【正文】 結(jié)果，雖然所得結(jié)果可能會低于真實成長情況，但少算總比多算要少出錯。他們認(rèn)為只要是預(yù)付的各種款項，均應(yīng)在“預(yù)付賬款”科目列支，對“預(yù)付賬款”科目含義存在誤解。確定了以主營收入的增長率作為成長率研究基礎(chǔ)后，接下來就是確定一個增長速度。很重視財務(wù)數(shù)據(jù)的格雷厄姆都曾經(jīng)說過：“過去的數(shù)據(jù)并不能對未來發(fā)展提供保證，只是建議罷了；”既然只是建議，我們當(dāng)然可以根據(jù)對桂林三金的定性研究，進行適當(dāng)取舍。當(dāng)然也有人會指出，2011年預(yù)期增長率的計算依據(jù)是2010年，沒辦法與2009年形成延續(xù)性，如果一定要計入的話，那么經(jīng)營目標(biāo)119,990萬元即使完全實現(xiàn)，比起2009年實現(xiàn)的111，實際上也只增長了8％，22％的預(yù)期增長率顯然過于樂觀了。所以說，%是在定性研究的指引下，經(jīng)過反復(fù)思考、取舍計算出來的，絕不是想當(dāng)然地隨便套用。有人認(rèn)為巴菲特說過，沒有超低的價格就沒有超額的利潤，安全邊際就是以40美分的價格買價值1美元的東西?！卑踩呺H折扣只是劃定了可以買入的上限而已，但并不意味著，股票就在此構(gòu)筑底部。這二者在結(jié)果上貌似沒有區(qū)別，但在精神層面上有區(qū)別，算安全邊際的人因為不知底在何方，很容易理解成價格區(qū)間，分段買入，反而容易買到底部平均值。至于進一步的推算，我將在小小辛巴的辨股析圖13（桂林三金之三）中細(xì)說，價值投資的原教旨主義者就不必關(guān)注了，我自己都不好意思把該篇文章拿去《證券市場周刊》投稿。我并不想被什么價值投資者的頭銜束縛住，很多事情一旦掛上了什么標(biāo)簽，就會不由自主地受其影響。經(jīng)歲君以專業(yè)語言解釋后，一切都清清楚楚。有時候覺得自己像個神經(jīng)病。只有你自己才能把歲月描畫成一幅難以忘懷的人生畫卷。在紛雜的塵世里，為自己留下一片純靜的心靈空間，不管是潮起潮落，也不管是陰晴圓缺，你都可以免去浮躁，義無反顧，勇往直前，輕松自如地走好人生路上的每一步3. 花一些時間，總會看清一些事。歲寒知松柏說： 總之一條，這個問題對09年和10年的利潤影響數(shù)極少，對現(xiàn)在和未來完全沒有影響，你可以忽略不計。如果我還掛著價值投資者的名頭（雖然價值投資者好像都懂財務(wù)，其實很多都和我一樣是半路出家，并沒有多少財務(wù)的專業(yè)底子），恐怕只能一甩頭，對“w2jj”說，你自己去看報表。我只能說，在這個價格附近或者再往下打折扣，有可能形成底部。（由此可見，格雷厄姆思想方法的宏大和廣泛適用性，忍不住又想扁一下我那位學(xué)長巴菲特，算了，寫了這篇長文，我也累了，下回再說）三、安全邊際算的是安全值而不是在猜底根據(jù)美國著名評級公司晨星公司的研究，“你的安全邊際應(yīng)該是多大呢？在晨星公司，安全邊際對有較強競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的公司為20％，對沒有競爭優(yōu)勢的高風(fēng)險的公司為60％。但多大的安全邊際折扣，他卻沒有過多提及。綜上所述，把2002002011年三年增長率平均的話，可以得出十年預(yù)期增長率的參考值：（%+%+22%）247。在定性研究中，我們還發(fā)現(xiàn)，桂林三金連續(xù)三年的低速增長實際上是為將來的高速增長打基礎(chǔ)，今后幾年，桂林三金將會加快增長速度，對于2011年出現(xiàn)的快速增長勢頭，不予考慮就顯得過于保守了，考慮到公司定的經(jīng)營目標(biāo)，大多能夠?qū)崿F(xiàn)，且從半年表現(xiàn)來看，實現(xiàn)的可能性很大，因此，今年的預(yù)期增長率22%，我們可以列入統(tǒng)計范圍。”再來看桂林三金的財務(wù)報表摘要：實際上，我這個數(shù)字是用投資原理綜合了多個數(shù)據(jù)，反復(fù)推算出來的，雖然得出這個結(jié)論，與很多人簡單思維的結(jié)果一致，讓我感到很泄氣，但是，這也告訴我們一個規(guī)律，好公司的長期增長率，基本上是差不多的。所以巴菲特說，如果不想擁有這家企業(yè)十年，就不要持有這有股票十分鐘。原告巴菲特說，不要相信格雷厄姆公式，既未詳細(xì)說明其認(rèn)為公式無效的推理過程，也沒有舉出任何相反例證，使人無法檢測其言論的正確性。同樣是降龍十八掌，作為師傅的洪七公與親傳弟子郭靖，都會有風(fēng)格的細(xì)微差別，洪七公勝在陽剛大氣，而郭靖勝在雄渾呆氣，但你不能否認(rèn)它們同樣都是降龍十八掌，都能拿來拍磚。巴菲特不僅說過：“沒有公式可以計算內(nèi)在價值”，還在1993年股東年會上說：“要拜讀本杰明當(dāng)然，作為理性的投資，保守的估計總是沒有錯的，特別是在公司管理層也在保守地公布業(yè)績的時候，你不知道公司會不會把利潤繼續(xù)隱藏到下一會計年度，用于市場轉(zhuǎn)好時的操作。如果用動態(tài)市盈率衡量，則應(yīng)根據(jù)2011年半年報及公司經(jīng)營目標(biāo)來推算2011年的每股收益情況。但當(dāng)我回歸格雷厄姆的安全本源后，投資績效反而莫名其妙的好起來，這時，再回頭看巴菲特的一些思想，才理解得更透徹。關(guān)于格氏成長股公式的一些補充說明：對于這個公式，有很多人置疑，我也反復(fù)探討過，我再次補充說明一些我的看法：如果用2025%的最高增長率來把握，可以對應(yīng)這幾年高鐵高速增長的態(tài)勢，但是，世事難料，從保守角度來考慮，把歷年的正常發(fā)展速度求平均值是比較明智的選擇。具體到世紀(jì)瑞爾的估值計算：“當(dāng)前（普通）收益”本應(yīng)取上一會計年度的，（上市攤薄）。小小辛巴注：（1）在運用這個公式時預(yù)期年增長率應(yīng)去除百分比，比如說，預(yù)期年增長率為10%時，則代入公式的數(shù)字應(yīng)為10，而不是10%。 如果把這個公式套用在A股，那么肯定需要對該公式做一些調(diào)整，因為A股的平均派息率應(yīng)該在30%左右。 看了《聰明的投資者》，我認(rèn)為格雷厄姆提出的這個公式，是在一定范圍內(nèi)適用的，并不一定適用于今天的A股，可能也不適用于今天的美股。 0%.. . . ..格雷厄姆的估值計算公式(20120315 23:43:27) 標(biāo)簽： 雜談分類： 價值投資 價值 = 當(dāng)期利潤 * （ + 兩倍的預(yù)期年增長率） 10% 100% 當(dāng)時所有美國企業(yè)的派息率可能高達55%60%（%，所有美國企業(yè)的派息率為55%）。