【正文】 了機(jī)會，如鎖定收益、財務(wù)管理、改善生產(chǎn)計劃等[45]。芝加哥商業(yè)交易所1966年開始生豬（LiveHogs）期貨交易，生豬期貨合約中規(guī)定每張合約40000磅，標(biāo)準(zhǔn)交割品為符合美國農(nóng)業(yè)部評級的平均重量在200300磅之間的小閹豬和小母豬，交易月份為12月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的第十個工作日，交割地點是伊利諾伊和皮奧里亞，其他交易所認(rèn)可的交割地點交割貼水為25美元/磅[48]。2010年芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（CMEGroup）活牛（LiveCattle）期貨合約的成交量高達(dá)8,655,481手，育肥牛（FeederCattle）期貨合約成交量達(dá)為994,852手，瘦肉豬（LeanHogs）期貨合約成交量達(dá)6,154,248手，豬腩（PorkBellies）期貨合約成交量為4,712手[52],可見活牛和瘦肉豬期貨交易非?；钴S，超過了許多傳統(tǒng)農(nóng)作物的合約交易量。3．3國外水產(chǎn)品期貨市場運行情況研究早在上世紀(jì)六十年代，美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）就推出過兩份關(guān)于冷凍褐蝦、粉蝦及白對蝦的期貨合約，但是最終由于低迷的交易量在存續(xù)兩年后停止交易,這兩份合約的標(biāo)的物和交割對蝦主要產(chǎn)自墨西哥灣。交割產(chǎn)品的同質(zhì)性是對蝦期貨交易面臨的最大挑戰(zhàn)，MGE推出的對蝦期貨合約允許不同品種和不同規(guī)格的對蝦替代品交割。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE先后修改了這兩種合約的交割替代品規(guī)格與標(biāo)準(zhǔn)品規(guī)格之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)。Sanders和Manfredo（2002）從MEG推出的白對蝦合約雖然符合期貨市場成功運行要素，但卻缺乏流動性、套期保值效率低下等現(xiàn)象入手，指出水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)內(nèi)參與者對于蝦產(chǎn)業(yè)及蝦期貨市場的不了解可能是導(dǎo)致白蝦合約最終停止交易的原因，并從實踐角度探討了將期貨市場引入新的行業(yè)，拓展期貨合約品種時所需注意的問題[61]。通過提取公共因子，合并簡化指標(biāo)變量，并根據(jù)方差貢獻(xiàn)率賦予各公共因子相應(yīng)權(quán)重，獲得各國水產(chǎn)品期貨合約上市可行性的綜合得分，最終對各國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行排序和分析。239。因子分析法純粹依靠統(tǒng)計相關(guān)性分析來確定因素，影響權(quán)重的方法也存在缺陷，可能會降低其精確度,我們可通過選取較多的國家作為分析的樣本，以彌補這一點。與此同時，水產(chǎn)品加工能力越強(qiáng)，水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進(jìn)行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的動機(jī)就越顯著，期貨合約的上市需求就越強(qiáng)，上市可行性就越高。2008年，也位居世界第一位。252008年各國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000巴西加拿大中國法國印度意大利日本韓國墨西哥挪威西班牙泰國土耳其英國美國人均GDP（美元）圖422008年15個樣本國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值Figure42GDPpercapitaofthesamplein2008數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（UNdata）水產(chǎn)品加工能力體現(xiàn)了水產(chǎn)品加工商買入期貨合約進(jìn)行套期保值以規(guī)避原料成本上漲的需求。冷凍交割倉庫儲備能力是以鮮活商品為標(biāo)的物的期貨合約得以順利實現(xiàn)實物交割的重要保證，2008年15個樣本國的冷藏庫容量數(shù)據(jù)見下圖45，其中由于韓國和泰國的冷藏庫容量數(shù)據(jù)缺失，將以各國冷藏庫容量的平均值代替。下表42是因子分析的初始解，顯示了所有變量的共同度數(shù)據(jù)。為了便于對公因子進(jìn)行解釋，采用方差最大法對因子載荷矩陣實施正交旋轉(zhuǎn)以使因子具有命名解釋性。綜合得分的計算公式為：F=*F1+*F2+*F3公式()根據(jù)以上公式計算的因子綜合得分及排名見下表48。期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，現(xiàn)貨市場大量的現(xiàn)貨交易由于頻繁的價格波動而產(chǎn)生的避險需求會拉動水產(chǎn)品期貨合約的上市需求，提高期貨合約的上市可行性。作為期貨合約標(biāo)的物的水產(chǎn)品品種，必須滿足以下幾點要素：第一必須合法，只有合乎國家市場交易法規(guī)的水產(chǎn)品種類才可以上市交易；第二必須具有大規(guī)模的發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場，產(chǎn)量大，一方面能夠吸引大批的生產(chǎn)者、需求者入市利用期貨合約進(jìn)行套期保值鎖定風(fēng)險，另一方面客觀上為期貨市場提供了較為充足的實物交割貨源；第三，此種水產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格波動需明顯，并且具有公開透明可預(yù)測的價格機(jī)制，為編制科學(xué)統(tǒng)一的現(xiàn)貨價格指數(shù)以指導(dǎo)期貨價格提供保障。目前XX所有的商品期貨合約交割均采用實物交割方式，交易雙方通過該期貨合約的所載商品的所有權(quán)的轉(zhuǎn)移實現(xiàn)了交割，盡管實物交割的運輸費、監(jiān)管費和儲存成本很高，但它保證了期貨價格在合約終止日向現(xiàn)貨價格收斂。為了成功建立水產(chǎn)品期貨市場，我們還需要完善許多環(huán)節(jié)，這個愿景的實現(xiàn)需要政府、期貨交易所、水產(chǎn)品市場相關(guān)利益群體的共同努力。檢驗檢疫規(guī)范的制定，可以參照國家質(zhì)檢總局2001年8號令頒布的《供港澳食用水生動物檢驗檢疫管理辦法》和2002年31號令頒布的《進(jìn)出境水產(chǎn)品檢驗檢疫管理辦法》，指定權(quán)威質(zhì)檢部門對期貨合約標(biāo)的水產(chǎn)品養(yǎng)殖場、中轉(zhuǎn)場、交割倉庫等實施注冊登記制度，以每一個注冊養(yǎng)殖場為單位進(jìn)行具體的檢疫防疫和監(jiān)管工作，并建立標(biāo)的水產(chǎn)品的來源可追溯機(jī)制。本文對于水產(chǎn)品期貨市場構(gòu)建可行性的實證分析由于涉及15個國家的數(shù)據(jù)，國際數(shù)據(jù)的獲取存在困難，且本文寫作期間部分國際數(shù)據(jù)只更新到2008年，有些可行的分析指標(biāo)由于無法獲得可靠準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，只能放棄，如能在后續(xù)的研究中增加一些可行的指標(biāo)進(jìn)行分析，將會得到更加科學(xué)精確的分析結(jié)果。分析結(jié)果顯示，XX水產(chǎn)品期貨合約上市可行性在15個國家中排名第3位，還是比較理想的，待以后時機(jī)成熟，逐步完善期貨合約上市準(zhǔn)備環(huán)節(jié)，水產(chǎn)品期貨合約的推出指日可待。水產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范可以與水產(chǎn)品HACCP（HazardAnalysisandCriticalControlPoint）標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證體系接軌，確定水產(chǎn)品生產(chǎn)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。期貨交易所統(tǒng)一指定交割倉庫，以保證賣方支付的商品符合期貨合約規(guī)定的數(shù)量和質(zhì)量等級，保證買方收到符合期貨合約規(guī)定的商品。商品期貨合約交割月份的確定一般受該合約標(biāo)的商品的生產(chǎn)、使用、儲藏、流通等方面的特點影響，水產(chǎn)品的生產(chǎn)和消費具有很強(qiáng)的季節(jié)性，因而它的交割月份的規(guī)定也應(yīng)具有季節(jié)性特點。第五章 建立XX水產(chǎn)品期貨市場的展望期貨合約是由期貨交易所統(tǒng)一指定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，期貨合約各項條款的設(shè)計對期貨交易有關(guān)各方的利益以及期貨交易能否活躍至關(guān)重要，水產(chǎn)品期貨合約標(biāo)的為活體，不同于傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨品種，合約設(shè)計要點主要包括以下三點。中國在15個樣本國中排名第7位，居于平均水平，XX大宗農(nóng)產(chǎn)品成交量的大幅增長，逐漸躋身世界前列，在一定程度上提升了XX期貨市場的絕對活躍程度，但是期權(quán)衍生品的缺失和期貨合約品種的貧乏遲滯了XX期貨期權(quán)衍生品市場的發(fā)展。根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，建立因子得分函數(shù)如下：F1=*X1+**X3+*X4++*X6公式()F2=*X1+**X3+**X6公式()F3=*X1+*X2+*X3+*X4++*X6公式()將15個樣本國變量數(shù)據(jù)代入上述因子得分函數(shù)計算，可以得到各樣本國各因子的得分，并對各因子得分進(jìn)行排序，見下表7。因此，選取3個公共因子是比較合適的，反映出了原始變量的大部分信息，可以對問題做出較好的解釋。本論文寫作期間，國際網(wǎng)站數(shù)據(jù)只更新至2008年，所以，本文采用2008年各樣本國數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，具體數(shù)值見下表。%，%，位列世界第十一位，其中鋅期貨合約成交量增長迅速，%；，%，%，位列世界第十二位，其中棉花、早燦稻、白糖期貨合約表現(xiàn)強(qiáng)勁，%，%，%，使得鄭州商品交易所成為了最活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所之一；，%，同比增長10,79%，位列世界第十三位，其中玉米期貨合約成交量同比增長115%。圖42反映了2008年15個樣本國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值的情況。針對水產(chǎn)品期貨的特點，本文將著重從水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模、產(chǎn)業(yè)內(nèi)因素、期貨市場發(fā)展水平三個角度共選取以下六個變量，引入多元統(tǒng)計中的因子分析法對中國水產(chǎn)品期貨合約上市的可行性進(jìn)行實證分析，通過與其他14個主要水產(chǎn)品生產(chǎn)及期貨交易較活躍的國家相對比，更客觀的從宏觀層面上分析和評價中國水產(chǎn)品期貨上市的可行性。綜上所述，故選取各國水產(chǎn)品總產(chǎn)量和水產(chǎn)品出口量，以衡量水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場規(guī)模。ε稱為特殊因子，用于表示原有變量中不能被因子解釋的剩余部分，其均值也為0，意義等同于多元線性回歸模型中的殘差[62]。239。對因子的命名解釋有助于進(jìn)一步對因子分析結(jié)果進(jìn)行解釋評價，得出對實際問題有意義的結(jié)果。但是由于水產(chǎn)品現(xiàn)貨交易是一個相對零散的市場，缺乏透明客觀的水產(chǎn)品現(xiàn)貨價格信息，因此不能保證水產(chǎn)品期貨價格對現(xiàn)貨價格預(yù)測功能的發(fā)揮，這將成為未來水產(chǎn)品期貨交易機(jī)制成功引入的最大阻礙[59]。[56]Mart237。圖31:1993年7月至2000年5月白對蝦期貨和期權(quán)合約月度成交量Figure31Monthlyfuturesandoptionsvolume,，它的蓬勃發(fā)展將會給水產(chǎn)品交易市場帶來高度流動和透明客觀的價格機(jī)制。二十世紀(jì)六十年代的美國已經(jīng)具備了上述條件，所以CME的牲畜期貨合約才得以順利上市交易[53]。2009年，XX大連商品交易所也積極準(zhǔn)備正式推出生豬期貨品種，并已論證通過了《生豬交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》和《生豬交割質(zhì)量檢測技術(shù)規(guī)程》，這是XX期貨市場拓展新品種的一次有益嘗試，生豬期貨合約的上市必將會為XX生豬生產(chǎn)、肉食加工和貿(mào)易帶來有利的風(fēng)險管理工具。交割月份為11月，交易時間為美國中部時間9::.,最后交易日為合約到期月份的最后一個星期四，交割采取現(xiàn)金交割[47]。60年代初，一些遠(yuǎn)見卓識的生產(chǎn)商、加工商、牲畜管理委員會以及美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）的專家開始組織牲畜期貨的研究，經(jīng)過反復(fù)論證，向傳統(tǒng)觀念發(fā)起了挑戰(zhàn)，CME于1964年大膽推出活牛（LiveCattle）的期貨交易，這一創(chuàng)新舉動打破了期貨交易商品品種必須是易于貯存的界限，使得期貨品種的發(fā)展取得了重要突破[44]。二十多年來，XX農(nóng)產(chǎn)品期貨市場交易規(guī)模和資金規(guī)模增長迅猛，交易品種不斷豐富。隨著農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨生產(chǎn)和流通規(guī)模的不斷擴(kuò)大，供需雙方借助期貨市場分散風(fēng)險穩(wěn)定收益的訴求越來越強(qiáng)烈，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約標(biāo)的物的種類日益豐富，除了傳統(tǒng)的玉米、小麥、大米、燕麥等谷物期貨外，大豆、豆油、豆粕、棉花、咖啡、可可、白糖、菜籽油、橙汁等經(jīng)濟(jì)作物，生豬、活牛、育肥牛、牛腩、羊毛等畜禽產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨合約也方興未艾，陸續(xù)上市[38]。由于現(xiàn)貨市場的價格信息具有短期時效性的特點，僅僅反映某一個時點的供求狀況，導(dǎo)致政府依據(jù)價格信息制定的政策多半滯后于市場行情的變動。同時，期貨交易的參與者眾多，將會匯集眾多熟悉水產(chǎn)品市場行情，具備豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道以及科學(xué)的分析預(yù)測方法的漁業(yè)生產(chǎn)者、水產(chǎn)品銷售者、加工者、進(jìn)出口商及投機(jī)者等參與交易，通過公平、公開、高效、競爭的期貨交易運行機(jī)制，吸引投資者把眾多影響某種水產(chǎn)品價格的供求因素集中反映到期貨市場內(nèi)，形成具有真實、預(yù)期、連續(xù)、公開、權(quán)威等特性的期貨價格，準(zhǔn)確地反映出真實的供求狀況及價格變動趨勢，使水產(chǎn)品的交易價格接近其均衡價格，彌補現(xiàn)貨市場價格的缺陷[35]。噸1價格賣出10手6月份到期的對蝦期貨合約8月對蝦均價跌至26000元當(dāng)日賣出10手（假設(shè)每手1噸）9月份交割的對蝦合約進(jìn)行套期保值，成交價格為29,000元噸1價格買入10手6月份到期的對蝦期貨合約10月對蝦均價漲至29,000元噸1，當(dāng)?shù)啬乘a(chǎn)品加工企業(yè)根據(jù)供求關(guān)系分析，認(rèn)為未來對蝦價格將上漲，為了回避購進(jìn)加工原料對蝦價格上漲的風(fēng)險，所以決定進(jìn)行買入套期保值，該企業(yè)以26,000元最后在水產(chǎn)品現(xiàn)貨市場逐步健全完善的基礎(chǔ)上，挑選合法、具備可操作性的水產(chǎn)品種類，通過規(guī)范科學(xué)的程序建立健全水產(chǎn)品期貨市場自身交易機(jī)制，如標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金交易、交割結(jié)算制度的制定，營造公開透明對稱的市場信息環(huán)境，保證公平無壟斷無操縱的市場運行，自然就會吸引套期保值者、套利者、投機(jī)者入市參與交易。第二章 水產(chǎn)品期貨市場概述期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動，是一種高度組織化的交易方式，期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約[33]。本文采取歸納與對比的方法分析國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、美國生豬活牛等鮮活標(biāo)的物期貨合約及美國明尼阿波利斯谷物交易所（MGE）推出的白對蝦及黑虎蝦期貨合約，為水產(chǎn)品期貨市場的研究提供借鑒。闡述發(fā)揮水產(chǎn)品期貨市場規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)及資源配置三大基本市場功能對于水產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營活動的意義。為了促進(jìn)合約的順利交易，MGE先后修改了這兩種合約的替代品與標(biāo)準(zhǔn)品之間的升貼水標(biāo)準(zhǔn)[28]。郭科（2004）提出XX應(yīng)利用期貨市場為訂單農(nóng)業(yè)中的經(jīng)營主體提供避險“工具”，利用期貨市場為訂單農(nóng)業(yè)提供真實而權(quán)威的預(yù)期價格信息以及利用期貨市場彌補訂單農(nóng)業(yè)內(nèi)在缺陷[23]。Meulenberg和Pennings（2002）[18]，Pennings和Egelkraut(2003)[19]從市場學(xué)角度討論了交易所的成敗原因，他們認(rèn)為在一個高度競爭的市場環(huán)境中，期貨交易所必須依據(jù)投資者不斷變化的目標(biāo)、需求和客觀情況，設(shè)計出在經(jīng)濟(jì)、技術(shù)上都可行的合約。同時很多學(xué)者關(guān)注跨市場套期保值的效果，Noussinov和Leuthold(1999)對大豆及玉米跨市場復(fù)合投資進(jìn)行了研究，認(rèn)為跨市場套期保值將比單一市場套期保值獲得更大收益，且收益的波動性也會減小[10]。1848年，芝加哥期貨交易所成立，標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨市場誕生。通過總結(jié)分析農(nóng)產(chǎn)品期貨市場運行基礎(chǔ)與狀況研究的基礎(chǔ)上，探索出一套符合水產(chǎn)品期貨交易自身特征，且切實可行的交易機(jī)制，逐步培育發(fā)展水產(chǎn)品期貨市場，對期貨市場理論的發(fā)展與實踐的指導(dǎo)都具有重要的意義。關(guān)鍵詞：中國，水產(chǎn)品，期貨，可行性，因子分析第一章 引言、目的及意義自1990年XX第一次將期貨交易機(jī)制引入鄭州糧食批發(fā)市場以來，經(jīng)過20年的不懈發(fā)展，XX期