【正文】 3， IRR的計算過程中，已回收資金再投資的收益率等于IRR，而 ERR計算過程中，則等于 4，一般情況下， IRR≥ ，因此， ERR的值一般在 IRR和 之間 0i0i0i0i外部收益率 第三節(jié) 內(nèi)部收益率法 例 某工程項目的初始投資為 100萬元，工程壽命期10年， 10年末固定資產(chǎn)殘值回收 10萬元，第 1~10年每年收入 35萬元，支出 15萬元，基準(zhǔn)折現(xiàn)率 ，求此項目的外部收益率。 當(dāng)△ IRR 時， ＞ ； 當(dāng)△ IRR 時， 因此，用△ IRR與 NPV比選兩方案，其評價結(jié)論是一致的 0i X0N P V ( )i 0N P V ( )Y i0i X0N P V ( )i 0N P V ( )Y i例題 3 某公司為了增加生產(chǎn)量，計劃進(jìn)行設(shè)備投資，有三個互斥的方案，壽命均為 6年，不計殘值，基準(zhǔn)收益率為 10％，各方案的投資及現(xiàn)金流量如下表所示，試進(jìn)行方案選優(yōu) 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 方案 0年 /萬元 1－ 6年 /萬元 NPV/萬元 IRR/萬元 X 200 70 Y 300 95 Z 400 115 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 NPV與 IRR，計算結(jié)果列于表，由于各方案的 NPV均大于零， IRR均大于 10％，故從單個方案看均是可行的 互斥方案比選采用增量分析，分別采用增量凈現(xiàn)值 △ NPV和增量內(nèi)部收益率△ IRR來分析，計算過程及結(jié)果列于表 0年 /萬元 1－ 6年 /萬元 △ NPV/萬元 △ IRR/萬元 X0 200 70 YX 100 25 ZY 100 20 年份 方案 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 0方案是假如不投資的方案 根據(jù)計算結(jié)果 由△ NP V＞ 0，△ IRR＞ 10％，可知： X優(yōu)于 0， Y優(yōu)于 X 由△ NP V＞ 0，△ IRR10％時，可知： Y優(yōu)于 Z 因此， Y方案較優(yōu) △ NPV的判別準(zhǔn)則與△ IRR的判別準(zhǔn)則，其評價結(jié)論是一致的 因此，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)比選互斥方案時，判別準(zhǔn)則為：凈現(xiàn)值最大且大于零的方案為最優(yōu)方案 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 △ IRR用于僅有費用現(xiàn)金流的互斥方案比選 當(dāng)互斥方案多于兩個時，采用△ IRR進(jìn)行比選，其步驟如下： (1)對多個方案，按投資額大小排序，并計算第一個方案（投資額最小）的 IRR，若 IRR＞ ，則該方案保留；若 IRR＜ ，則淘汰，以此類推 0i 0i（ 2）保留的方案與下一個方案進(jìn)行比較，計算△ IRR，若△ IRR≥ ，則保留投資大的方案，若△ IRR＜ ，則保留投資小的方案 0i0i（ 3）重復(fù)步驟（ 2），直到最后一個方案被比較為止，找出最后保留 的方案為最優(yōu)方案 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 例題 3－－ 各方案的 壽命不等 時互斥方案的評價方法分析 A、 B兩個互斥方案各年的現(xiàn)金流量如表所示，基準(zhǔn)收益率 =10％，試比選方案 0i方案 投資 /萬元 年凈現(xiàn)金流 /萬元 殘值 /萬元 壽命 /年 X 10 3 6 Y 20 4 3 9 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 （ 1）用年值法進(jìn)行比選 此時，用凈年值（ NAV）作為評價指標(biāo)，則各方案的 NAV為： 3 ( / , 10 %, 6) 10 ( / , 10 %, 6) 0( )XN AV A F A P? ? ? ? 萬 元4 3 ( / , 10 %, 9) 20 ( / , 10 %, 9) 48 ( )YN AV A F A P? ? ? ? 萬 元因為 ＞ ＞ 0，故 A優(yōu)于 B ANAV BNAV年值法實際上假定了各方案可以無限多次重復(fù)實施，使其年值不變 解： A與 B的壽命不相等，要使方案在時間上可比，常用兩種方法 （ 2） 壽命期最小公倍數(shù) 作為計算期計算現(xiàn)值法 ，采用方案重復(fù)型假設(shè) 以 X與 Y的最小公倍數(shù) 18年為計算期， X方案重復(fù)實施三次， Y方案二次 此時，如果以凈現(xiàn)值為評價指標(biāo)，則 18年的各方案凈現(xiàn)值為： 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 [ 10 ( / , 10 %, 6) 3 ( / , 10 %, 6)] ( / , 10 %, 18 ) 6AN PV A P A F P A? ? ? ? ?[ 2 0 ( / , 1 0 % , 9 ) 4 3 ( / , 1 0 % , 9 ) ] ( / , 1 0 % , 1 8BN P V A P A F P A? ? ? ?萬 元) = 6 .1 4 ( )因為 ＞ ＞ 0，故 A方案較優(yōu) BNPVANPV第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 三、獨立方案的經(jīng)濟(jì)評價方法 獨立方案的采用與否，只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，且不影響其它方案的采用與否。 這個臨界點被稱為盈虧平衡點（ BEP） 第六節(jié) 不確定性評價法 ◆ 獨立方案盈虧平衡分析 從銷售收入等于總成本費用即盈虧平衡方程式中導(dǎo)出 此時即有企業(yè)的稅后銷售收入等于總成本費用，公式表示為 **fvPQ C C Q??式中： P－－單位產(chǎn)品價格（完稅價格） Q－－產(chǎn)品銷售量 （ Q*－一盈虧平衡點對應(yīng)的產(chǎn)量 ） －－單位產(chǎn)品變動成本 －－固定成本 vCfC* / ( )fvQ C P C??第六節(jié) 不確定性評價法 ◆ BEP用生產(chǎn)能力利用率來表達(dá) 若項目設(shè)計生產(chǎn)能力為 ， BEP可以用生產(chǎn)能力利用率來表達(dá)，即 0Q*001 0 0 % 1 0 0 %()fvCQEQ P C Q? ? ? ??式中： E——盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率 所以， E越小，也就是 BEP越低，說明項目盈利的可能性較大，造成虧損的可能性較小 第六節(jié) 不確定性評價法 ◆ BEP還可以由盈虧平衡價格來表達(dá) 如果按設(shè)計生產(chǎn)能力進(jìn)行生產(chǎn)和銷售， BEP還可以由盈虧平衡價格來表達(dá) 則 由第一種情況的等式可以知道 *0fvCPCQ??*P為盈虧平衡點對應(yīng)的單位產(chǎn)品價格 ◆ BEP還可以由盈虧平衡單位產(chǎn)品的變動成本來表達(dá) 如果按設(shè)計生產(chǎn)能力進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，且銷售價格已定?；鶞?zhǔn)折現(xiàn)率為 10%，不考慮所得稅，試分別就上述三個不確定因素作敏感性分析?；鶞?zhǔn)收益率是 15％。駕駛汽車的人每年可節(jié)約價值為 350000元的時間，但是汽油費與運行費每年要增加 80000元。（ i0＝ 10％） 0 1 2 3 X 100000 40000 40000 50000 Y 120210 50000 50000 60000 時間 現(xiàn)金流量 投資 8 某市可以花費 2950 000元設(shè)置一種新的交通格局。機器 B買價為 8 000元，第 6年年末的殘值為 3 000元，其運行費用前三年為每年 5 500元，后三年為每年 6500。由于對未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和產(chǎn)品價格均有可能在 177。保留的組合方案中凈現(xiàn)值最大的即為最優(yōu)可行方案。其中，通過計算增量凈現(xiàn)金流量評價增量投資經(jīng)濟(jì)效果，也就是增量分析法，是互斥方案比選的基本方法 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 例題 1－－ 互斥方案比選的基本方法，即采用增量分析法 現(xiàn)有 A、 B兩個互斥方案，壽命相同，各年的現(xiàn)金流量如下表所示，試評價選擇方案（ ＝ 12％） 0i年份 0年 1－ 10年 NPV/萬元 IRR/％ 方案 A的凈現(xiàn)金流 20 26 方案 B的凈現(xiàn)金流 30 23 增量凈現(xiàn)金流 10 2 15 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 解：分別計算 A、 B方案和增量投資的 NPV和 IRR，計算結(jié)果列于表 ( 12 %) 20 ( / , 12 %, 10 ) 12 .8 ( )AN PV P A? ? ? ? 萬 元( 12 %) 30 ( / , 12 %, 10 ) 14 .1 ( )BN PV P A? ? ? ? 萬 元由方程式 20 ( / , , 10 ) 0AP A I RR? ? ?30 ( / , , 10 ) 0BP A I RR? ? ?可求得： ＝ 26％， ＝ 23％ AIRR BIRR就單個方案評價而言，都是可行的 第五節(jié) 備選方案與經(jīng)濟(jì)性評價方法 表中也給出了 B相對于 A方案的增量現(xiàn)金流，同時計算了相應(yīng)的增量凈現(xiàn)值（△ NPV）與增量內(nèi)部收益率（△ IRR） ( 12 %) 10 2( / , 12 %, 10 ) ( )B