蔡如堂論擴(kuò)容后“新三板”的定位及主要制度(存儲(chǔ)版)
【正文】 允許上述定向增發(fā)，不允許向公眾發(fā)行或增發(fā)新股。做市商制度最成功的實(shí)踐是美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)。（1）取消200個(gè)股東限制對(duì)于現(xiàn)行新三板關(guān)于200個(gè)股東限制問(wèn)題，前文已經(jīng)充分論述，不再贅述。（3）取消對(duì)自然人投資的限制前文已經(jīng)論述，目前的新三板對(duì)于自然人投資新三板設(shè)置種種限制性條件，不允許自然人自由投資新三板。而在未來(lái)的創(chuàng)新板已經(jīng)不存在200個(gè)股東問(wèn)題，所以規(guī)定單筆交易限額的基礎(chǔ)已經(jīng)不存在。對(duì)一些具體制度進(jìn)行改革，增強(qiáng)創(chuàng)新板股票的流動(dòng)性除上述根本制度的改革之外，與現(xiàn)在的新三板相比，未來(lái)的創(chuàng)新板還需要對(duì)一些具體制度進(jìn)行改革，以進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)新板股票的流動(dòng)性。做市商制度是一種市場(chǎng)交易制度，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商，不斷地向投資者提供買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，并按其提供的價(jià)格接受投資者的買(mǎi)賣(mài)要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易，從而為市場(chǎng)提供即時(shí)性和流動(dòng)性，并通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。證監(jiān)會(huì)可以制定具體的辦法規(guī)定申請(qǐng)和核準(zhǔn)的條件和程序，辦法也可以由證券業(yè)協(xié)會(huì)制定報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。而如果允許創(chuàng)新板掛牌公司向不特定的公眾發(fā)行股票，那么創(chuàng)新板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別就會(huì)變得非常模糊，也違背了新三板作為場(chǎng)外市場(chǎng)從而建立多層次資本市場(chǎng)的初衷。而擴(kuò)容后的新三板是全面改革后的新三板，與現(xiàn)在我們說(shuō)的“新三板”大不相同，是全新的新三板。協(xié)商匹配的交易機(jī)制下，新三板的股票交易價(jià)格由投資者協(xié)商決定，而投資者的非專(zhuān)業(yè)性及掛牌公司未來(lái)發(fā)展前景的不明朗，使投資者不能對(duì)掛牌股票進(jìn)行準(zhǔn)確估值，這就進(jìn)一步增加了股價(jià)與公司自身能力不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，提高了投資風(fēng)險(xiǎn)；投資者無(wú)法依據(jù)股價(jià)進(jìn)行合理投資，投資行為具有一定的盲目性，市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)能力失效，資源無(wú)法得到有效配置。假如某掛牌公司受到投資者青睞，意向購(gòu)買(mǎi)人很多，若購(gòu)買(mǎi)成功則導(dǎo)致該掛牌公司的股東超過(guò)200人，那么超過(guò)部分的意向購(gòu)買(mǎi)人就不可能購(gòu)買(mǎi)成功。報(bào)價(jià)委托是買(mǎi)賣(mài)的意向性委托，投資者可通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)或其他途徑尋找買(mǎi)賣(mài)的對(duì)手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議；成交確認(rèn)委托是指買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后，向報(bào)價(jià)系統(tǒng)提交的買(mǎi)賣(mài)確定性委托。但是目前我國(guó)的新三板市場(chǎng)并不活躍，不能充分發(fā)揮其應(yīng)有的融資作用。同年7月6日起該規(guī)則開(kāi)始實(shí)施。這些問(wèn)題又直接導(dǎo)致了目前的新三板交投清淡，無(wú)法滿(mǎn)足融資需求和投資需求。這一點(diǎn)被認(rèn)為是新三板交投清淡的主要原因之一，并因此被廣為詬病。（信息來(lái)源htttp//）。主要體現(xiàn)有以下兩點(diǎn)：一是要求掛牌公司股東不能超過(guò)200人。因此，按照現(xiàn)行制度，公司在當(dāng)前的新三板掛牌不是“上市”。但由于我國(guó)目前新三板市場(chǎng)的特殊性，經(jīng)紀(jì)制和協(xié)商匹配的交易機(jī)制不能充分調(diào)動(dòng)該市場(chǎng)充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)的作用，制約著新三板市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而限制了其融資功能的發(fā)揮。股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓的成交價(jià)格通過(guò)買(mǎi)賣(mài)雙方議價(jià)產(chǎn)生。也就是說(shuō)，只允許特定的自然人買(mǎi)賣(mài)其持股的特定公司的股份，不允許自然人自由買(mǎi)賣(mài)新三板股票。二、擴(kuò)容改革后新三板的定位和主要制度設(shè)計(jì)——筆者的建議鑒于現(xiàn)行新三板存在的以上問(wèn)題，筆者建議立法者借此新三板擴(kuò)容之機(jī)會(huì)，對(duì)現(xiàn)有新三板制度進(jìn)行全方位改革。創(chuàng)新板掛牌公司——證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的準(zhǔn)上市公眾公司（1）公眾公司——在創(chuàng)新板掛牌須證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，掛牌公司為公眾公司改革現(xiàn)有的單純由證券業(yè)協(xié)會(huì)自律管理的新三板掛牌機(jī)制，引入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管與核準(zhǔn)程序，規(guī)定要
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