【正文】 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 Δ 初始投資 50 000 Δ 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 21 406 19 327 17 248 15 169 Δ 終結(jié)現(xiàn)金流量 7 000 Δ 現(xiàn)金流量 50 000 21 406 19 327 17 248 22 169 （ 3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （ 4）計算凈現(xiàn)值的差量 元）( 5 1 615 0 0 0 06 8 2 1 6 97 5 7 2 4 88 2 9 3 2 79 0 1 4 0 65 0 0 0 02 2 1 6 91 7 2 4 8PV I F1 9 3 2 7PV I F2 1 4 0 6N PV 4%,103%,101 0 % , 21 0 % , 1???????????????????? PV I FPV I F固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 —— 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為 8年，每年可獲得銷售收入 45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 0 4 8 NPV= 使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次， 4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： （元）＝舊 4 6 6 3 36 8 7 7 0 7 7 0 7 7 0 7 7 0 8 4%,10 ?????? P V I FN PV（元）＝新 4 1 9 1 5NPV優(yōu)點：易于理解 缺點：計算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策 項目投資決策 （ 3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。 資本限額 是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。 ? 進(jìn)行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進(jìn)行比較。 分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較 使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為： ???nititit PN C FN C F1tNCFtiNCF－第 t年可能結(jié)果的數(shù)量 －第 t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP －第 t年的第 i種結(jié)果的發(fā)生概率 －第 t年的第 i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 ????mttkt P VIFNCFNPV0, 風(fēng)險投資決策 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 －投資項目的期望凈現(xiàn)值 －貼現(xiàn)率為 k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) －未來現(xiàn)金流量的期數(shù) NPVtkPVIF ,m式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 風(fēng)險投資決策 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。 主要步驟： ? 確定分析對象 ? 選擇不確定因素。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。在這 4年中，字母機將以直線法進(jìn)行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為 25 000元。 最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。舊設(shè)備原購置成本為 40000元，已經(jīng)使用 5年，估計還可以使用 5年，已提折舊 20220元，假定使用期滿后無殘值。兩個項目均在第 1年年初投資 1500萬元，第 1— 10年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況 110年現(xiàn)金流量 狀況 概率 A B 好 310萬元 800萬元 差 290萬元 200萬元 公司加權(quán)平均資金成本為 15%,PVIFA15%,10 = 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少 ? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大 ?為什么？ (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額 5000元的 20％（ 1000元）再投資到機器維護(hù)上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為 4000元。 公司也可以不購買“維護(hù)與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。 年 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 （ 千元 ） 20220 6000 7000 8000 9000 約當(dāng)系數(shù) 1 思考與案例 案例分析 時代公司投資決策案例 時代公司的債券原為 AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。公司的資本成本為 16％。為了解決這一問題，投資分析時 要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率 ，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 ＝ 19 846 第一年折舊的實際值＝ 25 000247。 在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是： ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實際現(xiàn)金流量＝第?1 [舉例說明 ]:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。 風(fēng)險投資決策 盈虧平衡分析 財務(wù)上的盈虧平衡點 —— 使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量 收入現(xiàn)值 財務(wù)盈虧平衡點 成本現(xiàn)值 金額 0 圖 8－ 5 財務(wù)盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 表 8－ 22 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元 項目 第 0年 第 1～ 10年 原始投資額 （ 1） 10 000 銷售收入 （ 2） 40 000 變動成本 （ 3） 30 000 固定成本 （ 不含折舊 ） （ 4） 4 000 折舊 （ 5） 1 000 稅前利潤 （ 6） 5 000 所得稅 （ 7） 2 000 稅后凈利 （ 8） 3 000 現(xiàn)金流量 （ 9） 10000 4 000 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 第一步：確定分析對象 —— 凈現(xiàn)值 第二步：選擇影響因素 —— 初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本 第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 （元）＝正常1 4 5 8 01 4 0 0 01 0 0 0 04 0 0 01 0 0 0 0 10%,10???????? P V I F ANPV第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 風(fēng)險投資決策 敏感性分析 表 8－ 23 NPV的敏感性分析表 單位：萬元 影響因素 變動范圍 凈現(xiàn)值 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 悲觀情況 正常情況 樂觀情況 初始投資 15 000 10 000 8 000 10 809a 14 580 16 088 銷售收入 30 000 40 000 5 0000 22 290b 14 580 51 450 變動成本 38 000 30 000 25 000 14 916 14 580 33 015 固定成本 6 000 4 000 3 000 7 206 14 580 18 267 a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為 15000247。 需求一般 需 求 低 需求一般 需 求 低 需求一般 繼續(xù)國內(nèi)