【正文】 的合伙人 ? 租賃資產(chǎn)，增加外協(xié)，減少固定資產(chǎn)投資 ? 并購競爭對手，改造市場競爭結(jié)構(gòu)，限制過度競爭。 三 . 獨(dú)立董事參與投資決策難題 ? 理想的董事會進(jìn)行公司戰(zhàn)略決策，包括制定公司戰(zhàn)略 (長期與年度戰(zhàn)略計(jì)劃和投資計(jì)劃 )，評價(jià)管理層的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。 ? 股東投資收益＝ 現(xiàn)金紅利收益 ＋ 股票價(jià)差資本收益 ＝ 股票持有期獲得的現(xiàn)金紅利 股票購買價(jià)格 ＋ 股票出售價(jià)格－股票購買價(jià)格 股票購買價(jià)格 ? 短期投機(jī)者偏好從股票短期交易價(jià)差中獲利 ? 長期投機(jī)者偏好從股票長期價(jià)格增長中獲利 ? 價(jià)值投資者偏好從現(xiàn)金紅利中獲利 ? 嘉寶集團(tuán)前身為上海嘉寶照明電器公司， 1992年上市，主營業(yè)務(wù)為電光源產(chǎn)品，產(chǎn)銷量曾居全國第一。最近六年主營業(yè)收入年增長率在 11%－20%之間，凈利潤年增長率保持在 5%以上；連續(xù) 10年每股收益在 ，有 3年超過 ，最高達(dá)到 ，是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司。 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % 100% 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % 100% 持有期收益率 % % % 紅利貢獻(xiàn)（％） % % % 資本收益貢獻(xiàn)（％） % % % 持有 8年 持有 5年 持有 2. 5年 B股 A股 佛山照明股票不同持有期收益率 ? 融資約束 ,使好的投資規(guī)劃難以實(shí)現(xiàn)或者風(fēng)險(xiǎn)增加 ? 進(jìn)軍乳業(yè)遭遇原料漲價(jià)，劉永好第二主業(yè)出師不利 乳業(yè)幾乎是這位飼料大王在實(shí)業(yè)投資中的 “ 第二主業(yè) ” ，投入十多億元；然而，白糖漲 30％，包裝用的片材受原油影響漲 55％；奶牛飼料的原料玉米漲25％，麥皮漲 29％，牛奶銷售費(fèi)用亦大幅上揚(yáng) …… ? 新希望模仿“迪安模式” (美國迪安食品公司， Dean Foods，即上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合 )進(jìn)入乳業(yè)。 ? 目前，新希望有 11個(gè)奶源基地、 10個(gè)直屬牛場、 10萬多頭奶牛， 2022年總加工能力超過 35萬噸。大量的并購導(dǎo)致新希望負(fù)債總額急劇增加。 2 0 0 1 年收入%%%%%%%%%游山門票客運(yùn)索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他2 0 0 1 年利潤%%%%%%%%% 游山門票客運(yùn)索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他 2 0 0 2 年收入%%%%%%%%%游山門票客運(yùn)索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他2 0 0 2 年利潤%%%%%%%%%游山門票客運(yùn)索道賓館客房賓館餐飲旅行社商品銷售供水供電娛樂業(yè)其他 ? 公司戰(zhàn)略不明確或者空泛 ? 董事會上提供的投資分析信息很不充分，溝通少 通常是公司管理層提出投資項(xiàng)目，提交董事會前經(jīng)過管理層討論。 針對經(jīng)營中的問題和困難 ， 公司正在采取以下解決方案： ① 強(qiáng)化市場營銷 ， 加大消化存量房產(chǎn)的力度 。 做優(yōu)房地產(chǎn) ， 做大科技園區(qū) ， 做好項(xiàng)目投資 。 特別是上海住宅商品房需求持續(xù)旺盛 ， 公司目前缺乏可供房源 。新黃埔置業(yè)在房地產(chǎn)業(yè)的競爭能力和地位日漸衰落。 1993年招股說明書 1994－ 1997年年報(bào)未提及下一年度的發(fā)展規(guī)劃 1999年發(fā)展規(guī)劃： 繼續(xù)貫徹 ‘ 資本運(yùn)營和資產(chǎn)經(jīng)營均衡發(fā)展 ’ 的企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略 ， 強(qiáng)基固本 ，穩(wěn)中求進(jìn) ， 進(jìn)一步調(diào)整組織機(jī)構(gòu) 、 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu) ， 審慎穩(wěn)妥地開展資產(chǎn)重組工作 ， 轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制 ， 完善內(nèi)部管理 ， 繼續(xù)創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績 ， 以確保股東權(quán)益最大化 。 資料來源： 2022年年報(bào) ? 1995年配股：東方集團(tuán) 1996年 4月 24日第 1次配股 ， 募集資金 12118萬元 ， 主要投資大豆精深加工系列產(chǎn)品項(xiàng)目 。 銅基無銀電觸頭項(xiàng)目由東大電工公司實(shí)施 ， 公司注冊資本 6000萬元 ， 東方集團(tuán)投資 3480萬元 ， 占 48%的股份， 1999年變更為 58%(未增加投資 )。 佛山照明董事長曾表示：“ B股股東贊成現(xiàn)金分紅，國家股也贊成，大部分股民贊成現(xiàn)金分紅。 ? ? HHHttttrPVrF C F)1(11 ?????? NPV = I0 + =0 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型財(cái)務(wù)準(zhǔn)則 (3) 獲利能力指數(shù)法 (PI) ? P I = 1, 能夠增加企業(yè)或股東價(jià)值； ? P I 1, 不能增加企業(yè)或股東價(jià)值。 ? 控股股東態(tài)度、利益及對企業(yè)長期健康發(fā)展的責(zé)任感對董事會投資決策最為重要。 因此 ， 1995年配股資金所投項(xiàng)目從東方集團(tuán)退出 ， 沒有實(shí)現(xiàn)配股說明書所說的投資回收期及收益 。 新世紀(jì)公司的目標(biāo)是：最大限度的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化 、 資本國際化 、 股權(quán)社會化 ， 將公司發(fā)展成為中國大型企業(yè)之一 ， 并真正進(jìn)入國際化企業(yè)之列 。 轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給新黃浦集團(tuán) ， 東方集團(tuán)發(fā)展規(guī)劃與投資 1994年發(fā)展規(guī)劃： 發(fā)展工業(yè) 、 鞏固經(jīng)貿(mào) 、 穩(wěn)定地產(chǎn) 、 開發(fā)高科技產(chǎn)業(yè) 。 ? 新黃埔置業(yè) 1997年以來的高科技投資基本失敗。 繼續(xù)增加已進(jìn)入開發(fā)城市的項(xiàng)目儲備 ，并有選擇地尋求進(jìn)入新城市的機(jī)會。 1998 1999 2022年 以房地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù) ， 亦投資連鎖零售業(yè)務(wù) 。 為保持公司業(yè)績穩(wěn)定和成長 ,根據(jù)當(dāng)前房地產(chǎn)市場形勢及其發(fā)展趨勢 ,力圖改變單一的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) ,逐步向市政基礎(chǔ)設(shè)施 、 商業(yè)流通 、 高科技產(chǎn)業(yè)滲透 ,并努力由產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為主走向資本經(jīng)營為主 。 ? 固定資產(chǎn)投資方面，截至 2022年底，索道和門票業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)凈值占公司固定資產(chǎn)凈值的 10%左右 ?？梢娙闃I(yè)對于劉永好的重要程度。 ? 2022年初，劉首次提出準(zhǔn)備在 3至 5年內(nèi)，陸續(xù)投入 10至 20億元打造乳業(yè)，目標(biāo)是先做四川第一，然后是西部第一，最后成為全國的強(qiáng)勢品牌。” 另一位 A股投資者則表示“我是佛山照明多年的老股東，一開始還賣出過一些，現(xiàn)在決定不動(dòng)了，每年分分紅也不錯(cuò)。 ? 佛山照明 1993年 11月 A股上市， 1995年發(fā)行 B股。 ? 股東大會由于到會流通股股東少，容易通過。必須采用情景分析方法，列出不同情景下的項(xiàng)目本身及對項(xiàng)目實(shí)施后的公司整體財(cái)務(wù)后果。 風(fēng)險(xiǎn)管理策略 投資與經(jīng)營角度 ? 初始投資多種用途或多期使用 (1) 技術(shù)選擇與柔性制造：廣東福地 2125”產(chǎn)品線切換 (2) 廠房柔性 (3) 從產(chǎn)品更新?lián)Q代系列中獲得整體財(cái)務(wù)結(jié)果 初始投資規(guī)模和技術(shù)門坎比較低，競爭激烈、產(chǎn)品更 新?lián)Q代和價(jià)格下降速度快，幅度大，利潤平均化速度 快的項(xiàng)目，單一產(chǎn)品難以回收投資，需要儲備后續(xù)換 代產(chǎn)品，降低單一產(chǎn)品的投資成本。 項(xiàng)目名稱 變化率 ( %) 內(nèi)部收益率 ( %)基本方案 建設(shè)投資 10% 10% 經(jīng)營成本 10% 10% 銷售價(jià)格 10% 10% 評估角度中的問題 ? 只作項(xiàng)目評估， 很少將項(xiàng)目納入企業(yè)整體，預(yù)測財(cái)務(wù)結(jié)果，分析項(xiàng)目失敗對企業(yè)整體財(cái)務(wù)后果的影響。 20%。 2022年 6月，董事會決定終止其中 5個(gè)項(xiàng)目，變更投向的資金占首發(fā)融資額的 60%。 ? 石油、煤炭等原材料產(chǎn)業(yè)價(jià)格周期性大幅度波動(dòng)。 ? 80年代末和 90年代初 ， 價(jià)格體制 、 財(cái)會稅收制度和外匯管理體制都進(jìn)行了不同程度的改革 ， 為適應(yīng)這種形勢 ， 針對通貨膨脹問題 、 影子匯率 、 貨物的影子價(jià)格和比價(jià)體系等問題進(jìn)行了專題研究， 及時(shí)地測定了一批國家參數(shù)和行業(yè)參數(shù) 。 ? 投資項(xiàng)目可行性報(bào)告通常由專業(yè)規(guī)劃設(shè)計(jì)院 (主要由受過傳統(tǒng)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)培訓(xùn)的工程師、經(jīng)濟(jì)師負(fù)責(zé) )，按照國家計(jì)委或行業(yè)可行性報(bào)告分析規(guī)范編制，重大項(xiàng)目由中國國際咨詢公司提供財(cái)務(wù)可行性報(bào)告，給出擬投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是否可行的結(jié)論。 ? 風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)管理措施 ? 信息很不充分 公司管理層提出投資計(jì)劃，提交董事會討論的投資項(xiàng)目可能在管理層討論充分，但提交董事會討論往往只有議案和由規(guī)劃院或設(shè)計(jì)院撰寫的可行性報(bào)告中樂觀預(yù)期的財(cái)務(wù)結(jié)果。 ? 重新檢查其業(yè)務(wù)組合中是否有可供分拆的業(yè)務(wù)。 ? 為產(chǎn)業(yè)整合最后之戰(zhàn)做好準(zhǔn)備，采用堅(jiān)實(shí)的攻擊型戰(zhàn)略（贏家通吃）和防御性戰(zhàn)略（退出該行業(yè)）。 分化整合 ? 經(jīng)過第二階段的殘酷競爭，業(yè)內(nèi)企業(yè)分化為不同層次的集團(tuán)，最大的幾家公司開始突顯出來，大踏步地超越競爭對手。燕京啤酒資信等級高。 需求明朗和快速上升 ? 隨著需求明朗和上升，競爭者迅速崛起，瓜分市場份額， 100%的行業(yè)集中度很快會降低，行業(yè)中最大 3家企業(yè)的市場份額總和很快會降至 10%~30% ? 這是一個(gè)擴(kuò)大規(guī)模的階段 ? 投資評價(jià)及決策要點(diǎn)：采取一切積極措施，包括在股權(quán)融資受到約束的條件下，激進(jìn)的債務(wù)融資，擴(kuò)大規(guī)模和市場份額、關(guān)注、重視營業(yè)額甚于利潤。 ? 啤酒