【正文】 ：負(fù)債的抵稅利得6,3,1,凈金融性費(fèi)用19,11,3,1,少數(shù)股東損益綜合收益91,62,48,67,66,3) 調(diào)整后的現(xiàn)金流量表調(diào)整后的現(xiàn)金流量表 單位：萬(wàn)元年度20042003200220012000稅后營(yíng)運(yùn)收益111, 73, 51, 68, 67, 凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)1,410, 1,205, 646, 620, 573, 上年凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)1,205, 646, 620, 573, 513, 凈現(xiàn)金流量(93,)(485,)25, 22, 6, 4) 調(diào)整后的所有者權(quán)益表調(diào)整后的所有者權(quán)益表 單位：萬(wàn)元年度2004200320022001期初所有者權(quán)益726, 672, 624, 578, 股本增加 資本公積——股本溢價(jià)1, 股票回購(gòu)　　　　普通股股利44, 16, 22, 22, 合計(jì)(42,)(16,)(22,)(22,)綜合收益91, 62, 48, 67, 未確認(rèn)投資損失　　　　資本公積——接受捐贈(zèng)現(xiàn)金　　　　 接收捐贈(zèng)非現(xiàn)金資產(chǎn)準(zhǔn)備　　　　 撥款轉(zhuǎn)入　　　　 外幣資本折算差額　　　　 股權(quán)投資準(zhǔn)備　　　　 其他7, 7, 本年權(quán)益變化額56, 53, 26, 44, 期末所有者權(quán)益782, 726, 650, 622, 3． 據(jù)調(diào)整后報(bào)表進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析1) 邯鋼：基于調(diào)整后的所有者權(quán)益表的比率指標(biāo)比率200420032002200120001999普通股股利支付率%%%%%%含優(yōu)先股的股利支付率%%%%%%普通股股利/賬面價(jià)值比率%%%%%%含優(yōu)先股的股利/賬面價(jià)值比率%%%%%%留存收益率%%%%%%凈資產(chǎn)綜合收益率ROCE%%%%%內(nèi)部投資凈增長(zhǎng)率%%%%%股東權(quán)益增長(zhǎng)率%%%%%2) 邯鋼：基于調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的比率指標(biāo)比率200420032002200120001999凈營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率RNOA%%%%%凈金融性費(fèi)用率NBC%%%%%利潤(rùn)邊際PM%%%%%%凈綜合收益邊際%%%%%%營(yíng)運(yùn)負(fù)債杠桿%%%%%%凈營(yíng)運(yùn)資本/權(quán)益比率%%%%%%凈金融負(fù)債杠桿%%%%%%稅后短期借款利率①%%%%%%差額(RNOANBC)%%%%%營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率%%%%%差額(ROOA①)%%%%%凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售增長(zhǎng)率%%%%%稅后營(yíng)運(yùn)收益增長(zhǎng)率%%%%%凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)增長(zhǎng)率%%%%%股東權(quán)益增長(zhǎng)率%%%%%營(yíng)運(yùn)負(fù)債內(nèi)涵利息總資產(chǎn)報(bào)酬率%%%%%從以上比率指標(biāo)可以明顯看出：盡管邯鋼的銷售增長(zhǎng)率在2003和2004年，保持了50%以上的高速增長(zhǎng)，但這種增長(zhǎng)是以大量增加金融負(fù)債為代價(jià)的；與此同時(shí)，凈營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率和總資產(chǎn)報(bào)酬率都呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，而營(yíng)運(yùn)資本報(bào)酬率減去借款的成本，剩余的報(bào)酬率（差額）也呈逐年下降的趨勢(shì)；只有凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增大，說(shuō)明管理效率的提高在銷售增長(zhǎng)中也起到了一定作用，但這種作用，相對(duì)于大量增加負(fù)債產(chǎn)生的效應(yīng)，是微不足道的；另外，股東權(quán)益的增長(zhǎng)，并沒(méi)有緊跟銷售收入的增長(zhǎng)，相反，其增長(zhǎng)率有降低的趨勢(shì)。據(jù)此預(yù)測(cè)，邯鋼未來(lái)年度保持2004年度資產(chǎn)負(fù)債率，不會(huì)再次大舉增加負(fù)債；同時(shí)，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本凈利率、應(yīng)收款項(xiàng)和存貨周轉(zhuǎn)率都不會(huì)發(fā)生大幅度的變化（后面的預(yù)測(cè)中，認(rèn)為以上某些比率保持2004年的水平），在管理效率逐年穩(wěn)定提高的情況下，認(rèn)為2005年銷售增長(zhǎng)由于慣性仍將保持較快增長(zhǎng)，但應(yīng)低于2004年的勢(shì)頭，銷售增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)由1999~2004年數(shù)據(jù)加權(quán)平均而得；2006年后逐步回歸到股東權(quán)益增長(zhǎng)率（在資產(chǎn)負(fù)債率固定，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策穩(wěn)定的情況下，認(rèn)為股東權(quán)益增長(zhǎng)率與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率基本相等）的軌道上來(lái)，至2010年（后續(xù)期的第一年），公司以可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。根據(jù)企業(yè)的年度報(bào)告，沒(méi)有證據(jù)表明未來(lái)年度所得稅率會(huì)發(fā)生變化，據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)年度所得稅率固定，為33%。]6) 權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值CSE = 權(quán)益賬面價(jià)值NOA + 期望剩余經(jīng)營(yíng)收益的現(xiàn)值NFO這個(gè)模型是剩余收益經(jīng)營(yíng)模型，本研究報(bào)告使用這個(gè)模型對(duì)邯鄲鋼鐵股份有限公司進(jìn)行了定價(jià)。債務(wù)的增多不可避免地增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)看到，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都合乎通常判斷的良好流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明短期償債能力還是有保障的；需要注意的是投入長(zhǎng)期資產(chǎn)的那部分長(zhǎng)期債務(wù)，必須保證投資有足夠的回報(bào)，才能在未來(lái)保證債務(wù)的償還和股東的利益。216。產(chǎn)品市場(chǎng)空間較為廣闊，利潤(rùn)水平較高，是邯鋼實(shí)施產(chǎn)品和工藝結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵項(xiàng)目，將成為公司新的效益增長(zhǎng)點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)跨工廠的物料計(jì)劃和基于件次的板材優(yōu)化排產(chǎn)，建立基本數(shù)據(jù)庫(kù)，提供分析決策的綜合性報(bào)表。1998年1月22日，公司股票在上海證券交易所掛牌上市，股票簡(jiǎn)稱“邯鄲鋼鐵”，股票代碼“600001”。礦石等原、燃材料成本上升，利潤(rùn)空間將被壓縮，毛利率降低，鋼鐵行業(yè)的效益增速將放緩，但預(yù)計(jì)2005年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)仍可同比增長(zhǎng)20%左右?？傮w影響鋼材成本上升10%左右。河北省要想從鋼鐵大省轉(zhuǎn)變?yōu)殇撹F強(qiáng)省，需要進(jìn)行一系列的改革，包括淘汰一大批工藝和產(chǎn)品落后的設(shè)備、關(guān)停一些產(chǎn)量低能耗高現(xiàn)象嚴(yán)重的小型鋼鐵企業(yè)、引進(jìn)先進(jìn)的工藝、技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，并對(duì)現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)能力進(jìn)行整合，以邯鋼和唐鋼這樣的大型國(guó)企為龍頭企業(yè)，對(duì)中小型鋼鐵企業(yè)進(jìn)行兼并和重組。由于2004年鋼材、鋼坯進(jìn)口減少，出口增加，把凈進(jìn)口鋼材和凈出口鋼坯折算成鋼全年凈進(jìn)口約1383萬(wàn)噸，比2003年的凈進(jìn)口鋼3655萬(wàn)噸，減少2272萬(wàn)噸，％，即2004年增加的鋼產(chǎn)量中有45%是用于頂替進(jìn)口和擴(kuò)大出口的。 每股財(cái)務(wù)指標(biāo) 8 四、 邯鄲鋼鐵股份公司價(jià)值評(píng)估 8 1． 評(píng)估模型 8 1) 經(jīng)營(yíng)資本成本 8 2) 剩余經(jīng)營(yíng)收益 9 3) 凈金融負(fù)債價(jià)值 9 4) 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值 9 5) 后續(xù)期價(jià)值 9 6) 權(quán)益價(jià)值 9 2． 調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)告 9 1) 調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表 9 2) 調(diào)整后的利潤(rùn)表 11 3) 調(diào)整后的現(xiàn)金流量表 12 4) 調(diào)整后的所有者權(quán)益表 12 3． 據(jù)調(diào)整后報(bào)表進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析 13 1) 邯鋼：基于調(diào)整后的所有者權(quán)益表的比率指標(biāo) 13 2) 邯鋼：基于調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的比率指標(biāo) 13 3) 成長(zhǎng)分析： 14 4) 邯鋼 剩余收益增長(zhǎng): 1999 2004 15 5) 凈資產(chǎn)綜合收益率變動(dòng)的系統(tǒng)性分析 15 6) 股東權(quán)益變動(dòng)的系統(tǒng)性分析 15 4． 加權(quán)平均資本成本測(cè)算 16 5． 財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè) 16 1) 主要利潤(rùn)指標(biāo)預(yù)測(cè) 16 2) 周轉(zhuǎn)率預(yù)測(cè) 17 6． 預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表 17 1) 預(yù)計(jì)利潤(rùn)表 17 2) 預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表 18 7． 公司權(quán)益價(jià)值評(píng)估 18 1) 預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流 18 2) 預(yù)測(cè)期及后續(xù)期營(yíng)業(yè)收益 19 3) 公司價(jià)值 19 8． 評(píng)估結(jié)論 19 五、 附錄 20 1. 公司對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告（20002004） 20 2. 參考文獻(xiàn) 25 一、 研究報(bào)告概述1． 研究對(duì)象：邯鄲鋼鐵股份有限公司2． 研究目的本研究報(bào)告擬通過(guò)對(duì)上市公司——邯鄲鋼鐵的公開(kāi)信息進(jìn)行研究，分析該公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況、戰(zhàn)略地位、經(jīng)營(yíng)前景，預(yù)測(cè)公司未來(lái)的運(yùn)營(yíng)情況，并運(yùn)用一定的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，來(lái)分析企業(yè)的增值潛力，達(dá)到加強(qiáng)個(gè)人實(shí)證研究能力的目的，同時(shí)，希望能夠?yàn)楣镜耐顿Y者和利息相關(guān)群體提供一定的參考和建議。 經(jīng)營(yíng)效率分析 6 216。二、 宏觀經(jīng)濟(jì)分析1． 國(guó)家經(jīng)濟(jì)目前我國(guó)鋼鐵產(chǎn)品的消費(fèi)市場(chǎng)主要集中在建筑、機(jī)械、輕工、汽車、集裝箱、造船、鐵路、石化等8大行業(yè)，占鋼材消費(fèi)總量的85%。2005年我國(guó)鋼產(chǎn)量將達(dá)到或超過(guò)3億噸，這將是一個(gè)歷史的大跨越。在宏觀層面上，世界經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但依然較高，全球性鋼材短缺局面仍將沿續(xù)；“雙穩(wěn)健”的宏觀政策奠定了鋼鐵行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍將達(dá)到23%以上。同比增長(zhǎng)16%左右。邯鋼集團(tuán)是1958年建廠投產(chǎn)并逐步發(fā)展起來(lái)的特大型鋼鐵企業(yè)，主要裝備有：煉焦?fàn)t六座，生產(chǎn)能力200萬(wàn)噸；燒結(jié)機(jī)三臺(tái)，生產(chǎn)能力600萬(wàn)噸；煉鐵高爐7座，生產(chǎn)能力400—450萬(wàn)噸；氧氣頂吹煉鋼轉(zhuǎn)爐六座，75噸、90噸電爐各一座，生產(chǎn)能力500萬(wàn)噸；軋鋼機(jī)九套，生產(chǎn)能力450萬(wàn)噸。2005年首個(gè)交易日推出的上證紅利指數(shù)，邯鄲鋼鐵股份公司又成功入選。邯鋼冷軋薄板工程于2003年4月18日開(kāi)工建設(shè)。 經(jīng)營(yíng)效率分析年度200420032002