)的必要前提條件，單方向發(fā)展基本上使市場和投資者得不到喘息，幾乎使市場喪失了抑制風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)散風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而使整個(gè)市場的投資者難以應(yīng)對、規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)一300股指期貨的重要?dú)v史使命之一就是緊密聯(lián)系金融服務(wù)業(yè)（證券、期貨、基金、銀行、外匯等），促進(jìn)其全面協(xié)同發(fā)展。盡快推出統(tǒng)一300股指期貨和相關(guān)品種，已成為從更高層次和角度，激活各市場協(xié)調(diào)發(fā)展的重要切入點(diǎn)，也是證券、期貨和基金等金融服務(wù)業(yè)大力發(fā)展的重要契機(jī)。難以創(chuàng)造業(yè)績的基金市場是一個(gè)沒有生命力的市場，讓投資者望而卻步。（五）推出統(tǒng)一300股指期貨有利于政府對證券市場更多地采用經(jīng)濟(jì)杠桿方式進(jìn)行宏觀調(diào)控，提高監(jiān)管效率，為解決股權(quán)分置等歷史遺留問題創(chuàng)造平穩(wěn)的市場環(huán)境推出統(tǒng)一300股指期貨將為目前進(jìn)行的股權(quán)分置改革創(chuàng)造更大的回旋余地，有利于政府對證券市場更多地采用經(jīng)濟(jì)杠桿手段進(jìn)行宏觀調(diào)控，為建立市場平準(zhǔn)、穩(wěn)定和調(diào)節(jié)贏余基金創(chuàng)造了良好的條件。那么，B股的開放，誰是最大的受益者呢？如此這些，都值得我們吸取制度反復(fù)方面的教訓(xùn)。處理好決策方面的民主與集中制度，給市場參與各方以制度公平的信號。我們應(yīng)該認(rèn)真計(jì)算機(jī)會(huì)成本、價(jià)值與推出股指期貨對證券市場的極積效應(yīng)。一俟市場治理大見成效，制度建設(shè)逐步完善，歷史遺留問題順利解決，我們堅(jiān)信將會(huì)迎來證券市場發(fā)展的春天。良好的發(fā)展預(yù)期對投資者的決策行為將產(chǎn)生重要影響，也將對證券市場的發(fā)展壯大產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。在國際市場上，所有的證券市場都有一個(gè)在發(fā)展中完善的過程。對股權(quán)分置問題全部徹底解決的時(shí)期作出剛性、明確的限制，在規(guī)定的期限內(nèi)未能解決股權(quán)分置問題的上市公司將最終必須采取兜底方案。并且，決策者對解決問題的復(fù)雜性未能充分估計(jì)，停停改改，反反復(fù)復(fù)。推出股指期貨，增加交易的多方向通道，使市場增強(qiáng)自我調(diào)節(jié)的能力和趨勢波動(dòng)的活力。同時(shí)，金融理財(cái)服務(wù)業(yè)投資渠道又十分狹窄，服務(wù)手段單一，僅限于證券市場購買股票、債券買賣和銀行貨幣資本運(yùn)作等項(xiàng)目。一方面，眾多資金尋求投資渠道、投資載體；另一方面，我們卻難以提供讓市場投資者滿意的投資產(chǎn)品、投資工具。統(tǒng)一300股指期貨的推出必然加強(qiáng)期貨市場與證券市場的廣泛聯(lián)系，成為連接證券市場與期貨市場以及其它金融服務(wù)市場的重要紐帶，成為不可或缺的跨市場金融衍生產(chǎn)品。證券市場的風(fēng)險(xiǎn)聚散不僅要靠人為靈活政策的隨機(jī)調(diào)節(jié)，更為重要的是要建立一整套以“三公”原則為衡量基準(zhǔn)的長效制度體系，讓市場在結(jié)構(gòu)上形成能夠擴(kuò)大自身發(fā)散風(fēng)險(xiǎn)的良好機(jī)制，通過內(nèi)部調(diào)節(jié)機(jī)制的即時(shí)調(diào)節(jié)，使風(fēng)險(xiǎn)聚散的速度和程度降低，保障證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行。在實(shí)際操作中，只是采取哪里出問題，就在哪里定制度，大多數(shù)制度都是后置式、局部型的。加快推出統(tǒng)一300股指期貨，不僅僅將增強(qiáng)證券市場的流動(dòng)性，擴(kuò)大投資者的范圍，而且更為主要的是建立了讓已經(jīng)或?qū)⒁顺鍪袌龅耐顿Y者重返市場的平臺，成為保證證券市場健康發(fā)展的重要制度之一。同時(shí)，推出股指期貨可以促進(jìn)投資者參加投資交易的積極性以及提高證券市場的活躍度。事實(shí)上，包括上海和深圳證券交易所在內(nèi)的一些金融機(jī)構(gòu)從未間斷過對我國推出股指期貨可行性的研究，并著手做了一些前期的準(zhǔn)備工作。最終導(dǎo)致市場形成過漲和過跌雙方向的股市泡沫。我國證券市場作為發(fā)展中國家的新型加轉(zhuǎn)軌的初級發(fā)展市場，導(dǎo)致產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性問題尤為嚴(yán)重。股指期貨在擴(kuò)大和穩(wěn)定證券市場，對沖重大市場風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要而積極的作用。投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，兩種類別的風(fēng)險(xiǎn)皆要承擔(dān)。這些事實(shí)的披露，揭開了中國證券市場最為黑暗的一幕——上市公司大股東成為踐踏直接融資制度的“急先鋒”，并使其行為成為廣大投資者對證券市場失去基本信心的“導(dǎo)火線”。任其發(fā)展幾年以后才為其剝衣脫帽，操縱市場的真實(shí)本質(zhì)才再一次展示給7000多萬投資者，其中有許多值得人們深入思考的沉重課題。偏頗的游戲規(guī)則，一但為大眾所認(rèn)識，市場就像斷線的風(fēng)箏，飄忽起落直線下降，證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)急劇放大。或者說，投資者在面對市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)本該有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場配套投資工具，而我們的市場因?yàn)闊o法解釋的原因卻不具有。當(dāng)然，在市場下跌的過程中，投資者對下跌的理解也表現(xiàn)得不盡相同。我國證券市場的大多數(shù)投資者并無較為專業(yè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和方法，再加上沒有對沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，投資者損失慘重的程度同樣超出了整個(gè)市場的想像。風(fēng)險(xiǎn)管理不論對中、長期投資者還是短期博取價(jià)差的投機(jī)者都迫切需要。始終伴隨并困擾著中國證券市場的發(fā)展。這是經(jīng)濟(jì)決策者的先見和睿智，從對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)來說，證券市場設(shè)立比不設(shè)立好，早設(shè)立比晚設(shè)立好。從全球范圍來看，股指期貨的交易規(guī)模逐年上升，已成為所有期貨交易中僅次于利率、外匯（含保證金交易）的第三大金融期貨產(chǎn)品。指數(shù)計(jì)算方法采取派許指數(shù)公式。為指數(shù)化投資和金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新發(fā)展提供了重要基礎(chǔ)。盡管由于股指計(jì)算因樣本選擇、計(jì)算范圍、口徑和時(shí)期等綜合因素的誤差變化，并非能完全準(zhǔn)確地反映股票價(jià)格的變動(dòng)情況，但它是目前反映股票價(jià)格變動(dòng)程度的最重要指標(biāo)之一。一般所說的股價(jià)指數(shù)是指后者。股指的計(jì)算方法通常包括簡單算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)算術(shù)平均數(shù)、修正的加權(quán)算術(shù)平均數(shù)以及幾何平均數(shù)等。因此，在研究綜合指數(shù)變化時(shí)一定要考慮綜合影響因素，不能只看著大盤指數(shù)做一刀切的個(gè)股投資決策，一定要剔除綜合指數(shù)的失真現(xiàn)象。選擇的基本標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)摸大、流動(dòng)性好和運(yùn)行平穩(wěn)的優(yōu)良股票，還附加一些具體的諸如上市時(shí)間、運(yùn)行狀態(tài)、波動(dòng)特征等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)。股指期貨的基本特點(diǎn)。二、設(shè)立統(tǒng)一300股指期貨的市場背景和必要性 ?。ㄒ唬┰O(shè)立統(tǒng)一300股指期貨的市場背景 我國證券市場發(fā)展的歷史和制度缺陷。發(fā)展的歷史和現(xiàn)實(shí)都已證明，投資者已經(jīng)付出，并還將繼續(xù)付出難以準(zhǔn)確評估的，因制度缺陷、政策和管理偏頗造成的隨機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)。這為同股不同權(quán)、不同價(jià)創(chuàng)造了堅(jiān)實(shí)的原始基礎(chǔ)，同時(shí)也違背了證券市場“三公”原則的基本核心，使市場公開的買賣價(jià)格自我調(diào)節(jié)機(jī)制受到嚴(yán)重破壞，致使資本控股上市公司的途徑由資金在公開證券市場上購買股票獲得控股權(quán)，變?yōu)閷泄?、法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓改變、形成控股權(quán)。當(dāng)市場整體長時(shí)間走低時(shí)，幾乎是束手無策，并無有效的避險(xiǎn)機(jī)制和對沖風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。失去投資積極性的市場參與者，不斷地抽取資金退出證券市場，使證券市場的流動(dòng)性大大降低，總體規(guī)模極度萎縮。因此，我們應(yīng)以資金虧損為代價(jià)，惡補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理的缺課，因?yàn)樽C券市場的發(fā)展更
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